报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 炼厂开工与产量方面，前期检修炼厂回归，全球炼厂开工率升至年内高位，燃料油产量进一步上升；需求方面，船燃市场平淡，中东发电需求季节性走弱，中国、印度进料需求未恢复 [6] - 价格与价差方面，全球各地燃料油价格月内继续下跌，高硫弱势削减，裂解表现相对强于低硫；月差受近端现货供应影响，持续处于Contango结构；高硫方面，中东12月出口下滑但产量仍高，1月出口预计大幅上升，新加坡价格或难摆脱弱势，俄罗斯和拉美存在缺口对西半球高硫价格有支撑；低硫方面，巴西出口恢复，科威特炼厂重启，亚太低硫供应缺口将被弥补，未来或拖累价格，但尼日利亚炼厂RFCC装置回归及西北欧 - 新加坡低硫套利窗口缩窄是利好因素 [6] - 总结与投资展望方面，高硫1月预计以弱势震荡走势为主，中东是亚太高硫供应主力，除非俄罗斯出口超预期下滑，否则价格难改弱势；低硫供应端部分利好因素反转，前期相对高硫的强势将减弱 [6] 根据相关目录总结 全球燃料油现货价格与价差 - 月内价格与价差涨跌幅汇总显示，不同地区不同类型燃料油价格及价差涨跌幅各异，如新加坡3.5%燃料油FOB价格涨0.54%，美湾0.5%燃料油FOB价格跌6.52%；新加坡高硫裂解价差涨27.51%，美湾低硫裂解价差跌108.04% [8] - 展示了亚太、中东、西北欧、地中海、美国等地区燃料油现货价格及欧美市场Feedstock市场FOB、CIF价格，以及亚太主要港口不同类型船燃价格的历史走势 [12][18][23][28][31] - 分析了现货的区域套利与品级价差，如新加坡高低硫价差、中东 - 新加坡高低硫套利毛利等；还展示了亚太、中东地区现货升贴水及全球主要燃料油市场裂解价差情况 [53][55][60] - 呈现了燃料油掉期市场期限结构，包括新加坡、西北欧高硫和低硫M1 - M2、M2 - M3的情况 [73] 全球主要地区燃料油供应情况 - 全球主要区域炼厂开工情况：东北亚地区展示了中国独立炼厂、主营炼厂，日本、韩国炼厂开工率；中东、南亚与拉美地区展示了沙特、伊朗、阿联酋等国炼厂开工率；欧美地区展示了法国、德国、俄罗斯、美国炼厂开工率 [78][85][87] - 全球主要炼油装置检修情况：展示了全球CDU、加氢裂化、FCC、焦化装置检修量的历史走势 [90][91][92][94] - 全球燃料油主产国产量变化：展示了中国、印度、沙特等国燃料油产量的历史走势 [96][99][102] 全球主要地区燃料油需求情况 - 展示了中国大陆、中东、亚太、拉美、独联体、欧洲、非洲等地区燃料油需求的历史走势 [106][107][108][110][112][113][115] - 新加坡船燃市场销售情况：展示了新加坡燃料油、低硫船燃、高硫船燃、船柴销量的历史走势 [118][120][122] 全球高低硫燃料油进出口物流情况 - 全球高硫燃料油进口情况：展示了中国、中东、美国等地区高硫进口数量的周度和月度情况 [126][127] - 全球高硫燃料油出口情况：展示了俄罗斯、中东、拉美等地区高硫出口数量的周度和月度情况 [128][129] - 全球低硫燃料油进口情况：展示了新加坡 + 马来西亚、中国、美国等地区低硫进口数量的周度和月度情况 [131][132] - 全球低硫燃料油出口情况：展示了中东、西北欧、拉美等地区低硫出口数量的周度和月度情况 [134][135] 全球主要地区燃料油库存与浮仓情况 - 全球主要地区燃料油现货库存：展示了新加坡、欧洲ARA、富查伊拉、美国等地燃料油库存的历史走势及月内变化情况，如新加坡库存月内变化2.65%，富查伊拉库存月内变化 - 16.68% [140][141][143] - 新加坡地区燃料油浮仓情况：展示了新加坡地区不同类型燃料油浮仓情况 [147][148] 国内燃料油市场供应与消费情况 - 国内燃料油产量与供应量：展示了中国燃料油产量、商品量，山东炼厂催化装置产能利用率及生产毛利的历史走势 [153][154][156] - 保税港燃料油供应、消费与库存情况：展示了保税区燃料油总库存、中国炼厂低硫燃料油产量、大连港等港口保税库库存及中国船用燃料油实际消费量的历史走势 [159]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆★，燃料油、低硫燃料油、沥青操作评级为★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 