纪要涉及的行业和公司 - 行业：演出市场、电影行业 - 公司：阿里影业、大麦娱乐、阿里鱼 纪要提到的核心观点和论据 阿里影业整体业绩 - 2025财年总收入60.07亿元，同比增长33%，经调整后EBITDA为8.1亿元，同比增长62% [3] 各业务线情况 - **演出市场**：上财年票房达580亿元，同比增长15%，大型演唱会票房突破260亿元，同比增长78%；大麦娱乐收入20.57亿元，经营业绩12.3亿元，均高幅增长；阿里鱼收入涨幅超90%，核心IP矩阵丰富 [2][3] - **电影业务**：相对低迷，中国电影票房从556亿下降到505亿，北美市场也下滑；预计2025年电影行业总收入约400多亿元 [3][4][21] 大麦娱乐优势 - 技术层面，秒级并发购票用户超10万的项目有上千场，同比增长60%；现场服务交付约3800场大型项目，实现安全稳定零事故 [2][5] 未来发展重点 - 聚焦演出和IP赛道，稳健发展电影业务；大麦娱乐开拓新赛道、拓展海外市场、深耕C端市场 [2][6] 电影业务策略 - 采取稳健投资策略，优化投资组合；发展AI技术降低制作成本；投入衍生品和大麦业务；提升虚拟拍摄和视效技术竞争力 [7][9] 线下演出市场展望 - 2025年供需火爆，演唱会增速放缓，行业稳中有升；大麦扩充品类、出海业务发展、内容侧投资制作业务增长 [2][10] 大麦多元化发展 - 扩充品类、拓展海外市场、进行内容侧投资制作，增加收入来源和发展空间 [12] 演出票务市场格局 - 格局复杂，过去两年演唱会占票务市场约70%份额；2024年大麦承办710多个大型演唱会项目，优势明显 [13] 大麦未来策略 - 专注提升实际收入和利润，不受零票提策略干扰 [15] 其他公司战略影响 - 零票提策略干扰市场良性发展，大麦注重可持续业务增长 [16] 服务质量与态势 - 过去零票务状态服务质量稳定，未来维持稳定态势，预计票务市场take rate维持合理水平 [17] 大麦与淘票票整合 - 合并为超级应用，提升电影票务用户粘性，增强用户体验和消费习惯 [19][20] 电影业务位置原因 - 行业多元化变化、市场环境波动、公司有高增长赛道、电影市场估值偏低 [22][23] 与海外公司关系 - 无直接竞争，合作高于竞争，建立内容端合作模式带来增量 [24] 二手票市场影响 - 中国内地不允许二手票市场，打击黄牛有成效但难清除，大麦确保票不流向黄牛 [25][26] 票务分配策略 - 遵循行业规定，分配部分票给其他平台，不存在垄断风险 [27] 线下演出项目成果与储备 - 2024年取得显著成果，上线约三四十个项目；目前有120多个项目正在制作或筹备 [28] 线下演出内容投资风险 - 风险较低且稳定，FR25财年EBIT为正，未来收入和EBITDA高速增长 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大麦与淘票票合并为超级应用在21号更名发布会上推出 [19] - 2025年春节档《哪吒》几乎占中国电影总收入三分之一 [21] - 国家2023年9月要求主办方将不低于85%票源投放到一手票市场 [25] - 从2023年启动非票业务，FR25财年有5亿元收入来自内容投制类目 [11]

公司FY25财务表现 - 公司FY25实现营收67.02亿元人民币（yoy+33%），毛利润24.78亿元（yoy+23%），毛利率37.0%（同比下降3.1pct）[2] - 经调整EBITA为8.09亿元（yoy+61%），归母净利润3.64亿元（yoy+28%）[2] - 经营利润6.5亿元（yoy+109%），持续经营业务利润3.86亿元（yoy+29.9%）[6] - 计提投资亏损4.28亿元（上年1.13亿元），主要系博纳影业投资减值[6] 分业务表现 电影科技与投资制作宣发平台 - 收入27.1亿元（yoy-9.6%），主因部分电影票房不及预期[3] - 淘票票会员体系打通电影与演出消费，云智拓展中国香港及东南亚市场[3] - 重点储备影片40部（投资待映20部+自主研发/合制20部）[3] - 科技业务建成4个虚拟影棚，推出5个新数字人，灯塔AI接入大模型提升宣发效率[3] 大麦业务 - 收入20.6亿元（yoy+236%），分部业绩12.30亿元[4] - 服务张杰/周杰伦等艺人演唱会，交付逾3800场大型项目[4] - 拥有六大内容厂牌，FY25参与120+个IP投资制作，覆盖多品类演出[4] IP衍生品业务 - 收入14.3亿元（yoy+73%），阿里鱼收入增幅超90%[5] - IP矩阵覆盖二次元/文博文创等类型，签约三丽鸥/宝可梦/环球影业等头部IP[5] 剧集制作 - 收入5.0亿元（yoy-16%），播出《惜花芷》等高口碑剧集[5] - 储备项目超20部，开发中项目超30部[5] 费用情况 - 销售及市场费用7.9亿元（yoy+11.2%），管理费用12.4亿元（yoy+26.5%）[6]

公司研究 2025 年 5 月 23 日 风险提示：IP 业务进展不及预期，演出市场景气度下降，行业竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,036 | 6,702 | 7,461 | 8,425 | 9,118 | | 营业收入增长率 | 43.9% | 33.1% | 11.3% | 12.9% | 8.2% | | 归母净利润（百万元） | 285 | 364 | 882 | 1,111 | 1,343 | | 归母净利润增长率 | NA | 27.7% | 142.6% | 26.0% | 20.9% | | EPS（元） | 0.01 | 0.01 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | | PE | 68 | 54 | 22 | 18 | 15 | 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测；注：股价时间为 2025-5-22，汇率为 1 港币=0.9186 人民币。注：阿里影业 财 ...