公司财务表现 - 2025年总收入同比增长6%至734亿欧元 [1] - 调整后息税前利润为71亿欧元，报告息税前利润为61亿欧元 [1] - 报告每股收益为6.61欧元 [1] 民用飞机业务 - 民用飞机业务收入增长4%至526亿欧元 [1] - 2025年共交付793架民用飞机 [1] - 交付机型包括93架空客A220、607架空客A320系列、36架空客A330及57架空客A350 [1]

文章核心观点 - 春秋航空通过极致的成本控制、高效的运营效率以及创新的“裸票价+辅助收入”商业模式，在提供低价机票的同时实现了强劲的盈利能力，其成功逻辑在于精准满足大众对低价出行的核心需求，并将“抠门”转化为核心竞争力 [13][14][61][62] 春秋航空的盈利表现与市场地位 - 2024年，在A股7家上市航司中，仅三家实现盈利，春秋航空以22.73亿元的净利润成为年度盈利最多的上市航司 [7][8] - 2025年第一季度，春秋航空以6.77亿元的净利润稳居第一 [9] - 公司的赚钱能力可与国际航空巨头相媲美 [10] 春秋航空的核心赚钱逻辑：极致成本控制 - 采用“两单两高两低”的低成本运营模式 [19] - **“两单”**：坚持单一机型（空客A320系列）和单一舱位（全经济舱）[20] - 单一机型使集中采购成本降低约15%，零部件通用率达95%，飞行员培训成本降低30%以上 [21] - 单一舱位将A320座位从160个增至186个，取消了头等舱和公务舱 [22] - **“两低”**：实现低销售费用和低管理费用 [24] - 98.4%的机票通过自有渠道销售，每年节省系统接入费和佣金超2亿元 [24] - 2024年销售费用率仅1.25%，远低于三大航超过4%的平均水平 [25] - 推行“一岗多能”，人机比降至80.8:1，为国内最低，三大航人机比约为104:1 [26] - 精细化成本控制渗透到各个细节，如使用超薄机场杂志 [28] 春秋航空的核心赚钱逻辑：高效运营效率 - **“两高”**：追求高飞机利用率和高客座率 [32] - 飞机日利用率达6-8次，高于行业的4-5次 [33] - 2024年平均客座率达91.5%，较行业平均83.5%高出8个百分点 [35] - 2025年上半年客座率达91.53%，在上市航司中排名第一 [36] - 高客座率最大化摊薄固定成本，使公司在低价票模式下仍能盈利 [36] 春秋航空的核心赚钱逻辑：创新增收模式 - 首创“裸票价+辅助收入”模式，将行李、餐饮、选座等服务从票价中拆分并收费 [38] - 2024年辅助收入达10.3亿元，同比增长14%，占总收入的5.15% [41] - 辅助收入来源包括托运行李费、选座费、机上餐饮、毛毯及机上销售商品等 [41] - 该模式满足不同客群需求：价格敏感型客户选择基础低价票，而对价格不敏感的客户可付费升级服务 [42][43][44] 中国廉航市场的现状与未来 - 中国仍有超10亿人未乘坐过飞机，主要原因是票价高和流程麻烦 [48][49][50] - 全球廉航市场份额已超30%，2025年全球前十大航司中有四家为廉航 [52] - 中国廉航市场份额仅为12.7%，远低于全球水平，发展潜力巨大 [53] - 廉航化面临挑战，如带有垄断色彩的机场建设费增加了运营成本 [55] - 未来民航业将呈现“两极分化”格局：廉航主打极致低价服务大众市场，全服务航司主打优质体验服务高端市场，两者并存满足不同需求 [57][58][59]

公司工商变更与增资 - 成都航空有限公司于近日发生工商变更，注册资本由6.8亿元人民币大幅增加至20亿元人民币，增幅约194% [1][2] - 此次增资总额为13.2亿元人民币，由公司全部三家股东中国商用飞机有限责任公司、四川航空集团有限责任公司、成都交投航空投资集团有限公司同步进行 [1][2] 公司股权结构与控制 - 增资完成后，中国商用飞机有限责任公司仍为成都航空第一大股东，持股比例为48% [1][2] - 公司的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [1][2] 公司基本信息与业务 - 公司成立于2004年6月，法定代表人为汤劲 [1][2] - 公司经营范围广泛，包括公共航空运输、民用航空器维修、食品销售、食品互联网销售、货物进出口、航空商务服务、软件开发、信息技术咨询服务等 [1][2] 公司机队运营状况 - 作为首家国产C909飞机运营商，截至2024年12月，成都航空机队总规模达到81架 [1][2] - 机队具体构成包括30架国产C909飞机和51架空客A320系列飞机 [1][2]

