吴语香，首创证券投资经理 来 源：21世纪经济报道 曾 刚，上海金融与发展实验室首席专家、主任 摘要：本文围绕科创债展开，介绍其政策支持下的发展态势，在此基础上，分析科创企业融资特点与信 用债的矛盾，阐述科创债市场精准化、多层次协同等特点，指出其面临的风险定价等挑战及具体解决方 向。 正文： 2025年5月，中国人民银行与证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，全面升 级科创债政策框架，拓宽发行主体范围、优化债券品种结构、完善增信机制。在政策强力推动下，5月 科创债发行规模达3483亿元，创下2022年以来单月最高纪录。近日，证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛 上表示，进一步强化股债联动服务科技创新的优势，大力发展科创债。 作为服务国家战略性新兴产业和科技创新领域的专项债券，科创债正逐步形成债券市场的"科技板"，实 现金融与科技的深度融合。在全球科技竞争日趋激烈的背景下，科创债市场的蓬勃发展不仅为创新型企 业提供多元化融资渠道，也为构建新质生产力体系和实现高水平科技自立自强提供了强劲的资本支持。 信用债固收模式 难匹配科创融资需求 交易品种方面，交易所市场和银行间市场都推出了科创债券产品，交 ...

科创债市场发展 - 科创债发展历经三个阶段：双创债阶段（2015-2021）、科创债阶段（2022-2025）、债市科技板阶段（2025年5月后）[4][17] - 截至2025年6月末，新口径下科技创新债券累计发行规模超5850亿元，接近2024年全年科创债发行规模的50%[4][19] - 存量约2.5万亿科创债中，新发科技创新债规模占比近1/4，民企主体余额占比达9.2%，较此前存量科创债的3.7%有所提升[4][21] - 债市科技板阶段政策全面升级，发行主体拓宽至金融机构，金融机构发行规模占比达46%（银行37.6%/非银8.7%）[19][20] 科创债ETF产品 - 首批10只科创债ETF于2025年7月7日完成募集，募集规模上限均为30亿元，带来初始约290亿元增量资金[5][28] - 产品跟踪三大指数：中证/上证/深证AAA科技创新公司债指数，样本券余额总量超1万亿元，平均久期3.75/3.81/3.27年[5][29][31] - 指数成分券高度重合，中证指数与上证/深证指数的重合率分别达99%/89%，差异主要来自隐含评级与剩余期限要求[30] 债券ETF市场格局 - 富国基金债券ETF在管规模达520亿元（2025H1），稳居市场前三，旗下政金债券ETF（511520.SH）为国内规模最大债券ETF[39][44][45] - 科创债ETF富国（159200.SZ）作为战略产品将投入大量做市资源，与政金债券ETF形成"1+1>2"效应[48][49] - 通过政金债ETF与科创债ETF构建轮动组合，2022年末至2025年7月4日年化收益达6.3%，夏普比率3.25[50] 市场驱动因素 - 短期抢券行情压缩估值利差，有利于科创债ETF发行与扩容[7][51] - 长期政策红利持续释放，包括中长期资金引导和债市服务科技创新的制度闭环建设[4][7]

科创债市场政策与创新 - 中国人民银行将联合多部门创新推出债券市场"科技板"，重点支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类发行主体 [2] - 科创债市场持续快速发展，已成为金融助力科创、服务新质生产力发展的重要途径 [2] - 2021年-2024年科创债全年发行规模分别为166亿元、2641亿元、7841亿元及1.23万亿元，2024年同比增长56.9% [3][4] - 截至2025年3月11日，主流科创债余额合计1.78万亿元，占市场信用债的6.48% [4] 科创债市场现状与优势 - 科创债分为科技创新公司债和科创票据两大类，主要区别在于审核机构、流通市场、发行期限等 [3] - 2023年7月推出混合型科创票据，允许设置浮动利率、转股、担保等条款，2022年-2024年科创票据发行量分别为1510亿元、3846亿元、5736亿元 [4] - 科创债平均发行期限从2022年的2.21年提升至2024年的3.66年 [4] - 科创债在二级交易市场较同信用评级、同期限普通信用债持续存在5-10BP溢价 [4] - 科创债发行人研发费用占比及资本支出占比均显著高于非科创债组 [5] 科创债市场发展瓶颈 - 2024年发行的科创债中，中央国有、地方国有及民营企业分别占比40.97%、49.31%和7.82% [6] - 科创债发行金额前三行业为建筑装饰(29.76%)、公用事业(8.04%)、煤炭(7.92%)，新兴行业占比较低 [6] - 科创债募集资金70%以上用于偿还债务，仅10.85%用于股权或基金出资 [7] - 民企发行科创债平均期限不足2年，长期限科创债集中于高资质央国企 [8] - 当前已发行债券中仅有约928亿元有担保增信，占比3.6% [8] 政策建议与市场优化 - 建议引入增信机制，鼓励中小型科创企业发行科创债 [9] - 深圳通过设立融资担保基金为中小科技企业提供再担保支持 [9] - 建议对发行机构进行扩容，引入金融机构及私募股权投资机构 [10] - 建议针对性发行债券指数产品，鼓励中长期资金加大科创债投资 [10]