公司上市与财务表现 - 公司向港交所递交招股书，计划实现"A+H"双地上市，距科创板上市仅两年半 [1] - 2024年营收16 79亿元，同比增长29 46%，但亏损持续扩大，2023年净亏5 33亿元，2024年扩至6 11亿元 [1] - 2022-2024年营收年复合增长率7 69%，净利润从盈利1 36亿元降至亏损6 11亿元 [1] 市场地位与产品布局 - 公司在中国电源管理芯片市场跻身第一阵营，全球模拟集成电路公司排名第八，中国排名第四 [1] - 产品线覆盖2200款芯片，以电源管理芯片起家，产品多元化 [1] - 主要收入源于DC-DC集成电路，但库存问题侵蚀利润，现金及等价物减少 [1] 研发投入与毛利率 - 2022-2024年研发支出分别为3 05亿、4 99亿及6 19亿元，占收入比重较高 [1] - 2024年毛利率仅15 12%，远低于2022年，产品价格承压导致盈利能力下滑 [1] 存货与资产减值 - 2022-2024年存货分别为7 83亿、8 74亿及8 55亿元，存货周转天数增加，存货减值亏损放大 [1] - 2025年一季度存货仍处于高位，存在减值风险 [1] 技术突围与市场机会 - 公司将突围希望押在DrMOS + 多相控制器产品矩阵，AI发展带动电源管理和信号链集成电路需求激增 [1] - DrMOS在AI服务器、智驾、PC等领域优势明显，多相电源市场为蓝海，规模有望扩大 [1] - 公司是国内首家开发DrMOS的企业，有望受益于市场增长 [1] 收购与资金压力 - 公司拟3 19亿元收购天易合芯股权，其产品线与公司互补，但盈利存不确定性 [1] - 赴港上市融资或缓解资金压力，但能否成功上市仍待观察 [1]

公司概况 - 杰华特成立于2013年3月，是以虚拟IDM为经营模式的模拟芯片企业，产品涵盖电源管理芯片和信号链芯片 [1] - 公司拥有2200款集成电路产品，在中国电源管理芯片市场排名第四，全球排名第八 [2] - 截至2024年，公司拥有707项已授权专利，其中471项为发明专利 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.48亿元、12.97亿元和16.79亿元，年复合增长率7.69% [2] - 同期净利润从盈利1.36亿元下滑至亏损6.11亿元，亏损持续扩大 [2] - 2024年毛利率为15.12%，较2022年的38.48%大幅下滑 [10] - 2022-2024年研发支出分别为3.05亿元、4.99亿元和6.19亿元，占收入比重21%-38.5% [9] - 2024年研发团队776人，占总员工数62.08%，同比增长42.65% [9] 存货问题 - 2022-2024年存货分别为7.83亿元、8.74亿元和8.55亿元，2025年一季度仍达8.30亿元 [5][6] - 存货周转天数从2022年217.1天增至2023年264.4天，2024年略降至221.5天 [7][8] - 2022-2024年存货减值亏损分别为2102万元、2.02亿元和2.05亿元 [8][9] 技术布局 - 2022-2024年推出约150款、400款和400款新产品型号 [10] - 已完成5-55V中低压第四代BCD工艺改进，正在开发55纳米BCD工艺平台 [10] - 开发10-200V高压第三代BCD工艺及10-700V超高压第四代BCD工艺 [10] - 2022年成为中国首家开发出用于CPU/GPU供电的DrMOS的公司 [15] - 已量产60A DrMOS、90A DrMOS和多款大电流POL器件 [15] 市场机遇 - 中国AI产业规模从2020年3251亿元增至2024年7330亿元，预计2029年达33599亿元 [11] - 全球DrMOS市场规模2021年9.56亿美元，预计2026年增至11.22亿美元 [14] - AI服务器、新能源车、PC等领域发展将推动DrMOS需求增长 [14][16] - 公司30A至90A DrMOS系列已量产，6相、8相、12相多相控制器陆续量产 [16] 战略举措 - 拟收购南京天易合芯40.89%股权，加码信号链芯片布局 [17] - 天易合芯专注于高性能传感器芯片和模拟芯片设计 [17] - 赴港上市寻求融资，缓解资金压力 [18]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入5.28亿元，同比增长60.42% [1] - 净利润亏损1.13亿元，同比实现减亏 [1] - 经营活动现金流净额2482万元，由负转正 [1] - 研发投入1.91亿元，同比增长36.18% [1] - 2024年研发费用6.19亿元，同比提升24.02% [1] - 截至2024年底研发人员776人，较2023年底增加232人 [1] 业绩驱动因素 - 行业下游终端市场需求回升 [1] - 公司通过精准定位、产品创新及拓展优质客户实现收入增长 [1] - 产品毛利率提升推动净利润减亏 [1] 产品与技术进展 - 新能源领域推出超高压太阳能应用PMIC芯片 [2] - 网通和安防领域推出多款PoE以太网供电芯片 [2] - 汽车电子领域推出高低边驱动芯片、车灯驱动芯片及新一代车规DrMOS并量产 [2] - 计算领域推出多款多相控制器和DrMOS大电流产品 [2] 行业前景 - 中国模拟芯片市场预计2029年达3046亿元，2025-2029年CAGR为8.9% [2] - 电源管理芯片市场2025-2029年CAGR预计为9.9% [2] - 信号链芯片市场2024-2029年CAGR预计为7.2% [2] - 半导体行业受益AI驱动复苏及国产替代推进 [2] 战略与规划 - 公司专注模拟集成电路设计研发，旨在实现国产化替代 [3] - 拟在香港联交所主板挂牌上市以加快国际化战略及海外业务布局 [3] - 内需市场和自主可控成为国内半导体行业明确发展方向 [3]

半导体专题核心观点 - 多相电源是XPU主流供电技术，由多相控制器+DrMOS组成，具有高效节能、高集成度特点 [3][17] - 多相电源市场是增量蓝海市场，受益于AI算力需求增长和国产替代机遇 [53][55] - 行业壁垒高，主要体现在协议授权、工艺积累和客户认证周期长三个方面 [55] 多相控制器+DrMOS技术 - 多相控制器通过SVID/SVI2/OVR等协议与XPU通信，不同厂商协议不兼容 [3][17] - DrMOS采用驱动IC+MOSFET集成设计，分为合封和单芯片两种方案，可将电源转换效率提升至90%以上 [3][17][18] - 相比分立方案，DrMOS封装面积减少50%，寄生参数降低70% [17][19] 应用场景分析 - **服务器领域**：单台CPU服务器电源价值量达80美元，GPU服务器需求增速超40% [22][23] - **汽车电子**：自动驾驶SoC需配套2颗4相控制器+8颗50A DrMOS，形成12V-0.9V降压方案 [24][25] - **PC/显卡**：七彩虹RTX 4080 SUPER采用3控制器+20 DrMOS设计，杰华特已量产支持Intel第13代酷睿的方案 [21][28] 市场竞争格局 - 海外龙头MPS占据主导地位，2023年营收18.21亿美元，毛利率56% [33][43] - 国内厂商进展： - 杰华特30A-90A DrMOS全系列量产，6/8相控制器通过Intel认证 [57] - 晶丰明源16相控制器进入国际供应链 [63] - 芯朋微产品效率已达国际水平 [65] 市场增长驱动因素 - AI服务器出货量年增28%-42%，单机功耗突破1000W [22][23] - 汽车智能化推动车载电源管理芯片SAM达70亿美元 [50] - 国产替代空间：A股相关公司PS估值仅3-6倍，显著低于MPS的71倍PE [56][52] 技术发展趋势 - 单芯片集成方向：MPS已实现将70+分立器件集成至20+的突破 [36] - 工艺迭代：BCD Plus工艺使阻抗下降25%，支持55nm制程 [41][42] - 封装创新：Mesh Connect无焊线技术提升散热效率40% [41]