报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地区地缘政治冲突升级使金银价格阶段性承压，但中长期牛市底层逻辑未动摇，各国央行购金持续，美元信用受损不可逆，调整后中长期布局价值凸显 [8] - 美国经济增速低于预期但通胀高于预期，若伊朗封锁霍尔木兹海峡致油价上涨，美国经济陷入滞涨风险增加，利多黄金 [8] - 美联储处于降息周期，美债实际利率或进一步下降，全球金银市场调整充分，避险情绪发酵有望开启新一轮上涨周期 [8] - 白银大概率连续六年供需缺口，商品属性驱动下价格反弹弹性强于黄金，金银比有下修空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情数据 - 2026年3月5日国内贵金属市场波动加剧，沪金涨跌0.37%至1151.04元/克，沪银涨跌2.05%至21658元/千克；外盘伦敦金银市场日间探底回升，16时伦敦现货黄金报5161.84美元/盎司，伦敦现货白银报83.653美元/盎司 [13] - 黄金因美元指数反弹、美联储降息前景不明，观点为下跌，策略短空，支撑位1050 - 1100元/克，压力位1250 - 1300元/克；白银同理，支撑位17000 - 18000元/千克，压力位23000 - 24000元/千克 [14] 二、贵金属相关宏观数据 - 美东时间1月28日美联储维持联邦基金利率目标区间3.5% - 3.75%不变，是2025年9月起连续三次降息后首次暂停；鲍威尔表示关税通胀触顶回落可进一步放松政策，加息非下一步行动基本假设；1月底特朗普提名凯文沃什为下一任美联储主席超预期 [3] - 2月11日晚美国1月非农就业人数增加13万人，创2025年4月以来最大增幅，失业率降至4.3% [3] - 美国消费者预计未来一年物价年增幅4.2%与上月持平，未来5至10年长期通胀预期升至3.4%；1月消费者信心指数初值升至54；消费者支出有韧性，预期指数升至55创五个月新高，衡量当前状况指数1月回升至三个月高点 [4] - 美国2025年12月PCE物价指数同比增长2.9%，环比增长0.4%；核心PCE同比增长3%，环比增长0.4%；2025年四季度实际GDP年化季环比初值为1.4%，2025年全年GDP增长2.2% [4] - 美国2025年12月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，环比增长0.2%；2026年1月PPI同比增长2.9%，月率0.5% [5] - 当地时间2月20日特朗普表示额外对全球输美商品加征10%关税，为期150天取代违法紧急关税 [5] - 2025年中国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%；其中黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32% [6] - 2025年国内黄金ETF全年增仓量为133.118吨，较2024年增长149.91%，12月底持仓量247.852吨；2025年第三季度美元在全球外汇储备中占比降至56.92%，创1995年以来最低值 [6] - 1月末中国央行黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司，是2024年11月重启增持后连续第15个月增持，但1月增量连续第11个月处于低位；波兰央行批准购买150吨黄金计划，储备将增至700吨 [6] - 当地时间17日特朗普表示2月1日起对丹麦等国出口美国商品加征10%关税，6月1日起提高至25%直至就购买格陵兰岛达成协议；对与伊朗有贸易往来国家征收25%关税措施将很快生效 [7] 三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析 未提及具体供需分析内容，仅给出相关图表 四、贵金属期权数据分析 - 中长期全球央行增持黄金持续，投资需求旺盛，美国债务水平攀升，美元信用受损，美元指数料进入中长期下行通道，金银货币属性回归 [39] - 短期市场对美国加征关税担忧重燃，金银市场突破上行，美国经济增速低但通胀高，原油价格大涨使滞涨风险增加，美联储处于降息周期，美债实际利率或下降，地缘政治冲突有升级可能，金银重拾升势 [39] - 期权单腿策略中长期可尝试买入少量远月深度虚值的黄金和白银看涨期权；下一阶段贵金属期权隐含波动率预计上升，可尝试构建买入跨式策略做多波动率 [39]

