2025 年 12 月 17 日 工业硅：逢高做空为主 多晶硅：部分企业报价抬升，关注实际成交 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 【基本面跟踪】 工业硅、多晶硅基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-22 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Si2605收盘价（元/吨） | 8,365 | 15 | 25 | -655 | | | | Si2605成交量（手） | 219,672 | -84,238 | -103,838 | -73,538 | | | | Si2605持仓量（手） | 202,263 | 1,514 | 16,992 | -49,039 | | | 工业硅、多晶硅期货市场 | PS2605收盘价（元/吨） | 58,600 | 570 | 2,990 | - | | | | PS2605成交量（手） | 276,948 | -37,191 | 118,210 | - | | | | PS2605持仓量（手） | 148,018 | 5,17 ...

核心观点 - 法国巴黎银行研究部指出，众多半导体企业对迈向2026年的供需形势仍持积极态度，特别是在人工智能计算领域，需求远超供应 [1] - 投资者的主要担忧在于电力供应、ASIC竞争以及供应商融资能力 [1] 行业供需与前景 - 在人工智能计算领域，接触的所有企业对2026年的市场表现及后续产能爬坡都非常看好，需求远超供应 [1] - 为适应超大规模企业的多年路线图及英伟达9至12个月的交货周期，数据中心生态系统的可见性已延长至多个季度，这提升了供应链效率和价格动态 [2] 主要瓶颈：电力供应 - AMD和英伟达均表示，美国各地的电力供应正变得紧张，但认为这是一个短期性问题，美国政府正在采取措施缓解电力约束 [1] - 各方一致认为，电力是人工智能军备竞赛的主要瓶颈 [2] - 英伟达承认用电紧张，但并不认为存在能源壁垒，且预计建设速度将加快 [2] - 鉴于美国在电力容量方面最受限，外国投资可能会增加 [2] 竞争格局：ASIC/定制芯片 - 另一个被讨论的潜在担忧是定制芯片的引入，例如谷歌采用专用集成电路技术打造的张量处理单元 [2] - 在近期TPU发布消息之后，ASIC竞争成为关注焦点 [2] - 计算领域相关企业强调，TPU针对特定云服务商/工作负载进行了优化，并非面向所有云服务，因此不应将其市场份额增长外推至现有TPU采用者之外的厂商 [2]

全球AI基础设施电力供应格局 - 电力供应差异成为关键变量，可能减缓美国AI基础设施扩张步伐 [1] - 中国充裕且成本可控的电力供应可能成为吸引数据中心投资的新磁极 [1] 美国电力供应与电网可靠性 - 到2030年，在数据中心需求快速增长情景下，美国全国有效备用电力容量可能跌破15%的行业公认临界线 [1] - 电力基础设施瓶颈可能至少在2030年前暂时减缓美国的AI发展进程 [1] - 在美国部分地区可能面临更高电力成本、更长项目审批时间及电力短缺风险 [1] 中国电力供应优势 - 得益于在可再生能源、煤电、核电等领域持续大规模投资，到2030年中国将拥有约400吉瓦的庞大备用电力容量 [1] - 中国400吉瓦备用容量远超自身需求，是全球数据中心届时预期总电力需求约120吉瓦的三倍以上 [1] 对产业链的潜在影响 - 电力供应趋势可能改变全球数据中心的地理分布 [1] - 趋势将对上下游产业链包括能源设备、高耗能产业如铝业等产生深远影响 [1]

市场表现 - 11月10日A股三大指数涨跌不一，电网设备板块出现回调，全市场唯一的电网设备ETF（159326）跌幅1.14% [1] - 电网设备ETF盘中交投活跃，成交额达4.65亿元，持仓股双杰电气涨超9%，保变电气涨超8% [1] - 截至11月7日，电网设备ETF已连续10个交易日获资金净流入，合计吸金12.25亿元，最新规模17.02亿元创成立以来新高 [1] 行业驱动因素 - 微软首席执行官纳德拉表示人工智能行业面临电力供应不足问题，高盛报告指出到2030年全球数据中心用电需求预计将暴涨160% [1] - 新能源大规模接入推动配套电网建设需求大幅提升，对电网协调运行能力要求提高，配网侧投资具备广阔空间 [2] - AI发展拉动美国电力需求，电力系统存在升级和扩建需求，相关电力设备需求有望维持高景气，行业或将加速发展 [2] 产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他等为主，持仓股特高压权重占比高达64% [2]

