活动概述 - 第一财经将于7月11日18:10-19:20举办"思辨・致胜2025下半年投研会"并首次发布"壹评级"股票评价体系产品 [2][3][6] - 活动将通过第一财经电视和有看投APP全程直播 [7] 核心议题 - **投资平衡点**：探讨在变与不变中寻找投资平衡的策略 [8][9] - **消费行业**：分析老消费的稳定性与新消费的突破性机会 [9] - **创新药领域**：讨论中国创新药快速崛起的核心驱动力及行业春天是否到来 [9] - **高股息策略**：研判高股息投资的未来前景 [9] - **科技股机会**：聚焦科技股质变与量变中的投资方向 [9] - **2025下半年策略**：总结稳中致胜的投资方法论 [9] 内容发布 - 推出《思辨的力量》内容IP及《价值投研社》文字版专栏 [5] - "壹评级"作为专业股票评价体系将为投资者提供新参考维度 [2]

新消费与老消费市场表现对比 - 资本市场中新消费赛道表现强劲 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等港股公司及A股宠物板块引领股价动辄翻倍 [3] - 传统老消费领域（白酒、牛奶、酱油、榨菜、老醋等日常刚需品）表现持续低迷 [3] 新消费崛起的驱动因素 - 新消费定义为围绕年轻消费者需求产生的全新消费品与服务模式 涵盖国产品牌崛起、精神消费与悦己消费等高增长领域 [3] - 核心驱动力包括代际更替、互联网推广效应以及经济发展与消费降级等结构性变化 [3] 新消费行业特征 - 国产品牌认同度提升 反映年轻消费者对本土文化的偏好 [3] - 精神消费与悦己消费成为主流趋势 推动高增长市场重现 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 茅台与泡泡玛特兼具卓越消费、收藏和金融属性，但在需求粘性、产品矩阵、周期属性上存在差异 [9] - 酒企处于增长与价格关键抉择期，建议头部酒企把握政策窗口期，进一步调降全年增速目标，放宽后三个季度业绩增幅考核压力 [9] - 短期行业有两个观测指标，一是政策执行回归边界，二是酒企降低年报目标，预计三季度预期底部将明确 [9] 各部分总结 原有框架叠加政策加码，白酒正经历极致压力测试期 - 行业去库周期、商务需求疲软，原预计年中出现底部，但 5 月 18 日国务院反对浪费条例出台后，部分地区执行层层加码，餐饮酒水消费短期承压 [6][12] - Q2 白酒动销偏弱且压力逐月增加，区域有分化。高端茅五库存增至 1 个月以上，次高端多在 3 个月以上；飞天批价跌破 2000 元，普五降至 890 元左右。江苏、四川有韧性，山东、河南压力大 [13] - 公司采取措施管控批价，6 月 25 日部分国资渠道停货后飞天批价反弹近 70 元，判断批价阶段性底部已现 [16] 短期观测指标：政策执行回归边界，酒企降低年报目标 政策执行：从社论到执行尺度有边界 - 人民网、新华社发文纠偏禁酒执行层层加码和一刀切现象，预计 7 月后消费需求有望修复，后续重点观察非公务用餐喝酒场景恢复情况 [19] 酒企适当放宽年内增长目标 - 重点观察头部酒企是否主动下修全年增长目标，市场对全年盈利预期下修幅度将在中报前后明确，白酒底部或再迎历史性布局机会 [22] "新老消费"之辩：价格为供需外化，短期供给调整更为有效 三重需求属性对比茅台与泡泡玛特 - 共性是均具消费、收藏和金融属性，差异在于需求粘性、产品矩阵、周期属性 [24][27] 启示：价格为供需外化，长期看需求培育，而短期更看供给约束 - 飞天茅台行情在泡泡玛特 IP 迭代中上演，泡泡玛特靠 IP 推新支撑业绩，名优白酒供给稀缺，长期价值高，当下头部酒企在探索需求转型 [28] - 价格稳定是企业经营基础，应保持供需紧平衡，需求短期难调时，供给端调整是必要手段 [43] 建议：增长与价格关键抉择期，进一步降低既定增长目标将是最优解 - 当下需求压力放大"增长 - 去库和稳价"三角矛盾，酒企年初已适度降目标，但政策加码使需求压力增大 [44][47] - 建议头部酒企果断停货、补贴渠道和消费者，与国资部门沟通调降全年增速目标，以换取价格稳定和品牌长期价值 [47] 投资建议：优质红利定价范式，中期底部吸筹区间 头部酒企安全边际的三个视角 - 假设不增长情景下，高端酒股息底线稳定，茅台、五粮液、老窖股息率分别为 3.6%、4.8%、5.2%，对长线资金有吸引力 [8][48] - 从存酒价值看，茅台、五粮液、汾酒等头部酒企估值在 10 倍 PE 以内，老窖、古井、今世缘接近 10 倍 [8][53] - 24 年至今白酒在基金持仓中占比下降，25Q1 占比约 6%，较 20 年高点 14%有加仓空间；食品饮料板块较标配规模欠配，也有加仓空间 [8][54] 反者道之动，且行且珍惜，头部白酒底部吸筹区间 - 建议重视龙头白酒战略性底部吸筹窗口，首推茅台、古井，其次推荐五粮液、汾酒，持续推荐老窖、今世缘 [6][58]