研究核心观点 - 美国政府2025年加征关税所产生的额外成本中约有90%由美国消费者和企业承担，这与美国政府宣称的“关税由外国出口商承担”的观点相悖 [1] - 高关税给美国经济带来的伤害远超收益，相当于向每个美国家庭征税1000美元 [2] 关税成本转嫁分析 - 2025年1月至8月，美国进口商和消费者承担了新增关税的94%；9月至10月，这一比例为92%；11月，这一比例为86% [1] - 以2025年年末美国平均关税率为13%计算，美国市场上受关税影响的进口商品价格比不受影响的商品价格高11% [1] - 2018年至2019年及2025年的数据显示，美国政府对贸易伙伴加征关税几乎100%转嫁到美国进口商品价格上 [1] - 德国基尔世界经济研究所报告称，加征关税中96%由美国进口商和消费者承担 [2] 关税政策影响 - 美国平均法定关税税率从2025年年初的2.6%升至当年年底的13% [1] - 加征关税导致消费者可选择的商品种类和数量大为减少 [2]

关税政策的经济影响 - 美国进口商品平均关税从2025年初的2.6%飙升至13% [2] - 美国对墨西哥、加拿大、欧盟等商品加征的关税，其额外成本中约有90%由美国消费者和企业承担 [2] - 关税税率上调并未促使出口国降低商品成本，出口商维持原价并将关税成本转嫁给美国进口企业，最终导致终端消费品价格上涨 [3] 对贸易与价格的具体效应 - 德国基尔世界经济研究所分析2500万笔交易数据发现，巴西、印度等出口国的商品价格并未下降，但贸易量出现暴跌 [3] - 该研究表明关税成本几乎完全转嫁至美国进口价格，出口商宁愿减少对美出货量也不愿降价 [3] - 税务基金会测算，2025年关税上调使美国家庭年均支出增加1000美元（约合6908元人民币），2026年将进一步增至1300美元（约合8981元人民币） [3] 宏观政策效果抵消 - “大而美”税收与支出法案中减税政策带来的经济效益，将被关税造成的家庭支出增长完全抵消 [6]

文章核心观点 - 2025年美国加征的关税其经济负担绝大部分由美国国内承担 近90%的成本转嫁给了美国企业和消费者[1] - 高关税政策加速了全球供应链的调整 推动生产从中国向墨西哥、越南等国转移[1] 关税成本转嫁分析 - 基于截至2025年11月的数据分析 2025年前8个月约94%的关税成本被转嫁给美国企业与消费者[1] - 到2025年11月 关税转嫁比例略有下降但仍高达86% 外国出口商仅承担了较小部分[1] - 具体而言 10%的关税仅导致外国出口价格下降0.6个百分点[1] 或对应其出口价格下降1.4%[1] 关税政策与税率变化 - 2025年4月2日美国宣布大规模加征进口关税后 美国平均关税税率从2.6%骤升至13%[1] - 2025年4月至5月因对华商品加征高额临时关税 税率出现大幅跳升[1] - 尽管后续有关税豁免与供应链调整降低了实际税负 但经济负担主体未变[1] 研究方法 - 研究分析了截至2025年11月的月度贸易数据[2] - 采用与2018、2019年关税研究相似的统计方法 通过对比外国出口价格与关税税率的12个月变化来估算直接影响[2] - 在分析中控制了产品层面及全球整体价格趋势[2]

美国加征关税的成本承担分析 - 美国加征关税产生的额外成本主要由美国进口商和消费者承担，外国出口商仅承担了约4%的负担，而美国消费者和进口商则承担了96%的负担 [1] - 研究分析了2024年1月至2025年11月间价值4万亿美元的货运数据，发现关税的影响可能会以美国消费者价格上涨的形式显现 [1] - 去年增加的2000亿美元美国关税收入几乎完全由美国人买单，并可能随着时间的推移推高美国的通胀率 [1] 外国出口商的价格应对策略 - 研究发现，外国出口商并未通过下调价格来抵消新增关税的影响 [1] - 以印度对美国的出口为例，其出口价值和数量显著下降24%，但单价保持不变，表明他们选择供应得更少，而不是更便宜 [1] 关税政策的实质影响 - 研究认为，这些关税实质上并非针对外国生产商征税，而是变相对美国人征收消费税 [1] - 研究主要作者指出，根本不存在外国人以关税形式向美国转移财富这回事 [1]

