核心观点 报告认为，模拟行业正开启涨价周期，并存在两大核心投资方向：一是海外大厂涨价为国内平台型公司创造了替代窗口和定价空间，行业竞争格局有望缓解；二是AI服务器等高性能计算需求推动国产GPU供电芯片（多相电源/DrMOS）市场爆发，相关卡位稀缺赛道的公司有望受益[2] 方向一：海外大厂涨价，国内价格竞争缓解 - **海外大厂相继提价**：德州仪器(TI)在2025年6月、8月持续涨价，2025年12月亚德诺(ADI)发出涨价通知，2026年3月恩智浦(NXP)、安森美等发涨价函[2][5] - **海外大厂涨价幅度显著**：TI自2025年下半年以来累计涨幅约40%-55%；ADI累计涨幅约25%-30%[7] - **海外大厂预期在淡季实现环比增长**：多家海外模拟IC大厂预期在2026年传统1-3月季节性淡季实现环比增长，显示下游需求强劲[8] - **国产厂商温和跟涨**：在海外提价打开空间后，部分国产厂商已发涨价函，以温和方式跟涨，例如希荻微、英集芯、美芯晟、富满微（涨幅10%以上）等在2026年1-3月发布涨价通知[2][9][11] - **供给端产能收缩支撑涨价持续性**：海外大厂8英寸产能在减产收缩，根据TrendForce集邦咨询，台积电(TSMC)和三星(Samsung)降低八英寸产能将导致2026年全球八英寸总产能年减幅度达2.4%，台积电计划于2027年部分厂区全面停产[15] - **国内收并购浪潮开启**：自2024年起，国内模拟行业出现收并购浪潮，例如思瑞浦以10.6亿元收购创芯微，晶丰明源以32.83亿元收购四川易冲科技，纳芯微以10亿元收购上海麦歌恩等，旨在推进平台化战略、丰富产品线和协同客户资源[16] 方向二：卡位稀缺赛道，受益国产GPU供电芯片需求爆发 - **多相电源是AI GPU供电关键方案**：通过多相控制器和智能功率级模块(DrMOS)的组合，将多个降压电路输出并联，可输出数百至数千安培电流，满足AI服务器等超大功率供电需求[2][24] - **单卡价值量大幅增长**：以英伟达GPU为例，预计从V100到B300单卡DrMOS价值量增长约4倍；预计H100（700W）多相电源价值量50-60美元，B300（1400W）价值量达100-120美元[2][24] - **国内AI服务器DrMOS市场规模可观**：假设国内500万颗GPU，单卡价值量120美元，预计未来3年国内AI服务器电源DrMOS市场规模超过40亿元人民币[2][24] - **竞争格局与国产替代**：多相电源参与者主要是海外厂商如MPS、英飞凌、AOS等，国产替代进度可期[24] - **技术壁垒高**：主要壁垒包括获CPU/GPU主芯片厂认证许可难，以及产品本身技术难度高（多相控制器需精准信号调控，DrMOS需在高集成度下实现大电流稳定控制）[28] - **国产厂商进展迅速**： - **杰华特**：其30A、50A、70A、90A的DrMOS已在客户端实现量产爬坡，多相控制器产品陆续补全，4Q24量产了90A DrMOS大电流产品[27][28] - **晶丰明源**：数字多相控制器、DrMOS等全系列产品已量产并进入规模销售阶段，新一代显卡应用已在多家客户大批量出货；基于自研第二代40V BCD工艺平台的DrMOS产品已进入量产[30] - **南芯科技**：推出四相双路同步降压转换器SC634X，适用于AI PC、工业应用等，多相电源控制器也在布局中[30] - **芯朋微**：适用于服务器的12/20相数字控制器及70A DrMOS套片、48V输入电源芯片系列等进入试产和量产[30] 重点标的分析 报告基于两大方向，列出了以下重点关注的上市公司[2][34]： - **受益海外涨价、竞争格局缓解的平台型/头部公司**：思瑞浦、纳芯微、圣邦股份[2][34] - **卡位AI GPU供电稀缺赛道的公司**：杰华特、南芯科技、晶丰明源、芯朋微[2][34] - **部分公司估值数据（截至2026年3月18日）**： - 圣邦股份：总市值454亿元，2026年一致预期归母净利润7.82亿元，预测市盈率(PE)58.0倍[40] - 思瑞浦：总市值246亿元，2026年一致预期归母净利润3.39亿元，预测PE 