报告行业投资评级 - 宏观与金融板块全球经济投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 日债危机升级，10年期收益率逼近1.6%创2008年新高，市场担忧执政联盟失利或引发财政政策转向，日本或重演英国“特拉斯时刻” [1] - 英国6月零售销售同比增长3.1%，超过5月1%的增长，创今年第二大月度增幅 [1] - Meta为突破算力瓶颈，启动两大巨型AI集群普罗米修斯与亥伯龙，前者规模高达1GW [1] - 知名资管机构GMO投资组合经理重申新兴市场债券投资机会“世代难遇”，特朗普政府贸易经济政策使其更具吸引力 [1] - 花旗认为中国6月出口显现韧性，进口同比实现年内首次正增长，反映内需改善，可能支持经济增长轨道稳定 [1] - 欧盟为应对潜在贸易中断，制定报复方案，将提出覆盖约720亿欧元美国进口商品的新关税清单 [1] - 特朗普称若无法在50天内达成协议结束俄乌冲突，美国将对俄罗斯实施“非常严厉的、大约100%的关税”，对购买俄罗斯石油的国家征收次级关税 [1] - 中国GDP上半年增长5.3%，亚洲出口强劲，美国库存未增长，汇丰倾向于认为终端需求强劲 [1] - 市场预期美联储9月降息，2026年加速降息，美国6月Markit制造业PMI终值52.0，继续扩张 [1] - 中国6月PMI生产指数继续扩张、新订单指数重新扩张，综合整治内卷式竞争，有望提振上市公司业绩 [1] - 欧洲央行已降息8次，德国大规模武装，扩军30% [1]

全球债券市场疲软现象 - 全球主要经济体长期国债拍卖接连遭遇需求疲软 日本30年期国债投标倍数仅为2 92 远低于12个月平均水平3 39 创2023年以来最低纪录 [1] - 澳大利亚12年期政府债券拍卖需求接近六年来最低水平 韩国30年期债券需求创2022年以来最低水平 [1] - 美国计划下周同时拍卖10年期和30年期国债 投资者因财政赤字扩大要求更高长期美债补偿 [1] 投资者对政府借贷计划态度转变 - 投资者对各国政府支出计划的资金支持意愿下降 长期国债吸引力快速减弱 [3] - 彭博全球长期赤字指标攀升至2008年以来最高水平附近 [3] - G7国家中四个经济体未来五年债务与GDP之比预计上升 [3] 政府应对措施及市场担忧 - 日本财务省向市场参与者发送问卷调查 英国4月将长期国债销售额削减至历史低位 [3] - 摩根大通策略师认为全球长债需求动态存在进一步不确定性 [3] - 市场担忧英国重演2022年债券市场动荡 特拉斯减税政策曾引发债市崩溃 [3] 专家警告 - 百达资产管理首席策略师警告长期利率上升可能引发债券义警卷土重来或"特拉斯时刻" [2]

债市危机预警 - 摩根大通CEO戴蒙警告美国政府过度支出和美联储量化宽松政策将导致债市"崩溃"，危机可能在6个月至6年内爆发[1][2] - 戴蒙指出银行补充杠杆率等监管规定存在"深层缺陷"，限制了做市能力，可能迫使美联储干预债市[2] - 美国去年政府赤字达2万亿美元占GDP7%，若经济衰退赤字比例或升至10%[5] 美国内部问题分析 - 戴蒙认为美国最大威胁是"内部敌人"而非海外对手，需解决管理不善问题包括政府许可、监管、移民等系统[3] - 若结构性改革到位美国经济年增长率有望达到3%[3] - 戴蒙呼吁政客专注改革税法、市中心学校和军队，强调需迅速行动[4] 税收政策主张 - 支持对套利交易收益征税，预计可筹集600亿美元用于扩大所得税抵免覆盖无子女纳税人[6][7] - 反对大幅减免州和地方政府税收(SALT)抵扣，建议国会优先通过税收立法草案[8] 机构立场 - 摩根大通可能在债市危机中受益但否认主动寻求危机获利[3] - 戴蒙观点与巴菲特关于美国韧性的看法一致但强调当前情况特殊[4]

