报告公司投资评级 - 首次覆盖天奈科技，给予“买入”评级 [3][9][129] 报告的核心观点 - 超充平权驱动，碳管迎来黄金发展期，预计26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，24 - 26年CAGR达28%；26年中国单壁碳管粉体需求有望超100吨 [8][63] - 碳管制备及产品要求较高，市场格局集中，天奈科技2024年碳纳米管导电浆料出货量占中国市场份额53.2%，未来行业格局有望进一步集中 [8][67] - 天奈科技出货高增与产品迭代双轨驱动，1Q25营收3.35亿元，同比+9%，归母净利润0.58亿元，同比+8%，产品迭代推动盈利回升，新产品出货放量在即 [8][80] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5/6.9/9.1亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35/23/17倍，给予公司25年PE估值45倍 [9][129] 根据相关目录分别进行总结 行业：超充平权驱动，碳管迎来黄金发展期 - 导电剂是锂电池重要辅材，碳纳米管综合性能优异，能形成线、面接触式导电网络，导电性和结构性能突出 [18][22][26] - 快充电池放量，碳管需求愈加刚性，上市新车主流电池充电倍率提升，未来三元高镍化、硅碳负极应用、铁锂快充、固态电池产业化将持续提升碳管需求 [39][42][49] - 碳管需求迎爆发时点，行业集中利好头部企业，预计27年中国碳纳米管导电浆料出货量达31万吨，26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，行业格局集中，天奈科技市占率第一 [60][63][67] - 碳管材料在导电塑料和芯片基材领域有应用前景，碳纳米管填充型导电塑料应用比例提升，碳纳米管在碳基芯片应用可保证其在极端环境正常工作 [65][67] 公司：出货高增+产品迭代双轨驱动 - 公司技术起家，推动行业技术更新迭代，股权结构稳定分散，高管团队技术背景深厚，自主研发能力强，已形成四代产品 [71][74][78] - 公司碳管出货及盈利处于行业领先水平，24年及1Q25收入重回正增长，毛利率稳中有升，管理及研发费用率略有上升，盈利领先源于技术优势 [80][83][95] - 公司率先产品迭代，单壁产品彰显稀缺性，单壁碳纳米管可提升电池性能，国内外供给稀缺，公司掌握规模化制备工艺，规划产能聚焦单壁新产品及海外基地，单壁产品已有订单和成熟客户，预计26年起批量出货 [105][112][120] 盈利预测与投资分析意见 - 盈利预测：多壁碳纳米管导电浆料25 - 27年销量有望达12.0/14.6/17.2万吨，单吨价格分别为1.65/1.60/1.60万元，毛利率分别为37.0%/38.0%/39.0%；单壁碳纳米管浆料25 - 27年营收有望达2.5/7.2/11.8亿元，单吨价格分别为5.0/4.5/4.2万元，毛利率分别为46.0%/44.0%/42.0% [10][123][124] - 估值分析与投资分析意见：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5/6.9/9.1亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35/23/17倍，给予25年PE估值45倍 [9][129]

