事件概述 - 公司2025H1实现归母净利润18.30亿元，同比下降14.94%；扣非归母净利润18.10亿元，同比下降11.79% [2] 分析判断 业绩符合预期，美国关税暂时影响利润 - 2025Q2归母净利润7.92亿元，同比下降23.78%，环比下降29.18%；扣非归母净利润8.03亿元，同比下降20.33%，环比下降22.62% [4] - 利润下降主因：1）美国对零部件（含轮胎）征收25%的232关税，直接影响对美出口毛利率；2）2025H1原材料加权平均指数同比下降4.0%，但库存因素导致成本与2024H1相近 [4] - 未来将通过优化海外产能布局、推广高附加值产品等措施缓解影响 [4] 全球化稳步推进，非公路持续深耕 - 现有产能超7000万条，覆盖中国青岛、东营、潍坊、沈阳及越南、柬埔寨，国内及东南亚工厂已量产 [5] - 在建产能进展：越南1600万半钢胎（92%）、柬埔寨1200万半钢胎（96%）、柬埔寨120万全钢胎（78%）、潍坊非公路项目（77%） [5] - 非公路轮胎技术领先，21.00 R35规格矿用胎创公司最长运行记录，合作客户包括卡特彼勒、徐工集团、中国神华等国内外企业 [5] 液体黄金性能优异，助力品牌力提升 - 液体黄金轮胎采用化学炼胶技术，突破轮胎行业"魔鬼三角"难题，获IDIADA、中国橡胶工业协会等权威认证 [6] - 卡客车胎平均节能4%，轿车胎节能3%，新能源车续航提升5%-10% [6] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年收入分别为365.35亿元（+14.9%）、418.50亿元（+14.5%）、461.56亿元（+10.3%） [7] - 预计同期归母净利润42.09亿元（+3.6%）、49.25亿元（+17.0%）、57.62亿元（+17.0%），对应EPS 1.28/1.50/1.75元 [7][8] - 当前股价13.34元对应2025年PE为10倍 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价13.34元/股，对应2025年PE为10倍 [7][5] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1归母净利润18.30亿元（同比-14.94%），扣非净利润18.10亿元（同比-11.79%），Q2归母净利润7.92亿元（同比-23.78%/环比-29.18%），主要受美国25%关税及原材料成本持平影响 [3] - **全球化布局**：现有产能超7000万条，覆盖中国、越南、柬埔寨，越南1600万半钢胎（进度92%）、柬埔寨1200万半钢胎（进度96%）等在建项目稳步推进 [4] - **产品优势**：液体黄金轮胎通过国际认证，卡客车胎/轿车胎分别降低能耗4%/3%，新能源车续航提升5%-10%；非公路轮胎21.00 R35规格创运行时长纪录 [5][4] 财务预测 - **收入增长**：2025-2027年收入预测365.35/418.50/461.56亿元，增速14.9%/14.5%/10.3% [6][10] - **利润预测**：归母净利润42.09/49.25/57.62亿元，对应EPS 1.28/1.50/1.75元，2025年PE 10倍 [5][6] - **盈利能力**：2025年毛利率25.83%，净利润率11.52%，ROE 18.78% [10] 产能与业务进展 - **非公路轮胎**：合作卡特彼勒、徐工等头部企业，产品覆盖矿用、工程机械领域 [4] - **液体黄金技术**：化学炼胶技术突破"魔鬼三角"，获IDIADA等权威认证 [5]

