核心观点 - 港交所发布2026年3月及一季度市场数据，香港证券市场市值达45.94万亿港元，环比下降7.89%但同比增长14.99% [1] - 一季度市场日均成交金额（ADT）为2766.72亿港元，同比增长13.98%，环比增长20.39% [1][2] - 尽管外部流动性预期收紧导致主要指数震荡调整，但南向资金持续流入为港股成交提供重要支撑，港交所有望继续受益 [1][7] 市场概况与表现 - **市值与成交**：2026年3月底香港证券市场市值为45.94万亿港元，环比下降7.89%，同比增长14.99% [1][2] - **日均成交**：2026年3月ADT为3039.57亿港元，环比增长23.17%，同比增长8.46% [2] - **指数表现**：2026年一季度，恒生指数累计下跌3.29%，恒生科技指数累计下跌15.70% [2] 现货市场分析 - **南向资金**：2026年1-3月南向资金累计净买入1966.53亿元，同比减少52.19%，环比减少9.49% [3] - **资金结构**：南向资金年内最青睐资讯科技业，净买入915.44亿港元，其次为非必需性消费、金融业、能源业、地产建筑业 [3] - **成交活跃度**：一季度ADT同比增长13.98%，环比增长20.39%至3039.57亿港元 [3] IPO市场动态 - **上市数量与募资**：2026年一季度新增上市公司40家，较去年同期增加约24家，IPO募资金额达1099.26亿港元，同比大幅增加489.31% [1][3] - **重点案例**：牧原股份募资规模最大，达120.99亿港元，东鹏饮料等大型企业募资规模也超100亿港元 [3][4] - **排队与审核**：截至3月末，港股IPO排队企业数量达386家，其中多家为A股优质上市公司，“科企专线”推出后审核效率显著提升 [4] - **投行格局**：中资投行在港股IPO保荐数量上已超过外资投行，占据市场前列位置 [4] 衍生品与商品市场 - **成交量**：2026年一季度期货及期权总数日均成交182.86万张，同比微降2.01%，环比增长13.93% [1][4] - **LME市场**：一季度金属合约日均成交量达91万手，同比增长22% [4] - **市场驱动**：受中东局势影响油价走高，能源与资源板块相关衍生品交易活跃度提升，带动相关商品衍生品成交量增加 [4] 利率环境与息差 - **HIBOR利率**：2026年初以来HIBOR利率整体呈下行趋势，截至3月31日，1个月及6个月HIBOR利率分别回落至2.47%和2.81%，较年初分别下滑0.72和0.47个百分点 [5] - **息差影响**：由于1个月HIBOR利率下行幅度相对更大，港交所息差收入预计将走阔 [5][6] - **收益缓冲**：一季度交投活跃维持高位，港交所保证金及结算所基金规模或会进一步增加，部分抵消HIBOR利率下滑的影响 [5] 未来展望与驱动因素 - **美联储政策**：美联储于2026年3月维持利率在3.5%-3.75%区间不变，点阵图预计年内仅降息一次，货币政策路径趋于谨慎 [1][7] - **南向资金动力**：南向资金自2026年初以来净买入额已超2280亿港元，创历史新高，预计全年净流入趋势不变 [7] - **资产结构优化**：大量具备新质生产力特征的优质A股企业及细分龙头选择赴港上市，港股资产池成分结构发生根本性变化，优质资产上市有望吸引全球资金增配 [7][8] - **市场流动性**：未来两年，市场流动性将从海内外双轮驱动，转向以国内资金为主，源于港股市场的低估值优势以及A股市场活跃后的流动性外溢效应 [7] 公司业绩与估值 - **盈利预测**：预计港交所2026年一季度收入及其他收益为78.79亿港元，同比增长14.83%，环比增长7.47%；归母净利润为46.33亿港元，同比增长13.63%，环比增长6.87% [6] - **未来预测**：预计2026/2027/2028年收入分别为304.60亿、322.33亿、344.70亿港元，同比增速分别为4.45%、5.82%、6.94%；归母净利润分别为187.01亿、198.93亿、212.97亿港元，同比增速分别为5.33%、6.38%、7.06% [6] - **估值水平**：截至2026年4月9日，港交所PE（TTM）为29.15倍，位于近1/3/5年来的7.79%、27.38%、16.71%分位，估值处于历史低位 [6]

