贵金属专题 20251019 摘要 2025 年白银市场挤仓背景复杂，光伏需求增加、国内光伏组件产量提 升、海外电池片需求爆发等多重因素叠加，导致白银供需紧张。 光伏产业对白银需求显著增加，中国光伏组件和电池片大量使用银浆， 导致国内白银行存从 2022 年的 6,000-7,000 吨降至 2000 多吨，海外 需求激增进一步推高用银需求。 全球白银行存分布不均，伦敦库存因印度需求和美国关税政策降至 25,000 吨左右，大量库存转移至纽约 COMEX，但部分为 ETF 持有的 死库存，实际流通量有限。 伦敦地区白银流通库存紧张，仅剩约 4,000 吨，原因是全球显性库存集 中在纽约、美国加税担忧导致库存外流，以及国内光伏需求超预期增长。 美国地质调查局拟将白银列入关键矿产名单，可能加征关税，虽大概率 不会实施，但引发市场关注，影响交易行为，或将进一步推高美国国内 白银价格。 有色金属板块估值处于历史底部区域，市盈率维持在 10 至 12 倍左右， 资金吸纳能力强，预计随着催化因素出现，将继续保持上涨趋势，2026 年仍值得关注。 白银板块上市公司标的较少，星月银溪和盛达资源未来几年白银产量增 速较快，具有 ...

历史案例：亨特兄弟操纵白银市场 - 1979年，亨特兄弟试图操纵白银市场，他们收购了1亿盎司实物白银和1.5亿盎司白银期货合约，控制了高达非政府持有白银总量的三分之一 [1][3] - 此举导致期货经纪商出现恐慌，因市场没有足够实物白银来满足亨特兄弟的1.5亿盎司期货合约要求，巨大的供需失衡推动白银价格从每盎司8美元飙升至49.45美元，年内涨幅达713% [3][4] - 此次逼空行情最终因COMEX交易所介入平仓而结束 [4] 当前白银市场状况 - 2024年10月，伦敦白银基准价格开始上涨，原因是印度需求增长与实物银条供应减少同时发生，一些交易商开始安排跨大西洋航班将银条从美国运往英国，另一些则暂停了白银ETF的新资金流入 [6] - 行业专家表示当前白银市场流动性极度匮乏，情况是"前所未有"的 [7] - 自8月以来白银价格已大幅上涨，但由于黄金价格同时上涨，金银比仍维持在1.25%，低于1.27%的买入信号阈值 [10] 白银供需基本面分析 - 白银开采业已进入第五年出现供需赤字（需求超过供应），来自电子制造商和太阳能电池板制造商的需求已超过昔日摄影行业的消耗量 [11] - 白银作为"穷人的黄金"被用于宏观对冲，印度制造商在排灯节前难以生产银器，消费者也难购买银币等节日礼品 [12] - 白银供应将保持紧张，因为大部分白银是铅、锌、铜等金属开采的副产品，矿商不会单纯为了增加白银而增产 [15] 人工智能革命对白银需求的影响 - 国际能源署研究发现，到2030年，AI数据中心电力需求将翻倍，达到945太瓦时，超过日本目前的用电量，这将需要更多AI芯片、数据中心和电力 [13] - 白银在所有金属中导电性最高，甚至超过铜，且在微观尺度上能保持铜所不具备的导电特性，使其成为AI技术所用先进电子产品和太阳能电池的关键组件 [14] - 仅太阳能领域的需求，就可能在未来五年内推动白银需求再增长35% [14] 投资机会与市场表现 - 当前白银的短期逼空行情和需求增长正使白银股票和ETF受益 [15] - 某白银ETF自四个月前被加入投资组合以来已上涨30%，该ETF持有大量实物白银和黄金资产，并从白银逼空行情和向避险资产的转向中受益 [16]