全球债券市场动态 - 美国20年期国债拍卖最高中标利率达5.047%，较预发行利率高出1.2个基点，投标倍数从2.57降至2.46，30年期国债收益率飙升至5.1% [1] - 日本20年期国债投标倍数降至2012年8月以来最低水平，10年期国债收益率涨至1.525%，20年期收益率升至2000年以来最高 [2] - 英国30年期国债收益率触及上世纪90年代末以来最高水平，美国30年期收益率自3月上升70个基点至5.09% [2] 债券需求疲软与期限溢价 - 美国10年期国债期限溢价估算为0.79%，低于2011年债务相似水平时的估值及70年代滞胀时期的5% [3] - 日本10年期国债收益率自4月初上涨44个基点至1.55%，偏离日本央行0.5%的政策利率 [5] - 投资者重新定价期限溢价，对长期债券风险溢价要求上升，导致抛售集中在长期债券 [3][5] 国际投资者行为与财政政策影响 - 美国30年期国债拍卖中外国投资者参与率降至58.88%，为2019年以来最低 [4] - 日本投资者抛售长期国债，市场担忧财政刺激计划增加举债，而日本央行缩减购债规模 [5] - 德国债务与GDP比率低于100%，在债券抛售期间成为避险选择，收益率因刺激计划飙升但长期增长预期改善 [5] 市场预期与策略调整 - 分析师认为美债期限溢价可能进一步上升，因当前水平低于历史风险环境 [3] - 部分投资者原计划在10年期美债收益率突破4.5%时买入，但因预算案和评级下调消息推迟久期投资 [3] - 日本市场正通过试错过程寻找超长期债券收益率与政策利率的均衡点 [5]

美债利率上行因素分析 - 20Y美债拍卖需求较弱但非最差情况 得标率超过5%整数关口吸引市场关注 [1] - 穆迪下调美国主权信用评级对市场情绪有影响但实质意义有限 非市场核心关切 [1] - 当前市场主线是特朗普税改法案(OBBB)引发的赤字担忧 导致"债券义警"叙事推动长端美债利率快速上行 [1] 美债利率未来走势 - 市场看跌美债情绪较高 长端美债利率短期仍有上冲可能 [1] - 若美国经济数据转弱且财政轨迹未改善 长端美债或面临更大抛售压力 [1] - 需关注美国通胀反弹及债务上限解决后美债供给释放等因素对利率的上行影响 [1]

法案内容与争议 - 法案旨在延长数万亿美元减税并大幅削减政府开支 包括延长个人所得税减免 提高标准扣除额和儿童税收抵免 削减小费和加班费的税收 增加军事和边境安全开支 同时从Medicaid和清洁能源税收抵免中削减数千亿美元 [1][2] - 法案将增加大学捐赠基金投资收益和私人基金会的税收 但不包括对对冲基金经理和私募股权行业的增税 [2] - 共和党内部在气候税收抵免 Medicaid工作要求 以及联邦州和地方税扣除额(SALT)等问题上存在分歧 [1] 财政影响 - 无党派机构CFRB估计该法案将在未来十年内使美国国债增加超过3.3万亿美元 债务占GDP比例将从100%上升到125% 超过当前法律下预计的117% [2][4] - 年度赤字将从2024年GDP的6.4%上升到6.9% [4] - 穆迪上周剥夺了美国的AAA信用评级 长期美债收益率随之上升 30年期美债收益率升至5.04%的峰值 [2][4] 市场反应 - 投资者对国家公共财政可持续性表示担忧 质疑世界是否会继续为华盛顿政府提供资金 [2] - 债券投资者可能要求更高收益率来购买债务 从而增加借贷成本 [4] - 对冲基金桥水创始人达利欧警告美国需要通过减少开支 增加收入和降低实际借贷成本的组合 将赤字削减到GDP的3% [5] - 双线资本维持对20年期和30年期美债的"低配"观点 认为政府没有认真努力控制债务 [5] 国际影响 - 全球对美债和美元的需求曾使美国能够比其他国运行更大赤字 但最新挑战使投资者更加担心美元资产敞口 [5] - 德意志银行指出市场结构性地重新评估了其为美国"双赤字"提供资金的意愿 对购买美国资产的胃口减弱 [5]

美债市场近期动态分析 - 当前美债市场再度出现抛售现象 10年期国债收益率升至4 53% 长债ETF TLT收于2023年11月以来最低点 [2] - 与上月反常抛售不同 本轮抛售有明确逻辑支撑 包括美联储降息预期减弱至年底12月 以及风险资产价格回升导致市场情绪变化 [2] - 经济学家彼得·希夫警告美债市场处于崩溃边缘 债券义警对"美丽大法案"表示不满 [2] "美丽大法案"影响评估 - "美丽大法案"是综合性预算法案 包含减税 移民改革等内容 预计未来十年将造成3 7万亿美元财政赤字 年度赤字占GDP比重超7% [3] - 法案可能加速美国债务扩张 利空美债并弱化其避险功能 [3] 机构观点分歧 - 中金公司认为美国关税态度软化及贸易谈判进展提升风险偏好 但未解决美元美债避险能力下降问题 特朗普减税政策可能进一步弱化美债避险功能 [3] - 国泰海通固收团队认为美国具备充足安全垫机制 短期违约风险不大 债务风险被高估 经济衰退仍是主要逻辑 当前环境类似2011年 [3] - 国泰海通判断美债中长期配置价值优于欧债和日债 预计短期流向欧日市场的避险资金将回流美债 [4] 历史经验参考 - 美国历史上未发生过主权债务违约 但有技术性违约或接近违约案例 当前有较充足风险垫机制 [3]