南向资金2月整体流向 - 2月南向资金累计净流入约905.75亿港元，为近3个月以来的单月新高 [2] - 2月仅有14个交易日，日均流入达64.69亿港元，环比1月增长近9成 [2] - 有5个交易日单日净买入规模超过百亿港元 [4] 南向资金行业配置 - 资讯科技业净流入393.72亿港元，前两月累计加仓超660亿港元 [5][6] - 非必需性消费净流入211.96亿港元，前两月累计流入逾380亿港元 [5][6] - 地产建筑业净流入99.4亿港元 [5] - 金融业净流入97.62亿港元 [5] - 能源业净流入61.57亿港元 [5] - 原材料业净流出107.51亿港元，前两月累计净流出近200亿港元 [5][6] - 电讯业净流出27.78亿港元 [5] 南向资金个股交易（近期/月度） - 大幅净买入腾讯控股244.53亿港元，本月股价累跌14.52% [7][12] - 大幅净买入南方恒生科技ETF 85.27亿港元 [7] - 大幅净买入小米集团-W 73.37亿港元，本月股价累跌1.69% [7][9] - 大幅净买入美团-W 51.08亿港元，本月股价累跌16.51% [7][9] - 大幅净买入盈富基金45.79亿港元 [7] - 大幅净买入阿里巴巴-W 34.73亿港元，本月股价累跌15.54% [7][9] - 大幅净卖出紫金矿业35.20亿港元，本月股价累涨7.40% [7][8][9] - 大幅净卖出中芯国际28.67亿港元，本月股价累跌9.81% [7][8][9] - 大幅净卖出中国移动17.55亿港元，本月股价累跌0.63% [7][8][9] 南向资金单日（周五）交易 - 周五南向资金净流入149.97亿港元，其中沪市净流入77.16亿港元，深市净流入72.81亿港元 [9][13] - 周五大幅净买入腾讯控股12.32亿港元 [9] - 周五大幅净买入小米集团-W 3.44亿港元 [9] - 周五大幅净买入阿里巴巴-W 3.39亿港元 [9] - 周五大幅净卖出长飞光纤光缆5.05亿港元，该股当日涨10.06% [9][10] - 周五大幅净卖出快手-W 3.82亿港元，该股当日跌1.18% [9][10] - 周五大幅净卖出中芯国际2.29亿港元 [9]

公司股价与成交表现 - 中银香港股价上涨2.78%，报44.42港元，成交额达3.6亿港元 [1] 行业宏观背景与市场潜力 - 香港股票市值约50万亿港元，住宅物业市场价值估计约10万亿港元，两者规模远高于香港2025年预测本地生产总值约3.3万亿港元 [1] - 股票及物业市场价值每上升10%，可创造约6万亿港元的净财富，相当于贡献本地生产总值的183%及行业贷款的60% [1] - 股票及物业市场的收益可为银行的贷款增长、存款流入及费用收入带来上行空间 [1] 公司业务前景与增长动力 - 公司处于有利位置，可捕捉中国内地企业海外扩张的需求 [1] - 在中国内地利率长期走低的环境下，南向资金流入将保持强劲，中国内地投资者对香港资产的需求旺盛 [1] - 新开户客户数目应持续高企，支持资产管理规模增长 [1] 财务预测与调整 - 香港银行业于2025年录得11.8%的强劲存款增长 [1] - 将中银香港2025至2027年预测存款的复合年增长率预测上调0.6至1.4个百分点至7.7% [1] - 将中银香港2025至2027年预测生息资产的复合年增长率预测上调0.6至1.4个百分点至5.7% [1]

文章核心观点 - 汇丰研究认为，香港庞大的股票和住宅物业市场价值，为银行业带来了贷款增长、存款流入及费用收入的上行空间，中银香港处于有利位置以捕捉相关机遇 [1] - 该行预期南向资金流入将保持强劲，内地投资者对香港资产需求旺盛，这将支持香港银行业存款增长及中银香港的资产管理规模扩张 [1] 市场与行业分析 - 香港股票市值约50万亿港元，住宅物业市场价值约10万亿港元，规模远高于2025年预测的本地生产总值（约3.3万亿港元）[1] - 股票及物业市场价值每上升10%，可创造约6万亿港元的净财富，相当于贡献本地生产总值的183%及行业贷款的60% [1] - 香港银行业于2025年录得11.8%的强劲存款增长 [1] - 在中国内地利率长期走低的环境下，南向资金流入将保持强劲，中国内地投资者对香港资产的需求旺盛 [1] 公司具体预测与调整 - 汇丰研究将中银香港2025至2027年预测存款的复合年增长率上调0.6至1.4个百分点至7.7% [1] - 汇丰研究将中银香港2025至2027年预测生息资产的复合年增长率上调0.6至1.4个百分点至5.7% [1] - 新开户客户数目应持续高企，支持资产管理规模增长 [1] - 公司处于有利位置，可捕捉中国内地企业海外扩张的需求 [1]

