核心观点 报告对2025年6月9日各类资产市场进行分析，认为债券市场将震荡，A股进入震荡区间且科技、红利、消费轮动上涨，美股短期震荡整理，人民币有望升值至7.1附近，商品市场建议观望 [1][2][5]。 大类资产跟踪 利率债 - 利率债短端持平，长端上涨，随着贸易争端反复，国债期货预计进入震荡模式 [1][16] 股市 - A股市场震荡收涨，沪指近3400点，创业板指涨超1%，成交额1.31万亿，超4100只个股上涨，接近前期压力位，预计进入震荡区间，科技、红利、消费轮动上涨 [1][20] - 行业板块涨多跌少，医药生物、农林牧渔、纺织服饰领涨，食品饮料领跌 [21] - 热门概念中CRO、减肥药、足球等领涨，供销社、金属铅等领跌 [22] - 美股道琼斯、纳斯达克、标普500分别涨1.05%、1.2%、1.03%，美债影响大，衰退叙事后买点更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][25] 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00报7.1834，较前一日跌11个基点，中美贸易利好下人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [2][29] 商品 - 文华商品指数跌0.07%，生猪、玉米、建材板块领涨，煤炭、化工、钢铁板块领跌，技术面呈空头趋势，建议观望 [2][34] 重要政策及要闻 国内 - 中办、国办全面取消就业地参加社会保险户籍限制 [3][40] - 5月新能源乘用车零售102.1万辆，同比增长28.2% [3][40] - 前5个月货物贸易进出口同比增长2.5% [3][40] - 5月CPI环比由涨转降受能源价格下降影响 [3][40] 国外 - 4月日本投资者减持德国主权债规模创十年新高，净卖出1.48万亿日元，减持美国主权债券1.07万亿日元创去年10月以来新高 [3][39][41] - 马斯克删帖，特朗普警告其资助民主党将面临“严重后果” [3][43] - 5月美国非农新增13.9万创2月以来新低，失业率4.2% [3][43] 交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [5] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费轮动上涨 [5] - 美股市场短期震荡整理，二次调整在路上 [6] - 外汇市场预计升至7.1附近 [7] - 商品市场建议观望 [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型** - **模型构建思路**：通过多维度宏观因子评分体系对大类资产进行择时判断，综合国内及全球的景气、货币、信用、通胀等因子形成资产配置观点[13] - **模型具体构建过程**： 1. 对9项宏观因子（国内景气/货币/信用/通胀、全球景气/货币/通胀、美元、金融压力）按月评分，分值范围为-1至1 2. 对每类资产（如中证800、黄金等）的宏观因子评分加权求和，得到总分 3. 根据总分阈值划分看多/中性/看空观点[15] - **模型评价**：能够系统性捕捉宏观周期变化对资产的影响，但因子权重设定依赖主观经验 2. **模型名称：美股中期择时模型** - **模型构建思路**：基于景气度、资金流、金融压力三维度等权构建择时指标[16] - **模型具体构建过程**： 1. 景气度分项：采用美国PMI等经济指标，标准化后映射至0-100分[18] 2. 资金流分项：跟踪机构资金流向数据（滞后3个月）[16] 3. 金融压力分项：监测信用利差波动 4. 最终指标= (景气度+资金流+金融压力)/3，阈值50为多空分界线[16] 3. **模型名称：黄金择时模型** - **模型构建思路**：以美国财政赤字变化为核心驱动因子构建择时指标[19] - **模型具体构建过程**： 1. 计算美国政府赤字规模的标准化变化率 2. 加入美元指数和实际利率调整项 3. 最终指标=赤字因子×0.6 +美元因子×0.3 +利率因子×0.1[20] - **模型评价**：对中长期趋势把握较好，但短期易受避险情绪干扰 4. **模型名称：原油景气指数模型** - **模型构建思路**：结合全球经济预期与供需平衡指标构建景气指数[21] - **模型具体构建过程**： 1. 需求端：全球制造业PMI加权值 2. 供给端：OPEC产量变化率 3. 金融端：美元指数反向指标 4. 标准化处理后合成景气指数，范围-2.5至+2.5[22] 5. **模型名称：大类资产配置优化模型** - **模型构建思路**：基于风险预算和宏观因子暴露动态调整资产权重[23] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各资产风险贡献度：$$RC_i = w_i \times \frac{\partial \sigma_p}{\partial w_i}$$ 2. 根据宏观评分调整风险预算分配 3. 二次规划求解最优权重[25] --- 模型的回测效果 1. **宏观评分模型** - 中证800预测准确率：68%[15] - 黄金多空信号IR：1.2[15] 2. **美股中期择时模型** - 年化超额收益：4.5%[16] - 多空胜率：62%[18] 3. **黄金择时模型** - 近3年信号IR：1.5[20] - 最大回撤：-8.3%[19] 4. **原油景气指数模型** - 趋势跟随策略年化收益：12.7%[22] - 波动率：24.5%[21] 5. **大类资产配置优化模型** - 最近1年收益：8.0%[23] - 最大回撤：3.3%[23] - 年化波动率：5.8%[25] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：财政赤字因子（黄金模型核心）** - **构建思路**：捕捉美国政府赤字扩张对黄金的长期驱动效应[19] - **具体构建**： $$赤字因子_t = \frac{TGA账户余额_{t-3}-TGA账户余额_t}{GDP_{t-3}} \times 100$$[14] 2. **因子名称：全球景气扩散因子** - **构建思路**：综合主要经济体PMI判断全球周期位置[15] - **具体构建**： 1. 对美、欧、中PMI做Z-score标准化 2. 加权平均：$$0.4 \times PMI_{US} + 0.3 \times PMI_{EU} + 0.3 \times PMI_{CN}$$[13] 3. **因子名称：金融压力因子** - **构建思路**：监测信用市场紧张程度[18] - **具体构建**： $$金融压力=0.5 \times TED利差 + 0.3 \times 高收益债利差 + 0.2 \times VIX$$[16] --- 因子的回测效果 1. **财政赤字因子** - 与黄金价格相关性：0.72[20] - 月度IC均值：0.15[19] 2. **全球景气扩散因子** - 铜价预测ICIR：1.8[15] - 季度滚动胜率：65%[13] 3. **金融压力因子** - 美股波动解释度R²：41%[18] - 极端事件预警准确率：78%[16]

