段永平对贵州茅台的投资观点 - 持仓贵州茅台近4年股价已下跌50%，但坚信其价值会回归，时间可能为5年或10年，因无更优替代标的而选择继续持有 [1] - 2021年茅台股价达2600-2700元时曾因估值过高考虑减持，最终因找不到更好的替代投资标的而决定维持持仓 [2] - 提出“茅台和其他白酒是两个东西”的观点，强调其独特口味与文化壁垒形成的稳定性，认为饮酒具有情绪价值，消费需求长期存在 [3] - 在茅台股价从2600元跌至1200元时进行补仓，当前股息率达3%-4%，认为投资回报优于银行存款 [3] - 表示若出现能无缝切换且未来自由现金流折现优于茅台的标的（如五年前看懂英伟达），会考虑换仓，但前提是必须真正理解该标的 [5] H&H International Investment三季度持仓变动 - 截至三季度末，H&H基金持仓总市值从上一季度的115亿美元上升至147亿美元（约1000亿人民币） [5] - 减持苹果29万股，但苹果仍为第一大重仓股，持股市值88.68亿美元，持仓占比60.42% [5][6] - 增持伯克希尔哈撒韦181万股，增幅达53.53%，期末持股市值26亿美元，持仓占比17.78%，稳居第二大重仓股 [5][6] - 大幅减持阿里巴巴96.89万股，减仓幅度25.86%，持仓市值约5亿美元 [6] - 减持英伟达36.7万股，减仓幅度38.04%，剩余59.78万股，持仓市值1.12亿美元 [6] - 减持拼多多8.85万股，减仓幅度1.02% [6] - 新建仓阿斯麦8万股，持仓市值7744.72万美元 [6] 其他知名投资人持仓对比 - 巴菲特新建仓谷歌母公司Alphabet股票1784万股，持仓市值约49.3亿美元，使其成为第十大重仓股 [7][10] - 李录持仓未变，谷歌持仓市值约12亿美元，占比37.5%，拼多多持仓市值4.61亿美元，占比19% [8][9] - 景林资产大幅增持阿里巴巴81%，高瓴资本增持近2倍 [10] - 机构对英伟达操作分歧明显，景林资产疯狂买入，而软银清仓、桥水减持三分之二、段永平减持38% [9] - 机构对谷歌操作不一，巴菲特建仓、李录持仓不变、段永平减持7%、桥水减持50%、景林大幅减仓 [10]

基金经理张建胜的投资方法论 - 投资风格偏成长，组合持仓集中在高端制造、TMT和泛消费三个方向 [1] - 采用均衡投资策略，不押注单一赛道，单一申万一级行业持仓不超过25% [1] - 选股框架自下而上且适度逆向，看重估值 [1] - 总体风险偏好介于主流成长选手和价值选手之间，属于成长风格中相对重视估值的一类 [2] - 操作上表现为左侧买入和左侧卖出 [2] 选股框架与标准 - 选股主要看三个维度：竞争壁垒、景气度和估值 [3] - 竞争壁垒权重相对靠前，主要评估商业模式和企业文化，好的商业模式需具备产品服务差异化和规模效应乃至网络效应 [3] - 对于A股的TMT公司，景气度的权重会相对高一点 [4] - 估值考量主要使用5年期隐含回报来评估公司性价比，不为短期高景气支付过高估值溢价 [4] - 通过估值进行组合横向对比以调整持仓，但交易频率不高，换手率在成长选手中处于偏低水平，每个季度前十大重仓股仅变动1至2个 [4] 对A股市场的观点与策略 - 认为当前A股科技是主线的趋势不会改变 [4] - 重点关注A股细分赛道包括3D堆叠、半导体制造和云计算产业链 [4] - 在市场风险偏好提升时，会适度提升组合弹性以把握结构性机会 [4] 对港股市场的观点与策略 - 早在2024年一季度就坚定加仓港股，原因在于部分行业龙头公司质地优异但估值很低，体现出强性价比优势 [5] - 认为港股市场仍有可为，整体经济和企业盈利水平有企稳回升迹象，整体估值处于历史估值水平中枢的下沿 [5] - 美元降息周期会带来资金外溢，海外增量资金可能配置港股 [5] - 港股审美呈A股化趋势，两个市场在逐渐融合，体现在估值体系（资产负债表与利润表侧重）以及胜率和赔率评估的双向奔赴 [5] - 南下资金在港股的持股比例持续提升，改变了投资者结构 [5] - 在港股已积累一定涨幅后，更注重挖掘港股中小市值公司的研究和布局以获取超额收益 [6] - 在A+H股选择上，若无明显溢价倾向配置A股，差距非常明显时会考虑H股 [6] 对创新药行业的观点与策略 - 前瞻性布局成功捕捉本轮创新药板块的上涨行情 [1] - 认为从价值低估到估值修复阶段的投资相对容易把握，比喻为"一眼见胖瘦" [1][6] - 创新药行业从2024年开始进入持续的长周期反转阶段，行业龙头企业实现盈亏平衡，自我造血能力显著增强 [6] - 经过2025年上半年，创新药行业估值得到较大修复，从低估修复至估值中枢，后续投资难度提升 [7] - 在二季度末将创新药配置集中到龙头公司，因其估值处在合理区间且预期与业绩确定程度相对更高 [7] - 当前创新药机会围绕管线BD、BD后临床推进以及商业化三个环节 [7] - 市场对管线BD预期很足，但商业化方向市场预期不一致，后者弹性相对小但确定性更高，配置上会更侧重商业化 [7]

