市场行情剧烈波动 - 2026年1月30日，沪银主连合约大跌6.03%，单日震幅高达16%，报收27941元/千克 [2] - 同日夜市（属2月2日行情），沪银主连合约大幅跳空低开并以跌停板报收，暴跌17.00%，至24832元/千克 [2] - 外盘CMX白银主连合约一度大跌将近36%，尾盘略有反弹，但仍以25.50%的跌幅报收 [2] - 1月30日，A股白银概念股大面积跌停 [2] 前期暴涨行情回顾 - 银价主升浪始于2025年11月，沪银主连合约从11441元/千克涨至2026年1月30日最高点32382元/千克，涨幅高达183% [3] - 同期CMX白银主连合约涨幅为152%，内盘表现明显强于外盘 [3] - 白银概念股湖南白银和白银有色区间最大涨幅分别为273%和233% [3] - 国投白银LOF区间最大涨幅高达311.21% [3] 市场炒作与投机特征 - 市场广泛关注COMEX可能在2026年3月出现白银实物交割违约的传言，因申请交割的多头数量超过登记库存 [4] - 国内资金是本轮白银上涨行情的重要驱动力量，表现为创纪录的成交量、持续的现货升水结构以及强势的内外盘溢价 [4] - 投资者出现盲目追捧，例如白银有色公司名称中的“白银”仅因注册地在白银市，国投白银LOF溢价率一度被炒高至60% [5] 监管措施与市场转折 - 上海期货交易所在1月30日上调了白银期货相关合约的交易保证金比例 [2] - 1月26日和27日，上期所对34名客户在锡、白银等期货交易中的违规行为采取限制开仓1个月及限制出金的监管措施 [5] - 深交所对在交易国投白银LOF等基金过程中存在异常交易行为的投资者采取了暂停交易等自律监管措施 [5] - 监管措施叠加后，市场于1月29日晚间开始转向，沪银主连合约在冲高至32380元/千克后走软 [6] 暴跌行情详细过程 - 1月29日23点14分，沪银主连与CMX白银主连合约同时出现闪崩，瞬间跌幅高达10% [6] - 1月30日夜市，沪银主连合约跌停后，抛盘集中至外盘，导致CMX白银主连合约一度暴跌近36%，创历史最大日内跌幅，最低下探74美元/盎司，收盘报85.25美元/盎司 [6] - 在暴跌行情中，白银沽权（看跌期权）疯狂上涨，涨幅超过10倍的品种比比皆是 [7] 库存数据与挤仓背景 - 全球期货市场白银库存仓单近期不断下降，2026年后趋势更明显 [7] - 上期所仓单数量从2025年底的691638千克下降至1月30日的455068千克 [7] - COMEX仓单从128163446金衡盎司下降至104879945金衡盎司 [7] - 当前市场确实呈现出部分挤仓特征，主要体现为可交割实物库存偏低 [8] 历史行情对比分析 - 本轮牛市起步于2022年7月，CMX白银主连合约从17.40美元/盎司涨至2026年1月的121.79美元/盎司，历时3年半，涨幅约600% [8] - 历史上可对比的白银大牛市有两次：1980年亨特兄弟挤仓行情（银价从1.50美元/盎司推升至50.35美元/盎司）和2011年量化宽松投机热潮（银价累计涨幅约500%） [11] - 历史上典型的挤仓行情终结均与监管干预有关，如限制持仓、提高保证金等 [11] - 与历史相比，本轮行情由多股分散化资金共振，而非单一主体垄断，且存在远期叙事维度，可看作是放大版的1980年与2011年 [11] 后市展望与驱动因素 - 未来白银价格大概率将进入高位宽幅震荡阶段，趋势延续需要黄金进一步打开上行空间或出现新的供应冲击 [12] - 内盘金银比已处于40附近的历史极低水平，外盘金银比也已跌破50，表明白银金融投机属性已被充分定价，相对黄金的估值优势显著减弱 [12] - 白银的工业需求前景仍具韧性，光伏（尤其是N型电池渗透）、电子电气、汽车电控及AI相关基础设施等领域需求预计保持强劲 [12] - 决定银价未来走势的关键因素包括：远端的“新需求叙事”是否松动，以及近端“现货市场的紧缺”是否迎来边际缓解 [13] - 随着美国贸易政策进一步明朗化与库存迁移趋于稳定，现货市场最紧张的时段可能已经度过 [13]

