电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **公司**：诺普信[1] * **行业**：农业（蓝莓种植、农药制剂）、水果种植与销售[2][3] 二、核心观点与论据 1. 蓝莓业务：2025/26产季表现与2026/27产季展望 * **2025/26产季销量**：5.4万吨，落在产季初5至5.5万吨预期区间内[4] * **2025/26产季销售净价**：约5.4万元/吨，同比下滑约6%，远优于行业15%的降幅[2][4] * **2025/26产季种植成本**：约3.8万元/吨，同比降低约0.2万元/吨[4] * **2025/26产季吨利润**：经营性吨利润基本保持稳定[4] * **2026/27新产季投产面积**：增长20%，从约3.6-3.7万亩增至4.5万亩[11] * **2026/27新产季预计产量**：超6万吨，增量约1万吨[11] * **2026/27新产季采收时间**：提前约两周，从9月中下旬开始零星采摘，10月进入明显量产[3][11] * **2026年12月31日前产量**：预计比2025年同期的1.2万吨增长20%-30%[11] * **产季末期产量**：2027年四、五月份产量将少于2026年同期的1.5-1.6万吨[11] * **产量增量分布**：主要增量集中在2027年第一季度[11] * **促早技术**：体系和技术把控度比去年更为成熟，管理细节和模型大幅创新[3] * **土地储备**：云南和老挝合计略低于7万亩[12] * **在建果园**：约五六千亩，计入2027-2028产季[12] * **内生增长**：通过种苗替换和技术手段，亩产每年可实现5%-10%内生增长[12] * **未来两三年年化增长率**：蓝莓业务15%-20%在可控范围内[12] 2. 蓝莓价格展望与渠道策略 * **当前零星开产价格**：少量大果出货吨价达12万元以上，处于较高水平[12] * **2026年第四季度价格预判**：保持平稳，甚至同比有机会上涨[13] * **价格支撑因素**：厄尔尼诺影响秘鲁蓝莓产量，进口增速放缓甚至持平[2][13] * **进口高峰期推迟**：从往年11月推迟两到三周至12月，为国产蓝莓创造9-11月“甜蜜期”[13] * **品质改善**：新产季重点提升口感和甜酸度，预计品质显著改善[13] * **公司全年均价目标**：力争与上一产季持平[15] * **KA渠道占比**：从上一产季40%提升至本产季50%甚至更高[15] * **出口业务**：出口配额和配量预计有两到三倍增长，已开拓近20个国家和地区[15] * **行业价格预判**：整体呈下行趋势，压力集中在3月后[14] 3. 2026年第二季度经营情况与利润下滑原因 * **蓝莓产季结束时间**：约90%剪枝和清园工作在4月底前完成，比上一年提前两到三周[3] * **4月和5月蓝莓销量**：合计约1.5万吨，销量同比略有下降[3] * **第二季度净利润构成**：约1,000多万元，农药业务贡献约8,000多万元，蓝莓业务亏损约3,000多万元，海南火龙果业务亏损1,000多万元，产业园业务亏损接近2,000万元，天天学农贡献1,000多万元归母净利润[4] * **蓝莓业务亏损原因**：产季尾声销售尾果，商品果数量不多，售价明显低于成本[5] * **5月蓝莓销量**：仅有两三千吨[5] * **换苗成本**：2026年上半年未进行换苗，去年计入营业外支出的5,000万元换苗费用属特殊情况[6] * **农药业务**：毛利率下降约2个百分点，因原药涨价及行业景气度低迷[2][3] * **海南火龙果**：5、6月份销售价格基本低于成本，行情一般[3] 4. 现金流与融资情况 * **经营性现金流下降原因**：原药储备金额同比增加超过2亿元[6] * **存货账面金额下降原因**：蓝莓产成品库存大幅减少，抵消了原药库存增加[7][8] * **全年经营性现金流预期**：2026年第四季度全年净流入将与2025年水平相当，甚至可能增加[8] * **2025年全年经营性现金流**：净流入达14亿元[17] * **终止定增原因**：融资结构优化，已获超10亿元长期贷款支持[2][17] * **长期贷款**：已有3年期贷款，正在洽谈5年期贷款，预计获得超过10亿元长期借款额度[17] 5. 其他业务与诉讼 * **天天鲜业务**：逐步退出，资产规模已缩减至约2亿元[2][10] * **海南火龙果**：预计本产季或财年周期内产生约2,000万元亏损[9] * **产业园业务（果汁厂）**：年度周期内仍将有约1,000万元亏损，主要源于固定折旧摊销[9] * **与云南美林诉讼**：我方起诉对方案件（涉案金额1.4亿元）已进入二审，对方起诉我方案件一审判决赔偿比例远低于我方起诉对方案件的判决比例[9][10] * **诉讼对销售影响**：终审判决前不影响公司正常销售现有植株产出的蓝莓果实[16] 6. 