恒生科技与小米动态 - 恒生科技指数于当日上涨1.74%，创下12月以来单日最大涨幅 [1] - 午后港股出现脉冲式买入，腾讯、阿里巴巴、小米等权重股迅速走高 [2] - 小米集团创始人雷军宣布将进行跨年直播并现场“拆车”，过往类似活动前公司股价常有行情 [2] - 国家发改委与财政部发布2026年国补政策，对个人消费者购买手机、平板等四类产品（单价不超过6000元）按售价15%给予补贴，每件补贴上限500元，该政策被视为对小米等公司的利好 [5] - 小米联合创始人林斌宣布自2026年12月起，计划每年减持不超过5亿美元，总计不超过20亿美元，约占其持股的20% [5] - 此前雷军曾宣布增持价值1亿港元的公司股份，与林斌的减持计划形成微妙对比 [6] - 历史数据显示，林斌2019年以来的几次减持后，小米股价均出现上涨 [6] 白银市场剧烈波动 - 白银价格遭遇单日16%的巨幅震荡 [8] - 白银LOF（上市型开放式基金）当日再次大跌6.5%，自高点累计下跌超过24% [9] - 该白银LOF的溢价率已从超过60%的高位回落至10%出头 [12] 机器人板块与政策动向 - 午后机器人板块突然大幅上涨，而此前连续上涨的商业航天板块则出现跳水 [14] - 工信部等四部委出台《汽车行业数字化转型实施方案》，提及将重点攻关智能机器人、智能检测设备等关键装备 [15] A500 ETF资金流动与市场博弈 - 宽基ETF在当日出现净卖出超100亿元，为12月10日以来首次整体净卖出，标志着A500 ETF连续大额净买入暂告一段落 [19] - 整个12月，挂钩A500的ETF净流入规模超过1000亿元 [19] - 年初以来，A500指数相对沪深300指数累计跑出约4.5个百分点的超额收益，其中12月单月超额收益达1.2% [21] - 以A500ETF南方（159352）为例，其规模从月初的210亿元猛增至460亿元以上，单月暴增约250亿元 [23] - 市场猜测年底资金涌入A500 ETF，部分原因是为争夺未来潜在的ETF期权资格，因期权能带来更强的流动性、更多收益增厚手段及更高知名度 [25] - 以南方中证500ETF（510500）为例，其在2022年9月19日获得期权资格后，规模在市场下跌中逆势显著拉升，且其市场份额在期权获批后迅速反弹并持续扩大 [26][28] 关键市场数据与汇率 - 在岸人民币汇率当日“破7”，为2023年5月以来首次，离岸人民币汇率已于上周四“破7” [31] - 上证指数当日收盘涨跌幅为0.00%，但收盘价高于开盘价，形成“十连阳”（非“十连涨”） [31] - 科创板上市公司数量达到600家，与上交所主板1600多家的数量差距缩小，意味着上证指数的“含科量”在提升 [33] 交易安排提醒 - 港股市场次日仅交易半天，下午提前休市，港股通基金暂停申购，周四休市，周五开市 [35] - 美股市场周四休市，周五开市 [35]

南向资金总体规模与趋势 - 南向资金累计净买入港股规模历史性突破5万亿港元整数大关 [1] - 截至11月11日，南向资金年内净流入规模达1.31万亿港元，创年度同期历史新高，较历史第二大年份2024年全年的0.81万亿港元增长超过60% [2] - 南向资金出现连续16个交易日的持续净买入，10月以来的23个交易日仅有3个交易日出现净流出 [3] 港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数年内涨幅均超30%，港股通创新药指数年内涨幅超80%，港股科技指数年内涨幅超40%，港股红利低波及港股红利指数涨幅在30%左右 [1] - 港股整体估值处于历史较低水平，恒生指数市净率曾为0.98倍，国企指数市净率曾为0.91倍 [4] 南向资金流入动因 - “估值低”和“股息率高”是吸引南向资金流入的两大关键因素 [4] - 港股市场拥有大量稀缺优质资产，如互联网平台、创新药企及高股息能源与金融企业，成为保险、公募及社保等长线资金重要配置标的 [5] - 港股作为人民币国际化及中概股回归的重要平台，其战略定位与估值优势吸引资本进行长期价值重估 [5] 南向资金投资策略转变 - 南向资金投资策略从偏重成长性的“进攻”姿态转向强调确定性的“防守”态势 [6] - 金融业是南向资金最核心资产，2025年以来累计净买入占比达39% [6] - 截至11月11日，南向资金持仓市值前三大行业为金融（1.58万亿港元）、资讯科技业（1.25万亿港元）和可选消费（1.03万亿港元） [6] 行业与个股调仓动向 - 南向资金近期明显减持医药生物、电子、传媒、计算机等科技属性较强板块，大举流入银行、石油石化、通信、非银金融及煤炭等传统高股息板块 [8] - 近一个月，阿里巴巴-W成为南向资金抛售最多个股，持仓市值蒸发约110亿港元，而中国海洋石油获连续21个交易日净买入，持仓市值暴增121亿港元，其近12个月股息率为6.06% [7] - 除中国海洋石油外，小米集团-W、中国移动、美团-W、工商银行、招商银行等个股也获得南向资金青睐 [7] 后市展望 - 机构普遍认为港股估值优势依然存在，中期估值有进一步抬升潜力 [8] - 建议继续关注股息率较高的防御性资产，和兼具确定性和性价比的科技股资产 [9]

