黄金价格短期动能分析 - 黄金正从避险资产转变为高波动资产，短期内上涨动能或已相对充分 [1][2] - 技术指标显示黄金短期呈现极度超买状态，短期和长期拥挤度均处于100%分位数 [2] - 金价自8月21日后的不到两个月内上涨约30%，创下年内45次历史新高，达到近五年短期快速上涨幅度上限 [2] - 10月21日黄金盘中大跌6%，主要原因是前期超买后的技术性回调 [1][2] 黄金回报驱动因素（GRAM模型） - 世界黄金协会的GRAM模型将黄金月回报率归因于经济扩张、风险与不确定性、FX机会成本、利率机会成本、动能与趋势项、残差项等因子 [3] - 今年8月和9月黄金回报率分别为4.69%和11.26%，其中残差项分别贡献3.16%和5.45%的涨幅，表明金价短期涨幅可解释性降低 [4] - 近20年数据显示，当残差项贡献当月一半以上涨幅后，次月金价涨幅边际收窄的概率达76% [4] 本轮金价上涨的短期驱动 - 增量流动性是主要驱动力，市场加速定价美联储货币宽松幅度，8-9月欧美黄金现货ETF资金流入是上涨最主要动力 [4] - 对AI泡沫的对冲是另一个短期驱动，黄金成为一种“叙事资产” [1][6] - 期货市场一度定价年底前单次降息50BP的可能性，推动黄金上涨 [5] 美股与黄金的联动关系 - 需要关注美股对黄金的“引领”作用，若美股在今年最后两个月继续上涨，黄金可能继续作为AI泡沫对冲工具而上涨 [1][6] - 若美股开始调整，黄金将缺少新催化剂，资金可能流向债券市场或其他红利资产 [1][6] - 当前美股风险在于AI泡沫债务化，科技巨头资本开支转向外部融资，债务风险可能向多市场传导 [6] 黄金长期看涨基础 - 长期看涨基础来自于对全球储备货币（美元）地位的持续侵蚀，原因包括美国长期财政失序和地缘影响力下降 [6][7] - 金融危机后17年美国平均年度联邦财政赤字率达6.3%，远高于上世纪50年代至危机前1.7%的平均水平 [7] - 俄乌战争触发美元和黄金脱钩，大国央行和中立国持续购金，是美元信用流失的直接映射 [7] - 只要全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的背景不变，以美元计价的黄金就将处于长期上涨通道 [7]

本文来自格隆汇专栏：国金证券研究所，作者：宋雪涛、陈瀚学 黄金的回调既有技术性因素，也有短期驱动力的消退。AI叙事面临质疑，会加剧"哑铃"另一端的黄金波动，得短期内黄金走势存在较大的波动，成为烫手 的资产。但是长期来看，在新技术提升生产力、解决各国内部利益分配和国家之间利益冲突之前，黄金仍在"半山腰"，其对于法币的上涨仍将继续。 文：国金宏观宋雪涛/联系人陈瀚学 黄金正在从避险资产变成高波动资产。今年黄金涨势惊人，年内涨幅已经超过60%，伦敦现货黄金在突破4300美元/盎司后的第4个交易日（10月21日）迎 来一波迅猛的回调，日内跌幅一度达到6%。虽然黄金长期牛市的逻辑并未改变，但短期内黄金应上车还是下车？ 一、技术指标显示黄金短期"极度超买" 以均线偏离的视角，黄金无论从短期拥挤度（半年金价移动平均与月度金价移动平均偏离的三年分位数）来看，还是从长期拥挤度（一年移动平均与半年 移动平均均线偏离的十年分位数）来看，当前均处于100%分位数。这意味着短期和长期价格明显的超买迹象仍在，以往出现此类现象时金价均出现回 调。 世界黄金协会的黄金回报归因模型（GRAM）将黄金每月回报率拆成"5+1"个因子——①经济扩张 ...

文章核心观点 - 黄金短期内因技术面超买和短期驱动力消退而波动加剧，但长期在全球滞胀、美元信用受侵蚀的背景下，其牛市逻辑未改，上涨趋势将持续 [2][4][29] 技术指标显示黄金短期"极度超买" - 黄金短期和长期价格均处于100%分位数，显示明显的超买迹象，历史类似情况后均出现回调 [6] - 黄金年内已创45次历史新高，8月21日后的不到两个月内上涨约30%，达到近五年短期快速上涨幅度的历史上限，大涨后一个月平均回撤4% [7] - 10月21日黄金盘中大跌6%，主要原因是前期超买后的技术性回调 [4][7] 黄金回报的驱动因素分析 - 世界黄金协会的GRAM模型将黄金月回报率拆解为经济扩张、风险与不确定性、FX机会成本、利率机会成本、动能与趋势项及残差项等"5+1"个因子 [9] - 今年8月、9月黄金回报率分别为4.69%、11.26%，其中残差项分别贡献了3.16%和5.45%的涨幅，表明金价短期涨幅的可解释性降低 [10] - 近20年数据显示，当月残差项贡献一半以上涨幅后，次月金价涨幅边际收窄的概率达到76% [10] 引发黄金巨震的短期因素 - 本轮金价上涨的两个短期驱动是增量流动性（美联储货币宽松预期）和对AI泡沫的对冲 [14][22] - 8-9月欧美黄金现货ETF的资金流入是主要驱动力，CFTC黄金非商业净多头仓位上升，反映出欧美资金在加速确认超预期的降息幅度 [14] - 对AI泡沫的对冲使黄金成为一种"叙事资产"，若美股最后两个月继续上涨，黄金可能继续作为对冲工具而上涨；若美股调整，黄金将缺少新催化剂 [22][23] 黄金长期上涨未见拐点 - 黄金长期看涨基础源于美元全球储备货币地位的持续侵蚀，原因包括美国长期财政失序和地缘影响力下降 [24] - 金融危机至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达6.3%，远高于上世纪50年代至危机前的平均水平1.7%，财政透支驱动增长导致美元相对实物资产持续贬值 [24] - 俄乌战争触发黄金与美元脱钩，大国央行和中立国持续购金是美国地缘影响力下降、美元信用流失的直接映射，只要全球滞胀、秩序混沌的背景不变，黄金长期上涨通道将延续 [24][29]