涉及的行业与公司 * **行业**：航空运输业（民航）[1][2] * **公司**：南方航空（H+A）、华夏航空、春秋航空、吉祥航空[6] 核心观点与论据 * **核心观点**：2026年航空业将迎来繁荣周期，大型航空公司利润表将显著改善[1][2][6] * **核心论据**：2026年春运是航空繁荣周期的首个“试金石”，其数据表现支持上述观点[5] * **投资建议**：继续推荐航空板块，特别是周期弹性显著的南方航空，以及业绩确定性较高的华夏航空、春秋航空、吉祥航空[6] 春运数据表现与特征分析 * **总体客运量**：春运前20天，民航、铁路、公路客运量同比分别增长5.4%、4.9%、5.4%[1][2] * **预测总客流**：预计2026年民航春运客流同比增长5.5%至6.0%[1][2][6] * **特征一：客流增速“前低后高”**：节前（腊月十五至除夕）民航客流量累计同比增长4.4%[3] 假期（初一至初七）客流同比增速提升至约8%[3] 节后（初八至廿五）预计客流同比增速为6%[3] 节后初六、十六的波峰客流可能产生叠加效应[1][2] * **特征二：国际航线结构变化**：日本航线负面因素基本筑底，其减少的航班量主要外溢至韩国和东南亚航线[3] 免签政策扩容支撑中国出境游维持高景气[3] “向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”的趋势对航空公司收益的贡献有望在2026年持续[3] * **特征三：票价走势与弹性传导**：春运初期（腊月十五至廿一）票价同比2025年下降1.3%[4] 临近春节（腊月廿三至廿六）票价同比降幅扩大至5.5%[4] 春节期间（正月初一至初四）票价同比转正，增长5.8%[4] 节后初七、十六的客流高峰对票价有正向作用[5] 需关注民航“反内卷”边际变量推动高客座率向票价弹性的传导[3] 其他重要信息 * **需求展望**：未来两个月航空需求积极因素将持续显现[1][2][6] * **假期出行特点**：假期延长、拼假效应、气候回暖、多地特色文旅是刺激假期民航客流增长（约8%）的多重积极因素[3] “分段式过年”模式带来了二次出行刺激[4]

行业供需与盈利前景 - 元旦假期民航客运量同比增速大于航班量增速，印证存量冗余运力基本消化 [1] - 行业处于低增量供给背景下，建议重视航司盈利拐点 [1] - 2026年航司或持续受益于需求边际增量与汇率升值共振 [1] 汇率影响与业绩展望 - 汇率升值有望助力2025年第四季度航司亏损大幅收窄 [1] 投资建议 - 继续推荐航空板块 [1]

2026年元旦假期出行数据与趋势 - 2026年元旦假期前两日，全社会日均跨区域人员流动量达19608.7万人次，同比增长16.3% [2] - 分交通方式看，民航/铁路/高速公路及国省道非营业性小客车日均客运量同比分别增长8.4%/42.0%/14.2% [1][2] - 假期出行高增长主要受益于假期为3天，以及“请3休8”拼长假策略刺激了远距出行需求 [2] - 铁路出行表现尤为强劲，广州局预计假期最后一天旅客发送量达233.9万人次，同比增加98.9万人次，增幅高达73.3% [6] 民航业供需与票价分析 - 假期前两日民航日均客运量为190.1万人次，同比2024年同期增长9.9% [1][3] - 同期民航日均航班量仅同比增长2.0%，其中国内/国际航班量同比分别增长1.9%/0.7% [3] - 客运量增速显著高于航班量增速，显示需求高景气而供给受限 [1][3] - 在供需紧张及行业反内卷政策推动价格自律的背景下，预计元旦假期全行业平均票价同比转正 [1][3] - 民航机队产能释放受新增飞机低引进、发动机检修等因素制约，旺季机队产能利用率临近极限 [3] 航空业投资观点与催化剂 - 研报核心观点为“重视航司盈利拐点”，并再次强调此观点 [1][3] - 近期公商务需求持续复苏，期待2026年政策端进一步刺激因私出行 [3] - 人民币兑美元汇率升值，持有美元负债的航空公司有望受益，助力2025年第四季度亏损大幅收窄 [4] - 2026年航司或持续受益于需求边际增量与汇率升值的共振 [4] 航司运力与飞机订单 - 中国国航、春秋航空、吉祥航空合计购买115架空客A320系列飞机，金额约177.6亿美元，预计于2028-2032年分批交付 [4] - 考虑多重因素影响，制造商对应机位或需至2030年才出现，新订单对“十五五”期间运力影响有限 [4] - 在不同交付情景假设下，2025-2027年间上市六航司机队规模的复合增速预计在2.1%至3.6%之间 [4] 细分市场与文旅亮点 - 国内航线方面，哈尔滨、沈阳、延边等北方冰雪目的地机票预订量同比分别增长18%/36%/52% [2] - 从京沪等城市飞往三亚、海口、昆明的机票预订量同比分别增长51%/19% [2] - “哈尔滨冰雪大世界”、“开封万岁山武侠城”等特色文旅出行表现亮眼 [2] - 元旦期间跨省住宿订单占比过半，连住2天及以上订单比例进一步提升 [2] - 跨境游市场热度持续提升 [2] 铁路与公路出行 - 元旦假期前两天铁路日均发送量同比大幅增长42.0% [5] - 高速公路及国省道非营业性小客车日均出行量同比增长14.2%，自驾游贡献边际增量 [5] - 据飞猪数据，元旦当日国内租车商品预订量同比增长超120% [5] 高分红标的吸引力 - 当前A股交运物流高分红标的股息率重新回到约4.5%的吸引力位置 [5] - 关注长期增量资金稳健配置需求带来的布局机会 [5]