自由现金流指数核心概念 - 自由现金流指数属于策略指数，与巴菲特等价值投资流派关系密切，采用自由现金流率（自由现金流/企业价值）作为选股指标[12][17][21] - 自由现金流=经营活动现金流净额-购建长期资产支付的现金，反映企业可自由支配的现金流[19] - 与红利/价值指数差异显著：自由现金流指数可纳入不分红但现金流充沛的新兴产业龙头，而剔除高杠杆金融地产公司[24][25][26] A股指数分类体系 - 宽基指数：按市值选股，覆盖全行业（如沪深300）[6] - 策略指数：在宽基基础上叠加投资策略（如红利/自由现金流）[7] - 行业指数：聚焦单一行业（如消费/医药）[8] - 主题指数：跨行业但覆盖窄于宽基（如新能源/AI）[9] 中证全指自由现金流指数特征 - 选股规则：剔除金融地产后选取自由现金流率最高的100只股票，要求连续5年经营现金流为正[30][31] - 行业分布：工业（25.85%）、材料（24.19%）、能源（14.5%）为主，金融占比0%[33] - 头部集中：前十大重仓股权重达57.54%，含中国海油（9.55%）、五粮液（7.71%）等[34] 历史表现与估值 - 2013-2025年回测年化收益率18.88%（含分红），远超中证全指7.12%[35] - 当前市盈率9.36倍，市净率0.84倍，盈利收益率10.68%[45] - 需注意回测数据存在过度优化争议，实盘运作始于2024年12月[51][53] 产品与配置建议 - 现有基金：大成中证全指自由现金流ETF（159235）规模8.04亿，管理费0.15%[50] - 配置价值：作为非金融的价值风格指数，适合与金融占比高的红利指数（如中证红利27.16%金融）搭配[54][55]

投资思维 - 股价思维关注股价波动和短期收益，而股权思维强调长期持有企业并获取持续收益，类似于农夫种田关注土地产出而非地价波动 [2] - 巴菲特的投资精髓在于利用浮存金优化配置，投资收益分为股息和股息再投资两部分，后者通过配置高成长企业可带来更高现金流收益 [2] - 企业价值评估基于生命周期自由现金流折现，股价高于折现值为高估，低于为低估，但现实中可能出现短期高估与长期低估并存的情况 [2] 企业选择与持有 - 优秀企业稀缺且提供充足容错空间，持有伟大企业即使短期失误仍能保持前进，频繁换股可能导致拔掉鲜花浇灌杂草的风险 [2] - 生意本身是核心价值（1），其他因素（如股价波动）是附加（0），基本面持续恶化会降低投资成功率 [2] - 长期持有简化决策过程，避免因买卖产生的焦虑和误判，例如高端白酒逻辑实现后仍选择持有以获取持续收益 [3] 投资策略与心态 - 投资存在显性成本（资金）和隐性成本（心力），试图精准预测市场顶底可能导致踏空或卖飞风险 [3] - 长期投资需摒弃短期收益思维，例如5倍10倍收益目标可能干扰持有决策，聚焦核心逻辑（如高端白酒产能）更有效 [3] - 投资思维经历由繁到简的过程，最终形成明确路径，减少纠结并提升决策效率 [3] 资产配置理念 - 雪球三分法通过长期投资和资产配置实现风险分散，包括资产分散、市场分散和时机分散三大策略 [4]