公司工商变更与资本结构 - 成都航空有限公司于近日完成工商变更 注册资本由6.8亿元人民币大幅增加至20亿元人民币 增幅约194% [1] - 此次增资总额为13.2亿元人民币 由中国商用飞机有限责任公司 四川航空集团有限责任公司 成都交投航空投资集团有限公司三家股东同步增资完成 [2] - 增资后 公司股权结构为中国商飞持股48% 仍为第一大股东 实际控制人为国务院国资委 [2] 公司背景与运营状况 - 公司成立于2004年6月 法定代表人汤劲 经营范围涵盖公共航空运输 民用航空器维修 食品销售 货物进出口 航空商务服务及软件开发等 [1] - 公司是首家国产C909飞机运营商 截至2024年12月 机队总规模达81架 其中包括30架C909飞机和51架空客A320系列飞机 [3]

普惠GTF发动机问题与行业影响 - 普惠GTF发动机因耐久性问题导致搭载机型停场率出现周期性波动 成为航空业关注焦点[2] - 发动机故障及维修周转是导致停场率波动的主要原因 与竞品发动机的稳健表现形成鲜明对比 行业分化态势显著[2] 问题披露与影响范围 - 普惠在2023年披露该发动机高压涡轮叶片存在缺陷 需要检查600台发动机[2] - 由于备用发动机短缺 多家航空公司被迫停场部分飞机以保障运营[2] 各机型停场率表现 - 空客A320系列受影响最为严重 2024年初停场率飙升至40%以上 夏季回落后年底反弹 2025年末再度升至30%以上[2] - 空客A220和巴航工业E2系列的停场率约为25%[2] - 作为行业基准 CFM56发动机窄体机队在2025年12月的停场率为21%[2] - CFM56的继任者Leap系列发动机表现亮眼 停场率稳定在12%左右[2] 未来展望与应对措施 - 业内推测 若当前波动态势延续 2026年停场率有望下降[2] - 发动机维修效率的提升已在一定程度上缓解了冬季停场峰值[2] - 普惠母公司正推进GTF高温部件增强套件的启用以及2026年升级版发动机的推广 以缓解运营压力[2]

行业规模与地位 - 中国已成为全球第一航空人口大国，航空总人口超过5亿 [1] - “十四五”期间，全国民航累计完成固定资产投资6300亿元人民币 [1] - 2025年，中国民航完成运输总周转量1640.8亿吨公里，同比增长10.5% [2] - 2025年，中国民航完成旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5% [2] 市场表现与复苏 - 2025年，国际航班恢复至2019年水平的90%以上，国际旅客运输量同比增长21.6% [2] - 2025年，民航业客座率达到85.1%，同比提升1.8个百分点，攀升至历史高位 [3] - 2025年，中国民航业实现盈利65亿元人民币，经营效益向好 [4] - 2026年，行业力争完成运输总周转量1750亿吨公里、旅客运输量8.1亿人次 [2] 航线网络与运力拓展 - 2025年航线拓展成果显著，包括中印定期客运航班复航、开通全球最长单程航线“上海—奥克兰—布宜诺斯艾利斯”以及加密“支支串飞”航线 [4] - 多家上市航司公布新飞机购置计划，中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空合计拟购买118架空客A320系列飞机，目录价格合计超181亿美元，计划2028年起分批交付 [6] - 2025年，中国东航投入执飞航班量和运力投入排名行业第一 [4] - 2025年，专注于支线航空的华夏航空航班和运力同比增幅均达到14%以上 [4] - 2025年，春秋航空飞机利用率达到8.62小时/天，位列行业第一 [4] 航司具体举措 - 春秋航空2026年计划新开、恢复及加密上海至乌兰巴托、吉隆坡、槟城等国际航线，以及宁波至琼海、上海至大理等国内航线 [4] - 吉祥航空在2026年春运期间重点加密哈尔滨、长白山、三亚等热门目的地航班，并于1月15日开通上海直飞马来西亚斗湖航线，加密上海至泰国普吉航班 [4] - 中国东航2026年计划在全球投放总价值超过1亿元人民币的航空消费券，并推广“东航China PASS”及“东航Shanghai PASS”等创新产品 [7] 业务模式创新与“航空+”业态 - 行业推动“航空+消费”、“航空+文旅”、“航空+研学”等多元融合业态 [7] - 中国东航推出“东航带您游尔滨”主题活动，打造冰雪主题空中客厅，提供特色配餐与景区门票抽奖，以“航空+文旅”模式增强吸引力 [7] - 华夏航空依托C909客机，深度挖掘浙江舟山千岛文旅资源，推出“空中观景台+普陀山”等特色航旅组合，累计为舟山输送进港旅客超6.5万人次，带来旅游收入超500万元人民币 [8] 市场趋势与结构变化 - 2025年民航国内航线平均航距达1262公里，且800公里以下航线航班占比逐年走低，显示行业向长距聚焦的结构性调整 [7] - 以区域性、小众化旅游为特征的下沉市场，正成为推动民航市场增长的新蓝海 [7] - 国际地区长距离航线需求增幅高于国内，拉动整体航空周转需求，航空业需求出现结构性转好 [8] 成本与经营环境 - 国际油价存在长期下降趋势，叠加人民币潜在升值空间，有助于航空公司降低经营成本 [5] - 当前行业供需基本盘已优于2019年和2024年，2026年客座率预计在高位基础上进一步攀升，高客座率下的高价格弹性或一触即发 [3]

2026年元旦假期出行数据与趋势 - 2026年元旦假期前两日，全社会日均跨区域人员流动量达19608.7万人次，同比增长16.3% [2] - 分交通方式看，民航/铁路/高速公路及国省道非营业性小客车日均客运量同比分别增长8.4%/42.0%/14.2% [1][2] - 假期出行高增长主要受益于假期为3天，以及“请3休8”拼长假策略刺激了远距出行需求 [2] - 铁路出行表现尤为强劲，广州局预计假期最后一天旅客发送量达233.9万人次，同比增加98.9万人次，增幅高达73.3% [6] 民航业供需与票价分析 - 假期前两日民航日均客运量为190.1万人次，同比2024年同期增长9.9% [1][3] - 同期民航日均航班量仅同比增长2.0%，其中国内/国际航班量同比分别增长1.9%/0.7% [3] - 客运量增速显著高于航班量增速，显示需求高景气而供给受限 [1][3] - 在供需紧张及行业反内卷政策推动价格自律的背景下，预计元旦假期全行业平均票价同比转正 [1][3] - 民航机队产能释放受新增飞机低引进、发动机检修等因素制约，旺季机队产能利用率临近极限 [3] 航空业投资观点与催化剂 - 研报核心观点为“重视航司盈利拐点”，并再次强调此观点 [1][3] - 近期公商务需求持续复苏，期待2026年政策端进一步刺激因私出行 [3] - 人民币兑美元汇率升值，持有美元负债的航空公司有望受益，助力2025年第四季度亏损大幅收窄 [4] - 2026年航司或持续受益于需求边际增量与汇率升值的共振 [4] 航司运力与飞机订单 - 中国国航、春秋航空、吉祥航空合计购买115架空客A320系列飞机，金额约177.6亿美元，预计于2028-2032年分批交付 [4] - 考虑多重因素影响，制造商对应机位或需至2030年才出现，新订单对“十五五”期间运力影响有限 [4] - 在不同交付情景假设下，2025-2027年间上市六航司机队规模的复合增速预计在2.1%至3.6%之间 [4] 细分市场与文旅亮点 - 国内航线方面，哈尔滨、沈阳、延边等北方冰雪目的地机票预订量同比分别增长18%/36%/52% [2] - 从京沪等城市飞往三亚、海口、昆明的机票预订量同比分别增长51%/19% [2] - “哈尔滨冰雪大世界”、“开封万岁山武侠城”等特色文旅出行表现亮眼 [2] - 元旦期间跨省住宿订单占比过半，连住2天及以上订单比例进一步提升 [2] - 跨境游市场热度持续提升 [2] 铁路与公路出行 - 元旦假期前两天铁路日均发送量同比大幅增长42.0% [5] - 高速公路及国省道非营业性小客车日均出行量同比增长14.2%，自驾游贡献边际增量 [5] - 据飞猪数据，元旦当日国内租车商品预订量同比增长超120% [5] 高分红标的吸引力 - 当前A股交运物流高分红标的股息率重新回到约4.5%的吸引力位置 [5] - 关注长期增量资金稳健配置需求带来的布局机会 [5]