保险行业 - 保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [1] - 行业趋势体现为净资产恢复并维持较快增长、分红险作为主力产品更加畅销、银保渠道份额集中和总量增长空间大、险资作为耐心资本主力受益于债券利率低位波动和股市慢牛的市场格局 [1] - 从选股角度看，保险股阿尔法和贝塔兼具，2024和2025年牛市带来的业绩弹性已较为充分体现，应关注保单价值率高、新业务价值增速快、盈利和股息稳定增长的头部公司 [1] 低空经济行业 - 2024年是低空经济发展元年，未来中国低空经济市场是万亿元蓝海 [2] - 2023年我国低空经济市场规模超5000亿元，随着下游应用领域不断扩大，未来有望继续保持增长 [2] - 根据民航和物流数据，设备价值量占运营收入的5-15%，基础建设占运营收入的20% [2] - 根据《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》，提出到2030年形成万亿级市场规模 [2] 航空运输行业 - 民航机队产能释放受新增飞机低引进、发动机检修、航材备件等因素制约，旺季机队产能利用率愈发临近极限状态 [2] - 近期公商务需求持续复苏，期待2026年政策端进一步刺激因私出行，再次强调“重视航司盈利拐点” [2] - 2024年三季度大航的国际线客公里收益媲美国内，改变了2015年以来国际线收益水平偏弱的局面 [2] - “向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”的策略在低油价、国内需求弱复苏背景下进一步摊薄单位扣油成本 [2] - 2025年大航有望实现疫后首次利润转正，成为利润释放周期起点，继续看好未来两年航司业绩释放 [2]

文章核心观点 - 民航业供给端受多重因素强约束 机队产能利用率临近极限 需求端公商务持续复苏 供需关系改善推动行业进入盈利拐点与繁荣周期兑现期 [1][4] - 航司通过运力向国际远程航线倾斜、提升中转比例等策略优化成本与收益 2025年大航有望实现疫后首次利润转正 成为利润释放周期起点 [1][2] - 短期公商务需求恢复与汇率温和升值共振 预计2025年第四季度航司利润端亏损将大幅收窄 [2][7] 按图索骥：数观季报挖掘边际变化信号 - 特征一：2025年第三季度大航的国际线客公里收益媲美国内线 改变了2015年以来国际线收益偏弱的局面 运力倾斜国际远程航线有助于在低油价和国内需求弱复苏背景下提升飞机利用率、摊薄单位扣油成本 [1] - 特征二：航油成本压力缓解是利润释放重要因素 发动机检修规模及经营策略差异导致单位扣油成本分化 航司通过精细化管理优化财务费用效果显现 [2] - 特征三：淡季航司客座率处于85.3%至93.2%高位 “反内卷”边际变化有望推动高客座率向票价弹性传导 [2] 复苏加速：PPI二阶导转正看航空需求 - 历史复盘显示 航空需求拐点与PPI二阶导转正时点基本一致 例如2010年2至9月南航RPK同比增速维持在20%至29%高增区间 航空需求复苏持续时间略长于PPI修复时长4个月 [3] - 2025年10月PPI降幅缩窄及CPI同比转正 有望成为航空需求端修复加速的起点 期待财政政策扩张提升居民消费能力与出行需求 [3] - 根据2025/26冬春航季计划 中日航线在东航、国航、南航的国际线航班量中占比分别为22.6%、22.3%、13.7% 而在春秋、吉祥占比超过50% 短期冲击需观察客流可能的溢出方向 如东南亚航线和国内线东北区域 [3] 淡季量价数据强化趋势 - 短期偶发性因素冲击已过 公商务需求持续改善 2025年9月中旬以来相对5月的降幅较2024年同期缩窄2.3个百分点至3.7% 10月及11月降幅亦低于2024年同期 [4] - 2015至2024年期间 RPK减ASK的累计增速首次转正至0.3% 在飞机低引进、发动机检修、航材备件等因素制约下 飞机产能利用率愈发临近极限状态 [4] - 基于对2025-2027年上市五航司RPK与ASK的预测 测算相较2015年 2025-2027年需求减供给的复合增速差分别为0.5、0.6、0.7个百分点 航空重构繁荣周期兑现期或至 [4] 供给端强约束持续收紧 - 根据航司机队引进计划 测算2024至2027年上市六航司名义运力复合年增长率约为4.6% 但考虑到2022-2024年上市六航司实际净增飞机数量分别仅为计划数的48.9%、44.9%、58.2% 预计名义运力复合年增长率仍存较大折扣 [5] - 分工况假设下 若2025至2027年间机队实际交付总量占当期全部计划的45%、50%、60%、75% 则对应上市六航司机队规模的复合增速分别为2.1%、2.4%、2.9%、3.6% [6] - 在其他机型完成60%交付目标且C919完成20%交付目标的假设下 2025-2027年上市六航司机队规模复合年增长率约2.1% 此外 经租飞机租金高企、老旧飞机替换需求、PW1100G发动机检修导致存量有效运力增长进一步受限 [6] 投资策略 - 短期公商务需求持续恢复有望与汇率温和升值共振 2025年第四季度航司利润端亏损有望大幅收窄 [7] - 运力增投国际远程航线以提升飞机利用率、摊薄单位成本 同时提升中转旅客比例以增厚座收对收益端的贡献 该策略优于单纯聚焦国内线客公里收益的经营策略 [7] - PPI二阶导转正看航空需求 复苏线优选航空 日线短期冲击带来再次布局机会 [7]

