报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源市场是大豆市场定价关键变量，进口大豆成本有支撑，巴西大豆清关问题解决，豆粕盘面震荡回调，05合约测试支撑MA20，中长期需关注地缘局势缓和及巴西大豆集中到港风险 [6] - 菜粕市场跟随粕类震荡回调，地缘冲突缓和后或将回归基本面，05合约支撑MA20 [41] 各部分内容总结 豆粕 国际方面 - 中美会谈推迟，美豆出口需求存疑，上周CBOT大豆震荡回调，若美豆未大规模进入中国市场，进口需求将落在巴西，巴西大豆CNF报价走高弥补美豆跌幅，美豆油需求预计支撑CBOT大豆价格 [6] - USDA3月供需报告未大幅改动，美国大豆结转库存3.5亿蒲，美豆出口项未对中国采购调整，较上年度同比降低16.31%，巴西2025/26年度大豆产量维持1.8亿吨，延续丰产预期 [7][8] 国内供需 - 中国放宽巴西大豆杂草含量规定，进口大豆到港清关问题解决，豆粕5 - 9价差回落，近月采购完成，远月采购陆续展开，油厂开机偏高，饲企对高价观望，小幅补库，建库积极性有限 [6] - 第12周，国内油厂大豆实际压榨量199.05万吨，较上一周增2.11万吨，较预估低6.10万吨，实际开机率54.81% [28] - 截至3月16日，豆粕库存62.73万吨，较上周减少13.32万吨，减幅17.51%，同比去年减少5.57万吨，减幅8.16%；截至3月20日，全国饲料企业豆粕物理库存8.82天，较上一期增0.18天，较去年同期增0.19天 [31] 基差与价差 - 豆粕05合约基差为271元/吨，上周同期为202元/吨；豆粕5 - 9合约价差为 - 26元/吨，上周同期为102元/吨 [36] 菜粕 国际方面 - 上周ICE油菜籽期货震荡运行，周初受CBOT大豆下跌影响回落，能源市场价格是油籽市场定价关键变量，美伊冲突推高原油及柴油价格，植物油市场上升支撑菜籽市场，周末菜籽期货主力合约结算价726.5加元，较上周跌4.3加元，环比跌0.6%，较上年同期上涨153.8加元，同比涨26.9% [41][46] 国内供需 - 国内进口买船恢复，加菜籽重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构，但成本高、榨利差，油厂开机低迷，油厂菜籽、菜粕库存低位，下游少量采购远月合同，市场成交量有限，当前水产养殖活动未开启，菜粕下游实际需求一般，天气转暖后水产养殖活动重启，菜粕供需预计逐步恢复 [41] - 3月主要油厂菜籽到港量约19.5万吨，第12周，油厂菜籽库存12.8万吨 [50] - 第12周，菜籽压榨厂开机率约0.1%，菜粕产量1.31万吨 [53] - 第12周，沿海压榨厂菜粕提货量9100吨，菜粕市场现货成交2.5万吨，远月成交2000吨 [58] - 第12周，油厂菜粕库存2.4万吨，颗粒粕库存5.75万吨，消费量2.3万吨 [61] 基差与价差 - 菜粕05合约基差为237元/吨，上周同期为189；菜粕5 - 9合约价差为 - 40元/吨，上周同期为119 [67] 价差汇总 - 豆类油粕比为2.84，上周末同期为2.77；豆菜粕主力合约价差589元/吨，上周末同期为537元/吨 [71]