研究核心观点 - 美国加征关税所产生的额外成本主要由美国进口商和消费者承担，而非外国出口商，这与美国政府声称的“关税由外国出口商承担”的说法不符 [1] 研究数据与方法 - 研究基于超过2500万条美国进口货运数据，涉及金额约4万亿美元 [1] 关税成本承担分析 - 2025年美国关税收入增加约2000亿美元，但外国出口商仅承担了约4%的关税负担 [1] - 其余96%的关税负担由美国进口商和消费者承担 [1] - 研究发现，出口商并未通过下调价格来抵消新增关税的影响 [1] 政策影响评估 - 研究主管表示，美国的关税政策实际效果类似于对进口商品征收的一种消费税，其成本由美国国内消化，最终损害美国自身经济 [1] - 从长期看，美国企业利润空间受到挤压，美国消费者面临更高价格 [1] - 以美国为重点市场的出口国对美出口减少，被迫寻找新出口市场 [1]

欧盟紧急会议与关税威胁 - 欧盟将于1月18日在布鲁塞尔召集成员国大使举行紧急会议 讨论格陵兰岛问题以及美国总统特朗普新的关税威胁 [1] - 美国总统特朗普表示 将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征10%关税 [1] - 加征关税的税率将从6月1日起提高至25% 直至就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [1]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格在亚洲交易时段创下历史新高，盘中最高触及每盎司4059.84美元 [1] - 截至北京时间13日上午11时，伦敦现货黄金价格报每盎司4047.30美元，当日涨幅为0.72% [1] - 上周纽约商品交易所黄金期货主力合约价格累计上涨2.34% [2] - 今年以来纽约商品交易所黄金主力合约期货价格累计涨幅超过51%，为1979年以来最大年度涨幅 [2] 影响金价的核心因素 - 美联储降息预期是推动金价上涨的关键因素 [1][2] - 美国加征关税政策对金价产生影响 [1] - 各国央行对黄金的需求持续强劲 [2] - 全球经济前景的不确定性支撑金价 [2]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格在亚洲交易时段创下历史新高，盘中一度达到每盎司4059.84美元，随后报每盎司4047.30美元，涨幅为0.72% [1] - 国内品牌金饰价格普遍上涨，周生生金价从1176元/克涨至1188元/克，老庙黄金从1183元/克涨至1189元/克 [2] - 周大福足金金饰价格为1190元/克，老凤祥足金金饰价格为1182元/克 [3] 近期市场动态 - 上周国际金价上涨超过2%，纽约商品交易所黄金期货主力合约价格累计上涨2.34% [11][12] - 同期美国三大股指全线累计下跌，道指下跌2.73%，标普500指数下跌2.43%，纳指下跌2.53% [12] - 上周国际油价显著下跌，美油累计下跌3.25%，布油累计下跌2.79% [12] 长期价格走势 - 自2022年以来国际金价累计涨幅达123%，2025年内涨幅已突破53% [14] - 金价在169天内从突破3500美元/盎司冲上4000美元关口 [14] - 现货白银年内涨幅超70%，价格突破50美元 [16] 价格影响因素 - 黄金价格上涨受美联储降息预期、美国加征关税等因素影响 [1] - 市场对原油需求前景的担忧加剧，地缘政治风险溢价消退导致油价下跌 [12] - 各国央行对黄金的需求依旧强劲，全球经济前景充满不确定性支撑金价 [12]

黄金价格表现 - 10月13日伦敦现货黄金价格亚洲交易时段盘中一度达到每盎司4059.84美元，创下历史新高 [1] - 截至北京时间13日上午11时，伦敦现货黄金价格报每盎司4047.30美元，涨幅为0.72% [1] - 上周纽约商品交易所黄金期货主力合约价格累计上涨2.34% [2] - 今年以来纽约商品交易所黄金主力合约期货价格累计涨幅超过51% [2] - 截至目前今年是1979年以来金价涨幅最大的一年 [2] 价格驱动因素 - 黄金价格上涨受美联储降息预期影响 [1][2] - 美国加征关税因素对金价产生影响 [1] - 各国央行对黄金的需求依旧强劲 [2] - 全球经济前景仍充满不确定性 [2]