报告核心观点 - 各市场波动下建议投资者调整策略，如 A 股获利了结部分仓位转至低位板块，美股待波动率放大再买入，商品市场乐观者可轻仓试多等 [2][22][27] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线上涨，长端涨幅大于短端，债市后续或受益于避险资金流入，地缘冲突加剧时债券可能重拾涨势 [18] 股市 A 股 - 市场缩量下跌，创业板指跌 0.84%，全天成交额 1.09 万亿，较前一日缩量 0.19 万亿，个股普跌，建议获利了结部分仓位转至低位红利、农业等板块 [2][22] - 行业涨少跌多，交通运输、食品饮料、银行领涨，传媒、计算机、石油石化领跌 [22] - 热门概念中，PET 铜箔、光刻胶、BC 电池等领涨，可燃冰、脑机接口等领跌 [23] 美股 - 美股休市，美债利率上行，衰退叙事未来或成交易重点，待美股波动率放大再买入更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][27] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间 16:00 官方报 7.1843，较前一日收盘跌 80 个基点，受中美贸易利好影响人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至 7.1 附近 [2] 商品 - 文华商品指数持平，煤炭、聚酯、建材工板块领涨，贵金属、煤化工、有色板块领跌，原油波动率高建议观望，技术面呈底部企稳趋势，乐观者可轻仓试多 [3][36] 重要政策及要闻 国内 - 深圳发布新规，配建的出售型保障房可按比例调整为商品房 [42] - 《川渝共建国际消费目的地行动计划》将出台，探索离境退税“即买即退”川渝通办试点 [42] - “以旧换新”国补持续，中央资金将分批下达 [42] 国外 - 克宫称若哈梅内伊遇刺，俄方将作出“非常负面”反应 [41] - 伊拉克武装组织威胁若美国介入伊以冲突，将封锁霍尔木兹海峡和曼德海峡 [45] - 欧盟推动与美国达成“英国式”贸易协议，内部存在分歧 [45]

报告核心观点 市场风险偏好下降，各类资产表现分化，A股或向下调整，美股待波动率放大后再买入，债券有望受益于避险资金流入，人民币预计升值，商品市场建议观望 [1][2][3] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债窄幅波动，全线小幅上涨，后续随着股市波动率可能抬高，资金避险需求或使债券重拾涨势 [1][17] A股 - 市场全天震荡走低，油气股逆势大涨，成交额1.5万亿，较前一日放量0.2万亿，不足800只个股上涨，超4200只个股下跌，未来行情更可能向下调整 [2][20] - 行业涨少跌多，石油石化、国防军工、公用事业领涨，美容护理、传媒、食品饮料领跌 [20] - 可燃冰、核污染防治、页岩气等概念领涨，快手、网红经济等概念领跌 [21] - 建议关注低位的红利高股息、农业、科技等板块，医药、消费中长期上涨不改，但短期可适当获利了结 [21] 美股 - 三大指数小幅上涨，道琼斯涨0.24%，纳斯达克涨0.24%，标普500涨0.38%，美债利率上行负面影响或在未来显现，待美股波动率放大后再买入 [2][24] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1814，较前一日收盘跌13个基点，受中美贸易利好影响，人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [3][28] 商品 - 文华商品指数涨0.93%，石油、聚酯、煤化工领涨，建材、有色板块领跌，受以色列袭击伊朗影响，原油板块大幅上涨，当前原油波动率过高，建议观望 [3][32] 重要政策及要闻 国内 - 工信部等八部门公开征求对《汽车数据出境安全指引（2025版）》的意见 [4][38] - 2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元，5月社融规模增量为2.29万亿元，5月新增人民币贷款6200亿元 [4][38] - 广州优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价并降低贷款首付比例和利率 [4][38] 国外 - 伊朗防长称以色列应等待强力回击，伊朗已准备好继续战争 [6][37] - 以总理称以军对伊朗核设施的军事行动将持续数日，直至消除威胁为止 [6][40] - 美国5月核心PPI环比温和增长0.1%、低于预期，增速创近一年新低，美联储年内两次降息预期升温 [6][40] 交易策略 - 债券市场避险或致债券重拾涨势 [6] - A股警惕未来波动率放大，规避拥挤板块 [10] - 美股短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [10] - 外汇预计升至7.1附近 [7] - 商品市场观望 [8]

