投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入11.87亿元，同比增长58.20%，受益于下游需求回暖及计算、汽车电子等高成长赛道产品量产放量 [5] - 公司作为国内虚拟IDM模式模拟芯片厂商，通过内生研发与外延并购双轮驱动，加速国产替代进程并拓展多场景平台化战略 [5] - 行业进入上行通道，国产替代加速，公司在多相电源、电池管理等高端市场率先突破，技术平台与产品广度持续强化 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率28.16%，同比提升0.37个百分点，但归母净利润亏损2.95亿元，同比亏损收窄 [5] - 2025Q2营业收入6.59亿元，环比增长24.81%，毛利率26.93%，环比下降2.76个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-3.79/0.19/2.13亿元，对应EPS为-0.85/-0.04/0.48元 [5] 业务进展 - 计算领域：符合Intel协议的多相控制器、DrMOS大电流及集成功率管产品相继推出 [5] - 汽车电子：多款高低边驱动、车灯驱动芯片导入客户，新一代车规DrMOS量产，USB车充及协议芯片获订单 [5] - 新能源领域：超高压PMIC芯片进入量产；网通与安防领域多通道PoE供电芯片实现批量供货 [5] - 技术平台：模拟产品型号超3,200款，工艺平台延伸至12英寸90nm以下，覆盖中低压/高压/超高压完整工艺 [5] 行业与战略 - 半导体景气周期回暖，模拟芯片行业进入上行通道，海外龙头库存止涨或下滑 [5] - 国产替代加速，公司在DC-DC芯片全等级产品布局，并通过并购立吉微、天易合芯等标的实现技术互补与供应链整合 [5] - 公司聚焦计算、汽车电子、新能源等高景气领域，平台化战略初见成效 [5] 估值与预测 - 当前总市值154.17亿元，每股净资产4.10元 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为25.27/33.05/41.43亿元，同比增长50.5%/30.8%/25.4% [6] - 对应市盈率-41/823/72倍，市净率9.1/9.0/8.0倍 [6]

公司概况 - 杰华特成立于2013年，是国内少数能提供全面模拟集成电路产品的虚拟IDM企业，覆盖电源管理芯片与信号链芯片两大领域 [3][4] - 公司自研集成电路生产工艺平台，截至2024年底拥有2200款可销售产品型号，其中电源管理芯片超2000款 [4] - 2024年在中国电源管理芯片市场排名全球第八、国内第四，在DC-DC细分领域全球第六、国内第二 [5][6] 财务表现 - 2022-2024年营收复合增长率7.69%（14.48亿→12.97亿→16.79亿元），但净利润连续亏损（1.36亿→-5.33亿→-6.11亿元），两年合计亏损11.44亿元 [8][9] - 亏损主因2023年行业下行导致存货减值，以及研发投入持续加大（研发支出从3.05亿增至6.19亿元，占收入比重显著提升） [9] - 上市首日市值226.75亿元，2024年4月曾超250亿元，但2025年6月跌至134.47亿元，累计缩水40.7% [3][4] 股东结构 - 实控人Zhou Xun Wei和黄必亮通过香港杰华特及6家员工持股平台合计控制40.94%股份 [11] - 华为哈勃投资持股3.03%未减持，为第一大机构股东；英特尔2024年累计减持1.76%股份并退出前十股东 [12][14] - 前五大客户收入占比从53.3%降至40.7%，最大客户收入占比从41.6%降至26.4% [11] 行业背景 - 2023年半导体行业受终端需求疲弱影响，申万半导体板块归母净利润同比下降48.14% [8] - 2024年行业复苏，162家半导体上市公司营收同比增长21.1%，净利润增长12.85% [8] 港股IPO计划 - 拟将募集资金用于技术研发、产品扩展、海外市场拓展及战略并购 [15]

近期，随着能源巨头宁德时代、创新药龙头恒瑞医药等明星股陆续登陆在港交所登陆上市，港股市场正 迎来高光时刻，A+H模式更是吸引众多投资目光。在这样的背景下，杰华特快马加鞭递表港交所，剑 指国际舞台。而在前不久，杰华特刚完成对天易合芯的并购，实现自身信号链产品板块的补强及发挥业 务协同效应。 业内预期，杰华特在强大的研发基础及丰富的产品品类加持下，通过A+H两地资本市场布局，有望加 速推进企业的全球化战略，拓展海外市场布局，同时吸纳国际投资者增厚公司资本实力，夯实技术壁垒 挖深竞争护城河。 自研BCD工艺平台，电源管理集成电路领域排名头部 杰华特成立于2013年，是国内率先实施虚拟IDM模式的模拟集成电路设计公司之一，也是国内少数能够 提供覆盖各种应用场景的全面模拟集成电路产品的半导体企业之一。公司目前主要业务覆盖电源管理芯 片与信号链芯片两大核心领域。 不同于Fabless模式，杰华特采用虚拟IDM模式，注重与晶圆厂商紧密合作，采用公司自有的国际先进的 BCD工艺技术平台开展芯片设计与制造业务，因而搭建起了包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺 在内的完整核心技术架构。 2024年，杰华特在电源管理集成电路产品型 ...

公司业务与产品 - 公司是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专业从事模拟集成电路的研发与销售，主要采用自有的国际先进BCD工艺技术进行芯片设计与制造 [5] - 主要产品包括电源管理芯片和信号链芯片两大类，应用于新能源、汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等领域 [5][6] - 电源管理芯片产品包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源芯片、电池管理芯片等子类别 [6] - 信号链芯片包括检测芯片、接口芯片、转换器芯片、时钟芯片和线性芯片等子类别 [6] 技术优势与研发 - 公司采用虚拟IDM模式，在主要合作晶圆厂开发了国际先进的自有BCD工艺平台 [5] - 已构建0.18微米7至55V中低压BCD工艺、0.18微米10至200V高压BCD工艺、0.35微米10至700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台 [30] - AC-DC芯片方面，公司是业界最早推出集成FET同步整流器的厂商之一，并推出了高频SR系列同步整流产品 [8] - DC-DC芯片方面，公司产品覆盖5伏至700伏全电压等级，部分产品达到国际先进水平 [9][10] 行业发展趋势 - 全球半导体芯片市场规模从2020年2.49万亿元增长至2024年3.61万亿元，复合年增长率9.7% [34] - 中国半导体芯片市场规模从2020年0.88万亿元增长至2024年1.45万亿元，复合年增长率13.3% [35] - 中国模拟芯片市场从2020年1249亿元增长到2024年1953亿元，复合年增长率11.8% [36] - 电源管理芯片市场从2020年769亿元增长到2024年1219亿元，复合年增长率12.2% [36] - 信号链芯片市场从2020年480亿元增至2024年734亿元，复合年增长率11.2% [36] 下游应用领域 - AI计算与存储：中国IDC行业新建机柜总数从2020年31.69万台增加到2024年51.05万台，复合年增长率12.7% [47] - 汽车电子：中国电动车销量从2020年140万辆激增至2024年1280万辆，复合年增长率75.1% [48] - 通信技术：5G通信、物联网等新兴应用推动模拟芯片需求增长 [49] - 消费电子：AI和边缘计算推动智能升级，5G和物联网加速互联互通 [50] 财务与经营情况 - 2024年实现营业总收入167,875.07万元，同比增长29.46% [53] - 2024年归属于母公司所有者的净利润-60,337.29万元 [53] - 2024年度不进行利润分配，也不以资本公积转增股本 [7] - 2025年拟向银行等金融机构申请不超过38.5亿元的综合授信额度 [75]