核心观点 - 全球市场在经历近一个月的快速反弹后，本周走势出现分化，部分市场先扬后抑，部分市场波动加剧 [1] - 美股科技股估值处于偏高水平，尤其是费城半导体指数估值上升较快，叠加政策不确定性，预计美股整体及科技股将面临震荡承压和分化 [1][20] - 欧洲、日本及韩国等市场因估值偏高、经济基本面或流动性压力，预计将面临波动或调整压力 [1] - 港股市场内部预计将持续分化，受外围影响小、产业趋势向好、基本面良好的资产存在结构性机会 [1][38] 本周全球市场表现 - **发达国家市场**：多数上涨，日经225指数表现突出，本周上涨5.38%，收盘于62,713.65点；英国富时100指数下跌1.26%，表现较弱 [10][11] - **新兴市场**：多数上涨，韩国综合指数大幅上涨13.63%，收盘于7,498.00点；巴西IBOVESPA指数下跌1.71%，表现较弱 [11][12] 美股市场近一周表现 - **大盘指数**：标普500指数上涨2.33%至7,398.93点，纳斯达克指数上涨4.51%至26,247.08点，道琼斯工业平均指数微涨0.22%至49,609.16点 [2][13] - **行业表现**：标普500细分行业中，信息技术板块涨幅最大，达7%；能源板块跌幅最大，为-5.37% [13] - **领先个股**：标普500指数周度表现前十的个股中信息技术板块占比较大，涨幅前三为阿卡迈（42.21%）、美光科技（37.73%）和飞塔（32.19%） [17][18] - **估值与展望**： - TAMAMA科技指数市盈率为33.61，较此前35以上区间有所下降 [1][20] - 费城半导体指数市盈率进一步上升至49.13，接近50以上的高位区间 [1][20] - 纳斯达克指数市盈率为41.11，处于40以上的偏高位区间 [1][20] - 标普500席勒市盈率已升至42.05，接近1999年12月44的历史最高点，且在40以上高位区间持续近一个月 [20] - 由于估值高企及政策不确定性，预计美股科技股及整体市场将进入震荡分化阶段，金融、消费、通信服务、工业等行业中的高估值资产面临中期消化压力 [1][20] - **美国中概股**：纳斯达克金龙指数本周上涨1.56% [27]。表现前十的个股中可选消费板块占比较大，涨幅前三为ANTELOPE ENTERPRISE（136.27%）、灿谷（48.29%）和泰和诚医疗（45.32%） [24][25] 港股市场近一周表现 - **大盘指数**：恒生指数上涨2.39%至26,393.71点，恒生中国企业指数上涨2.39%，恒生香港中资企业指数上涨3.48%，恒生科技指数上涨4.75% [4][26] - **行业表现**：恒生细分行业多数上涨，综合企业板块涨幅最大，达9.5%；能源业板块跌幅最大，为-8.79% [29] - **领先个股**： - **恒生指数**：表现前十的个股中地产建筑业占比较大，涨幅前三为中国海外发展（19.88%）、龙湖集团（14.09%）和华润置地（13.11%） [31][32] - **恒生中国企业指数**：表现前十的个股中非必需性消费和地产建筑业占比较大，涨幅前三为快手-W（23.43%）、百度集团-SW（22.33%）和中国海外发展（19.88%） [33] - **恒生香港中资企业指数**：表现前十的个股中地产建筑业占比较大，涨幅前三为中国海外发展（19.88%）、越秀地产（17.31%）和中国金茂（16.27%） [34][35] - **恒生科技指数**：表现前十的个股中资讯科技业占比较大，涨幅前三为快手-W（23.43%）、百度集团-SW（22.33%）和华虹半导体（14.64%） [37][38] - **市场展望**：预计港股市场内部不同资产走势将持续分化，去年透支涨幅的资产看点有限，但受外围影响小、产业趋势向好、基本面良好的部分资产存在结构性机会 [1][38] 本周重要海外经济数据 - **美国**：2026年3月ISM服务业PMI指数为53.6，低于前值54 [5][45]；2026年4月失业率为4.3%，与前值持平 [41]；2026年5月Sentix投资信心指数为4.4，高于前值-3.2 [45] - **欧元区**：2026年3月PPI同比增速为2.1%，高于前值-3% [39]；2026年3月零售销售指数同比增速为1.2%，低于前值1.3% [39]；2026年5月Sentix投资信心指数为-21.5，高于前值-22.8 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价短期将维持偏强震荡，关注铜价能否站上105000关口 [9][52] 报告摘要 - 美国4月ADP就业人数增长10.9万人，创15个月以来新高，超出预期值9.9万，表明就业市场的韧性，但制造业就业表现略显低迷 [8] - 美伊地缘冲突再起波澜，伊朗称美违反停火空袭、已反击，美军称拦截伊发起的无端袭击，美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题仍是重心，能源价格维持高位，一方面推升通胀，另一方面压制全球经济增长，关注地缘政治冲突后续演绎以及特朗普访华情况 [8] - 4月份议息会议利率维持不变，美联储官员更加审慎，关注新主席上任后相关发言对市场的指引 [8] - 国内铜精矿加工费（TC）维持平稳，但仍处于极度历史低位，4月智利对中国铜和铜矿出口都有下滑，国内铜精矿现货偏紧局面预计难有明显改善，当前冶炼厂利润基本靠副产品维持，市场仍然担心矿紧会传导至冶炼端 [9] - 印尼自由港格拉斯伯格铜矿全面复产时间推迟，铜矿端脆弱性继续体现 [9] - 海内外库存走势分化，海外库存处于高位，但国内库存压力不大，5月6日国内市场电解铜现货库存26.42万吨，较30日增0.55万吨，价格支撑较强 [9] 多空焦点 多方因素 - TC处于低位，矿端紧张局面犹存 [12] - LME库存维持高位 [12] - 美元指数走弱，对有色金属压制减轻 [12] 空方因素 - 地缘政治不确定性仍存 [12] - 国内社会库存小幅累库 [12] - AI、科技股爆发，提振中长期需求 [12] 数据分析 就业与经济数据 - 美国4月ADP就业人数增长10.9万人，创15个月以来新高，超出预期值9.9万，表明就业市场的韧性，但制造业就业表现略显低迷；美国上周初请失业金人数较前一周增加1万人至20万，但低于经济学家预期的20.5万人；前一周续请失业金人数降至176.6万人，创2024年1月以来新低，美元指数走弱，关注本周发布的非农就业数据 [16] - “五一”假期，全国消费相关行业销售收入同比增长14.3%，其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长21.2%，居民家庭服务销售收入同比增长14.2%，餐饮销售收入同比增长31.4%；全社会跨区域人员流动量为15.17亿人次，同比增长3.49%，创历史同期新高；全国边检机关共保障1127.9万人次中外人员出入境，同比增长3.5%，其中外国人入出境125.5万人次，同比增长12.5% [22] - 中国4月Rating Dog服务业PMI升至52.6加速扩张，新接订单连续第40个月实现增长 [22] 美联储相关 - 新一任的美联储主席沃什预计将在5月15日鲍威尔任期届满后接任美联储主席，其主张“先缩表、后降息”，倾向于将美联储资产负债表从当前约6.6万亿美元缩减至4 - 5万亿美元水平，政策利率降至3%左右，但缩表进程将持续；沃什主张减少前瞻指引、提高每次议息会议间的政策不确定性，或加剧大宗商品波动，关注新主席上任后相关发言对市场的指引 [16] 美伊局势 - 美国总统特朗普表示美伊战事“很有可能结束”，并称双方正接近达成协议，协议内容可能包括伊朗将其高浓缩铀运往美国，特朗普预估“一周”内可达成；伊朗外交部发言人6日表示，伊方正“评估”美方提出的共14条内容的停战谅解备忘录 [19] - 伊朗在霍尔木兹海峡问题上展现强硬立场，伊斯兰革命卫队海军称新规程已生效，将确保船只安全、稳定地通过霍尔木兹海峡，但须获许可方可通行；伊朗常驻联合国代表团表示，唯一切实可行的解决方案是永久结束战争、解除海上封锁、恢复正常通行；伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人则称，由于美国违反停火协议，袭击伊朗油轮及另一艘进入霍尔木兹海峡的船只，伊朗武装力量已打击霍尔木兹海峡以东的美国军舰 [19] - 美国旨在疏导霍尔木兹海峡被困船只的“自由计划”，从启动到暂停仅不到48小时，因该行动未提前与海湾盟友协调，引发沙特不满，特朗普与沙特王储兼首相穆罕默德之间的通话未能解决问题，最终迫使特朗普暂停了“自由计划”；美伊谈判仍存在不确定性，继续主导商品市场情绪，美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题仍是市场关注的重心，后续需密切关注事件进展 [19] 铜矿资本开支 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降；2011 - 2020年铜价长期低迷，资本开支在2013年达到峰值1277亿美元后迅速下降，2024年恢复到923亿美元，但距历史高峰差距明显；约72%资本开支用于棕地项目周边挖潜，而非初探投资，资源增量高度依赖老矿；1990 - 2024年全球共258个重大铜矿成果，合计铜矿量13.6亿吨，2010年后发现量断崖式下滑，2018 - 2024年几乎无重大发现，且规模、品位全面下滑；2005 - 2009年间铜矿从发现到生产平均耗时12.7年，2020 - 2023年发现矿山交付期跃升至17.9年，由于过去十多年缺少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也较难刺激供应大量增加 [24] 铜精矿加工费 - 上周，国内铜精矿加工费（TC）维持平稳，但仍处于极度历史低位，截至5月7日当周，My Steel标准干净铜精矿TC周指数为 - 84.66美元/干吨，较上周持平；当前市场担忧硫磺短缺可能引发供应扰动，若美伊达成协议，霍尔木兹海峡通航风险有望下降，从而削弱这一基本面利多因素，后续需持续关注海峡通航态势 [28] 电解铜产量 - 中国3月精炼铜（电解铜）产量为133万吨，创下至少1990年以来的单月最高水平，同比增加8.7%，1 - 3月产量为378.5万吨，同比增加9.3%，原因是副产品硫酸价格飙升促使产量增加，并提升了行业的盈利能力 [33] - 2026年4月国内电解铜预计产量116万吨，环比减少2.82%，同比增加4.58%，1 - 4月国内电解铜预计产量累计为436.52万吨，同比增加6.85%；4月国内电解铜产量或迎来转折，出现环比下滑，主因进入二季度国内冶炼厂即将迎来检修高峰期，另外一季度部分冲量生产企业回归正常生产，对产量也有所影响；4月有8家冶炼厂处于检修或有检修计划，检修影响量达到4 - 5万吨，尽管有新投产冶炼厂产能逐步释放，但并不足与弥补冶炼厂检修影响，同时受制于原料供给以及副产品硫酸的国内出口限制，铜冶炼厂开工率或将逐步收敛，国内精铜供给量或将有所减少 [33] 废铜进口量 - 中国2026年3月废铜进口量为22.76万吨，环比上升35.50%，同比上升19.94%，日本、泰国、韩国、西班牙等主要供应国输送都有增加；3月废铜进口量大幅增长的原因主要有三：一是进口比价优势明显回升，进口贸易商积极补库；二是春节后铜厂逐步恢复生产，补库需求强烈，且政策不明朗下市场更倾向采购含税废铜，导致进口废铜现货紧缺、价格坚挺；三是3月铜价剧烈震荡，先抑后扬，进口贸易企业投机性行为增加 [35] 铜杆开工率 - 3月份精铜杆企业开工率为75.06%，环比增加28.8个百分点，同比增加5.41个百分点；节后铜价持续回调，提振下游消费复苏，精铜杆订单显著增长，生产积极性提升，产量环比明显增幅；预计4月开工率将环比减少2.93个百分点至72.13%，同比下降1.72个百分点；目前企业在手订单可支撑生产至4月中旬，但随着铜价上涨，下游采购节奏明显放缓，企业对后续新增订单持谨慎观望态度，整体开工率维持平稳 [39] - 3月再生铜杆开工率为14.25%，低于预期16.26%，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点；3月中国再生铜杆市场在铜价剧烈波动、产业财税政策转型深化以及原料供应结构性紧张的多重压力下艰难运行，未能呈现传统的季节性复苏；全月市场核心矛盾经历了从“政策预期不明抑制复产”到“成本刚性凸显侵蚀利润”，最终演变为“原料供应紧张制约生产”的阶段性变化；预计4月再生铜杆开工率为11.93%，市场全面回暖仍需等待更明确的政策信号、更顺畅的原料供应以及更强劲的终端消费支撑 [42] 房地产市场 - 1 - 3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1 - 2月份扩大0.1%；房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%；新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1 - 2月份收窄3.1个百分点，对铜价形成底部支撑 [45] - 3月70城房价释放积极信号，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个；其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨；二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳 [45] - 2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”的总体定调，着力推动供需结构优化、提升产品与服务品质、促进保障房与商品房协同发展 [45] 新能源汽车与能源领域 - 2026年1 - 3月新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%；新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的42%，市场渗透率保持较高水平；国内销量200.6万辆，同比下降23.8%，其中新能源乘用车国内销量182.2万辆，同比下降26.7%，新能源商用车国内销量18.4万辆，同比增长23.6%；出口95.4万辆，同比增长1.2倍，其中新能源乘用车出口93.5万辆，同比增长1.2倍，新能源商用车出口1.9万辆，同比下降16.2%；总体来看，2026年一季度新能源汽车市场虽产销同比有所下降，但出口增长显著，市场渗透率维持在较高水平，显示行业仍具发展韧性 [48] - 截至3月底，全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%；其中太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.4%；2026年1 - 3月，国内新增光伏装机41.39GW，同比下降31%；新增风电装机15.77GW，同比增长8%；截至2026年3月，风电、光伏的累计装机规模达到19亿千瓦，在电力装机中的占比达到48.1%；国家发改委明确“十五五”新型能源体系建设五大重点任务，将要加快非化石能源高质量发展，统筹集中式和分布式清洁能源开发，高质量推进雅下水电和“沙戈荒”新能源基地等重大工程建设；预计到2030年，非化石能源供应规模将比2025年显著增长，2035年比2025年实现倍增；光伏、风电是铜的重要消费领域，光伏电站每兆瓦用铜约4吨，陆上风电每兆瓦用铜约3 - 5吨，海上风电更高；新能源装机高速增长的同时，电网消纳能力、储能配套、特高压外送通道建设需同步跟进，近期电网投资增速已有所提升（2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元），为新能源并网提供支撑；国家能源局将编制实施新型电力系统建设“十五五”规划，将算力设施纳入电力保供重点领域，协同规划布局算力、电力项目，完善算力与电力的双向调度机制，同时完善绿电直连等促进算电协同的政策举措，推进实施算电协同试点 [48] 铜库存 - 海外铜库存变动分化，伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存呈区间波动格局，最新库存水平为398325吨，小幅上涨，依旧处于高位；上海期货交易所最新公布数据显示，5月1日当周，沪铜库存继续去化，周度库存减少4.64%至192025吨，降至逾两个月新低；上周，纽铜库存有所回升，最新库存水平为619866吨，升至60万吨之上，刷新历史高位；据My steel统计，5月6日国内市场电解铜现货库存26.42万吨，较30日增0.55万吨 [50]