全球原油供需宽松，美国主导和谈进展使市场担忧俄油供应释放增大供应压力，油价承压降至年内低点 [1] - 高硫燃料油短期供需节奏错配或支撑裂解价差，中期高库存压制上方空间；低硫燃料油中期在供应充裕格局下仍将偏弱运行 [2] - 沥青受油价走弱与基本面疲软双重影响，市场延续承压下行格局 [3] 根据相关目录分别总结 原油 - 欧盟对俄罗斯采取新一轮制裁措施，美国扣押油轮并制裁与委内瑞拉有业务往来的航运公司和船只，致委内瑞拉石油出口量急剧下降 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油原料端美国计划扣押涉及委内瑞拉油轮或影响出货，但新加坡及中东库存上升、浮舱累积，市场供应仍充裕；需求侧裂解价差低位、焦化利润改善提振炼厂进料需求，春节前航运旺季或支撑船燃消费 [2] - 低硫燃料油国内12月低硫配额所剩有限产量预计收缩，或推升进口需求，年末船燃旺季有季节性消费支撑，海外关键炼厂运行不稳定或阶段性支撑裂解走势 [2] 沥青 - 昨夜沥青现货价格大幅下调，期货盘面跟随走低但跌幅较现货有限；需求端南北分化，北方以冬储需求为主，南方刚需支撑下炼厂降产、船发顺畅带动库存去化，目前去库速度放缓 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油价格以窄幅震荡走势为主，FU总体弱于LU；在全球炼厂开工高位背景下，高硫、低硫供应回升会边际转弱；中东炼厂恢复提升全球高硫供应水平，船燃、发电等需求利好被市场充分计价，新加坡市场高硫成交转弱；低硫方面，巴西炼厂检修基本结束但部分现货未向亚太区域出口，短期价格将保持稳定；国内主营炼厂排产逐步恢复，6月出口大幅增加，预计7、8月保持一定规模，内盘低硫环比将继续走弱 [4] - FU估值为2800 - 3000，LU估值为3500 - 3700 [4] - 策略方面，单边跟随原油偏强震荡；跨期上，FU、LU的back结构延续，但近端供应回升将压制月差保持低位；跨品种上，FU裂解已回落至历史均值位置，LU - FU价差短期维持高位 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 展示中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂原油常减压产能利用率的历史数据 [6] - 展示全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的历史数据 [9][11][13][14] - 展示中国炼厂燃料油产量、低硫燃料油产量、国产燃料油商品量的历史数据 [20] 需求 - 展示中国船用燃料油实际消费量、新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量的历史数据 [23] 库存 - 展示新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油库存的历史数据 [27][29][30] 价格及价差 - 展示富查伊拉、新加坡、地中海、西北欧、美湾等地不同规格燃料油FOB价格及纽约港高硫燃料油cargo价格的历史数据 [34][37][38][44][45] - 展示西北欧、新加坡高硫和低硫掉期连1、连2、连3以及新加坡380船燃掉期连1、连2、连3的价格历史数据 [47] - 展示新加坡粘度价差、高低硫价差、高硫和低硫裂解价差、西北欧3.5%和1%裂解价差的历史数据 [55][56][58][59][61] - 展示新加坡、西北欧高硫和低硫M1 - M2、M2 - M3纸货月差的历史数据 [65][66] 进出口 - 展示中国燃料油不含生物柴油的进口和出口数量合计的历史数据 [71][73][74] - 展示全球高硫和低硫燃料油进出口数量周度变化的历史数据 [76][78] 期货盘面指标与内外价差 - 展示380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡内外价差的历史数据及2025年7月21 - 25日具体数据 [81][85][86][87][88][89] - 展示燃油主连、燃油连一、低硫燃油连续、低硫燃油连一的成交量和持仓量以及fu_仓单、lu_仓单数量变化的历史数据 [91][93][96][98][102][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周高硫裂解震荡下跌，近月月差下行，EW继续走弱，380 8 - 9月差走弱至1.75美金，基差走弱后震荡，FU09内外小幅反弹，内盘交割货较多，维持宽松格局 [6] - 新加坡0.5裂解小幅下行，月差走弱，8 - 9月4.5美金上下震荡，LU内外小幅走弱后震荡，09在16美金上下震荡 [6][7] - 本周新加坡陆上大幅累库，窗口受到交货压力，近月承压，沙特发货环比增加 [7] - 近期伊朗及伊拉克燃料油出口仍在高位，埃及净进口再创新高，高硫供需仍处于旺季，但东西方、内外价差已经快速回落，外盘低硫估值偏高LU内外高位运行，关注国内产量情况 [7] - 新加坡Hi - 5价差来到年内高位，380cst、VLSFO均有所走弱，国内FU内外小幅反弹，LU估值偏高，可关注FU - LU短期估值回归机会，风险在于外盘380cst持续走弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期数据 - 2025年7月15 - 21日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从412.56变为422.21，变化2.92；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从466.16变为469.91，变化 - 1.96；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 3.12变为 - 1.66，变化0.90；鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从674.99变为695.90，变化1.49；鹿特丹VLSFO - Gasoil M1从 - 208.83变为 - 225.99，变化 - 3.45；LGO - Brent M1从23.87变为25.76，变化0.21；鹿特丹VLSFO - HSFO M1从53.60变为47.70，变化 - 4.88 [4] 新加坡燃料油掉期数据 - 2025年7月15 - 21日，新加坡380cst M1从404.43变为411.16，变化 - 0.23；新加坡180cst M1从414.93变为425.21，变化1.57；新加坡VLSFO M1从496.15变为493.65，变化 - 3.65；新加坡GO M1从87.86变为90.15，变化 - 1.40；新加坡380cst - Brent M1从 - 4.13变为 - 3.42，变化0.38；新加坡VLSFO - Gasoil M1从 - 154.01变为 - 173.46，变化6.71 [4] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年7月15 - 21日，新加坡FOB 380cst从395.38变为404.97，变化0.39；FOB VLSFO从501.64变为497.55，变化 - 3.97；380基差从 - 6.98变为 - 6.11，变化0.53；高硫内外价差从 - 7.0变为 - 4.2，变化1.8；低硫内外价差从16.1变为12.2，变化 - 1.2 [5] 国内FU数据 - 2025年7月15 - 21日，FU 01从2828变为2886，变化 - 1；FU 05从2788变为2828，变化7；FU 09从2840变为2924，变化12；FU 01 - 05从40变为58，变化 - 8；FU 05 - 09从 - 52变为 - 96，变化 - 5；FU 09 - 01从12变为38，变化13 [5] 国内LU数据 - 2025年7月15 - 21日，LU 01从3529变为3550，变化 - 20；LU 05从3451变为3500，变化0；LU 09从3639变为3603，变化 - 31；LU 01 - 05从78变为50，变化 - 20；LU 05 - 09从 - 188变为 - 103，变化31；LU 09 - 01从110变为53，变化 - 11 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需双弱叠加成本端波动，高硫受发电旺季支撑但库存压力抑制涨幅，短期跟随原油区间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 燃料油周度观点汇总 - 