行业动态：航空公司集中采购新机 - 2025年12月30日至31日，四家中国航空公司宣布向空客购买A320系列飞机，合计118架，目录价格总计约1270亿元人民币 [2][7][9] - 市场观点认为，此次集中采购是民航业全面复苏的重要信号，表明航空公司对未来市场前景充满信心，行业已度过艰难时期，进入新的发展阶段 [2][9] - 航空公司加大投入旨在扩大规模、优化机队结构并抢占市场份额 [2][9] 中国国航飞机采购详情 - 中国国航及子公司与空客签订协议，购买60架空客A320NEO系列飞机，目录价格合计约95.3亿美元（约666亿元人民币） [2] - 新飞机计划于2028年至2032年分批交付，部分用于满足老旧飞机更新需求，运力实际净增速度将维持在可控范围内 [2][3] - 以公司截至2024年12月31日的可用吨公里计算，此次交易将使集团运力增长约6.5% [3] - 交易资金将来源于自有资金、商业银行贷款及其他融资方式，预计不会对公司的现金流状况或业务运营构成重大影响 [4] 中国国航财务状况与运营 - 截至2025年三季度末，中国国航货币资金达270.83亿元，现金及现金等价物余额为242.13亿元，短期借款和长期借款分别为97.59亿元和725.21亿元 [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31%，净利润18.70亿元，同比增长37.31% [5] - 公司业绩提升得益于营业收入同比增长及成本管控加强 [6] - 公司资产负债率维持在较高水平，2025年9月末为87.88% [6] - 公司计划向控股股东定向发行A股股票，募集资金不超过200亿元，用于偿还债务及补充流动资金，以优化资产负债结构 [6] - 截至2025年11月底，中国国航集团合计运营956架飞机，其中自有419架，融资租赁243架，经营租赁294架 [4] 其他航空公司采购计划 - 吉祥航空计划斥资41亿美元（约287亿元人民币）购入25架空客A320系列飞机，计划于2028年至2032年分批交付 [7] - 春秋航空计划以41.28亿美元（约289亿元人民币）购买30架空客A320neo系列飞机，计划于2028年至2032年分批交付 [7] - 华夏航空计划购买3架A320系列飞机，基础价格约3.90亿至4.20亿美元（约27.63亿至29.76亿元人民币），计划自2030年起三年内交付完成 [7][8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 元旦期间出行数据表现强劲，国内航线机票预定量超383万张，同比增长28%，出入境机票预定量超74万张，同比增长14%[1][2][11] - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度[1][2][12] - 油运市场在制裁趋严、需求结构改善等因素下，需关注淡季运价支撑力度和布局节奏[1][3] - 快递行业看好“出海”与“反内卷”两条投资主线[4] 周观点及行情回顾 - **航空**：2026年元旦期间出行数据表现较好，国内航线机票预定量超383万张，同比增长28%，出入境机票预定量超74万张，同比增长14%[11]。自2026年1月5日起，国内航线燃油附加费下调，800公里以下航段收取10元，800公里以上收取20元[11]。多家航司宣布新购飞机计划，并推出免费空中WiFi服务[11]。土耳其宣布自2026年1月2日起对持中国普通护照公民免签[11]。人民币汇率走强，2025年12月31日USDCNY收于6.9890[12]。运力供给维持低增速，需求持续恢复，供需缺口缩小，叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价修复与航司盈利改善[12]。 - **航运**：油运方面，假期叠加1月装期货量低于预期，VLCC运价持续回调，12月31日CT1航线运价跌至34158美元/天，CT2航线运价为45445美元/天[13]。