72.6倍[40] - 纳芯微：总市值248亿元，2026年一致预期归母净利润1.02亿元，预测PE 243.6倍[40] - 杰华特：总市值219亿元，2026年一致预期归母净利润0.44亿元，预测PE 498.7倍[40] - 南芯科技：总市值162亿元，2026年一致预期归母净利润4.47亿元，预测PE 36.4倍[40] - 晶丰明源：总市值114亿元，2026年一致预期归母净利润1.77亿元，预测PE 64.4倍[40] - 芯朋微：总市值83亿元，2026年一致预期归母净利润2.23亿元，预测PE 37.1倍[40]

AI端侧与算力电源业务 - 公司在AI端侧为AI手机、AI眼镜、AI PC等提供一站式高性能电源芯片解决方案，已为行业众多知名品牌客户供货 [2] - 公司虽不直接涉足存储芯片业务，但向行业大客户提供LPDDR PMIC等产品 [2] - 2025年第三季度已正式为客户推出应用于AI PC、边缘服务器领域的多相控制器 [3] - 公司高度重视AI服务器电源领域业务机会，正积极布局AI算力电源生态，重点聚焦大电流领域，包括多相控制器、DrMOS、大电流DCDC、大电流PMIC等 [3] - 公司持续加快中高压侧电源领域相关电源、驱动等芯片的研发布局，目前已正式推出700V高压GaN半桥功率芯片、大功率LLC SR控制器等产品 [3] 供应链与产能状况 - 当前晶圆代工、封装测试产能呈现趋紧态势，主要可能受AI需求、产能订单转移等因素影响 [2] - 公司与重要晶圆代工厂、封测厂商保持深度战略合作关系，在产能供给、投片等环节均有制定计划，并根据市场大环境变化及时调整，目前产能规划符合公司后续订单需求 [2] - 针对供应链涨价情况，公司积极与关键供应商沟通协调，在确保产能有效匹配的同时布局相应成本管控措施 [2] 业务板块发展与财务预期 - 近年来，公司在高端消费电子、汽车电子、工业三大方向持续实现业务突破 [2] - 2025年公司收入规模预计再创新高，汽车电子和工业业务占比有望较上一年提升，2026年占比将继续提升 [2] - 公司对整体业务规模成长具备信心 [2] 海外市场拓展 - 2025年是公司出海战略元年 [3] - 2026年公司有为知名韩国客户出货多款芯片产品，目前韩国客户订单饱满，预计2026年将导入更多品类，业务规模快速扩大 [3] - 公司正加大海外业务布局，拓展欧洲、北美等多地客户机会，智能汽车电子、高端消费电子等领域均为海外业务拓展重心 [3] - 未来海外客户业务占比有望进一步提升 [3]

公司业务进展 - 公司于今年第三季度已正式为客户推出应用于AI PC和边缘服务器领域的多相控制器 [1] - 公司目前已正式推出700V高压GaN半桥功率芯片及大功率LLC SR控制器等产品 [1] 公司战略布局 - 公司非常重视AI服务器电源领域的业务机会，正积极布局AI算力电源生态 [1] - 公司重点聚焦大电流领域，布局产品包括多相控制器、DrMOS、大电流DCDC、大电流PMIC等 [1] - 公司持续加快中高压侧电源领域相关电源、驱动等芯片的研发布局 [1] - 公司对AI算力电源相关的业务发展具备信心 [1]

公司业务进展 - 公司于今年三季度已正式为客户推出应用于AI PC、边缘服务器领域的多相控制器 [1] - 公司目前已正式推出700V高压GaN半桥功率芯片、大功率LLC SR控制器等产品 [1] 公司战略布局 - 公司非常重视在AI服务器电源领域的业务机会，正积极布局AI算力电源生态 [1] - 公司重点聚焦大电流领域，布局产品包括多相控制器、DrMOS、大电流DCDC、大电流PMIC等 [1] - 公司持续加快中高压侧电源领域相关电源、驱动等芯片的研发布局 [1] 公司前景展望 - 公司对AI算力电源相关的业务发展具备信心 [1]

公司业务进展 - 公司于今年第三季度已正式为客户推出应用于AI PC和边缘服务器领域的多相控制器 [1] - 公司目前已正式推出700V高压GaN半桥功率芯片及大功率LLC SR控制器等产品 [1] 公司战略布局 - 公司非常重视AI服务器电源领域的业务机会，正积极布局AI算力电源生态 [1] - 公司重点聚焦大电流领域，产品布局包括多相控制器、DrMOS、大电流DCDC、大电流PMIC等 [1] - 公司持续加快中高压侧电源领域相关电源、驱动等芯片的研发布局 [1] 公司发展预期 - 公司对AI算力电源相关的业务发展具备信心 [1]

