近期金价回调性质 - 近期国际黄金市场价格出现显著下跌，现货黄金最低触及4072.84美元/盎司，COMEX黄金期货最低至4090.20美元/盎司 [2] - 此次回调是前期过度涨幅后的阶段性回调，是市场对前期快速上涨的自然反应，并非趋势终结 [2][3] - 交易层面的信号早已预示风险，10月15日黄金的交易拥挤度已攀升至历史高位，沪金主力平值IV（隐含波动率）等指标处于历史较高水平 [3] 支撑黄金的长期宏观逻辑 - 全球货币格局深刻变化，2025年二季度全球外汇储备中美元占比跌至56.3%，创30年来新低，较2000年的72%下降约15个百分点 [3] - 黄金在全球央行储备中的占比从2019年的10%跃升至2025年二季度的23% [3] - 全球央行购金长期趋势未改，截至2025年二季度全球央行黄金储备量达3.6万多吨，8月份净增19吨，土耳其、印度、新加坡及中国等新兴市场央行是核心推动力 [3] - 美国债务规模已突破38万亿美元，利息支出超过军费支出，美元信用问题持续发酵 [3] - 全球对黄金定价权的争夺升温，如香港规划三年内建成国际黄金交易中心，为黄金长期需求提供额外支撑 [4] 黄金在资产组合中的定位与投资策略 - 黄金在资产组合中的定位是宏观对冲与价值储存的"压舱石"，与股、债等传统资产相关性较低，能在系统性风险来临时提供缓冲 [5] - 建议中小资金投资者采用"定投"方式以有效摊薄成本，降低短期波动对心理的冲击 [5] - 资金量较大的投资者可将黄金作为资产组合的底层配置之一，通过优化比例来提升组合的分散风险能力 [5] - 对待黄金投资应遵循"长期配置、淡化波动、优化比例"的原则 [5] 投资逻辑框架与常见误区 - 当前黄金投资最容易犯的战略性错误是混淆"长期配置"与"短期交易"的逻辑，不应试图精准抄底、逃顶，把黄金当成短期投机标的 [6] - 2022年后分析黄金的框架已发生变化，不能仅盯着美联储政策，需将地缘政治风险、全球央行购金、美元信用等多重变量纳入考量 [6] - 若美联储因美国经济复苏强劲而不降息，黄金中长期逻辑会受影响，但该可能性较低；若因通胀二次反弹而不降息，黄金的抗通胀属性反而能获得支撑 [6]

行业与公司 * 行业为黄金市场研究 涉及黄金价格 美元指数 实际利率 央行购金行为等核心要素[1] * 公司为东吴证券 其研究团队自2022年8月起持续发布黄金相关研究报告并看好黄金[3] 核心观点与论据 * 公司长期看好黄金 自2022年8月起持续推荐 并验证了金价底部2000美元的判断 目前金价已创历史新高 短期内难以再见2000美元买点[1][3] * 即使金价创新高至3700美元 公司依然维持推荐 基于多年市场研究和实战经验[1][4] * 传统"强美元 弱黄金"观点不成立 1997年以来两者相关性不足1% 美元指数主要反映欧元区货币强弱 而金价本身已是衡量美元强弱的重要指标[1][5] * 黄金价格与美元关系可通过金本位和美元实际回报率解释 2006-2022年TIPS与金价呈现较强相关性 但不同时期相关性受市场认知和流动性影响[1][6] * TIPS与黄金价格的离合关系受多种因素影响 如欧洲事件导致全球实际利率变化 需结合具体事件背景分析[1][7] * 1997年以来全样本数据显示TIPS与金价相关性仅38%-39% 因TIPS初期市场认知不足 流动性低 且受金融危机 地缘政治风险等因素影响[8][9] * 2003-2022年10月全球黄金ETF规模与金价高度相关 周度数据相关性达94% 但2022年12月以来相关性显著降低 斜率变为负数 表明市场机制变化[1][10] * 央行购金行为影响显著 量化分析显示黄金ETF规模残差与2022年三季度以来全球央行累计净购金规模相近 形成新的投资框架 需关注法定货币信用问题[11] * 当前环境下投资者倾向于购买黄金而非美元资产 因美元资产存在违约风险 例如10%的违约概率会使预期回报从1100美元降至990美元 而黄金无此风险[2][12] * 央行外汇管理持仓中 黄金首次超过美债 卖美债 买黄金趋势可能持续推动金价上涨 若外国投资者持有的9 2万亿美元美债中有3600亿转向购买黄金 将导致金价额外上涨1555美元每盎司[2][14] 其他重要内容 * 黄金价格未来走势预测 参考历史 1976-1980年涨幅7倍 1999-2011年涨幅6 5倍 当前从1600涨至3600美元 年化回报33% 相比历史仍有较大增长潜力[13] * 大宗商品投资简明框架 任何大宗商品价格都可拆分为其与金币比值及金币本身价格两个部分[5]

（责任编辑：董萍萍 ） 贸易形势带来的避险情绪进一步推高金价，金价年内涨幅扩大至30%，继续领跑主要资产。兴业期 货研究认为，黄金上涨的核心逻辑是美元信用问题。目前，问题仍在延续，且有进一步增强的趋势。美 国经济面临衰退或者滞胀二选一的困境，同时考虑到今年三季度美国财政部资金将耗尽，美国国会可能 在此之前提高债务上限，这对于贵金属投资者来说，应该延续长期多配的思路。 每日经济新闻 4月21日，美国再现黑色星期一，股债汇三杀，美国三大股指全线收跌，道指跌2.48%，标普500指 数跌2.36%，纳指跌2.55%，美元指数盘中先后跌破99、98整数位关口，创出三年新低，避险情绪推动 国际金价飙升至3400美元以上，截至收盘，COMEX黄金期货涨3.21%报3435.10美元/盎司，再创历史新 高，截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）涨1.88%，年内涨幅达30.51%，最新规模41.5亿，近60日 获资金增持超22亿，黄金股ETF（159562）罕见涨停。 消息面上，周一美国总统再次敦促美联储作出降息决定，称"如果不立即降息，美国经济将面临放 缓风险"。特朗普的言论引发市场担忧美联储的独立性。市场正越来越 ...

以下文章来源于紫金天风期货研究所 ，作者刘诗瑶 紫金天风期货研究所 . 紫金天风期货研究所官方订阅号 文 | 刘诗瑶 来源 | 紫金天风期货研究所 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 观点小结 海外主要利率 货币市场计入全年86.8bps的降息幅度 1999年国际先驱论坛报撰写了一篇著名的评论，名为"Who Needs Gold When We Have Greenspan?"，放到今天来看，恍如隔世。 我们认为，在特朗普的影响下，谁会不想拥有黄金？ 需要过度担心回调压力吗？尽管有投资者担心，若中美贸易问题达成和解，推动金价上涨的"关税"因素可能弱化，导致金价回调。 但美国联邦债务正走向不可持续之路，其在充分就业状态下仍维持巨额赤字，特朗普的反复无常更加速暴露了美元信用问题。据世 界黄金协会数据，中国、日本的黄金储备占比均低于6%，而两国持有的美国国债均在1万亿美元左右。各国官方从美元储备向黄金 储备切换的配置需求，将长期推动黄金价格上涨。 为什么亚盘黄金如此强劲？4月以来，黄金内外盘溢价波动加剧，月初时溢价最高接近15元/克。我们分析，内盘需求持续旺盛的原 因可能有：一是商业银行黄金进口配额紧张，受人民 ...