南向资金流向 - 上周（1月19日至1月23日）南向资金净流入235.2亿港元，环比前一周有所扩大 [1] - 年初至今南向资金净流入香港市场593亿港元，占去年全年净流入水平的4.56% [1] 个股资金加仓情况 - 南向资金上周重点加仓阿里巴巴-W、小米集团-W、泡泡玛特、中芯国际，分别净流入33.49亿港元、25.83亿港元、16.91亿港元、16.83亿港元 [1] - 互联网平台与科技龙头是南向资金加仓的主要方向 [1] 港股科技相关ETF - 恒生互联网ETF（513330.SH）聚焦互联网巨头，囊括未在港股通范围内的百度集团-S、京东集团-S、网易-S等公司 [1] - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）聚焦港股硬科技、软应用、智能驾驶及CXO多重概念，成分股包括中芯国际、阿里巴巴、小米集团、理想汽车、信达生物等 [1] - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）的成分股均为港股通标的，不受QDII外汇额度限制 [1]

港股市场资金流向与表现 - 截至1月13日，今年以来南向资金累计净流入412.96亿港元 [1] - 2025年南向资金创纪录地净流入14048.44亿港元 [1] - 在南向资金持续流入带动下，港股市场迎来较为亮眼的表现 [1] 2026年港股市场展望 - 2026年港股有望持续走强，当前市场估值处于相对合理甚至偏低区间，暂未形成泡沫 [1][3] - 投资者需理性预期涨幅 [1][3] 港股持续走强的催化因素 - 科技创新强周期驱动：AI与新消费双主线发力，全球正处于科技创新密集期，港股作为中国科技互联网公司的核心上市阵地，直接受益于AI产业红利 [1][4] - 消费分层趋势下，新消费领域孕育出高成长性投资机会，为港股提供业绩支撑 [1][4] - 外资回流趋势延续：2025年外资对中国核心资产已从“流出”转为“流入”，虽暂未大额进场，但对其长期价值已形成认可 [2][4] - 中国科技互联网、机器人、人工智能等赛道处于全球领先地位且估值具备性价比，2026年外资有望持续加大配置，成为重要资金助力 [2][5] - 南向资金持续流入，夯实了行情延续的基础 [2][6] 支撑港股业绩向好的逻辑 - 港股科技股尤其具备强AI能力、高技术门槛的企业，业绩潜力较强 [2][6] - 消费板块呈现分化态势，但新消费领域业绩增速亮眼，2025年下半年调整已释放部分市场风险，基本面持续优质的相关公司2026年有望延续高增长态势 [2][6] - 港股高股息类资产，有望在稳健收益层面提供有效支撑 [2][6]

南向资金动态与港股市场表现 - 2025年南向资金净流入创纪录，达到14048.44亿港元 [1] - 2026年初南向资金继续加仓，截至1月13日累计净流入412.96亿港元 [1] - 在南向资金持续流入带动下，港股市场表现亮眼 [1] 港股主要指数及成分股表现 - 截至1月13日，2026年以来恒生指数累计上涨超过4% [1] - 同期恒生科技指数累计上涨超过6% [1] - 恒生指数成分股中总市值超1万亿港元的股票超过六成上涨，平均涨幅超过3% [1] 机构对港股市场的观点 - 机构认为当前市场面临三重因素共振：海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修 [1] - 基于上述因素，机构观点认为港股市场有望震荡上行 [1]

