公司简介 - 德镁医药是港股上市公司康哲药业(00867)旗下子公司，聚焦皮肤健康领域，进行研产销一体化运营 [1] - 皮肤处方药领域拥有三款已上市产品、四款临床阶段或后期候选产品及两款临床前候选产品，覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎等主要皮肤疾病 [1] - 皮肤学级护肤品领域拥有禾零舒缓系列等产品，针对特应性皮炎与寻常痤疮消费者 [1] - 2025年4月22日递表，上市保荐人为华泰国际 [1] 财务状况 收入 - 2023年收入同比增长23.2%至4.73亿元，其中皮肤处方药收入4.25亿元(占比89.9%)，同比增长13.6%；皮肤学级护肤品收入4774.4万元(占比10.1%)，同比大增404.4% [2][3] - 2024年收入增长30.7%至6.18亿元，皮肤处方药收入5.37亿元(占比87%)，增长25.4%；皮肤学级护肤品收入8027.5万元(占比13%)，增长68.2% [4] - 皮肤处方药增长主要来自医保放量和医院覆盖扩大(2024年覆盖超1000家医院)，益路取纳入医保后采购量从2023年1.2万支增至2024年4.5万支 [4] - 护肤品增长主要来自电商渠道(抖音GMV从2500万元翻倍至5000万元)和线下药房铺货增加(2024年覆盖8万家药店，同比+60%) [4] 净利润与毛利 - 2023年整体毛利率76.9%，同比提升6.8个百分点；净亏损缩窄90.9%至0.05亿元，主要因高毛利产品销售占比提升和费用优化 [5] - 2024年毛利率大幅下降至63.5%，其中皮肤处方药毛利率61.7%(下降14.9个百分点)，护肤品毛利率74.9%(小幅下降)；净亏损扩大至1.06亿元 [7][8] - 毛利率下降主因医保降价、原材料成本上升(+58.7%)及促销折扣增加 [8] - 销售费用激增42.4%至3.88亿元，主要用于学术推广、KOL广告投放和销售团队扩张(2024年销售人员增至653人) [9] 债务结构变动&现金水平 - 2024年母公司康哲药业将14.21亿元债务转为股份，使流动负债从16.2亿骤减至2.2亿，流动比率从0.31提升至3.18x [10] - 2024年底账上现金仅2.82亿元，经营现金流达-2.36亿元，现金流紧张 [10][19] 公司优势 - 皮肤疾病适应症覆盖广(9种)，行业第一；2024年皮肤处方药收入5.37亿元，行业排名第一 [11] - 核心产品益路取52周PASI-75应答率91.3%，优于竞品；2024年纳入医保后销量增长275% [12][13] - 喜辽妥是中国唯一外用类肝素药，2020年纳入医保，2024年销售额3.2亿元，同比增长14.3% [14] - 芦可替尼乳膏(预计2026年初上市)将填补国内白癜风复色药市场空白，海南试点已开5000张处方 [15] - 拥有650人自建商业化团队，医院覆盖1万家，药房10万家；电商渠道爆发增长(抖音GMV 2024年5000万元) [15] - 母公司康哲药业强力支持，共享1万家医院+10万家药店网络，2024年14.21亿债务转股优化负债 [15] 公司劣势 - 技术依赖+研发短板，已上市产品100%依赖授权引进，自研能力薄弱 [16] - 核心产品益路取、喜辽妥、芦可替尼乳膏均为引进，其中芦可替尼乳膏专利2026年到期，面临19款JAK抑制剂竞品竞争 [16] - 研发投入远低于同行(仅为信达生物的2%、百济的0.3%)，唯一自研药CMS-D001仅处于Ⅰ期临床 [17] - 2024年亏损扩大2154%至-1.06亿元，毛利率下跌13.4个百分点，经营现金流达-2.36亿元 [18][19] 行业情况 - 2023年中国皮肤治疗与护理市场规模764亿元，预计到2035年CAGR为10.6%，远高于全球平均水平 [19] - 慢性皮肤病高发：中国银屑病患者约650万，白癜风1030万，特应性皮炎超4000万，复发率高需长期治疗 [19] - 消费升级驱动皮肤学级护肤品增长，2024年德镁该业务增长68%，受益于电商渗透(抖音GMV翻倍) [20] 主要投资方 - 投资者结构简单，未引入外部PE/VC融资 [22]