干散货方面，除BPI外其他船型运价指数回落，BDI于1月2日收于1882点[14]。具体来看，海岬型船太平洋市场活跃度下降，12月31日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为8.59美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为22.663美元/吨[14]。巴拿马型船市场因进口煤需求疲软及运力过剩，日租金加速下行，12月31日印尼萨马林达至中国广州航线运价为6.077美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为32.617美元/吨[14]。集运各航线运价小幅上涨[14]。 - **快递**：看好两条投资主线[16]。一是出海线，极兔速递拟以最高总对价9.5亿美元和1.06亿美元收购旗下子公司Jet Global 36.99%股份和JNT Express KSA 46.55%股份，以加强新市场运营控制力[16]。二是反内卷线，2025年12月前四周快递揽收量162.20亿件，同比仅增长1.1%，行业增速放缓[17]。反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递公司份额和利润有望同步提升[17]。 - **行情回顾**：本周（2025.12.29-2026.1.2）交通运输板块行业指数下跌0.70%，跑输上证指数0.83个百分点[1][18]。子板块中，航空运输涨幅最大，为5.14%，仓储物流涨0.41%[1][18]。公交、航运、港口跌幅居前，分别为-3.18%、-2.52%、-2.27%[1][18]。2025年全年，交通运输板块指数上涨1.13%，跑输上证指数17.28个百分点[20]。子板块中，公路货运涨幅最大，为49.78%，航空运输涨16.13%，航运涨10.99%[20]。铁路运输、高速公路、港口跌幅居前，分别为-17.43%、-11.86%、-5.29%[20]。 出行 - **航空**：相关标的包括华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空[12]。 - **网约车**：根据图表数据，网约车行业订单数量及平台公司数量在2025年4月至11月期间呈现波动[39]。 航运港口 - **油运**：基于周期视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，行业周期逻辑渐明，需关注淡季运价回调幅度[15]。相关标的为招商轮船、中远海能H/A[3][15]。 - **干散货**：2026年行业供给增速相对温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展[3][15]。相关标的海通发展、太平洋航运[3][15]。 - **LNG运输与船舶涂料**：LNG运输加注船市场有望走出不同于大船的景气周期，叠加焦炉煤气制氢联产LNG项目复制成功、氢氨醇布局进入新阶段，重点关注中集安瑞科[3][15]。船舶涂料重点关注中远海运国际[3][15]。 物流 - **行业运营数据**：2025年12月22日-28日，邮政快递揽收量约40.49亿件，同比-0.5%[61]。12月前四周（12.1-12.28），揽收量162.20亿件，同比+1.1%[61]。2025年11月，快递业务量同比增长5.0%，行业收入同比下降3.7%[64]。 - **公司运营数据（2025年11月）**： - **业务量**：顺丰15.34亿件（同比+20.1%），圆通28.86亿件（同比+13.6%），申通25.02亿件（同比+14.7%），韵达21.75亿件（同比-4.2%）[64]。 - **业务收入**：顺丰206.60亿元（同比+9.9%），圆通64.74亿元（同比+11.1%），申通60.28亿元（同比+33.1%），韵达46.98亿元（同比+2.2%）[64]。 - **单票收入**：行业平均7.62元/件（同比-8.3%）；顺丰13.47元/件（同比-8.5%），圆通2.24元/件（同比-2.2%），申通2.41元/件（同比+15.9%），韵达2.16元/件（同比+6.4%）[64]。 - **集中度**：2025年1-11月快递行业CR8为86.9，环比下降0.1%[65]。11月市场份额：顺丰8.5%（同比+1.1pct），圆通16.0%（同比+1.2pct），申通13.9%（同比+1.2pct），韵达12.0%（同比-1.1pct）[65]。 - **快递投资标的**：出海线相关标的为极兔速递[4][16]；反内卷线相关标的为中通快递、圆通速递、申通快递[4][17]。 - **大宗商品与蒙煤运输**：2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比-1.7%[72]。2025年12月22日-28日，甘其毛都口岸日均通车量1440车/日，同比+253.8%；2025年累计通车28.63万辆，同比+4.7%[79]。12月29日-31日短盘运费均值70元/吨，同比+40.0%[79]。 重点标的盈利预测 - **顺丰控股 (002352.SZ)**：投资评级为买入，预测EPS 2025E为2.15元，2026E为2.51元，2027E为2.89元[8]。 - **曹操出行 (02643.HK)**：投资评级为买入，预测EPS 2025E为-1.98元，2026E为-0.67元，2027E为0.85元[8]。

年末中国航司集中采购空客窄体飞机订单详情 - 2025年末，春秋航空、吉祥航空、中国国航、华夏航空及中飞租赁5家公司与空客签订协议，总计购买148架A320系列飞机[1] - 中国国航及子公司购买60架空客A320neo系列飞机，目录价格合计约95.3亿美元，计划于2028年至2032年分批交付[2] - 春秋航空购买30架空客A320neo系列飞机，目录总价不超过41.28亿美元[3] - 吉祥航空购买25架空客A320neo系列飞机，目录价格约41亿美元[3] - 华夏航空订购3架A320系列飞机，计划自2030年起三年内交付[3] - 中飞租赁订购30架A320neo系列飞机，计划在2033年前陆续交付[4] 空客在中国市场的持续表现与产能规划 - 空客在2025年在华市场份额超过波音，达到55%，中国已连续多年成为空客最大单一国别市场[6] - 空客近期在华大单不断：2022年7月获得三大国有航司292架A320neo订单；2023年4月与中航材签署160架飞机采购协议（含150架A320系列）[5] - 空客正通过启用天津第二条A320系列飞机总装线来提高产能，新生产线将助力其实现2027年月产75架A320系列飞机的目标[7] - 全球第二大飞机租赁公司Avolon曾在2024年透露，波音737MAX和空客A320neo等窄体机型在2030年的产能已售空[6] 中国民航机队结构变化与窄体机迭代趋势 - 截至2025年末，中国民航客机机队规模达4180架，较2019年的年均复合增长率为2.6%，整体增速放缓[8] - 窄体机以新老迭代为主：老款A320CEO机型减少10%，B737NG机型减少8.4%；新款A320neo机型激增286.3%，B737MAX机型激增97.9%[9] - 新窄体机型因换装高效发动机降低了碳排放，且单机运力平均高出6-10个座位[9] - 宽体机引进几乎停滞：2019到2025年间，中国宽体机队仅净增长4架，年均不足1架[10] - 国产客机机队占比从2019年的1.3%提升至2025年的4.5%，随着C909和C919的交付，国产飞机正成为越发重要的力量[10] 当前市场运力状况与航司购机考量 - 从2024年开始，航空市场面临部分搭载普惠GTF发动机的机队持续临时停飞问题，导致新飞机交付延期，发动机及航材价格预计大幅上涨[8] - 国际航协报告指出，尽管新飞机严重短缺，但“停航”飞机仍超过5000架，是历史最高水平之一，供应链瓶颈推高了维护成本[8] - 发动机问题带来的运力紧张，一定程度上缓解了国内市场的运力过剩[8] - 疫情后国际航线恢复缓慢，大量宽体机回到国内市场，是造成国内运力过剩的重要原因，航司因此加速淘汰老旧宽体机，新引进以窄体机为主[10] - 此次航司签署新单，有提前锁定机位并缓解因发动机问题带来的部分运力停场短缺的考量[8]