投资评级与目标价 - 维持港交所"买入"评级，目标价为543港元 [1] - 当前股价仍存在一定预期差 [1] 估值分析与趋势 - 港交所PE(TTM)为36.49倍，位于近1年、3年、5年的72.15%、71.85%、47.43%分位 [1] - 自4月以来估值持续修复，预计三季度业绩同比高增将消化估值至更具安全边际的位置 [1] - 当港股交投活跃时，高日均成交额往往预示对港交所业绩和成长性更乐观的预期，其PE中枢有望随ADT抬升 [1] - 在港股整体向上期间，港交所涨幅相对恒生指数具有较高的向上弹性 [1] 盈利预测 - 预计港交所第三季度收入及其他收益为79.11亿港元，同比增长47.26% [2] - 预计第三季度归母净利润为48.24亿港元，同比增长53.38% [2] - 预测2025年、2026年、2027年收入分别为286.25亿港元、303.21亿港元、306.75亿港元，同比增速分别为27.94%、5.93%、1.17% [2] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为179.02亿港元、194.44亿港元、198.57亿港元，同比增速分别为40.88%、8.62%、2.13% [2] 四季度市场展望的支撑因素 - 美联储已于2025年9月重启降息，点阵图显示预期年内还将进一步降息，预防式降息有助于改善新兴市场流动性环境 [2] - 南向资金自2025年初以来净买入额已超1万亿元，创历史新高，预计全年净流入趋势不变 [3] - 南向资金增长源于港股低估值优势及A股市场活跃后的流动性外溢效应 [3] - 截至10月10日恒生指数PE-TTM约为11.95倍，处于过去20年的64%分位数，相较于沪深300的14.24倍市盈率，港股"估值洼地"效应突出 [3] - 港股估值优势对全球资本，包括南下和海外资金，具有较强吸引力 [3] 市场交投情况 - 港股市场前三季度日均成交额维持高位 [1] - 南向资金的持续买入是核心驱动力之一 [1]

评级与目标价 - 维持港交所“买入”评级，目标价543港元 [1] 核心看涨逻辑 - 美联储降息的流动性预期、南向资金持续流入及估值优势三重因素有望共同支撑四季度港股市场维持较高活跃度 [1] - 继续看好后续市场情绪和交投活跃度的维持，认为港交所当前股价仍有一定预期差 [1] 估值与市场表现 - 自4月以来港交所整体估值持续修复，驱动力为前三季度日均成交额维持高位及南向资金持续买入 [1] - 截至2025年10月10日，港交所PE(TTM)为36.49倍，位于近1年、3年、5年的72.15%、71.85%、47.43%分位 [1] - 当港股市场交投火热时高日均成交额往往预示对港交所业绩和成长性更乐观的预期，其PE中枢有望随日均成交额抬升 [1] - 在港股整体向上期间港交所涨幅相对恒生指数具有较高的向上弹性 [1] 业绩预测 - 预计港交所第三季度收入及其他收益为79.11亿港元，同比增长47.26%，归母净利润为48.24亿港元，同比增长53.38% [2] - 预测2025年、2026年、2027年收入分别为286.25亿港元、303.21亿港元、306.75亿港元，同比增速分别为27.94%、5.93%、1.17% [2] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为179.02亿港元、194.44亿港元、198.57亿港元，同比增速分别为40.88%、8.62%、2.13% [2] 四季度市场展望 - 美联储已于2025年9月重启降息，点阵图显示预期年内还将有进一步降息操作，预防式降息有助于改善新兴市场流动性环境 [2] - 南向资金自2025年初以来净买入额已超1万亿元，创历史新高，预计全年净流入趋势不变 [3] - 南向资金增长源于港股市场低估值优势及A股市场活跃后的流动性外溢效应 [3] - 截至10月10日恒生指数PE-TTM约为11.95倍，处于过去20年来的64%分位数水平，相较于沪深300的14.24倍市盈率，港股“估值洼地”效应突出 [3]