公司资本战略与市场地位 - 公司正寻求在香港联交所进行H股上市，以构建“A+H”双融资平台 [1] - 公司在中国模拟集成电路市场占据领先地位，在电源管理集成电路领域收入规模跻身中国公司前四 [1] - 2024年，公司在中国模拟集成电路市场排名全球第十三位，在中国DC-DC集成电路市场排名全球第六，在内资企业中排名第二，市场占有率达1.9% [4][5] 财务表现与研发投入 - 公司收入呈现强劲复苏：2022年、2023年、2024年及2025年前十个月，收入分别为14.48亿元、12.97亿元、16.79亿元及21.13亿元 [2] - 2025年前十个月收入同比增幅达到59.8% [2] - 公司目前处于净亏损阶段：2023年、2024年及2025年前十个月，净亏损分别为5.33亿元、6.11亿元及4.96亿元 [3] - 研发投入强度高，长期保持在收入的35%以上，2025年前十个月研发投入高达7.46亿元 [3] - 盈利质量改善，2025年前十个月整体毛利率回升至22.6%，较2023年的11.8%实现翻倍增长 [3] 业务模式与核心竞争力 - 公司采用“虚拟IDM”模式，深度参与并控制生产流程中的关键技术环节，同时将晶圆生产、封装和测试环节外包 [2] - 该模式使公司无需承担重资产制造设施的巨额资本投入，获得更高运营灵活性，能将资源集中于技术创新和产品销售 [2] - 公司在中国模拟集成电路设计行业中率先采用虚拟IDM模式，此模式是其核心竞争力的基石 [1] 产品、市场与增长驱动 - 公司收入增长受益于AI基础设施、新能源汽车等新兴领域需求的爆发 [2] - 高附加值的计算与存储、汽车电子领域收入占比持续提升，推动了毛利率改善 [3] - 公司在中国计算与存储电源管理市场中位列中国企业第二，为AI浪潮下的长期增长奠定基础 [5] - 港股上市募资将重点投向高端电源管理芯片及信号链芯片的开发，旨在抢占算力基础设施和新能源车两大高价值增长极 [6] 行业竞争与未来挑战 - 模拟芯片行业竞争激烈，公司需面对德州仪器（TI）、亚德诺（ADI）等全球巨头的长期技术护城河 [4] - 虚拟IDM模式对晶圆厂的产能协同及工艺专有权的排他性提出了更高要求 [4] - 未来的关键在于能否通过高额研发收窄与全球巨头的技术代差，并在汽车电子等长周期应用场景中实现更大规模的准入 [4] - 破局点在于利用虚拟IDM模式的柔性供应能力，在算力电源如多相控制器、DrMOS等高技术溢价领域实现对进口品牌的规模化替代 [6]

文章核心观点 - 中国多相电源市场正经历迅猛增长，已成为半导体领域备受瞩目的增量市场，主要驱动力来自汽车、服务器（尤其是AI服务器）、通信等下游市场的快速发展，行业增长潜力巨大 [1][10] - 多相电源是为CPU/GPU等大负载主芯片供电的主流和最优解决方案，其技术核心在于控制器与DrMOS的配合，行业具有较高的技术和认证壁垒，长期由海外龙头主导，但国产替代正在加速，部分国内企业已取得关键突破 [2][5][11] - 行业未来发展趋势明确指向AI算力、智能驾驶等新兴蓝海市场，技术向高相数、高集成度、系统级方案演进 [14] 多相电源定义与构成 - 多相电源是一种将电能转换成更高或更低电压、电流或功率的电源管理芯片，主要为CPU/GPU等大负载主芯片供电需求而生 [2] - “相”指并联的“电感+MOS功率器件”组合数目，一个多相电源由一个控制器配合多个功率级组成完整方案 [2] - 控制器多为数字电源芯片，采用PWM技术，具备过压、欠压、过温和过流等保护功能 [2] - 功率级通常指由2个MOSFET和一个DriverIC合封而成的DrMOS，相比传统分离方案，能在有限尺寸上提供更高效率和性能 [3] 行业市场规模与现状 - 2024年中国多相电源需求量达2201.39万套，同比增长17.0% [1][10] - 2024年中国多相电源市场规模达113.42亿元，同比增长20.0% [1][10] - 