文章核心观点 - 霍尔木兹海峡的封锁导致全球能源供应出现严重短缺，但当前市场（特别是期货价格）尚未充分反映现货供应紧张的严重程度，供应缺口需要数月才能填补 [1][2] - 亚洲正面临严重的能源供应短缺，释放战略储备不足以弥补每日超1100万桶的供应缺口，并已引发强制节能等社会措施 [1][5] - 伊朗战争引发的供应链中断被定性为“经济恐怖主义”，国际社会反应强烈，但局势存在升级风险且谈判前景不明 [2][3][4] 市场定价与供应基本面 - 尽管原油和天然气期货价格自伊朗战争爆发前已上涨60%，但仍远未充分反映现货供应短缺的严重局面 [1] - 市场交易建立在信息极度匮乏的基础之上，基本面极为紧张，供应中断的影响尚未被市场充分定价 [2] - 即便霍尔木兹海峡未来重新开放，供应恢复也需要时间，现货供应的变化不会立即显现 [2] 霍尔木兹海峡的关键性与影响 - 霍尔木兹海峡每日运输全球近20%的原油及液化天然气，其封锁的影响正通过全球体系蔓延 [1] - 大量农用化肥与半导体生产所需的氦气同样经由该海峡运输，扩大了供应链中断的影响范围 [1] - 将霍尔木兹海峡作为武器被指责为针对所有国家的“经济恐怖主义”，扼住了全球经济的“咽喉” [4] 供应短缺与应对措施 - 亚洲面临严重的供应短缺，仅靠释放战略应急储备无法缓解，许多亚洲国家已实施强制节能、居家办公、学校停课等措施 [1] - 阿联酋本月原油产量已削减超50%，伊拉克与科威特的减产幅度更大 [4] - 目前仍有超1100万桶/日的石油无法进入市场，国际能源署同意释放的4亿桶原油（含美国1.72亿桶）及每日近300万桶的释放量不足以弥补此缺口 [5] 地缘政治局势与行业反应 - 美国将针对伊朗的最后期限延后，导致油价大幅下跌，但伊朗方面指责美国散布“假新闻”以压低油价，战事有升级风险 [2][3] - 阿联酋和沙特阿美的高管因战事取消行程，美国能源部长强调这场冲突“绝不能推迟到下一届政府再解决” [4] - 行业领袖认为这场战争虽带来短期冲击，但可能终结一个持续数十年的问题 [5]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2026年3月24日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 一、行情回顾与操作建议 行情回顾 - 东莞三级菜油贸易商报价分阶段有不同基差，如3 - 4月OI2605 + 350（东莞/广西）等 [7] - 华东豆油基差报价分一豆、三级豆油、脱胶毛豆油且不同时间段有不同基差，如4 - 5月Y2605 + 240等 [7] - 广东某油厂棕榈油基差报价稳定，不同类型棕榈油有不同基差，如进口24度P2605 + 30 [7] 核心观点 - 能源市场是当前油脂油料定价关键变量，伊朗冲突使原油高位运行，带动生物柴油预期，支撑油脂价格 [8] - 巴西生物柴油生产商具备支持20%掺混比例能力，协会呼吁政府放宽掺混比例要求 [8] - 中国放宽巴西大豆杂草零容忍标准，巴西供应充裕但出口节奏放缓，国内豆油预计去库存，基差稳定 [8] - 短期油脂依赖外盘原油驱动和资金换月，关注美国生柴政策和国际原油价格走势 [8] - 若宏观局势降温等因素出现，油脂价格将高位回调 [8] 二、行业要闻 - 截至3月18日当周，阿根廷农业核心区降雨利好大豆生长，78%大豆作物评级正常至良好，79%种植区水分适宜到最佳 [9] 三、数据概览 阿根廷大豆数据 - 截至3月18日当周，早播大豆接近收获，北部核心区单产预期每公顷3.59吨，南部3.79吨 [11] - 二季大豆约74.7%处于关键生长阶段，67%评级“正常至优良” [11] - 维持全国大豆产量预估4850万吨不变，种植面积1760万公顷，比上年减少4.3% [11] 巴西大豆数据 - 截至3月20日，巴西2025/26年度大豆收获进度为65.79%，低于去年同期73.84%和五年同期平均66.96% [11] 巴西生物柴油数据 - 巴西生物柴油生产商具备支持20%掺混比例能力，协会呼吁政府放宽，目前法定掺混比例15% [11] 棕榈油数据 - MPOC预计短期内棕榈油价格维持在每吨4450令吉以上，但经济和局势因素可能抑制价格上涨 [11]