公司概况 - 江苏天奈科技股份有限公司主要从事碳纳米管的研发、生产及销售，产品包括碳纳米管粉体、导电浆料及导电母粒，下游主要应用于新能源汽车动力锂电池、3C电子锂电池及储能锂电池领域 [3] - 公司为国内碳纳米管细分领域龙头企业，2024年碳纳米管导电浆料市场占有率达53.2%，产品竞争力较强且技术处于行业领先水平 [3][5] - 2024年公司实现营业收入14.48亿元，同比增长3.13%，归母净利润2.49亿元，同比下降17% [4][17] 行业环境 - 2024年中国碳纳米管导电浆料出货量达16万吨，同比增长33%，主要受动力电池快充需求提升带动，预计2025年出货量有望达68万吨 [11][12] - 碳纳米管导电剂在锂电池导电剂市场中占比约30%，仍以常规类导电剂（炭黑+导电石墨）为主，但性能优势使其在高镍及硅碳负极领域渗透率有望提升 [12][13] - 2024年全球动力电池装机量894.4GWh（+27.2%），中国储能电池出货量达360GWh（+60%），下游需求持续增长但增速有所放缓 [14][15] 产品与技术 - 公司已实现四代碳纳米管产品量产，第四代单壁碳纳米管导电性进一步提升但当前处于少量出货阶段，前三代产品2024年销量占比分别为23.93%、35.87%和38.49% [5][18] - 2024年研发投入1.09亿元（+15.27%），研发人员242人占比29.37%，掌握单壁碳纳米管规模化制备等核心技术 [17][18] - 碳纳米管导电浆料2024年销售均价降至1.69万元/吨（-32%），主要受NMP原材料价格下降及行业竞争加剧影响 [16][24] 产能与客户 - 2024年碳纳米管导电浆料产能9.5万吨（+53%），产量8.73万吨（+61%），产能利用率91.85% [19] - 在建项目包括常州、四川、德国及美国生产基地，全部投产后将新增多壁碳纳米管浆料7.3万吨/年、单壁纳米导电浆料0.7万吨/年产能 [20] - 前五大客户集中度65.97%，主要客户包括比亚迪、宁德时代等头部电池厂商，新能源汽车动力锂电池领域收入占比67.38% [22][26] 财务状况 - 2024年末总资产51.39亿元，资产负债率42.33%，现金类资产12.72亿元（货币资金+交易性金融资产） [4][30] - 经营活动现金流净额-0.48亿元，主要因应收账款增加及票据结算比例上升，EBITDA利息保障倍数7.66倍 [4][33] - 可转债余额8.30亿元（转股溢价率153.08%），银行授信未使用额度33.82亿元，2025年5月定向增发募资7.87亿元 [9][34]

行业动态 - 日本瑞翁株式会社与台湾泛亞應用科技股份有限公司签署战略合作协议，瑞翁将领投2000万美元（约1.44亿人民币）的C轮融资，支持SiAT扩大单壁碳纳米管导电浆料产能 [3] - 单壁碳纳米管因其高比表面积、电导率和分散性成为下一代电池技术的关键纳米材料，尤其在锂离子电池需求激增的背景下（应用领域包括电动汽车、无人机、EVTOL飞机、AI服务器BBU、可再生能源储能系统和自动化机器人）[3] - 碳纳米管产业爆火源于新能源汽车产业链材料升级带来的确定性需求增长，以及制备成本大幅下降推动其从实验室材料向批量应用材料转变 [4][5] 技术应用 - 碳纳米管在正负极材料中能构建三维连续导电网络，显著提高电子传输效率，尤其适用于厚极片、高面容量电池方案，主流电池厂商如宁德时代、蜂巢能源、中创新航已将其纳入基础设计 [6] - 在硅碳负极中，碳纳米管通过"骨架支撑+电子通道"机制解决硅材料体积膨胀问题，宁德时代麒麟电池、比亚迪刀片电池升级款已引入高比例碳纳米管复合导电剂 [6] - 固态电池中，碳纳米管用于正负极界面修饰与复合电解质材料，赣锋锂业、清陶能源、比亚迪的固态技术路线均涉及碳纳米管设计 [7] - 碳纳米管在钠离子电池、锂硫电池、超级电容器等新型储能体系中发挥协同材料作用，中科院深圳先进院、华南理工大学等机构已取得突破性进展 [8] 企业进展 - 国产企业天奈科技、德方纳米、卡博特已能提供性能稳定的导电浆料产品，天奈科技截至2024年碳纳米管浆料产能超4万吨，客户包括宁德时代、蜂巢能源等 [9] - 俄罗斯OCSiAl是唯一实现单壁碳纳米管工业量产并具备1000吨级能力的企业，其TUBALL®产品系列广泛用于锂电池等领域，2023年宣布将在中国落地生产基地 [9] - OCSiAl已进入国内头部动力电池厂、消费电子电池厂和部分新能源汽车厂商供应链，并与本土材料企业进行工艺联合开发 [9] 行业活动 - DT新材料将于2025年7月3日-5日举办"2025第四届固态电池大会暨硅基负极产业创新大会"，特邀OCSiAl大中华区首席执行官支沧海先生做主题报告 [10][14] - 大会议题涵盖全固态电池、硅基负极、AI辅助电池设计等，参会机构包括北京大学、南京大学、中科院等 [15][16][17][18][19] - 同期活动包括参观吉利极氪工厂，限量100名 [21][22]

核心观点 - 5月中国制造业PMI小幅回升至49.5，虽仍处收缩区间但显企稳迹象，政策支持下制造业呈回暖势头，但外部环境存不确定性，需关注中美贸易政策演变[1][2] - 5月PMI数据反映外需回暖和生产反弹，展现经济韧性，但价格指数低迷和产成品库存下降反映供需错配和企业预期不足，后续内需政策刺激力度或加大，增量政策或聚焦地产领域，投资上短期新质生产力和政策支持消费板块表现好，长期看好权益市场，债券市场等待三季度降息预期强化窗口[1][18] - 6月投资组合采取攻守兼备策略，关注消费+科技+红利三条主线，布局科技、消费等板块价值股[1][19][21] - 5月A股震荡上涨，6月焦点在政策面，政策有望积极支持、流动性改善，预计A股震荡上行，过程或曲折[19][21] - 本周债市收益率震荡下行、曲线分化，下周跨月后资金面大概率转松，债市短期震荡，关注特朗普关税问题进展[23][24][26] - 捷邦科技业绩企稳回升，布局VC散热和碳纳米管业务，未来业绩飞跃可期[28][29] 国内宏观 需求端 - 消费方面，出行延续平稳，5月地铁客运量增速同比2.23%、环比 -3.89%，航班执行总量环比1.6%、同比5.0%；乘用车零售向好，5月1 - 25日市场零售135.8万辆，同比增16.9%，较上月同期增5.4%[3] - 外需方面，高频数据显示外需继续回落，5月波罗的海干散货指数均值环比1.7%、同比降29.0%，中国出口集装箱运价指数5月均值较4月下滑0.34%，同比降18.4%[3] 生产端 - 工业生产5月改善明显，钢材开工普遍下行，但高炉、焦炉、线材开工率月均环比上涨；地产基建小幅上行但低迷；消费制造业稳定；化工普遍下降，炼油厂开工率低迷[4] 物价表现 - CPI方面，猪肉价格维持下跌，果蔬价格涨跌互现，鸡蛋价格周环比下跌1.75%[5] - PPI方面，原油价格下跌，黑色系商品全线下跌，有色等工业产品价格各有涨跌[5] 财政 - 本周政府债发行整体小幅放缓，新增专项债提速，无新增特别国债，预计新型政策性金融工具有望二季度落地[6][7] 投资 - 高频数据显示本周基建投资边际降温，地产方面5月30大中城市商品房成交面积较4月上升12.8%，持续性待观察，需关注增量政策支持城市更新资金端[7] 货币和流动性 - 本月买断式逆回购净回笼2000亿元，但央行维护流动性充裕意图明显且倾向投放长期限，实施降准50BP释放约1万亿元，MLF净投放3750亿元，月末加大流动性投放，货币市场利率季节性上行，国债收益率曲线走平[8] 海外宏观和市场 政策层面 - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普政府IEEPA关税违法，次日联邦巡回上诉法院批准暂停执行申请，此案大概率由最高法院裁定，特朗普加征关税策略或向其他手段过渡[9] - 特朗普会晤美联储主席鲍威尔称不降息是“错误”，鲍威尔强调政策独立性，5月议息会议纪要官员态度略鹰[9] - 