南向资金流入态势 - 2025年南向资金净流入达14048.44亿港元，创年度净流入纪录 [1] - 2026年初至1月13日，南向资金继续净流入412.96亿港元，在7个交易日中有6天为净流入 [1][2] - 2025年8月15日单日净流入358.76亿港元，创单日纪录，全年237个交易日中有198天为净流入，占比超八成 [2] 南向资金持仓结构 - 截至1月12日，南向资金持股数量为5643.75亿股，较年初增加6.39亿股，持仓市值达6.33万亿港元，较年初增加0.19万亿港元 [2] - 按行业划分，持仓市值前三为金融业(16166.49亿港元)、信息技术业(13203.45亿港元)、可选消费(9059.74亿港元)，医疗保健、通讯服务、能源行业持仓市值均超4500亿港元 [2] - 按个股划分，持仓腾讯控股超6100亿港元，持仓阿里巴巴-W、建设银行、中国移动、工商银行、中国海洋石油均超2100亿港元 [2] 南向资金增持动向 - 2026年初以来，南向资金增持股数居前的包括融创中国(3.96亿股)、碧桂园(3.96亿股)、建设银行(3.09亿股)、中国石油化工股份(2.77亿股)、工商银行(1.87亿股)、农业银行(1.74亿股) [3] - 大市值公司中，阿里巴巴-W、小米集团-W、中芯国际、中国银行分别获增持0.06亿股、1.19亿股、0.13亿股、0.65亿股 [3] 港股市场表现 - 截至1月13日，2026年以来恒生指数累计上涨4.75%，恒生科技指数累计上涨6.41% [1][4] - 行业板块普遍上涨，医疗保健业、原材料业、综合企业板块领涨，涨幅分别为15.46%、12.86%、7.62% [4] - 恒生指数成分股中超八成上涨，阿里健康、药明生物、快手-W等累计涨逾20% [4] - 恒生指数成分股中总市值超1万亿港元的股票超六成上涨，平均涨幅超3% [1][4] 机构观点与驱动因素 - 机构认为市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三重因素共振 [1][6] - 华泰证券预计2026年南向资金流入规模介于7500亿港元至9800亿港元之间 [3] - 中国经济基本面企稳和人民币升值将推动外资持续流入 [3] - 内地投资者对港股低配，南向资金有望持续增配，散户通过ETF渠道流入的趋势有望持续 [3] 市场估值与前景 - 截至1月13日，恒生指数滚动市盈率为12.27倍，较年初的11.77倍有所提升 [5] - 机构预计2026年港股将迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情，总体有望震荡上行 [6] - 港股将受益于国内“十五五”规划催化、外部经济体“财政+货币”双宽松政策、完整的优质AI产业链以及优质A股企业赴港上市 [5][6] 机构建议关注方向 - 科技创新主题，包括AI相关细分赛道、消费电子 [7] - 大医疗板块，特别是生物科技 [7] - 受益于海外通胀预期及去美元化的资源品，如有色和稀土 [7] - 相对滞涨且低估值的必选消费板块 [7] - 受益于人民币升值的造纸和航空板块 [7] - 周期行业，如钢铁、建材、电气设备、造纸，其供需格局有望优化 [7] - 消费主题，如服务消费、“以旧换新”、新型消费等板块 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股精选组合模型[14] **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[14][15] **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15] 2. **基本面与技术面双层筛选**：对分析师推荐股票池中的股票，从基本面和技术面两个维度进行精选，具体筛选标准未在本报告中详述，但参考了专题报告《基于分析师推荐视角的港股投资策略》[14][15] **模型评价**：该模型在港股市场长期回测中表现出色，获得了显著的超额收益[15] 2. **模型/因子名称**：平稳创新高股票筛选模型[21][23] **模型/因子构建思路**：基于动量效应和趋势跟踪理论，从创出近期新高的股票中，筛选出分析师关注度高、股价走势相对强势且路径平稳的股票，以捕捉市场热点[21][23] **模型/因子具体构建过程**： 1. **基础股票池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[24] 2. **计算250日新高距离**：作为核心指标，用于判断创新高状态及强度[23] $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。