报告核心观点 - 沪指站上3400点，各资产市场表现不一，债券或因避险重拾涨势，A股需警惕波动放大，美股短期震荡整理，外汇人民币有望升值，商品建议观望 [1][2][6] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线上涨，长端涨幅大于短端，股市波动率低且基本面疲弱限制上涨高度，未来波动率抬升更可能向下调整，债市后续将受益于避险资金流入，股市波动率或抬高使债券重拾涨势 [1][14] 股市 A股 - 沪指重回3400，创业板指涨超1%，市场全天成交额1.28万亿，较前一日缩量0.17万亿，超3000只个股上涨，基本面乏力下量能持续推升带来指数牛概率极低，极低波动率下未来行情更可能向下调整放大波动率，投资者可获利了结部分仓位切至低位的红利、农业、科技等板块 [2][17] - 行业涨多跌少，有色金属、农林牧渔、非银金融领涨，医药生物、通信、美容护理领跌；稀土永磁、电子竞技、金属钴等概念领涨，创新药、芬太尼、F5G等概念领跌，建议关注低位的红利高股息、农业、科技等板块，医药、消费中长期上涨不改但短期可适当获利了结 [17][18] 美股 - 道琼斯涨0.25%，纳斯达克涨0.63%，标普500涨0.55%，美债是各大资产的风险因素，衰退叙事后买点更佳，“大而美”法案下长端美债发行遇冷，利率一度突破5%，小非农数据远低于预期，利率上行负面影响未来或显现，美股目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避静待买点 [2][22] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1859，较前一日收盘跌27个基点，中美贸易超预期利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是本轮贬值高点，预计人民币有望升至7.1附近 [2][26] 商品 - 文华商品指数涨0.07%，煤炭、钢铁、有色板块领涨，油脂、铁合金板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望为主 [3][31] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 中非维护全球南方团结合作的长沙宣言发布，中国将对非洲相关国家落实零关税等举措 [37] - 1 - 5月中国汽车销量达1274.8万辆，新能源车占比44%，汽车产销量同比增长均超10%，行业运行稳中向好 [37] - 中美原则上达成协议框架，双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通 [37] 国外 - 欧元兑美元短线小幅拉升，欧盟认为与美国的贸易谈判会延长到7月最后期限之后 [37] - 洛杉矶市长宣布市中心部分地区实施宵禁，宵禁覆盖约1平方英里区域，从晚8点到早6点 [37][38] - 美国“稳定币法案”本周三程序性投票，为快速立法铺路，但进步派民主党人警告该法案缺乏防范系统性风险的关键保障措施 [38]

核心观点 报告对2025年6月9日各类资产市场进行分析，认为债券市场将震荡，A股进入震荡区间且科技、红利、消费轮动上涨，美股短期震荡整理，人民币有望升值至7.1附近，商品市场建议观望 [1][2][5]。 大类资产跟踪 利率债 - 利率债短端持平，长端上涨，随着贸易争端反复，国债期货预计进入震荡模式 [1][16] 股市 - A股市场震荡收涨，沪指近3400点，创业板指涨超1%，成交额1.31万亿，超4100只个股上涨，接近前期压力位，预计进入震荡区间，科技、红利、消费轮动上涨 [1][20] - 行业板块涨多跌少，医药生物、农林牧渔、纺织服饰领涨，食品饮料领跌 [21] - 热门概念中CRO、减肥药、足球等领涨，供销社、金属铅等领跌 [22] - 美股道琼斯、纳斯达克、标普500分别涨1.05%、1.2%、1.03%，美债影响大，衰退叙事后买点更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][25] 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00报7.1834，较前一日跌11个基点，中美贸易利好下人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [2][29] 商品 - 文华商品指数跌0.07%，生猪、玉米、建材板块领涨，煤炭、化工、钢铁板块领跌，技术面呈空头趋势，建议观望 [2][34] 重要政策及要闻 国内 - 中办、国办全面取消就业地参加社会保险户籍限制 [3][40] - 5月新能源乘用车零售102.1万辆，同比增长28.2% [3][40] - 前5个月货物贸易进出口同比增长2.5% [3][40] - 5月CPI环比由涨转降受能源价格下降影响 [3][40] 国外 - 4月日本投资者减持德国主权债规模创十年新高，净卖出1.48万亿日元，减持美国主权债券1.07万亿日元创去年10月以来新高 [3][39][41] - 马斯克删帖，特朗普警告其资助民主党将面临“严重后果” [3][43] - 5月美国非农新增13.9万创2月以来新低，失业率4.2% [3][43] 交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [5] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费轮动上涨 [5] - 美股市场短期震荡整理，二次调整在路上 [6] - 外汇市场预计升至7.1附近 [7] - 商品市场建议观望 [8]

