外资公募基金2025年第四季度持仓与2026年展望 - 随着公募基金四季报披露收官，贝莱德、富达、路博迈、安联、施罗德、联博等外商独资公募基金的最新持仓浮出水面，旗下多只产品在2025年以来的A股上涨行情中取得了亮眼业绩，并对2026年中国股市普遍持乐观预期，认为以优质科技资产为代表的新质生产力正迎来历史性的价值重估机遇 [1] 2025年业绩表现与科技赛道布局 - 2025年以来A股震荡走高，上证指数企稳4100点，外资公募旗下多只产品净值涨幅显著，例如贝莱德先进制造一年持有期混合、富达传承6个月持有期股票、富达低碳成长混合、安联中国精选混合、施罗德中国动力股票等产品2025年以来净值涨幅均超过50% [3] - 上述绩优产品大多对中国科技赛道进行了重点布局，例如贝莱德先进制造一年持有混合的前十大重仓股包括宁德时代、中际旭创、阳光电源、寒武纪、立讯精密、福耀玻璃、兆易创新、中国平安、腾讯控股、新易盛，合计占基金净值比46.29% [3][4] - 富达低碳成长混合的前十大重仓股则包括宁德时代、楚江新材、新易盛、信息发展、上海复旦、中际旭创、拓普集团、寒武纪、澜起科技、工业富联，此外还持有复旦微电，前十一大重仓股合计占基金净值比54.62% [5] 外资公募2026年A股市场观点 - 外资公募普遍认为2026年中国股票具有显著的配置价值，安联中国精选混合基金经理程彧表示，积极看待以优质科技资产为代表的新质生产力引领中国股票的价值重估 [8] - 联博智选混合基金经理认为，在海内外货币政策趋于宽松的背景下，持续看好中国A股市场潜藏的众多机会 [8] - 贝莱德先进制造一年持有混合基金的基金经理指出，当前A股大中盘股估值仍低于理论中枢，在低利率环境下权益资产的现金流价值有望显现，加之2026年为“十五五”规划开局之年，经济托举政策和基本面改善将共同发力，对未来股市持积极态度 [8] 2026年具体投资方向与机会 - 多位外资公募基金经理认为中国优质科技资产有望继续获得超额收益，安联中国精选混合基金经理程彧表示，优质科技资产作为本轮中国股票价值重估的核心资产，有望继续取得较明显的超额收益 [10] - 富达创新驱动混合基金经理表示，未来将继续聚焦于自主创新能力突出、对宏观周期依赖度低的产业与公司，重点挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的结构性投资机会 [10] - 富达低碳成长混合基金经理长期看好具有突破式发展的新兴科技，如AI算力/芯片、新能源技术、新材料、机器人、卫星应用等 [10] - 路博迈中国机遇混合基金经理在四季度的操作中，保持了中性偏高的仓位，持续布局成长属性较强的投资机会，主要包括高端制造升级、汽车及电动车产业发展，以及AI技术浪潮带来的科技机遇 [5] - 富达传承6个月股票基金经理表示，基金在2025年聚焦于人工智能、商业航天、低空经济和创新的大消费等领域，并于2025年下半年开始布局受益于“反内卷”的创新产业 [6]

文章核心观点 - 当前中国制造业面临规模宏大但利润稀薄的内卷困境，企业需从追求宏观红利转向聚焦微观经营，通过理解与实践经营本质来破局 [1] - 宋志平提出，企业应从竞争转向竞合，通过差异化、行业自律、并购重组、产能控制及价值创新等策略，构建以价值创造和可持续发展为基础的经济新蓝海 [15][16][21][23] 如何突破内卷 - “内卷”是全球化受阻、技术转型及经济结构调整等多重因素产物，导致企业陷入同质化竞争和价格战，利润空间压缩，创新动力不足 [3] - 良性竞争指技术、质量、服务、品牌和合理价格竞争，恶性竞争指同质化技术和低于成本价格竞争 [4] - 产能过剩20%以内属良性竞争，过剩20%~50%会出现内卷，过剩50%~100%可能引发行业危机，光伏产业因产能过剩已陷入亏损 [4] 行业领导者发挥关键角色：鲁花案例 - 鲁花集团2023年收入近200亿元，利润达27亿元，在食用油行业利润普遍下滑时逆势增长 [6] - 鲁花在花生油市场份额超50%，通过主打油酸含量75%以上的“高油酸花生油”实现产品高端化与差异化，避免价格战 [7] - 作为行业领导者，鲁花主动维护横向价格体系，并对上游花生种植户按成本加价收购，构建了良性的产业链生态 [7] 制定产能天花板：电解铝行业案例 - 2017年国家设定电解铝合规产能天花板为4500万吨，严禁新增产能，扭转了行业此前15年的内卷亏损局面 [9] - 政策实施后8年，行业利润逐年增加，2024年全行业利润总额近千亿元，产能利用率长期保持95%以上，产品价格从每吨1万多元回升至2万元左右 [10] 并购重组与反垄断豁免：水泥业案例 - 日本在90年代将23家水泥厂合并重组为3家集团，并等比例拆除多余产能，政府出台临时法律豁免重组期间的《反垄断法》适用，使行业价格长期稳定在每吨100美元左右 [12] - 中国建材通过兼并重组整合全国1000多家水泥企业，推行“错峰生产”制度，在2018年至2021年间使水泥行业利润从过去的两三百亿元上升至1500亿元以上 [13] 构建中国经济新蓝海的关键规则 - **规则一：从竞争到竞合**：倡导“行业利益高于企业利益”，通过市场竞合四化（发展理性化、竞争有序化、产销平衡化、市场健康化）维护行业生态 [16] - **规则二：从分散到联合**：通过并购重组提高行业集中度，可带来做大做强、转型升级、资本运作、克服内卷、参与全球整合五大益处 [17] - **规则三：从去产量到去产能**：“标”是去产量（如错峰生产）以稳住价格，“本”是去产能以解决供需失衡，水泥行业错峰生产使利润从两三百亿元跃升至1500亿元以上 [18] - **规则四：从量本利到价本利**：企业需掌握定价权，通过提升产品与服务价值获取合理利润，如北新建材“质量上上，价格中上，服务至上”的理念 [19] - **规则五：从红海到蓝海，通过“四化”创新**：差异化（如隆基绿能专注单晶硅）、细分化（如阳光电源成为逆变器“隐形冠军”）、高端化（如户用光伏产品价格比普通产品高50%-150%）、品牌化（获取研发与品牌两端的高附加值） [21] 创新驱动与未来动能 - 中国资本市场已进入结构性增长的阿尔法市场，企业需依靠自身专业能力寻找结构性增长机会 [15] - 中国正从“工程师红利”转向“科学家红利”，创新能力向“科技型创新”迈进，例证包括2025年人工智能大模型Deepseek问世及创新药领域对外技术授权收入达1350亿美元 [15]