涉老消费欺诈案件特征 - 欺诈行为呈现专业化、链条化趋势，商家通过精心设计的营销话术和情感套路诱导老年人消费[1] - 案件涉及高价理疗仪和"蜂胶"保健品，均采用虚假宣传手段，理疗仪被包装成"包治50多种疾病"，普通蜂胶被吹嘘为"天然养生"[1] - 作案手法趋同，包括租赁正规商铺营造合法假象、街头招揽物色客户、以"健康讲座""免费体验"名义引流[1] - 形成完整产业链："前端体验引流-中端洗脑营销-后端高价销售"[1] 虚假宣传具体表现 - 医疗器械店虚假宣传产品为"百病克星、医院同款"[2] - 保健品店夸大蜂胶功效，宣称具有"抗肿瘤、抑制化疗副作用"等医疗效果[2] - 采用"温情营销"策略，通过免费体检、专家讲座获取信任后推销高价产品[2] 市场监管应对措施 - 开展"护老清源"专项排查行动，强化源头治理[3] - 简化涉老投诉证据认定流程，确保执法及时响应[3] - 呼吁子女关注父母消费动态，帮助识别"亲情营销"陷阱[3]

新消费行业投资逻辑演变 - 新消费投资热度由销量、股价、社交讨论三重指标驱动，反映行业底层逻辑从"渠道为王"转向"为情绪价值买单"[1] - 新消费品牌力构建更依赖产品力而非渠道力，涵盖美护、潮玩、零食量贩等细分领域及部分传统消费/互联网公司[1][5] - 新消费崛起是供需共振结果，需求端来自Z世代个性化表达，供给端依赖传播媒介分散化和电商渠道去中间化[6][8] 品牌力构建框架 - 消费品品牌力=产品+渠道，高品牌力体现为高净利率、快动销和强现金流占用能力，构成ROE核心来源[2] - 快消巨头通过持续营销投入和产品创新维持品牌力，奢侈品牌则依靠渠道布局和产品矩阵优化[2] - 投资机会存在于品牌力建设期的中小公司，该阶段通常伴随最快股价上涨[2] 新旧消费本质差异 - 老消费依赖电视广告+线下铺货模式，渠道精耕能力决定成败，产品差异化非关键因素[6][7] - 新消费产品需具备明确异质化特征，能吸引特定受众主动跨渠道获取，渠道力重要性下降[9][10] - 传播媒介变革使消费者从被动接受转向主动选择，草根品牌瓦解传统大牌市场秩序[8] 新消费研究方法论 - 研究重点从渠道转向产品本身，需通过人群分析理解核心受众偏好共性[11] - 产品异质化程度与生命周期相关，早期产品评价高度依赖核心消费群体审美标准[11] - 美护行业作为新消费标杆，其潮流属性、高营销费用和快速渠道变革将为其他行业提供参照[11]