皮肤健康与饮食 - 皮肤健康不仅依赖护肤品，饮食中胶原蛋白及相关营养素对保持皮肤紧实、光滑和弹性至关重要[1] - 年龄增长、压力及饮食质量下降会降低人体天然胶原蛋白生成能力[1] 促进胶原蛋白生成的食物 动物源性食物 - 骨头汤富含胶原蛋白、明胶及必需氨基酸，易吸收并促进胶原蛋白合成，同时含钙、镁、磷等矿物质增强皮肤活力[2] - 多脂鱼（如鲑鱼、马鲛鱼）含欧米伽-3脂肪酸和海洋胶原蛋白，可减少炎症、提升皮肤弹性与水分[3] - 鸡蛋虽不含直接胶原蛋白，但提供脯氨酸和赖氨酸支持胶原合成，蛋黄中的维生素D和健康脂肪亦有益皮肤[4] 植物源性食物 - 柑橘类水果（橙子、柠檬）含维生素C稳定胶原分子，其抗氧化剂可防护自由基损伤[5] - 浆果（草莓、蓝莓）含维生素C及抗氧化剂，对抗氧化应激并减少炎症[6] - 绿叶蔬菜（菠菜、羽衣甘蓝）含维生素A/C/E及叶绿素，增加前胶原蛋白并防护紫外线[7] - 豆制品（豆腐、毛豆）含植物蛋白和异黄酮，改善皮肤弹性并抵御环境损伤[12] - 蘑菇（舞茸菇、香菇）提供植物性维生素D，辅助皮肤修复及胶原完整性[17] 其他关键营养素来源 - 坚果和种子（杏仁、奇亚籽）含欧米伽-3、锌及维生素E，维持皮肤水分并修复损伤[8] - 大蒜含硫元素和硫辛酸，促进胶原生成并修复纤维[9] - 番茄的番茄红素防护紫外线损伤，维生素C支持胶原合成[10] - 牛油果含单不饱和脂肪酸及维生素E/C，增强皮肤保湿与抗氧化能力[11] - 猕猴桃维生素C含量超橙子，辅助胶原稳定并改善肠道吸收[13] - 南瓜籽含β-胡萝卜素和锌，促进皮肤细胞更新[14] - 腰果富含铜和锌，维持胶原连接与弹性[15] - 彩椒（红/黄椒）维生素C含量高，β-胡萝卜素和辣椒素减少炎症[16]

皮肤健康行业现状 - 中国老龄化加速背景下，中老年皮肤健康问题正演变为"银龄危机"，国际爱肤日2024年主题聚焦"关爱银龄肌肤"[1] - 皮肤病患病率高达40%-70%，造成的健康寿命损失位列所有疾病第四位[2] - 皮肤疾病种类达2000余种，临床发病率居各科室之首[2] 带状疱疹疾病负担 - 约三分之一人群一生中会罹患带状疱疹，90%以上成人体内潜伏水痘-带状疱疹病毒[2] - 中国每年新发带状疱疹约600万例，50岁以上人群达156万例[2] - 5%-30%患者会出现带状疱疹后神经痛，导致生活自理能力丧失及心理问题[2] - 慢性病患者罹患风险较常人高26%-41%，糖尿病和心血管疾病患者尤为显著[2] 社区医疗与预防体系 - 社区卫生服务中心观察到慢病与带状疱疹的关联性，多病共存患者症状更严重[3] - 重庆试点公共卫生医师处方制度，推动预防筛查与临床诊疗融合[5] - 家庭签约医生制度提升居民信任度，通过个性化建议提高疫苗接种率[5] 公众认知与教育 - 超60%中老年人低估自身带状疱疹风险，30%患者因延误治疗导致病情恶化[4] - 科普需采用"偏方切入"等创新形式，结合猎奇心理提升传播效果[4] - 沟通技巧上强调"减少子女照顾负担"比单纯说教更易被老年群体接受[4][5]

