商品型上市基金市场总览 - 市场上共有18只商品型上市基金，全部追踪黄金、白银或商品期货等商品资产，其中17只为ETF产品，仅国投瑞银白银期货为LOF产品[6][9] - 黄金ETF规模自2023年第四季度不足300亿元显著增长至2025年第三季度逾1700亿元，成为规模最大且数量最多的商品基金类别[9] - 截至2025年11月18日，博时黄金ETF和国投瑞银白银期货分别取得88.81%和78.50%的涨幅，而商品期货ETF表现相对较弱，产品间分化明显[13] 商品ETF折溢价原因分析 - 黄金ETF与上海金ETF的底层资产存在差异：上海金合约采用集中定价交易，每日仅形成两个时点价格，而黄金现货合约为现货实盘交易，导致上海金ETF可能出现日内短期"账面折溢价"，但日度折溢价率差异较小[25][29][33] - 2023年9月28日出现集中溢价现象，所有黄金ETF及上海金ETF溢价大多超过2%，部分超过3%，主要受国庆长假前避险需求及日历效应影响[34][36] - 豆粕ETF自2025年5月以来出现持续显著溢价，11月18日溢价达3.16%，主要原因包括ETF份额申购限制（单日上限从2.5亿份下调至120万份）及期货价格差导致定价偏离IOPV[39][40][43] - 国投瑞银白银期货LOF因暂停大额申购（每日限购100元）及缺乏替代产品，出现短期3%~5%的溢价，但长期跑输白银期货主力合约 due to 债券持仓和期货溢价导致的换月损耗[46][48] 商品ETF理论套利机会 - 场内ETF套利通过日内价格与IOPV瞬时价差操作，但机会较少且价差快速消化，部分产品如豆粕ETF因申购限制无法执行套利[52][53] - 场外联接基金套利利用商品底层资产收盘价与结算价的价差，但价差幅度通常较小（如黄金价差温和），且豆粕ETF联接基金自2025年2月起暂停申购，导致策略难以实际执行[56][57][61]

白银市场表现 - 跟踪上海期货交易所白银主力合约的国投白银LOF大涨3.11% [1] - 今年白银涨幅已经超过黄金 [1] 金银比历史与特征 - 金银比是黄金与白银的价格比，行情正相关，白银被视为高波动版的黄金 [4] - 金银比起源于2600年前，吕底亚王国约定1枚金币兑换13枚银币，金银比为13 [6] - 中国古代北宋金银比为9，清朝约为10，在金银货币时代较为稳定 [6] - 布雷顿森林体系解体后，金银比中枢来到60-80区间，极值最高100，最低40 [6] - 存在利用金银比进行均值回归的交易策略，例如当金银比超过100时做多白银 [6] 金银比近期动态与交易 - 今年4月金银比站上100，随后白银开启大涨行情 [6] - 随着白银价格上涨，金银比迅速跌至81 [6] 黄金与白银的现代角色演变 - 在信用货币时代，黄金主要承担保值功能，而白银主要用于工业领域 [7] - 黄金的价值储备地位正受到比特币的蚕食 [8] - 白银需求结构发生变化，过去1/3需求来自胶片摄影，现被电池等新能源行业需求替代 [8] 金银比分析的复杂性 - 金银比能否均值回归取决于行业基本面，基本面稳定才值得下注 [9] - 分析白银基本面具有较高难度 [10] - 黄金ETF底层资产是现货，而白银LOF底层是期货合约，期货不如现货 [11]

文章核心观点 - 商品基金（尤其是黄金基金）在2021年以来的市场环境下表现出色，与权益资产形成低相关性甚至负相关性，在资产配置中具有重要作用 [2][4] - 强调利用商品资产进行多元化配置以改善投资体验和分散风险，而非建议在当前高位追涨 [4] 黄金基金 - 2021年1月2日至今年5月7日，黄金ETF累计回报高达97.76%，显著优于同期偏股混合型基金指数-19.00%的回报 [2] - 截至一季度末，国内黄金ETF规模庞大，华安黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF和国泰黄金ETF规模均超过100亿元，最大规模黄金ETF超过400亿元 [7] - 国内黄金基金与QDII黄金基金一季度回报差别不大，但投资者更偏好国内产品，因QDII基金多为投资海外黄金ETF的FOF，费率更高，长期收益可能略逊 [7] - 易方达黄金主题LOF一季度回报达25.22%，显著高于其他黄金基金约18%的平均回报，因其投资组合包含弹性更高的黄金股ETF或黄金股票 [8] - 建议关注规模偏小但费率更低的华夏黄金ETF、工银瑞信黄金ETF和富国上海金ETF，长期可能因低费率产生回报优势，但需综合考量跟踪误差 [8] 其他商品基金 - 华夏饲料豆粕期货ETF是黄金之外规模最大的商品基金，场内ETF规模为28.29亿元，跟踪大连商品交易所豆粕期货价格指数 [11] - 国投白银LOF规模排名第二，为17.85亿元，直接投资白银期货，作为黄金的影子产品同向波动 [12] - 大成有色金属期货ETF规模超10亿元排名第三，跟踪上海期货交易所有色金属期货价格指数 [13] - 建信易盛能源化工期货ETF规模为4.64亿元，跟踪易盛郑商所能源化工指数A [14] - 南方原油LOF和嘉实原油LOF投资海外原油ETF，为高弹性品种 [15] - 国泰商品LOF、中信保诚商品LOF和抗通胀LOF为主动基金，主要投资海外黄金ETF和原油ETF，投资比例不固定 [17] 资产配置策略 - 哈利•布朗的永久组合策略配置为权益25%、长债25%、黄金25%、现金25% [20] - 瑞•达利欧的全天候组合策略未详述具体配置比例 [21] - 雪球三分法基于长期投资和资产配置，通过资产、市场、时机三大分散实现收益多元化和风险分散化 [22]