自由现金流指数概述 - 自由现金流指数属于策略指数，起源于巴菲特等价值投资流派，重点关注企业自由现金流率（自由现金流/企业价值）这一指标[5][7] - 自由现金流=经营活动现金流量净额-购建长期资产支付的现金，反映企业可自由支配的现金流[7] - 该指数筛选标准复杂，需剔除金融地产等高杠杆行业、自由现金流为负或企业价值为负、ROE排名靠后及波动率高的股票[17][20] 指数分类与特征 - A股指数分为四类：宽基指数（按市值选股）、策略指数（附加投资策略）、行业指数（单一行业）、主题指数（跨行业主题）[3][4][5] - 主流策略指数包括龙头、红利、价值、低波动、成长、质量六大类，自由现金流属于新兴策略[6] - 三大自由现金流指数：富时中国A股自由现金流聚焦指数（50只成分股，平均市值1057亿元）、国证自由现金流指数（100只成分股，平均市值335亿元）、中证800自由现金流指数（50只成分股，平均市值1249亿元）[10][14] 行业分布与成分股 - 三大指数均剔除金融地产，主要覆盖工业（20%-30%）、能源（15%-25%）、可选消费（10%-20%）[21][23] - 前十大重仓股集中度高：富时指数前十大权重合计48.68%（潍柴动力6.09%、中国联通5.18%），国证指数56.38%（美的集团10.4%、中国海油9.85%），中证指数68.9%（美的集团10.83%、中国海油10.29%）[24] 历史表现与估值 - 2013-2025年全收益年化收益率：富时指数13.39%、国证指数19.08%、中证指数18.36%[29] - 国证自由现金流指数估值在2015年牛市达峰值后回落，2025年3月处于正常偏低水平[27][28] 相关基金产品 - 现有基金均为2025年2月新成立：国泰富时自由现金流ETF（规模19.81亿）、华夏国证自由现金流ETF（规模14.35亿），管理费0.5%/年[31] - 新基金需观察建仓完成情况（净值与指数涨跌幅连续一致），建仓期通常需数周[32][34]

自由现金流指数概述 - 自由现金流指数是一种新兴的策略指数，与巴菲特等价值投资流派关系密切 [7][8] - 该指数聚焦于企业自由现金流指标，反映企业可自由支配的现金流能力 [9] - 自由现金流率计算公式为：自由现金流/企业价值，其中企业价值=公司总市值+总负债-货币资金 [10][11] A股指数分类 - A股常见指数分为四类：宽基指数、策略指数、行业指数和主题指数 [6] - 策略指数包括六大主流策略：龙头、红利、价值、低波动、成长和质量策略 [6] - 新兴策略指数还包括基本面、护城河、自由现金流和ESG等 [6] 自由现金流指数特点 - 与红利和价值指数相比，自由现金流指数能覆盖更多新兴产业龙头公司 [12] - 自由现金流指数会剔除金融地产等高杠杆行业公司 [13] - 该指数具有价值风格特征，选择自由现金流率最高的一批股票 [11] 主要自由现金流指数 - 三大主要指数：富时中国A股自由现金流聚焦指数、国证自由现金流指数和中证800自由现金流指数 [14][15] - 富时指数发布于2024年7月29日，国证指数发布于2012年12月28日，中证指数发布于2024年11月12日 [17] - 成分股数量分别为50只、100只和50只，市值平均数分别为1057.06亿元、335.12亿元和1248.77亿元 [17] 指数选股规则 - 均剔除金融和房地产行业证券 [19] - 要求自由现金流和企业价值均为正 [19] - 采用多重筛选标准包括质量、风险、流动性、成长性和经营现金流等指标 [19][20] - 最终按自由现金流率降序排列选取成分股 [20] 行业分布与持仓 - 主要分布在工业、能源和可选消费等行业 [21] - 富时指数前三大重仓股为潍柴动力(6.09%)、中国联通(5.18%)和大秦铁路(5.07%) [22] - 国证指数前三大重仓股为美的集团(10.40%)、中国海油(9.85%)和潍柴动力(7.78%) [22] - 中证指数前三大重仓股为美的集团(10.83%)、中国海油(10.29%)和中国石油(10.11%) [22] 历史表现 - 富时中国A股自由现金流聚焦指数自2013年12月31日至2025年3月7日的全收益年化收益率为13.39% [23] - 三大指数走势相关性较强 [23] - 国证自由现金流指数当前估值处于正常偏低水平 [25] 相关基金产品 - 国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF(159399.OF)规模19.81亿元，管理费0.50% [28] - 华夏国证自由现金流ETF(159201.OF)规模14.35亿元，管理费0.50% [28]