报告核心观点 - 各市场行情轮动为主，股市需谨慎，债市或因避险资金流入上涨，人民币有望升值，商品市场延续震荡 [4][5][6] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债普涨，考虑股市波动率仍在低位，维持债市后续将受益于避险资金流入的判断，后续股市波动率可能抬高，资金避险需求或使债券重拾涨势 [4][19] 股市 A股 - 市场全天震荡上行，期指波动率下行且成交量维持在1.2万亿下方，行情以轮动为主，6月变盘在即，当前股指波动率低，应保持谨慎 [5][22] - 沪深两市全天成交额1.15万亿，较上一交易日放量116亿，市场热点集中在消费方向，个股涨多跌少，超3900只个股上涨 [5][22] - 各大指数波动率在历史低位区间，贸易战和外围债券市场影响下，指数向下阻力小，向上需成交量回升至1.5万亿上方，后续行情仍以轮动为主，长线资金和政策支持使底部支撑强，指数跌至3000点附近无需恐慌 [5][22] - 美容护理、饮料制造、纺服等行业板块领涨，整体量能不足，板块轮动概率大，若波动率放大且指数向下调整，拥挤板块下跌幅度大，关注低位的红利、农业等板块 [22] - 啤酒、铜缆高速连接、稀土、黄金等热门概念领涨，建议关注低位的红利高股息、农业等板块，医药、消费中长期上涨但短期可适当获利了结 [23] 美股 - 美债是各大资产的风险因素，衰退叙事后的买点更佳，三大指数小幅上涨，道琼斯指数涨0.51%，标普500涨0.58%，纳斯达克指数涨0.81% [5][29] - 美债利率近一周回落，但美国债务问题未实质解决，长期美债利率上行趋势难言结束，参议院共和党人更财政鸽派，美债利率可能再次突破，30年期和2年期美债利差在历史偏低位置，期限利差上升或由长端上行主导 [5][29] - 随着美债利率上行，衰退叙事可能重新成为市场交易重点，美股波动率放大后买入更佳，后续美股震荡做头部整理可能性大，建议短期规避，静待买点出现 [29] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1884，较前一日收盘上涨12个基点，中美贸易利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是本轮贬值高点，预计人民币有望升至7.1附近 [6][33] 商品 - 文华商品指数上涨0.72%，国内定价商品普遍反弹，焦煤涨超7%，建材和黑链指数涨超2% [6][36] - 国内定价商品处于三弱状态，基本面无明显改善，空头平仓致价格暴涨，后续将延续震荡，直到有实质利好政策和基本面出现 [6][36] - 贵金属表现强势但成交量减少，注意高位风险，观望为主；石油板块技术面走强，但OPEC+增产且全球经济疲软，原油价格走强空间有限，追涨谨慎；文华商品技术面大结构仍在空头趋势，后续延续弱势震荡，多个品种处于历史极值，建议观望 [6][36] 重要政策及要闻 国内 - 国家能源局协同规划布局算力与电力项目，组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，提高数据中心绿电占比，提升源荷协同水平，加强余热回收利用，探索光热发电联合运行 [40] - 中央财政拟支持北京、天津等20城实施城市更新行动，结果公示期为2025年6月4日至6月8日 [7][40] - 深圳探索建立深圳证券交易所与香港联合交易所会员互联互通机制，支持港澳银行内地分行开展业务，支持香港保险公司在深设子公司，探索前海私募股权和创业投资份额转让试点，支持金融机构为跨境电商企业提供资金结算服务 [7][40] 国外 - 特朗普签署命令，将钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，自美国东部时间4日凌晨00:01起生效 [7][43] - 欧元区5月私营部门经济活动小幅增长，综合采购经理指数从4月的50.4降至50.2，仍高于荣枯分界线 [43] - 美媒称伊朗正考虑在伊美核协议框架下组建铀浓缩区域联营体的提议，联营体须建设在伊朗境内 [43] - 日本央行考虑从下个财年开始放慢缩减债券购买规模的步伐，最终决定将在6月16日至17日的政策会议上做出 [43] 交易策略 - 债券市场避险或致债券重拾涨势 [8] - A股市场警惕未来波动率放大，红利、农业确定性更强 [9] - 美股市场短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [10] - 外汇市场预计升至7.1附近 [11] - 商品市场观望 [12]

