| 黄细望 | | | --- | --- | | 刘力宇 | | | 品脂 | | | 郭雨蒙 | | | 孙仁昊 | מספ | | 赖思旭 | | | 童明祺 | ספר | 未经许可，不得转载或者引用。 | 投资要点 | | --- | 网约车市场内延外扩，存量流量分散化叠加Robotaxi破局： 中国网约车市场正经历从"野蛮生长"到"合规智能"的深刻转型，当前核心矛盾已从资本补贴转 向自动驾驶规模化与人车关系的制度重构。 向内看 ，网约车流量持续分散化，聚合平台模式 崛起整合运力，占据约25%-30%订单份额，抽佣比例逐步政策化，为二线平台带来结构性机 会。预计到2030年，网约车市场规模将达近万亿元，聚合平台与多地"非一车一平台"政策为其 他玩家创造空间。 向外看 ，Robotaxi凭借L4级自动驾驶技术突破，成为破局关键。多传感器 融合、车路云协同提升安全性，Waymo等领军企业事故率较人类驾驶员降低超80%。硬件成本 持续下探，BOM从百万级降至30万元区间，单位经济模型转正可期。政策体系日益完善，技 术商业化加速落地。 双端规模持续增长，标准化体验塑造品牌力： 公司积极把握行业机遇，深化与聚 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 科技重塑共享出行 打造服务口碑最好品牌 [1][12] - 网约车业务稳步发展 Robotaxi业务空间广阔 [6] - 依托吉利集团全产业链赋能 向"整车制造+运营服务+技术研发"一体化Robotaxi平台进化 [6][123] 公司概况 - 中国第二大共享出行平台 2024年市占率5.4% [12] - 服务覆盖163座城市 2025H1月活司机54.4万人（同比+53.5%） [12][6] - 2024年总交易价值（GTV）达170亿元 [12] - 定制车运营规模行业领先 2025H1达3.7万辆 [13] 财务表现 - 2024年营业收入146.6亿元（同比+37.4%） 2022-2024年CAGR 38.6% [21] - 2025H1营业收入94.6亿元（同比+53.5%） [21] - 毛利率持续改善 从2022年-4.4%提升至2025H1的8.4% [28] - 预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 [6] 行业分析 - 网约车市场预计2030年达近万亿元规模 [6][38] - 聚合平台模式崛起 占据约25%-30%订单份额 [6][57] - Robotaxi成为破局关键 L4级自动驾驶事故率较人类降低超80% [6][83] - 自动驾驶硬件成本持续下探 BOM从百万级降至30万元区间 [6][88] 业务优势 - 与聚合平台深度合作 2024年聚合平台GTV占比达85.4% [101] - 司机单位收入高于行业 2024年平台司机平均每小时收入35.7元 [101] - 定制车打造标准化体验 2024年定制车GTV占比25.1% [13][115] - 背靠吉利集团产业链协同 获Waymo等顶级合作伙伴认可 [123] 发展前景 - 计划2026年推出完全定制Robotaxi车型 [123] - 吉利成立千里智驾 集中资源提升L4级技术研发效率 [6] - 会员体系逐步完善 有望降低获客成本增强盈利能力 [121] - 高线城市GTV占比提升有望改善毛利率 [108]