金价表现与市场背景 - 当前金价已接近每盎司3700美元，较去年同期的2600多美元上涨近40%，并已超过30次刷新纪录[1] - 当前金价已超越1980年通胀潮期间的历史高点[3] 金价上涨的核心驱动因素 - 美联储降息预期是关键推力，疲弱的非农就业数据使市场预期9月降息，导致美元指数走软，美国10年期国债收益率跌至五个月低点（低于4.1%），降低了持有黄金的机会成本[5][7] - 美元信用受到质疑，其全球外汇储备占比从2000年的71%下降至58%，黄金作为非主权绑定资产的需求上升[7][9] - 中东和欧洲的地缘政治风险加剧了市场的避险需求，推高了金价[9] - 全球央行持续大量购金为市场提供支撑，2024年购买1045吨（连续三年超千吨），2025年上半年购买483吨（同比增长12%），中国央行已连续10个月增持，官方储备接近2300吨[9] 黄金市场的潜在风险 - 美国通胀存在反弹风险，若导致美联储重新加息，将削弱黄金的吸引力并可能引发金价下跌[11][13] - 高金价可能抑制占黄金总需求约40%的饰品消费需求，从而影响整体需求[13][15] - 若美国经济超预期好转（如GDP增速和就业数据反弹），美元可能走强，对以美元计价的黄金价格构成压力[15] 黄金投资策略建议 - 黄金应被视为长期（3-5年）的资产“压舱石”以对冲风险，而非短期投机工具[17] - 推荐使用实物黄金（金条、金币）或黄金ETF进行投资，避免购买含有加工费、变现不划算的金饰[17][19] - 建议采用分批买入策略以摊薄成本，避免因一次性投入在短期波动中承受过大风险[19]

美联储政策立场 - 通胀风险已略超劳动力市场风险 货币政策处于相对理想位置 [1] - 多数官员认为短期内通胀仍存在上行压力 其风险超过就业市场可能面临的下行风险 [3] - 决策者正积极评估经济数据 为下月是否调整利率做准备 [1] 利率政策评估 - 利率政策调整将变得更加复杂 需权衡多方因素 [3] - 关于降息时间的讨论取决于决策者是否认为当前政策过度限制 [6] - 部分官员对降息持谨慎态度 倾向于维持现有利率水平更长时间 [6] 通胀数据表现 - 七月生产者价格指数环比涨幅为三年来最高 这一读数令人意外 [6] - 消费者价格指数和生产者价格指数报告均显示近月通胀出现反弹 [8] - 企业正逐步将进口成本上升转嫁至消费端 可能进一步推高通胀预期 [8] 政策沟通平台 - 杰克逊霍尔全球央行年会主题为转型中的劳动力市场 被视作讨论重大经济与政策议题的关键平台 [3] - 美联储主席鲍威尔定于周五在年会发表讲话 投资者期待捕捉九月议息会议动向 [6] - 市场正在等待更多数据信号及官员表态 以判断美联储下一步行动方向 [8]

美国7月CPI数据预期 - 机构普遍预期7月CPI同比增速从6月的2.7%反弹至2.8%，环比增速维持在0.2% [1] - 预期核心CPI同比和环比增速均较上月反弹0.1个百分点，分别达到3%和0.3%，环比增速或刷新六个月高位 [1] - 7月数据可能呈现“冰火两重天”趋势，能源、二手车、住房等大权重分项预计延续走弱，而关税影响下的核心商品上涨动能更强 [2] 通胀分项表现与驱动因素 - 能源价格（汽油零售价格）同比降幅扩大，二手车价格受去库存、需求透支和海外降价影响延续回落，住房分项受高利率压制和购房需求放缓影响 [2] - 关税影响下，核心商品项通胀增速逐步上行，6月除汽车以外的核心商品（占通胀比重13%）环比增速从0.14%跳涨至0.55% [3] - 6月服装分项价格环比跳涨0.43%，家具装饰和工具分项环比涨幅从上月的0.34%快速走高至0.98% [3] - 进口依赖度较高的品类价格持续上涨，如家具、休闲用品、通信设备等分项预计将推升核心通胀0.12个百分点 [3] - 服务通胀在CPI篮子中权重为61%，年初以来持续下行，但7月核心服务价格预计环比上涨0.3%，高于二季度平均0.2%的环比增速 [4] 美联储政策前景 - 市场预期美联储9月降息25个基点的可能性达到84.4%，10月再度降息25个基点的可能性为54.1% [5] - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，理事沃勒认为不应等待劳动力市场恶化才降息，旧金山联储主席戴利认为未来数月可能需要调整政策 [8] - 部分美联储成员态度谨慎，亚特兰大联储主席博斯蒂克维持今年可能实施一次降息的预期，圣路易斯联储主席穆萨勒姆更担心无法实现通胀目标 [8] - 若通胀数据超预期反弹，可能进一步降低市场对美联储9月降息的预期，从而限制美元指数的跌幅 [11] 市场潜在反应 - 若7月核心通胀环比增速在0.3%左右符合预期，预计不会对美股造成扰动 [9] - 市场将关注通胀驱动原因，若由商品通胀上涨推动而服务价格可控，市场或保持稳定；若由服务价格上行推动，市场将担心通胀黏性变强 [9] - 高盛测算显示，若7月核心CPI环比增速大于0.40%，标普500指数可能会下跌1.25%；若增速低于0.25%，标普500指数涨幅或超过0.7% [10]