公司背景与战略定位 - 心言集团（测测）是AI情感陪伴领域的先行者，成立于2011年，核心使命为“以科技服务心灵” [3] - 公司通过测测App为超过5500万用户提供“AI+人工”相结合的在线泛心理服务 [3] - 公司拥有国家高新技术企业、专精特新企业等资质，并建立了完备的知识产权体系，包括专利51件、软件著作权107件、国内外注册商标345件 [7] - 公司与清华大学、北京大学等高校建立深度合作，推动AI与泛心理领域的科研成果转化 [7] 技术研发与产品布局 - 公司于2019年开启AI探索，2024年5月自研的“心元大模型”通过国家网信办备案，成为国内情感疏导与陪伴领域获批的垂类大模型 [3] - 2024年底，公司在“心元大模型”基础上投入具身智能研发 [3] - “心元大模型”融合原生多模态能力，借助测测App每日百万级分钟的情感数据训练，以提升共情能力与回复“人情味” [6] - 测测站内已落地AI智能体“陪伴小星”、“AI心情小镇”、咨询师专属AI助理等多场景服务 [6] - 公司产品布局遵循“通用技术+专用场景”策略，一方面依托通用模型的AI大脑适配不同硬件，另一方面针对家庭情感陪伴场景进行极致优化 [7] 行业观点与市场判断 - 公司认为机器人生产力的核心价值定义正从效率提升转向科研、创造与创新的维度突破 [3] - 针对机器人商业化，公司判断“动手的”机器人三五年内很难成熟，而“动嘴的”则大概率可以落地，因后者依托大模型技术，物理动作相对简单 [4] - 公司认为通用机器人与专用机器人将“共存且博弈”，通用产品会侵吞部分专用市场，但专用产品通过差异化仍能找到生存空间 [7] - 行业当前的挑战在于具体执行层面，如定义算法与模型、控制端侧成本、保障隐私、获取用户接受度等 [6] 未来发展方向 - 2025年是公司“应用智能体探索与实现”的关键一年 [8] - 公司正积极探索泛心理服务的“具身化”突破，未来的AI情感陪伴机器人可能成为具备独立意识与主动交互能力的“家庭成员” [8] - 公司未来将通过“逆情绪战略”引导用户突破心理舒适区，实现自我成长 [8] - 公司将持续深耕AI情感计算与具身智能的交叉领域，推动技术从“功能满足”向“心灵治愈”升级 [8]

全球资本再平衡与A股港股价值重估 - 全球资本从美股向非美市场再平衡的趋势显现，A股和港股正迎来新一轮价值重估的重要窗口期 [1] - 韩国投资者对中国内地与香港股市的累计交易额已超过54亿美元，中国市场成为韩国投资者的第二大海外投资目的地 [4][5] - 港股市场整体仅10倍出头的市盈率和1倍出头的市净率，在全球主要市场中具有显著优势 [6] 富达基金业绩与投资策略 - 富达基金权益类产品以12.24%的收益率，在外资公募基金中排名第一，在全市场公募基金排名中位列前10% [1] - 富达传承6个月股票基金快速完成了从价值型股票向成长型股票的战略调仓，前十大重仓股几乎改头换面 [3] - 富达创新驱动成立以来跑赢了产品基准以及偏股混合型基金的平均水平，仅用3周时间就收复失地 [3] 成长型投资方向与市场研判 - 看好"一超三强"的成长型投资方向，将人工智能视为超级赛道，同时高度关注航空航天、低空经济和创新消费三大领域 [1][7] - 人工智能是长期确定性最强的科技领域，AI应用板块将处于弹性更大，确定性更高的阶段 [7] - 航空航天是一个生命周期极长的产业，未来一两年也是极具成长确定性的细分领域 [7] - 2025年是低空经济开始实质性建设的元年，短期内的确定性较好 [7] 中国市场前景与投资者信心 - 中国股市已经成功跨越了所谓的"忧虑之墙"，投资者信心已经完成筑底 [6] - 从去年三季度开始判断中国股市将开启一个波动向上的新趋势，预计成长风格占优的市场局面在年内不会有变化 [7] - 工程师红利和科学家红利正在重塑我国的全球核心竞争力，将为经济转型提供重要动力 [8] 行业与公司选择 - 消费、创新药、科技、金融等热门板块被市场首先选出来，均有其背后的基本面逻辑 [6] - 聚焦创新驱动的产业和公司，优选那些创新浓度高，长期成长空间大，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股 [8] - 在信息技术、工业和通信服务中找到了较多创新驱动的成长型企业 [8]