分拆上市计划 - 康哲药业拟将皮肤业务子公司德镁医药分拆并于香港主板上市 [1] - 分拆采用实物分派形式，现有股东通过分红直接获得德镁医药股份 [1] - 德镁医药以介绍上市方式提交申请，不涉及新股发行，股东权益不被稀释 [1] 德镁医药业务定位 - 聚焦皮肤健康领域，负责康哲药业国内皮肤健康业务 [1] - 业务涵盖皮肤处方药、皮肤学级护肤品的研发、生产、销售一体化运营 [1] - 提供从预防、治疗到长期护理的全方位皮肤健康解决方案 [1] 财务与研发投入 - 业绩记录期内出现亏损，主要源于对业务发展的持续投入，亏损金额可控 [1] - 研发投入增厚产品储备，产品组合扩充速度较快 [1] - 重磅创新产品芦可替尼乳膏已于2024年递交中国上市申请，瞄准白癜风治疗领域 [1] 产品商业化进展 - 创新药IL-23益路取(替瑞奇珠单抗注射液)于2024年开始商业化，加速渗透银屑病市场 [1] - 喜辽妥(多磺酸粘多糖乳膏)2024年销量明显下滑，但新增制造商已投产，预计供应恢复后将带动销售回升 [1] 市场竞争力 - 皮肤疾病适应症覆盖数量(按III期临床试验或后期产品)在中国创新药企业中排名首位 [2] - 皮肤处方药管线包括三款已上市产品、四款临床阶段或后期候选产品及两款临床前候选产品 [2] - 覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎等主要皮肤疾病 [2] - 皮肤学级护肤品主要针对特应性皮炎与寻常痤疮消费者 [2] 长期发展前景 - 当前投入虽影响短期盈利，但有助于夯实长期竞争力 [2] - 随着产品商业化进展和规模效应释放，公司有望步入盈利轨道 [2]

核心观点 - 德镁医药作为康哲药业旗下专注于皮肤健康领域的子公司，正在拆分并寻求香港独立上市，其核心产品芦可替尼乳膏针对白癜风治疗，市场潜力巨大 [1][2][3] - 公司产品管线聚焦"小而美"的皮肤病赛道，多款产品具有独家或差异化优势，如聚多卡醇注射液是国内唯一获批用于静脉曲张硬化的产品 [7] - 德镁医药继承了康哲药业强大的商业化能力，销售团队占比超过85%，渠道覆盖超1万家医院和10万家零售药店 [10] - 公司业务分为皮肤处方药和皮肤学级护肤品两大板块，2024年总收入突破6亿元，其中处方药占比超80% [7][11] - 研发投入相对有限（年研发开支不足1亿元），主要依靠产品引进策略扩充管线，未来独立后的资金和BD能力是关键挑战 [12] 产品管线 - 芦可替尼乳膏：全球唯一获FDA批准用于白癜风复色的JAK抑制剂，2023年全球销售额达3.4亿美元，国内申报中但已通过海南博鳌乐城先行上市（单支6800元）[3][4] - 替瑞奇珠单抗注射液：靶向IL-23的单抗，适应症为银屑病，2024年纳入国家医保 [6] - 聚多卡醇注射液：国内唯一获批静脉曲张硬化治疗产品，2022-2024年销售额CAGR达54.2% [7][11] - 多磺酸粘多糖乳膏：国内唯一获批浅表性静脉炎治疗产品，2020年纳入医保 [7] - 在研管线包括MG-K10（IL-4Ra单抗）、Povorcitinib（JAK1抑制剂）等5个项目，覆盖结节性痒疹、化脓性汗腺炎等适应症 [6] 财务与运营 - 2024年总收入6.18亿元（皮肤处方药）+0.55亿元（护肤品）=6.73亿元，同比增长18.2% [7] - 皮肤处方药毛利率从2023年76.88%降至2024年63.46%，护肤品毛利率接近75% [11][12] - 2024年销售开支占营收超50%，账上现金2.82亿元 [12] - 商业化团队653人占员工总数85%，覆盖超1万家医院和10万家零售/电商渠道 [10] 行业背景 - 中国白癜风患者超1000万人，现有治疗手段存在疗效维持或副作用问题 [1][3] - 皮肤健康领域存在"刚性治疗需求"，特应性皮炎、银屑病等适应症患者规模在千万至数千万级 [7] - 康哲药业传统CSO模式擅长"以小搏大"，通过引进海外小众产品打造亿元级单品 [2]