财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入37.07亿元，同比增长26.78% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润8.05亿元，同比下降12.02% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入13.74亿元，同比增长22.72% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.87亿元，同比下降58.50% [1] 发电量运营数据 - 2025年前三季度公司累计完成发电量151.54亿千瓦时，同比增长95.41% [1] - 前三季度风电完成发电量60.70亿千瓦时，同比增长12.41% [1] - 前三季度光伏完成发电量89.15亿千瓦时，同比增长289.30% [1] - 2025年第三季度公司发电量同比增长86.46%，其中风电和光伏发电量增速分别为9.86%和188.88% [1] - 电量高速增长在新能源上网电价同比下行背景下保障了营收双位数增长 [1] 现金流与应收账款 - 2025年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为27.57亿元，同比大幅增长307.21% [2] - 截至2025年三季度末，公司应收账款为56.01亿元，较年初减少约6.5亿元，较去年同期减少约8亿元 [2] - 现金流改善情况良好，推测或系绿电补贴回款有所好转所致 [2] 项目获取与未来展望 - 2025年前三季度公司合计取得新能源建设指标377万千瓦，包括风电项目200万千瓦、储能项目97万千瓦以及光伏80万千瓦 [2] - 随着各地136号文陆续出台，公司对新能源项目投资将更加谨慎，更加注重投资收益把控 [2] - 未来项目建设有望从“量增”转向“质升”，公司盈利能力或进一步增强 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司分别实现归母净利润12.77亿元、16.53亿元、21.05亿元，同比变化+26.60%、+29.49%、+27.32% [3] - 2025年10月29日股价对应PE分别为14.24倍、11.00倍、8.64倍 [3]

行业与公司 * 行业为绿色电力（绿电）行业，具体包括风电和太阳能发电[1][5][7] * 涉及的公司包括龙源电力、大唐新能源、京能清洁能源、华能电力、中广核新能源、中国电力、晋能清洁能源、新天绿色能源等港股风电运营商和全国性电力公司[2][3][4][11][14] 核心观点与论据 政策影响（136号文） * 136号文旨在推进新能源全面市场化，通过机制电量和机制电价保障存量项目收益，而增量项目需全部进入市场化交易并通过竞价产生价格[1][5] * 政策导致增量项目竞争加剧，例如山东9月份光伏竞价结果为每千瓦时0.22元，风电竞价结果为每千瓦时0.31元，促使绿电公司对增量项目投资更为谨慎[1][5][8] * 这一政策转变稳定了存量项目收益预期，同时促使增量项目发展从数量扩张转向质量提升[5][8][14] 财务状况改善 * 绿电公司现金流改善，主因增量项目投资审慎以及国家补贴加速回款[1][2] * 自2024年7月以来，国家补贴加速回款，部分公司如金能清洁能源和太阳能在7-8月份的补贴回款达到了去年全年的2-3倍[2][9] * 补贴加速发放显著改善绿电公司资产负债表，截至2024年底全国欠款约为5,500亿至7,000亿元[3][10] * 以大唐新能源为例，其在2025年中期应收账款余额约为220亿元，而其市值不到200亿元，补贴回款将极大改善其财务状况[11] 估值与市场表现 * 当前绿电板块估值已回落至2020年双碳承诺前的水平，主要公司如龙源、大唐新能源等处于破净状态[1][3][14] * 多重利好因素累积，包括136号文稳定存量收益、增量竞争加剧、国补回款提速，可能推动未来估值回升[1][3][4][14] 行业发展与目标 * 双碳承诺推动中国直接从煤炭发电转向以风能和太阳能为主的新型能源系统，为行业带来巨大增长空间[1][7] * 根据2035年装机目标测算，从2025年至2035年，中国年均新增新能源装机容量将维持在150至200吉瓦左右，较此前目标有所降低但仍保持大规模建设[1][6] * 未来绿电装机建设速度将明显低于过去五年（2020-2024年）的平均水平，发展更注重质量[8] * 截至2024年，中国风光装机占比已超过40%[5] 绿色消费体系 * 中国通过强制市场（可再生能源消纳责任权重）和自愿市场（绿证）推动绿色消费[3][12] * 2024年全国"绿证"交易规模达4,400亿千瓦时，占同期新能源发电量比重接近20%，同比增长360%，其中92%为跨省交易[3][12] * 2025年国家对钢铁、电解铝等高耗能行业提出了强制性的绿电消费比例要求，推动从能耗双控向碳排放双控转变[13] 其他重要内容 * "绿证"收益有望弥补整体电价下滑带来的影响[14] * 绿电补贴主要来源于终端用户支付的可再生能源附加电价，但因收支不平衡导致过去出现严重补贴拖欠[9][10]