核心观点 - 泡泡玛特近期股价飙涨与2021年茅台炒作逻辑相似，存在跟风炒作成分 [1] - 泡泡玛特被市场爆炒源于海外市场超预期增长及现象级IP LABUBU的诞生 [2] - 当前估值可能已透支未来3年业绩，需200亿利润支撑 [4] - 新消费(泡泡玛特)与老消费(茅台)代表不同代际的精神消费属性，投资逻辑正从单一龙头转向多层次需求捕捉 [10][11] 业绩表现 - 2024年海外营收50.7亿元(同比+375.2%)，占比从17%提升至39% [3] - 东南亚市场24亿元(同比+619%) - 北美市场7.2亿元(同比+556.9%) - 东亚及港澳台13.9亿元(同比+184.6%) - 13个IP营收破亿，四大IP超十亿，THE MONSTERS营收30.4亿元(同比+726.6%) [3] - 海外市场实际表现超预期：原预期2024年同比+100%，实际达50亿元 [2] 股价与资金动向 - 股价从2023年底19.05港元最高涨至252.6港元(涨幅超10倍) [6] - 基金持股数量变化： - 2024Q1：36只基金持5155.98万股 - 2024年底：116只基金持5769.87万股 - 2025Q1：207只基金持6874.74万股(环比+78.45%) [6] - 主要持仓基金：景顺长城品质长青A(322.26万股)、广发价值核心A(298.02万股)等 [9] 投资逻辑演变 - 新生代基金经理更关注Z世代消费(潮玩、宠物等)，老消费基金经理被动调仓跟进 [7] - 投资行为分化： - 景顺长城农冰立(7年经验)2023年起持续加仓 [7] - 9年经验基金经理2025Q1才首次买入40.82万股 [9] - 消费投资转向文化娱乐领域，中国人均GDP突破1.2万美元后催生"泡泡玛特们" [10] 行业对比 - 泡泡玛特与茅台共性： - 均具精神消费属性(社交价值＞实用价值) [10] - 限量款溢价逻辑相似(IP热度vs稀缺性) [11] - 差异点： - 茅台代表传统奢侈品稳态，泡泡玛特代表新消费全球化 [11] - 茅台股东以男性为主，泡泡玛特女性股东占比更高 [10]

新老消费对比 - 泡泡玛特市值一度达到3000亿港币，呈现爆发式增长 [1] - 茅台市值从高位滑落至2万亿人民币以下 [1] - 泡泡玛特需要维持100亿净利润和20%增速才能支撑当前估值 [1] - 茅台若实现1000亿净利润，当前估值可能具有吸引力 [1] 市场投资规律 - 市场存在物极必反现象，核心资产曾从追捧到冷落 [2] - 新消费板块可能面临估值过高的风险 [2] - 追涨杀跌行为容易陷入机构设置的陷阱 [2] 机构行为分析 - 橙色柱子指标反映机构真实动向，密集出现代表资金支撑 [4][6] - 机构常在拉升前通过砸盘收集筹码，形成黄金坑机会 [8] - 蓝色K线区段配合橙色柱子密集是典型的机构建仓信号 [8] 投资策略建议 - 需重点跟踪资金流向和量化数据而非单纯K线形态 [10] - 量化工具可帮助识别市场中的信息不对称 [12]

老年消费市场特点 - 老年消费市场存在"两不足"现象：对安全预防消费意识不足，对服务供给企业认知不足 [1][2] - 多数老人消费以刚需为主，如适老化改造多在摔倒后发生，预防类消费接受度低 [2] - 养老服务品牌认知度欠缺，部分企业此前忽略面向个体消费者的宣传 [2] 活力老人消费需求 - 60-70岁"活力老人"群体壮大，有较强精神文化消费需求但需解决消费痛点 [1][4] - 活力老人受限于照看孙辈、时间及费用，偏好短途游而非中长途旅行 [4] - 公办老年大学"一座难求"，72岁学员连续5年花费1500元参加声乐课程 [4] - "互联网+老年大学"形式兴起，但老年人手机使用熟练度影响体验 [5] 养老消费主体分析 - 消费主体分为老年人本人和家庭成员（子女/孙辈），后者多通过网购代买 [6] - 孝道文化驱动子女为老人购买照护服务，全托费约6000元/月由子女分摊 [6] - 家庭养老模式下，老年助餐、居家上门服务等基础需求是消费提振切入点 [7] 行业政策与供给 - 山东启动养老服务消费提振年活动，推出居家适老化改造补贴等政策 [1] - 企业通过"辅具到家"微信小程序链接老年消费者，提升服务可及性 [2] - 行业建议增加助浴、助餐等基础服务供给，逐步拓展至更广泛领域 [7]