特朗普宣布提高钢铁关税，欧盟准备采取反制措施；俄乌谈判进展不大，冲突边际加剧[9] 经济数据 - 美国4月非国防资本耐用品订单环比 -1.3%，同比下滑19.1%，预示二季度投资或下降[10] - 美国上一周失业金初请人数增加1.4万至24万人，5月失业率可能小幅提升，一季度企业获利降幅为逾四年来最大[10] - 美国4月PCE通胀同比增2.1%略低于预期，核心降至2.5%，利于增加美联储降息预期[11] - 美国4月进口商品总额显著降低，综合关税税率升至6.3%以上，进口额降低利于Q2美国GDP企稳[11] 捷邦科技 - 公司主要产品为消费电子精密功能件和结构件，2024年收购赛诺高德扩展到VC散热领域，业务向碳纳米管延伸，后续业务呈回暖态势[28] - 公司布局消费电子散热材料，市场扩容，获苹果等知名厂商供应商认证，越南捷邦量产投产扩展客户资源，收购赛诺高德利于拓展业务[29] - 碳纳米管市场需求扩张，公司已研发系列产品，掌握核心技术，获宁德时代等客户供应商代码，收购赛诺高德开辟客户资源[29]

中国引进韩国顶尖半导体人才 - 中国高校成功引进两名韩国国宝级半导体专家李永熙和李基明，分别任职于湖北工业大学半导体与量子研究所和雁栖湖应用数学研究院 [2] - 李永熙教授在碳纳米管、石墨烯等领域成果显著，其团队2018年起学术论文被引用次数稳居全球前1% [2] - 湖北工业大学为引进李永熙团队新建1.6万平方米的低维量子材料研究所，提供年薪26万元人民币及住宿等优厚条件 [2] 韩国人才流失现状 - 韩国IBS规定研究团队负责人必须为本国大学教授，导致李永熙退休后团队解散，20多名研究员流散 [2] - 韩国工学院教授聚会热点话题是"来自中国的邀请"，电气电子、材料等专业教授频繁收到中国邀约 [2] - 两位"国家学者"级专家在韩国未能延续学术生涯，最终选择赴华发展 [2] 中国半导体人才战略 - 中国通过高薪（约5000万韩元年薪）、研究设备和创业支持等条件吸引韩国顶尖半导体人才 [2] - 湖北工业大学招募领域涵盖二维半导体与太阳能电池等前沿技术方向 [2] - 中国正系统性引进掌握半导体专利等关键技术的国际专家 [2]

中国科学家开发世界首款碳基AI芯片 - 中国科学家取得突破性进展，开发出世界上第一个碳基微芯片，能够使用革命性的三元逻辑系统运行AI任务 [3] - 该芯片由北京大学和北京邮电大学研究人员牵头开发，标志着半导体技术的重大飞跃 [3] - 新芯片采用碳纳米管(CNT)作为材料，具有出色机械和电气性能 [4] 碳纳米管芯片的技术优势 - CNT由石墨烯片制成，具有优异电导性、稳定性和超薄结构，被视为下一代半导体材料 [5] - 与传统硅芯片不同，采用三进制逻辑系统，可处理三种状态数据，实现更快计算速度和更低能耗 [5] - 三元逻辑系统提高了同一物理空间内的数据传输效率 [6] - 研究团队利用源极栅极晶体管(SGT)概念设计新型碳纳米管晶体管，通过调整栅极电压实现三种电流状态切换 [7] 芯片性能与应用前景 - 基于CNT的神经网络在对手写数字分类时实现完美准确率，展示在AI应用的巨大潜力 [8] - 2020年团队已制作出8英寸CNT晶圆，其集成电路性能优于类似硅基器件 [11] - 新芯片效率高、稳定性强、抗干扰能力强，适合高性能计算、机器学习、AI和低功耗存储设备 [12] - 可应用于物联网设备，其中能源效率是关键因素 [13] 行业现状与发展目标 - 目前CNT芯片在集成密度上仍落后于传统硅芯片，如Nvidia RTX 5090 GPU包含920亿个晶体管 [13] - 中国在全球碳基半导体技术研究领域处于领先地位 [12] - 研究团队目标是在未来10-15年内让碳纳米管芯片成为主流 [14] - 若成功，该技术可取代超级计算机、数据中心、智能手机等设备中的硅基芯片 [14]