行业核心观点 - 民航机队产能利用率愈发临近极限状态，需重视航司盈利拐点 [1] - 2025年大航有望实现疫后首次利润转正，成为利润释放周期起点 [1] - 继续看好未来两年航司业绩释放 [1] 产能与供给制约 - 民航机队产能释放受新增飞机低引进、发动机检修、航材备件等因素制约 [1] - 旺季机队产能利用率愈发临近极限状态 [1] 需求与复苏情况 - 近期公商务需求持续复苏 [1] - 期待2026年政策端进一步刺激因私出行 [1] - 三季度大航的国际线客公里收益媲美国内，改变2015年以来国际线收益水平偏弱的局面 [1] 航司经营策略与成本 - “向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”的策略在低油价、国内需求弱复苏背景下进一步摊薄单位扣油成本 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：交运物流、航空 - **公司**：顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、九识智能、吉祥航空、华夏航空、春秋航空、中国国航H、南方航空H 核心观点和论据 快递行业无人车布局 - **观点**：无人车采购翻倍以上增长，末端降本有望加速 [1] - **论据**：2024年顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递无人车规模分别为800台、1000 + 台、500 + 台、200 - 300台，预计2025年快递龙头无人车规模翻倍以上增长；27日九识智能发布E系列无人物流车售价降至1.98万元，同时推出FSD月度订阅服务低至1800元/月，快递公司采用差异化采购方式，顺丰租赁布局，通达系支持加盟商采购降本 [1] 快递行业公司推荐 - **观点**：继续推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递 [2] - **论据**：顺丰控股利润端韧性持续，核心业务件量提速；中通快递、圆通速递、申通快递部分产量区价格阶段提升，无人车推广挖掘末端降本 [2] 航空行业盈利情况 - **观点**：票价效果初显，航油成本与之共振，重视航司盈利拐点 [3] - **论据**：5月以来国内线收益管理策略起效，国内裸票价同比正增长，端午节延续改善信号，预计Q2上市航司座收同比降幅收窄至3% - 4%；考虑5 - 7月OPEC + 持续超预期增产，至2026年解除自愿式减产，预计2Q25航司单位航油成本同比下降18%左右；票价与航油成本共振，预计三大航Q2有望实现正向利润，民营航司同比正增长 [3] 航空行业投资机会 - **观点**：6月前10天集中考试及端午节后量价数据环比下降是逆向布局重要机会 [3] - **论据**：无 航空行业公司推荐 - **观点**：继续推荐吉祥航空、华夏航空、春秋航空、中国国航H、南方航空H [3] - **论据**：无 其他重要但可能被忽略的内容 期待路权进一步开放，无人车赋能快递末端进一步降本，相关测算详申通快递投资价值分析报告《网络改善，久久为功》 [1]