报告核心观点 报告对2025年5月30日各类资产市场进行跟踪分析，预计债券、A股、美股市场进入震荡模式，外汇市场人民币有望升值，商品市场建议观望，同时列举了国内外重要政策及要闻 [1][7][8] 分组1：大类资产跟踪 债券市场 - 利率债全线上涨，长端涨幅大于短端，后续预计进入震荡模式 [1][16] 股票市场 - A股市场全天震荡调整，创业板指跌近1%，成交额1.16万亿较昨日缩量，个股近4000只下跌，预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [1][19] - 美股三大指数小幅收涨，道琼斯涨0.28%，纳斯达克涨0.39%，标普500涨0.4%，美债利率上行或使衰退叙事成交易重点，调整已在路上，建议短期规避 [2][23][24] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.1963，较前一日涨75个基点，受中美贸易利好影响大幅升值，预计升至7.1附近 [3][26] 商品市场 - 文华商品指数跌0.91%，板块跌多涨少，生猪、贵金属、玉米板块小幅上涨，煤炭、石油板块领跌，技术面呈空头趋势，建议观望 [3][27] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 人社部等三部门印发通知加大国有企业技能人才薪酬分配激励 [4][32] - 上交所、中证指数公司将于2025年6月16日正式发布上证580指数 [4][32] - 我国造船新接订单量领跑全球，有船企订单排至2029年 [4][35] - 有猪企回应“二次育肥”禁令，称不鼓励卖“二育” [4][35] 国外 - 美财长称与中国贸易谈判“有点停滞”，外交部回应 [5][35] - 特朗普约见鲍威尔，要求降息，鲍威尔坚持政策独立性 [5][35] - 特朗普政府上诉法院批准请求，暂时恢复关税政策 [6][36] 分组3：交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [7] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费轮动上涨 [7] - 美股市场短期震荡整理，二次调整在路上 [8] - 外汇市场预计升至7.1附近 [9] - 商品市场建议观望 [10]

证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 05 月 25 日 美债利率上行何时休 美国关税政策增加美国短期通胀上行风险。美国总统特朗普 5 月 23 日表示自 6 月 1 日起对欧盟商品直接征收 50%关税。美国关税政策不确定性较大，这使得 美国居民部门通胀预期冲高。截止 5 月，美国密歇根大学未来 1 年通胀预期为 7.3%，创下美国 1981 年以来的高位。通胀预期居高使得美国长端国债利率难 以下行。 美债需求边际减弱，美债认购热度回落，这也阶段性给美债利率带来上行压力。 美债近期一级市场认购热情减弱，其中长期国债一级市场认购倍数回落幅度较 大。而且由于长端认购情绪弱于短端，这也使得导致利率曲线变陡峭。 二、美债利率上行对国内债市影响小，内需定债市，国内债市预计震荡偏强 短期美债利率上行，会使得中美利差收窄，从而影响海外机构配置国内债券的 意愿。但也要看到，国内债市的配置主力是银行、理财和公募基金代表的国内 机构，外资对国内债市没有主导权。而且短期美债利率上行对汇率存在扰动， 但货币政策以内为主，预计货币政策将继续保持宽松基调。美债利率上行对国 内债市影响也有限。 三、从曲线形态、新老券利差挖掘占优策 ...

中信证券：特朗普税改法案导致的赤字担忧引发了"债券义警"叙事 金十数据5月23日讯，中信证券研报称，近期长端美债利率快速上行，我们对各因素分析如下：1）20Y 美债拍卖需求较弱，但不是最差的情况，得标率超过5%这一整数关口吸引市场目光。2）穆迪下调美国 主权信用评级对市场情绪 "火上浇油"，但实质意义有限，并非市场的核心关切。3）当前市场主线是 《One Big Beautiful Bill》（OBBB）导致的赤字担忧引发了"Bond Vigilantes（债券义警）"叙事，导致 长端美债利率快速上行。我们认为当前市场看跌美债情绪较高，长端美债利率短期仍有上冲可能，但在 市场对近期负面因素都有较为充分的反应后，"美债义警"或将给特朗普"OBBB刺激美国经济增长能够 扭转债务问题颓势"的"辩解"一次机会。若美国经济数据转弱，同时财政轨迹未能扭转，届时长端美债 或将面临更大的抛售压力。此外，后续还需关注美国通胀反弹以及债务上限解决后美债供给释放等因素 可能给美债利率带来的上行动力。 ...