公司科技创新突破 - 公司开发出化学炼胶工艺 通过液相混炼工艺重构橡胶分子结构 实现轮胎滚动阻力 抗湿滑性能和耐磨性能三大性能同步提升 破解困扰全球轮胎行业百年的"魔鬼三角"技术壁垒 [2] - 化学炼胶技术历时十余年研发 相关成果于2016年3月刊登于国际权威期刊《国际轮胎技术》封面 [2] - 该技术制备的橡胶新材料被誉为"液体黄金" 以此研发的"液体黄金轮胎"跻身高端品牌行列 [2] 产品性能与市场表现 - 液体黄金轮胎在雨雪天气下抗湿滑性能优异 节油效果显著 驾乘体验柔软舒适且静音 [2] - 2022年液体黄金轮胎在中国正式上市 以高端品牌定位直面市场检验 实测表现赢得用户口碑 [3] - 产品优异性能使公司在高端市场占据一席之地 进一步巩固了行业技术领先地位 [3] 全球化产业布局 - 公司采取"研发-制造-营销"三位一体的本土化战略深耕全球市场 [5] - 在越南 柬埔寨 印尼 墨西哥设立工厂 其中柬埔寨基地年产能达2100万条半钢胎和330万条全钢胎 扩建项目加速推进 [4][5] - 在北美 欧洲 中东非等地建立本土服务团队 实现营销属地化 [5] 研发与生产特色 - 设立四大全球研发中心精准捕捉区域需求 如在东南亚定制高湿热环境配方 [5] - 墨西哥工厂采用光伏发电 柬埔寨项目创造3000个就业岗位 环保报告入选联合国案例库 [5] - 公司63吋巨型工程子午胎植入RFID芯片 实现胎压 磨耗 路况数据实时交互 [6] 技术应用与产业合作 - 液体黄金技术成功赋能乘用车胎 卡客车胎 越野车胎及世界最大工程车胎 [7] - 成为首个获国际汽联（FIA）认证的中国轮胎品牌 [7] - 与小米汽车合作研发PT01赛道胎 并上线小米有品商城 [7] 智能化与绿色制造 - 工业互联网平台连通全流程 AI模拟仿真加速研发 私有化大模型构建轮胎知识库 [7] - 以白炭黑替代炭黑降低能耗 化学炼胶工艺减少碳排放 翻新技术延长轮胎寿命 [7] - 全链条低碳实践获全球头部车企认可 [7] 未来发展规划 - 2025年公司已控股华东智能网联试验场 计划打造"轮胎测试+汽车文化"生态圈 [7] - 董家口功能新材料项目将于2025年投产 [7] - 公司将持续投入研发 推动从"橡胶之都"迈向"世界橡胶创新策源地" [8]

公司技术与创新突破 - 公司通过化学炼胶工艺（液体黄金技术）破解轮胎行业百年技术难题“魔鬼三角”，实现滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能同步跃升 [1][2] - 液体黄金轮胎具备优异抗湿滑性能（雨雪天气）、显著节油效果、柔软舒适及静音驾乘体验，推动产品定位跻身高端品牌行列 [2] - 技术研发历时十余年，2022年液体黄金轮胎正式在中国上市，并获得国际权威期刊《国际轮胎技术》封面刊登 [1][2] 全球化战略与产能布局 - 公司采用“研发-制造-营销”三位一体本土化战略，在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥设立工厂 [3] - 柬埔寨基地年产能达2100万条半钢胎和330万条全钢胎，墨西哥工厂辐射美洲市场并采用光伏发电 [3] - 全球四大研发中心针对区域需求定制产品（如东南亚高湿热环境配方），并在北美、欧洲、中东非建立本土服务团队 [3] 产品高端化与智能化升级 - 液体黄金技术覆盖乘用车胎、卡客车胎、越野车胎及世界最大工程车胎（63吋巨型工程子午胎），成为首个获国际汽联（FIA）认证的中国轮胎品牌 [5] - 工业互联网平台实现全流程连通，AI模拟仿真加速研发，私有化大模型构建轮胎知识库，RFID芯片植入胎体实时交互胎压、磨耗及路况数据 [5] - 与小米汽车合作研发PT01赛道胎并上线小米有品商城，2025年控股华东智能网联试验场打造“轮胎测试+汽车文化”生态圈 [5] 绿色制造与产业协同 - 化学炼胶工艺减少碳排放，以白炭黑替代炭黑降低能耗，翻新技术延长轮胎寿命，全链条低碳实践获全球头部车企认可 [5] - 公司由青岛科技大学孵化，依托国橡中心产学研平台，青岛政府助力董家口功能新材料项目2025年投产 [4][6] - ESG实践成果显著：墨西哥工厂光伏发电、柬埔寨项目创造3000个就业岗位、环保报告入选联合国案例库 [3]

公司发展历程 - 公司从青岛科技大学实验室孵化而来，2002年由软控股份及校友发起创立，肩负振兴中国橡胶工业的使命 [1] - 2016年国际期刊《国际轮胎技术》刊登公司颠覆性技术"化学炼胶工艺"，历时十余年研发突破"魔鬼三角"难题 [1] - 2022年液体黄金轮胎在中国正式上市，定位高端品牌并获得市场认可 [2] 技术创新突破 - 化学炼胶工艺重构橡胶分子结构，实现滚动阻力、抗湿滑和耐磨性能同步提升，破解行业百年技术壁垒 [1][2] - 液体黄金轮胎在雨雪天气抗湿滑性能优异，节油效果显著，驾乘体验柔软舒适且静音 [2] - 技术突破使公司跻身高端品牌行列，巩固行业技术领先地位并带来显著经济效益 [2] 全球化战略布局 - 采用"研发-制造-营销"三位一体本土化战略，在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥设厂 [2][3] - 墨西哥工厂辐射美洲市场，柬埔寨基地扩建项目年产能达2100万条半钢胎和330万条全钢胎 [3] - 北美、欧洲、中东非等地建立本土服务团队，越南工厂成功输出管理经验 [3] 智能制造与绿色转型 - 工业互联网平台连通全流程，AI模拟仿真加速研发，私有化大模型构建轮胎知识库 [4] - 采用白炭黑替代炭黑降低能耗，化学炼胶工艺减少碳排放，翻新技术延长轮胎寿命 [4] - 墨西哥工厂采用光伏发电，柬埔寨项目创造3000个就业岗位，环保案例入选联合国库 [3] 高端市场拓展与行业合作 - 液体黄金技术应用于乘用车胎、卡客车胎、越野车胎及世界最大工程车胎 [4] - 成为首个获国际汽联（FIA）认证的中国轮胎品牌 [4] - 与小米汽车合作研发PT01赛道胎，并上线小米有品商城，2025年控股华东智能网联试验场 [4] 未来发展规划 - 持续投入研发，拒绝价格竞争，专注品质、服务和价值提升 [5] - 推动青岛从"橡胶之都"迈向"世界橡胶创新策源地" [5]