该值越接近0，表示股价越接近或创出新高[23] 3. **分层筛选条件**： * **样本池**：过去20个交易日创出过250日新高的股票[23] * **分析师关注度**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] * **股价平稳性**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24] * **价格路径平滑性**：股价位移路程比，计算公式为 $\frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$[23] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] * **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只股票作为最终组合[24] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本年化收益：19.08%[20] * 全样本相对恒生指数超额收益：18.06%[20] * 全样本信息比(IR)：1.19[20] * 全样本跟踪误差：14.60%[20] * 全样本最大回撤：23.73%[20] * 全样本收益回撤比：0.76[20] * 本周(20260105-20260109)绝对收益：3.72%[18] * 本周(20260105-20260109)超额收益(相对恒指)：4.12%[18] * 本年(20260102-20260109)绝对收益：6.16%[18] * 本年(20260102-20260109)超额收益(相对恒指)：3.81%[18] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：250日新高距离[23] **因子构建思路**：衡量当前股价相对于过去一段时间最高点的位置，用于识别创出新高的股票，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标[21][23] **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值[23] * 若最新收盘价创出新高，则因子值为0[23] * 若最新收盘价较新高回落，则因子值为正值，表示回落幅度[23] 2. **因子名称**：价格路径平滑性（股价位移路程比）[23][24] **因子构建思路**：通过比较一段时间内的净涨幅与累计波动幅度，来度量股价上涨路径的平稳程度，平稳上涨的股票被认为趋势更健康[23][24] **因子具体构建过程**： $$价格路径平滑性 = \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$ 该比值越接近1，表明股价路径越平滑（上涨过程中回撤小）[23] 3. **因子名称**：创新高持续性[24] **因子构建思路**：通过计算过去一段时间内“250日新高距离”因子的均值，来评估股票维持强势、接近新高状态的能力[24] **因子具体构建过程**： 计算过去120个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该均值越小，表明股票在近期越能持续保持在接近新高的位置[24] 4. **因子名称**：趋势延续性[24] **因子构建思路**：通过计算最近几个交易日内“250日新高距离”因子的均值，来捕捉短期趋势的强弱，用于筛选近期强势延续的股票[24] **因子具体构建过程**： 计算过去5个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该值越小，表明股票在近期（短期）内越强势，越接近新高[24]

人民币汇率与港股市场 - 美元兑离岸人民币汇率再度跌破6.98关口[1] - 花旗预计人民币汇率将在未来6-12个月内升至6.8[1] - 人民币升值提升了港股资产对外资的吸引力，外资正加速涌入港股市场[1] 南向资金动态 - 南向资金在年后延续净流入态势，1月5日单日净买入额超过187亿港元[1] - 2025年全年南向资金净流入规模超过1.4万亿港元，为港股市场流动性提供了强力支撑[1] 港股市场表现 - 1月6日，港股AI产业链表现活跃，商汤、京东健康、同程旅行等公司涨幅靠前[1] - 恒生科技指数再度大涨，盘中涨幅一度超过2%[1] - 规模最大的恒生科技指数ETF（513180）成交活跃[1]