中东、南亚发电旺季开启，沙特高硫进口环比增43万吨，埃及月进口量达60万吨，提振高硫需求 [3] - 脱硫塔船舶数量持续增加，高硫船燃加注占比升至39%，新加坡高硫船燃销量同比增8.3% [3] - 新加坡陆上燃料油库存周增132.8万桶（+5.68%），富查伊拉库存增130.8万桶（+14.62%），供应压力凸显 [3] - 低硫船燃面临高硫替代及柴油竞争，新加坡低硫加注量环比降4.7%；发电端经济性不及天然气 [3] 低硫燃料油价格数据 - 2025年7月11日，新加坡低硫燃料油M+2为502.32美元/吨，日度涨跌值10.21，周度涨跌值10.24；鹿特丹低硫燃料油M+2为467.45美元/吨，日度涨跌值8.75，周度涨跌值10.07；美国墨西哥湾低硫燃料油M+2为75.88美元/桶，日度涨跌值0.49，周度涨跌值0.67；中国LU期货M+3为3640元/吨，日度涨跌 -38，周度涨跌4 [5] - 2025年7月14日，新加坡高硫燃料油M+1为418.73美元/吨，涨跌值 -0.15，周度涨跌 -6.09；鹿特丹高硫燃料油M+1为421.88美元/吨，涨跌值 -0.46，周度涨跌2.56；美国墨西哥湾高硫燃料油M+1为63.34美元/桶，涨跌值 -0.11，周度涨跌0.45；中国FU期货M+1价格为2907元/吨，涨跌值34，周度涨跌1 [26] 价差及月差数据 - 2025年7月11日，LU期货M+3 - 新加坡低硫燃料油M+2为5.2517美元/吨，日度涨跌 -14.866，周度涨跌 -10.2485；新加坡 - 鹿特丹低硫燃料油M+1为31.97美元/吨，日度涨跌1.77，周度涨跌 -0.73 [5] - 2025年7月14日，新加坡高硫燃料油月差为1.65，涨跌值 -2.22，周度涨跌 -2.23；鹿特丹高硫燃料油月差为9.61，涨跌值 -0.76，周度涨跌0.98；美国墨西哥湾高硫燃料油月差为8.9535，涨跌值 -0.9525，周度涨跌0.635；FU月差为 -4.8823美元/吨，涨跌值 -0.562，周度涨跌 -0.2768 [26][28]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油未明确星级 [1] - 沥青操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气操作评级为一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - OPEC+8月增产决议超预期，三季度油价冲击有限，旺季过后若美国关税延续，油价重心或下移，原油短期三季度底部抬升 [2] - 原油走弱带动燃油系期货走低，高硫燃油需求低迷、供应风险解除，单边及裂解走弱，低硫需求缺乏驱动，走势震荡，短期裂解震荡偏强 [2] - 油价走弱沥青随之下行，炼厂出货量环比下滑、需求恢复延缓，库存增加，基本面矛盾不突出，短期震荡运行 [3] - 国际LPG市场供应宽松，海外价格或承压，化工需求回落但PDH毛利修复，夏季供应压力增强，盘面震荡偏弱 [4] 根据相关目录分别总结 原油 - OPEC+8月增产54.8万桶/天决议超预期，亚盘市场表现清淡，快速增产对三季度油价冲击暂时有限，因部分产油国实际产量高于目标且有减产补偿计划，三季度是需求旺季，增产可被需求承接，旺季过后若美国关税延续，油价重心或下移，短期持三季度底部抬升判断，关注7月9日美国对等关税大限宏观情绪指引 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 原油开盘走弱带动燃油系期货走低，FU在油品中表现最弱，高硫方面船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电需求缺乏提振，供应风险解除，单边及裂解持续走弱，低硫方面焦化利润走强使供应压力有限，新加坡柴油裂解走强有提振，但需求缺乏明显驱动，LU走势震荡，短期裂解震荡偏强 [2] 沥青 - 油价开盘走弱BU随之下行，54家样本炼厂出货量环比小幅下滑，累计同比增幅由8%降至7%，华南高温、北方降雨使需求恢复延缓，炼厂库存增加1.5万吨，社会库存环比持平，基本面矛盾不突出，短期震荡运行 [3] LPG - 国际市场供应整体宽松，欧佩克8月增产预期下海外价格或承压，上周新增检修使化工需求回落，进口成本下行推动PDH毛利修复，关注后续PDH开工率反弹节奏，夏季供应端压力增强，海外下行压力维持，盘面震荡偏弱 [4]