美国通胀反弹的核心观点 - 关税已导致美国通胀局部反弹，但季节调整方法缺陷导致过去2个月通胀被低估近20bp，CPI读数尚未反映真实情况 [2] - 预测CPI环比将在未来1-2个月确认上行拐点，最快在8月12日验证，同比上行周期可能持续一年左右 [2] - 使用投入产出表估算通胀上升幅度，本轮通胀高点或明显低于2021-2022周期（2022年CPI高点为9%） [8] 通胀滞后反映关税的三大原因 统计方法缺陷 - 疫情后通胀季节性突变导致当前季节调整模型缺陷，累计压低5-6月通胀约20bp [4] - 大量CPI商品分项（服装、家电、汽车等）每两个月才抽样统计一次，导致CPI滞后反映物价变化 [4] - 因预算削减和联邦招聘冻结，美国劳工统计局被迫缩减CPI采样网络，降低数据准确度 [4] 企业行为调整 - 进口商通过保税区延递关税或暂时自行承担成本，延缓价格传导 [6] - 2024年底美国进口货物数量同比从5%激增至30%以上，反映"抢进口"行为 [30] - 实际执行关税税率截至6月仅为8.9%，明显低于宣布的平均税率 [30] 经济增长放缓 - 服务通胀下行（权重61%）抵消商品通胀上行（权重19%） [37] - 劳动力市场降温：6月JOLTS职位空缺743.7万个低于预期，7月失业率升至4.2% [38] 通胀路径预测 - 季节调整偏差将在7月数据中基本消失，核心CPI环比中枢或从10-20bp升至30-40bp [7] - 分项模型预测7月核心CPI环比0.34%（前值0.23%），同比从2.9%升至3.1% [44][45] - 中间品关税（占进口51.5%）影响更持久：10%关税第一年推升通胀0.58个百分点且持续数年 [50] - 极值测算显示关税可能导致CPI最高抬升111bp（直接效应76bp+间接效应35bp） [63] 政策与资产影响 货币政策 - 通胀反弹可能干扰美联储降息节奏，2025年路径存变数但2026年大幅降息确定性上升 [9] - 若经济陷入衰退可快速降息，但若出现滞胀将导致政策两难 [9] 资产配置 - 美股：估值过高（标普500溢价1倍标准差），无论滞胀或衰退均利空，建议低配 [70][72] - 美债：短期受通胀压制但能对冲衰退风险，性价比优于美股，建议标配 [75] - 美元：短期受益于通胀但中期下行周期确立，建议观望 [77] - 中国资产：政策转向+技术突破驱动重估，建议逢低增配科技成长股 [81] - 黄金：中长期仍占优，模型显示合理中枢3000-5000美元/盎司，建议超配 [86][90]

日本央行政策影响 - 日本央行审议委员高田创指出对等关税实施可能导致美国通胀反弹 [1]

特朗普胜选影响分析 - 特朗普以较大优势击败哈里斯当选美国总统 获得超过270张选举人票 七个摇摆州全部获胜 [1] - 特朗普成为美国历史上最年长的总统 比四年前拜登当选时还年长5个月 [3] - 特朗普经济政策包括减税 增加对中国和欧盟关税 限制非法移民 减少新能源补贴 发展传统能源 加大科技投资 推动制造业回流 [3] 市场反应 - 美元指数大涨1.7% 美元兑人民币汇率从7.01升至7.17 黄金下跌3% 白银下跌5% [3] - A股成交2.57万亿 盘中受美国选情影响出现跳水 收盘中位数微涨0.09% [5] - 东方财富 同花顺 中信证券盘中创历史新高 显示市场韧性 东方财富曾单日成交900亿 套牢盘一个月内被消化 [5] A股市场动态 - 10月开户数达685万户 为历史第三高 仅次于2015年4月720万户和6月712万户 [5] - 中证2000和中证1000指数开始清理 [6] - 增量资金入场推动行情发展 券商行情逻辑起点明确 [5] 行业影响 - 特朗普加关税政策将打压中国外贸出口 可能促使企业向东南亚或墨西哥转移 [5] - 中国可能加大货币刺激力度 注重国内投资和消费 对A股形成潜在利好 [5] - 传统能源行业将受益于特朗普政策 新能源补贴可能减少 [3]