南向资金流入规模 - 截至8月18日南向资金年内累计净流入9403.07亿港元创历史新高 [1][7] - 预计全年南向资金净流入规模有望超1.2万亿港元 [2][9] - 2020年至2024年南向资金成交净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元 [7] 港股市场表现 - 上半年恒生指数和恒生科技指数最大涨幅分别达33%和49% [4] - 8月18日恒生指数跌0.37%报25176.85点恒生科技指数涨0.65% [6] - 最近3日恒生指数累计下跌1.71%其中8月18日跌0.37%8月15日跌0.98%8月14日跌0.37% [7] 资金流动特征 - 8月15日南向资金单日净买入358.76亿港元创历史最高纪录 [7] - 最近3日南向资金累计净买入382.97亿港元 [7] - 资金加速流入因港股估值优势及利率下行带来的流动性宽松 [8] 配置策略方向 - 主攻低估值高股息类资产和科技类资产两大方向 [2][12] - 高股息资产包括银行能源通信等行业 [14] - 科技成长板块涵盖互联网AI创新药新消费等领域 [13][14] 市场分化与资金偏好 - 6月中旬以来港股涨幅落后于A股 [4][9] - 保险资金关注高分红资产散户及私募资金聚焦短期边际改善标的 [12] - 部分机构采取哑铃策略平衡高股息与高成长资产配置 [13] 机构操作动态 - 近期对涨幅较高品种动态止盈锁定收益 [13] - 在回调中买入低估值的互联网消费和地产等板块 [13] - 增加大金融和原材料配置并关注中报后创新药AI新能源机会 [13] 中长期投资价值 - 港股稀缺资产在无风险利率下行环境中具备长期配置价值 [11] - 外资对中国股票处于历史性低配状态悲观预期反转或提供持续动力 [11] - 港股核心资产估值便宜且具备成长增速是抢占价值洼地的重要时机 [14]

市场表现 - "五一"假期期间中国资产大涨 5月2日恒生指数收涨1.74% 恒生科技指数收涨3.08% 截至5月2日恒生科技指数已连续上涨两周 区间涨幅7.2% [1] - 离岸人民币兑美元汇率表现强劲 累计上涨687个基点报7.2011 [1] - 截至5月6日13:30恒生科技指数微跌0.01% 成分股涨跌互现 美团-W领涨4.08% 腾讯音乐-SW上涨2.78% 快手-W上涨2.27% 蔚来-SW领跌 [1] - 恒生科技ETF龙头(513380)上涨3.01% 盘中换手7.07% 成交3.54亿元 最新规模达48.92亿元 创近1年新高 最新份额达77.38亿份 创近1年新高 [1] 资金流向 - 恒生科技ETF龙头最新资金净流入377.62万元 近7个交易日内有6日资金净流入 合计"吸金"1.90亿元 [1] - 港币汇率持续走强 逼近7.75联系汇率上限 香港金融管理局多次干预 折射国际资本对港股资产的强烈配置需求 [2] - 香港房地产市场仍处调整期 资金集中流向港股科技及互联网板块的趋势显著 [2] 估值分析 - 恒生科技指数最新市盈率仅21.06倍 处于近1年18.49%分位 估值低于近1年81.51%以上的时间 处于历史低位 [2] - 大幅上涨后港股科技股估值优势仍在 恒生科技指数估值略高于近10年均值减一倍标准差 全球比较下港股估值优势仍在 [2] 行业展望 - 限制中国资产估值中枢上移的主要因素仍是盈利水平 若后续科技领域催化剂(尤其是企业盈利)能持续涌现 结构性机会有望继续增加 [2] - 需关注科技领域催化剂 两会政策信号 以及美国总统特朗普政策扰动 [2] - 恒生科技ETF龙头覆盖港股优质科技龙头 软硬科技兼备 经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司 [2]