文章核心观点 - 纽约商品交易所（COMEX）白银市场出现投资者将期货合约从远期“向后展期”至近月的罕见现象，这被解读为市场参与者急于获得实物白银交割的信号，反映出白银市场结构性短缺加剧，挤仓风险正在上升 [1][2][4] 白银市场供需与价格动态 - 白银需求已连续四年超过供应，白银研究所预测2025年将是连续第五年供应短缺 [1] - 2024年结构性市场缺口达到1.489亿盎司，使得过去四年（2021-2024）的市场总短缺量达到6.78亿盎司，相当于2024年全球矿山10个月的产量 [1] - 供需失衡导致白银价格在两次挤仓中大幅上涨：第一次在去年10月推动银价首次突破每盎司50美元，第二次在上个月将银价推高至每盎司80美元以上 [1] COMEX期货市场异常交易行为 - 市场出现罕见的“向后展期”现象：投资者将仓位从2026年3月合约移仓至更早的2026年1月和2月合约 [2][3] - 具体数据显示，2026年1月合约的未平仓量增加了1,431手，2月合约增加了1,564手，两者合计增加2,995手；与此同时，2026年3月合约的持仓量几乎等量下降了2,936手 [2][3] - 在正常的市场中，展期通常是“向前”至下一个近月合约以维持价格敞口，而“向后展期”则表明交易者希望进行实物交割，而非仅保持期货价格敞口 [4] 市场行为背后的驱动因素与潜在影响 - “向后展期”行为最合理的解释是，市场参与者希望现在就能交割实物白银，而不想等到3月，这通常发生在市场出现现货溢价和实物短缺时 [3][4] - 这种行为可能由两种情形驱动：多头积极布局要求立即交割，这将进一步耗尽COMEX的注册库存并加剧短缺；或者空头试图通过提前移仓来规避3月的交割要求，但在供应紧张下这对空头而言风险极高 [4] - 白银市场似乎正达到一个临界点，持有多头头寸的投资者不愿为获得实物金属等待太久 [4] - 如果情况持续，COMEX最终可能会陷入大麻烦 [5]

白银市场供应动态 - 伦敦金库在10月份增加近5400万盎司白银库存，创至少九年来最大增幅，缓解了此前异常严重的供应紧张状况 [5] - 库存增加由历史性套利机会吸引，该机会由市场紧俏引发并抽走其他地区仓库库存 [5] - 今年早些时候伦敦白银库存曾跌至历史低点，因关税担忧引发白银大量流向纽约 [5] 价格与套利机制 - 10月初印度需求激增及白银ETF申购潮冲击市场时，基准现货价格较其他市场每盎司高出3美元 [5] - 价差为交易商创造套利机会，能够快速从美国等地金库提取白银并空运至伦敦 [6] - 套利交易推动伦敦库存上升，现货价格目前略低于纽约期货 [10] 全球库存流动 - 10月份约有4800万盎司白银从纽约商品交易所金库流出 [10] - 上海期货交易所的有仓单白银库存减少近1700万盎司 [10] - 以白银为支撑的交易所交易基金在10月份出现约1500万盎司的净流出 [11] 市场紧张度变化 - 可自由购买或借贷的白银估计近2亿盎司，标志着本轮白银挤仓章节的终结 [11][12] - 伦敦白银借贷成本维持在年化约5%的高位，远低于10月挤仓高峰时超过30%的利率 [13] - 市场紧张期加速了伦敦金银市场协会每周公布白银库存水平的提案 [13] 潜在需求与风险因素 - 印度婚礼季临近可能使市场短期内继续保持紧俏 [14] - 美国已将白银列入232条款调查涉及的关键矿物政府清单，可能导致征收关税和实施贸易限制 [14]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为贵金属行业，特别是白银和黄金市场，并关联光伏产业和有色金属板块 [1][2][3][4][17] * 提及的白银板块上市公司包括星月银溪和盛达资源 [3][22] * 提及的黄金板块上市公司包括紫金国际、灵宝和潼关 [19][20][23] 核心观点与论据：白银市场 * 2025年白银市场出现挤仓，背景复杂，包括光伏需求增加、国内光伏组件产量提升、海外电池片需求爆发等多重因素叠加 [2][4][5] * 光伏产业显著增加白银需求，中国光伏组件和电池片大量使用银浆，导致国内白银行存从2022年的6,000-7,000吨降至2,000多吨 [2][7] * 全球白银行存分布不均，伦敦库存因印度需求和美国关税政策降至25,000吨左右，大量库存转移至纽约COMEX，但部分为ETF持有的死库存，实际流通量有限 [2][6][8][9] * 伦敦地区白银流通库存紧张，仅剩约4,000吨，较去年年底的9,000吨显著减少，原因包括全球显性库存集中在纽约、美国加税担忧导致库存外流，以及国内光伏需求超预期增长 [2][12][13] * 美国地质调查局拟将白银列入关键矿产名单，可能加征关税，虽大概率不会实施，但引发市场关注，影响交易行为 [2][14] * 白银价格未来走势受光伏产业用银需求、美国关税政策不确定性、技术革新降低单位用银量等因素共同影响 [10][15] 核心观点与论据：有色金属板块 * 有色金属板块估值处于历史底部区域，市盈率维持在10至12倍左右，资金吸纳能力强，预计随着催化因素出现，将继续保持上涨趋势 [2][17] * 2026年有色金属板块市盈率重回市场底部，许多上市公司估值在10倍至12倍之间，板块依然值得关注 [18] 核心观点与论据：黄金板块 * 2025年黄金全年均价大概率接近800美元，现价已达到900至970美元，一度超过1,000美元 [19] * 基于2026年金价900美元的保守假设，大部分黄金公司估值在15倍以下，其中紫金国际约为20倍，港股中的灵宝和潼关不到10倍，标的从市值资源量比和市值产量比角度看被低估 [19][20] * 黄金股行业滚动市盈率通常在25倍以上，当前行业平均市盈率约为15倍，表明没有泡沫，未来空间巨大，利润增长可预期达到30%以上 [21] 其他重要内容 * 白银板块上市公司标的较少，星月银溪未来几年白银产量预计从2025年的300吨增长到2029年的1,000吨以上，盛达资源白银产量预计从2024年的140吨增长到2027年的280吨 [3][22] * 灵宝公司与泰坦公司达成1,000万美元认购协议，获得泰坦9.9%的股权，并享有Dynasty项目独家谈判权及优先购买权，对其未来成长空间及国际化切入非常重要 [23] * 光伏技术进步使单位瓦数所需白银量从2020年的20多毫克下降到目前的7至8毫克，预计新技术将进一步降低对白银需求，缓解供应紧张局面 [15][16]

历史案例：亨特兄弟操纵白银市场 - 1979年，亨特兄弟试图操纵白银市场，他们收购了1亿盎司实物白银和1.5亿盎司白银期货合约，控制了高达非政府持有白银总量的三分之一 [1][3] - 此举导致期货经纪商出现恐慌，因市场没有足够实物白银来满足亨特兄弟的1.5亿盎司期货合约要求，巨大的供需失衡推动白银价格从每盎司8美元飙升至49.45美元，年内涨幅达713% [3][4] - 此次逼空行情最终因COMEX交易所介入平仓而结束 [4] 当前白银市场状况 - 2024年10月，伦敦白银基准价格开始上涨，原因是印度需求增长与实物银条供应减少同时发生，一些交易商开始安排跨大西洋航班将银条从美国运往英国，另一些则暂停了白银ETF的新资金流入 [6] - 行业专家表示当前白银市场流动性极度匮乏，情况是"前所未有"的 [7] - 自8月以来白银价格已大幅上涨，但由于黄金价格同时上涨，金银比仍维持在1.25%，低于1.27%的买入信号阈值 [10] 白银供需基本面分析 - 白银开采业已进入第五年出现供需赤字（需求超过供应），来自电子制造商和太阳能电池板制造商的需求已超过昔日摄影行业的消耗量 [11] - 白银作为"穷人的黄金"被用于宏观对冲，印度制造商在排灯节前难以生产银器，消费者也难购买银币等节日礼品 [12] - 白银供应将保持紧张，因为大部分白银是铅、锌、铜等金属开采的副产品，矿商不会单纯为了增加白银而增产 [15] 人工智能革命对白银需求的影响 - 国际能源署研究发现，到2030年，AI数据中心电力需求将翻倍，达到945太瓦时，超过日本目前的用电量，这将需要更多AI芯片、数据中心和电力 [13] - 白银在所有金属中导电性最高，甚至超过铜，且在微观尺度上能保持铜所不具备的导电特性，使其成为AI技术所用先进电子产品和太阳能电池的关键组件 [14] - 仅太阳能领域的需求，就可能在未来五年内推动白银需求再增长35% [14] 投资机会与市场表现 - 当前白银的短期逼空行情和需求增长正使白银股票和ETF受益 [15] - 某白银ETF自四个月前被加入投资组合以来已上涨30%，该ETF持有大量实物白银和黄金资产，并从白银逼空行情和向避险资产的转向中受益 [16]