品牌价值排名 - 2025年全球轮胎品牌价值排名前三位分别是法国的米其林($87.633亿，同比增长11%)、日本的普利司通($82.53亿，同比增长85%)和德国的马牌($39.043亿，同比下降165%) [2] - 中国品牌赛轮首次进入全球前十，品牌价值增长13%，蝉联中国最具价值轮胎品牌榜首 [3][10] - 其他中国品牌表现：玲珑轮胎($7.853亿，下降25%)、三角轮胎($2.259亿，下降15%)，新上榜的贵州轮胎价值$2.603亿 [2] 财务业绩 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42% [4] - 轮胎产销量分别达到7481.11万条和7215.58万条，同比增长27.59%和29.34% [4] - 海外市场贡献75%营收(238.11亿元)，毛利率达29.88%，高于国内市场的21.5% [4] 全球化布局 - 海外产能布局包括越南(营收86.44亿元，增长20%)、柬埔寨(营收40.39亿元，增长73%)，正在建设墨西哥及印尼生产基地 [5] - 全球规划年产能突破1.3亿条，包括2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎 [5] - 2024年新增产能：全钢胎95万条、半钢胎800万条、非公路轮胎4.2万吨 [6] 技术创新 - 液体黄金轮胎突破橡胶材料纳米级分散技术，解决轮胎"魔鬼三角"难题 [7] - 2024年研发投入超10亿元，同比增长20.82%，2023年研发投入8.38亿元 [7] - 成为首个进入国际汽联供应商名单的中国轮胎品牌，Atrezzo ZSR2轮胎在《Auto Bild》测试中创中国品牌最佳成绩 [8] 品牌建设 - 通过"赛事+技术+文化"策略提升品牌形象，合作F4方程式、CTCC等赛事，登陆欧洲杯、巴黎奥运会央视黄金时段 [9] - 2024年品牌价值突破千亿元，连续七年保持两位数增长，入选《中国500最具价值品牌》第108位 [10] - 为小米SU7 Ultra定制PodiumTrack PT01轮胎，成为新能源车配套领域标杆 [8]

行业趋势 - 55岁以上女性自驾游客占比达30.8%，显示银发女性自驾游市场正在崛起 [1] - 自驾游市场传统以男性为主导，男性占中国4.8亿驾照持有人的三分之二 [5] - 越来越多的中老年女性开始自驾旅行，形成新的消费群体 [9][15] 消费者行为 - 中老年女性自驾游动机包括追求自由和探索人生新可能 [1][2] - 自驾路线偏好西北地区如甘青大环线，包括兰州、张掖、嘉峪关、青海湖等景点 [11][12][13] - 自驾过程中面临拥堵、体力不足、气候适应等挑战 [18][21][24] 技术突破 - 赛轮液体黄金轮胎采用湿法混炼技术，突破传统轮胎"魔鬼三角"难题（抗湿滑、耐磨、滚动阻力） [27] - 液体黄金轮胎滚动阻力降低约10%，提升燃油经济性和电车续航 [32] - 轮胎高韧性侧壁加固，耐磨性能提升，有效抵御碎石刮割 [31] 产品优势 - 液体黄金轮胎在湿滑路面排水迅速，减少"水滑"现象 [30] - 轮胎在复杂路况下表现稳定，如碎石、荒土、沙砾等 [31] - 技术提升带来驾驶安全感，减少爆胎和陷车风险 [34][35] 市场反馈 - 自驾用户反馈液体黄金轮胎在雨天后柏油路和沟壑路况表现优异 [29] - 轮胎性能得到长途越野者认可，减少偏远地区故障风险 [31] - 技术实际应用效果与宣传一致，形成口碑效应 [34]