AI技术发展的瓶颈转变 - 微软CEO指出美国AI发展的主要瓶颈已从AI芯片转变为电力供应 [1] - 已部署的AI芯片正快速耗尽美国电力 导致大量芯片积压仓库无法使用 [3] - AI芯片重要性下降 电力供应重要性提升 这种转变可能有助于中国在AI技术领域后来居上 [9] 美国电力基础设施现状 - 美国发电量不足中国的一半 电力基础设施严重落后 [5] - 美国计划升级供电网络但面临变压器供应瓶颈 中国占据全球变压器市场约60%份额 [5] - 全球变压器需求激增 中国变压器订单已排至明年 只有中国具备大规模扩产能力 [5] 中国在电力产业链的优势地位 - 中国发电量全球第一 在传统电力和清洁能源技术方面均处于全球领先地位 [3] - 中国太阳能电池板市场份额接近90% 多晶硅、硅片和电池片等材料市场份额超过90% [7] - 中国企业占据动力电池市场近70%份额 在储能领域已居于绝对领先地位 [7] - 中国企业在光伏升压变压器市场占据近50%市场份额 [7] 行业领袖观点 - NVIDIA CEO黄仁勋曾预言电力将成为AI技术发展的关键 甚至夸张表示可能需要15个地球的能源才够用 [3] - 电力短缺对AI发展的影响比预期来得更快 [3] - 美国新首富马斯克计划进入变压器市场 但面临开创新技术和建设产业链的挑战 [5]

事件概述 - 古巴全国电网于当地时间9月10日上午9时14分发生全面断电，原因是安东尼奥·吉特拉斯热电厂突发故障 [1] - 此次停电是古巴今年以来第二次全国范围停电，今年3月曾因变电站故障引发全国停电，9月7日也因东部输电线路故障导致东部多省断电 [2] 供电恢复进展 - 截至当地时间10日下午，首都哈瓦那已有4座变电站和13条配电线路恢复工作，为约3.9万用户供电，3所医院得到电力保障 [1] - 比利亚克拉拉省、格拉玛省、比那尔德里奥省等多地通过微电网方式逐步恢复供电 [1] - 当前古巴全国范围微电网总供电量已超过200兆瓦，电力供应优先保障医院、面包厂和供水泵站等关键设施 [1] 政府应对措施 - 古巴国家主席迪亚斯-卡内尔表示，全国正全力恢复电网连接，现有电力正被输送至热电厂以启动全面恢复流程 [1] - 各省已按既定方案采取应对措施，信息通报机制得到改善 [1] - 古巴政府和电力部门正在调整能源结构、优化发电流程，提高燃料利用效率以努力增加发电量 [1] 电力行业背景与挑战 - 受美国制裁影响，古巴长期以来难以进口燃料及维修发电厂设备所需的零部件 [2] - 古巴许多发电厂设备已运行超过30年 [2] - 燃料短缺和夏季用电需求增加等因素导致发电量不足 [1] - 在2024年10月至12月期间，古巴曾发生3次全国范围停电 [2]

AI电力需求激增 - 美国AI数据中心电力消耗占全国需求的8 9%，预计2028年将升至12% [1] - AI产业每日吞噬兆瓦级电力，加剧美国电力系统压力，2008年以来电网改造已使电价累计上涨30% [3] - 科技巨头将算法研发资金转投备用电源系统，形成"用柴油发电机喂养AI"的荒诞场景 [3] 中美电力基础设施对比 - 2024年中国发电量达9-10万亿度，是美国4万亿度的两倍有余 [3] - 中国风电装机容量5 2亿千瓦、太阳能8 9亿千瓦，包揽全球近半数新能源基础设施 [3] - 美国老旧电网与AI算力需求形成恶性循环，马斯克警示"美中电力鸿沟"正在显现 [3] 中国新能源发展优势 - 2024年中国新增3 6亿千瓦清洁能源装机，占全年新增总量的83% [3] - 江苏零碳数据中心园区、内蒙古"风电+AI"示范基地等创新模式验证绿色算力可行性 [3] - 中国完备的电力基础设施和前瞻性能源政策使其成为AI发展新沃土 [4] 全球算力资源再平衡 - 行业专家建议将AI实验室迁往电力富集区，进行全球算力资源战略再平衡 [4] - 算法竞赛进入"瓦特时代"，电网质量将直接影响AI性能表现 [4] - 跨国科技公司考虑地理转移，中国电网优势可能决定未来AI竞争力 [4]

中国电力供应优势 - 中国数据中心供电问题已不再是讨论焦点 与美国形成鲜明对比 美国存在对电力消耗和电网限制的广泛讨论 [1] - 中国电力行业进行了前瞻性建设和持续投资 全国电力备用裕量保持较高水平 实际供电能力远超需求 [2] - 国家电网经营区用电负荷连续三天创历史新高 最大负荷达12.33亿千瓦 较去年增长5300万千瓦 [3] 人工智能发展基础 - 全球企业将在2025至2030年间向新数据中心投入6.7万亿美元以满足AI需求 [2] - 中国在发电、输电环节表现出色 新一代核能等领域取得显著进展 [2] - 中国有足够闲置燃煤电厂可启用 同时继续推进可持续能源项目建设 [2] 中美电力基础设施对比 - 美国区域电网备用裕量通常较低 极端天气时更低 无法承受AI基础设施额外负荷 [2] - 美国新增发电能力面临漫长审批流程和各种阻碍 往往陷入被动局面 [2] - 电网压力已成为美国数据中心发展的主要障碍之一 [2]

电力需求前景 - 美国总统特朗普表示电力供应需求需比现有水平增加超过一倍 [1]