报告核心观点 市场情绪重回乐观，不同大类资产表现各异，A股放量上涨，美股震荡走低，人民币有望升值，商品市场建议观望，各市场后续走势受政策、美债等因素影响 [1][2][3] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天震荡走低，长端跌幅大于短端，后续国债期货预计进入震荡模式 [16] 股市 - A股市场放量上涨，创业板指涨1.37%领涨，成交额1.21万亿较昨日放量0.18万亿，个股超4400只上涨，预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [19] - 美股三大指数震荡走低，道琼斯跌0.58%，纳斯达克跌0.51%，标普500跌0.56%，美债利率上行或使衰退叙事成交易重点，待美股波动率放大再买入更佳，调整已在路上，建议短期规避 [2][24][25] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1888，较前一日收盘跌25个基点，受中美贸易利好影响人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [28] 商品 - 文华商品指数涨0.13%，板块跌多涨少，石油、聚酯、钢铁板块小幅上涨，煤炭、建材、贵金属板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望 [31] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 国内航线燃油附加费6月5日起下调，800公里以下航线免征 [35] - 京东与小红书推出“红京计划”，入驻京东品牌商家可在小红书使用“种草直达”功能 [37] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识 [37] 国外 - 特朗普政府要求美国半导体软件设计公司停止向中国出售服务 [37] - 马斯克官宣“特别政府雇员”身份到期 [37] - 美国联邦法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权 [37] 分组3：交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [6] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [6] - 美股市场短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [7] - 外汇市场人民币预计升至7.1附近 [8] - 商品市场建议观望 [9]

中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 策略 Strategy 港股还能买吗？ >>点击图片查看全文<< 春节假期以来，AI热潮给投资者情绪和宏观叙事带来较大转变，助推港股市场持续上涨。市场涨势主要依靠估值驱动，这其中对未来的乐观预期叙事又 到绝大部分（反映为风险溢价ERP）。那么，走到当前位置，港股估值修复到什么程度，未来还有多大扩张空间？港股估值静态看仍处于历史区间中低位 动态看情绪驱动的修复已经基本到位，往前看分红板块相对A股空间5%，科技板块与ROE已基本匹配。本轮反弹的本质是建立在对科技趋势的乐观情 上。这个情绪计入的程度和未来还有多少"想象"空间，是回答未来市场空间的关键。我们继续维持短期恒指23,000-24,000，乐观情形25,000的点位测算。 要说明的是，这样一个静态的测算，并不意味着触及后一定会大跌，也不意味着在短期资金和情绪助推下不会突破，但意味着在长期预期无法兑现之前， 乐观情绪的不断透支，也意味着市场分歧的可能加大。 图表：港股市场涨势主要依靠估值驱动 资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部 >>点击图片跳转报告原文<< 202 ...

美股市场表现 - 当地时间3月10日美股三大指数集体收跌，纳指大跌4%，创2022年9月以来最大单日跌幅 [2] - 2025年以来美股跑输港股、欧股等非美地区股指 [2] "美国例外论"的定义与现状 - "美国例外论"指美国经济、政治和美元资产具备独特优势，使其在全球周期中持续跑赢其他市场 [2] - 经济方面美国保持高于疫情前水平的高速增长，免疫于疫情后的疤痕效应 [2] - 政策方面美国财政刺激突破传统束缚，美联储维持较高利率但避免经济金融风险 [2] - 科技方面美国AI领域领先性催化了美股强劲表现 [2] - 美国银行研究显示投资者对"美国例外论"信心正在减弱 [2] "美国例外论"根基动摇 - 美国相对非美经济体的优势正在收敛，综合PMI是全球主要经济体中降温最明显的 [3] - 欧洲、日本经济有一定回暖迹象 [3] - DeepSeek凭借低成本+低GPU依赖+开源特性动摇了美国AI科技"霸权" [3] - 地缘形势与关税政策反复摇摆导致美国企业面临较大不确定性 [3] 经济基本面分析 - 美国经济离现实衰退还有距离，居民部门资产负债表健康，企业部门现金流和业绩强劲 [4] - ISM非制造业PMI核心分项连续三个月扩张，为2022年5月以来首次 [4] - 非农就业稳健，初申和续申失业金人数仍处相对低位 [4] - "特马改革"财政紧缩效应与非美经济体超预期财政刺激效应形成对比 [4] 投资策略建议 - 投资者可能重新审视"美国例外"这一长期叙事，调整地区配置策略但过程或较长 [5] - 对于国内股市外部环境并非全部答案，稳定政策持续发力可能更重要 [5]