税收优惠政策 * **种植业务**：享受自产自销农产品免征企业所得税政策，预计不会改变[18] * **公司主体**：享受国家高新技术企业15%的所得税优惠税率[18] * **政策稳定性**：未观察到与自身业务相关的税收优惠政策有明显变化或退坡趋势[19] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **单二季度利润逐年下滑趋势**：过去四至五年持续，主因蓝莓产量前推至一季度及农药行业环境较差[8] * **评估业绩建议**：将一、二季度合并，从半年度维度评估[8] * **杀线剂业务**：上半年仍实现增长[8] * **天天学农**：并表后贡献1,000多万元归母净利润[4] * **深圳宝安园区**：已作转让处理[9] * **与MBO种苗协议**：从2026年底至2027年初开始陆续供应优质种苗[12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 生猪价格季节性累库上涨，产能去化仍是中期趋势，看好2027年猪周期上行阶段的持续性与猪价弹性 [3] - 强厄尔尼诺已成年内确定性事件，极端天气或影响部分品种2026-2027年的产量预期，支撑其价格上行 [3] - 肉鸡供需再平衡之下，分红预期明显提升 [3] - 看好2026年下半年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [3] 市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨1.3%，沪深300下跌1.0% [3][4] - 个股涨幅前五名：ST天山（43.2%）、金健米业（39.7%）、金粮控股（20.1%）、西王食品（20.0%）、神农科技（19.7%） [3][4] - 个股跌幅前五名：安德利（-13.1%）、益生股份（-8.7%）、瑞普生物（-6.9%）、生物股份（-6.5%）、乖宝宠物（-6.5%） [3][4] 生猪养殖 - 8月23日全国生猪销售均价为11.16元/kg，周环比+1.7% [3] - 短期肥标价差维持高位，压栏二育意愿依然较强，加之8月下旬开学备货临近，消费回暖预期走强，猪价延续偏强态势 [3] - 本周自繁自养模式母猪5000-10000头规模出栏利润为-116.8元/头，养殖场户延续亏损态势，亏损时长已超11个月 [3] - 本周6.5kg断奶仔猪销售均价为155元/头，周环比继续下跌9元/头，当前仔猪价格持续低于母猪场平均成本线 [3] - 结合肥猪与仔猪共同的盈利预期来看，2026年内行业盈利情况仍难有显著好转，养殖场户的失血继续累积，产能去化阶段性放缓后将延续 [3] - 继续看好2027年猪周期上行阶段的持续性与猪价弹性，周期拐点渐行渐近，重点推荐生猪养殖板块性投资机会 [3] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、神农集团 [3][4] 种植业 - 据NOAA最新预测（8.13），2026年厄尔尼诺将持续增强直至年末，10-12月出现强厄尔尼诺的概率为100%，超强的概率为95% [3] - 10-12月厄尔尼诺的强度有69%的概率超过1950年以来所有已发生过的厄尔尼诺事件（共22次） [3] - 重点关注品种：①蓝莓：强厄尔尼诺将导致秘鲁、智利核心产区减产，Q4蓝莓价格有望上涨 [3] - ②橡胶：厄尔尼诺可能会导致东南亚天然橡胶减产，目前印尼和马来的橡胶产能扩张速度明显下降，橡胶树老龄化+劳动力不足导致单产下降 [3] - ③棕榈油：产能收缩、需求增长的背景下，强厄尔尼诺支撑价格上涨，棕榈油产业进入产能收缩期，马来树龄逐步老化导致单产下降，印尼B50政策于26年7月实施，生物柴油消费需求增长 [3] - ④白糖：强厄尔尼诺预期对糖价有一定支撑作用 [3] - 建议关注：诺普信、海南橡胶、中粮糖业 [3] 肉鸡养殖 - 本周白羽鸡苗销售均价为3.16元/羽，周环比-1.6% [3] - 白羽肉毛鸡销售均价3.39元/斤，周环比-3.1% [3] - 鸡肉分割品销售均价为9093.9元/吨，周环比-0.0% [3] - 肉鸡供给矛盾逐步弱化，供需再平衡下盈利逐步回归合理水平 [3] - 后续季节性景气值得关注和布局，高分红预期有望逐步成为部分企业的估值支撑 [3] - 建议关注：圣农发展、立华股份 [3][4] 牧业 - 本周全国育肥公牛出栏价格为28.01元/kg，周环比+1.97%，同比+7.50% [3] - 犊牛均价为39.2元/kg，环比+2.54%，同比+20.75% [3] - 看好2026年下半年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [3] - 建议关注：优然牧业、现代牧业 [3][4]