2024年产品均价约为515.22元/套 [1][10] - 汽车领域是最大的需求市场，2024年占比超50% [9] - 2025年1-8月，中国汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比增长12.7%和12.6%，其中新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比增长37.3%和36.7%，为多相电源行业带来广阔增长空间 [9] 行业竞争格局 - 行业进入壁垒高，主芯片厂商有专门的产品认证，下游通常只采用列入参考设计的产品 [11] - 长期以来，市场由德州仪器、英飞凌、芯源系统等海外龙头主导 [7][11] - 国内主要企业包括杰华特、晶丰明源、矽力杰等 [11] - 晶丰明源成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业，其16相双轨数字PWM控制器等产品组合符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范 [11][13] 代表国产企业分析 - **杰华特**：成立于2013年，是高性能模拟和数模混合半导体供应商 [12] - 2024年推出了符合Intel VR14的12相控制器、Intel IMVP9.3的9相控制器等多款多相控制器和DrMOS大电流产品 [12] - 2025年上半年营业总收入11.87亿元，其中电源管理芯片业务收入11.05亿元，占比93.09% [12] - **晶丰明源**：国内领先的电源管理芯片设计企业 [13] - 2024年高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，进入规模销售阶段 [13] - 2025年上半年营业总收入7.32亿元，其中高性能计算电源芯片占比4.76% [13] 行业发展趋势 - 市场加速转向AI算力、智能驾驶等新兴蓝海市场 [14] - **服务器领域**：AI服务器需求推动多相电源成为CPU/GPU稳定运行的核心支撑，方案从板卡级供电向整机电源方案延伸 [14] - **智能驾驶领域**：自动驾驶算力SoC芯片的大电流需求推动汽车多相电源向高集成度方案升级，多相控制器与DrMOS组合应用渐成行业标配 [14] - **PC领域**：高端化趋势下，显卡与主板的供电方案愈发依赖多相技术实现性能与能耗平衡 [14] - 技术主流向高相数数字多相、SiC/GaN全链路方案、系统级集成、液冷+EMC一体化设计发展 [7]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收约19.42亿元，同比增加63.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约4.6亿元，同比减亏约9.29% [1] - 单季度归母净利润呈现收窄趋势，印证"高成长+减亏"逻辑 [1] - 营收已连续保持7个季度正增长，2025年前三季度营收同比增速已突破70% [2] 公司业务与战略 - 公司重点投入的计算、汽车等领域产品逐步实现规模化量产，带动营业收入大幅提升 [1] - 公司为虚拟IDM模式的模拟芯片设计企业，拥有丰富的产品组合及广泛的市场布局 [2] - 2025年前三季度研发投入合计6.79亿元，占营业收入比例为34.96% [2] - 公司及其控股子公司在售料号超3200款，覆盖新能源、网通安防、车规级电子及计算控制领域 [2] - 公司以3.19亿元收购天易合芯40.9%股权，以扩大信号链品类产品，布局智能穿戴、手机平板等场景 [2] - 公司以电源管理芯片为基本盘，向AI、计算、新能源、汽车电子等新兴领域纵深应用 [3] 行业趋势与前景 - 半导体市场持续复苏回暖，模拟芯片市场正逐步回暖 [1][3] - 行业巨头德州仪器营收回正且产品全面涨价，带动市场预期向好 [3] - 国产模拟芯片厂商毛利率呈现逐季修复态势，25年上半年16家重点厂商平均毛利率由23Q4的34.4%修复至36.3% [3] - 德州仪器全面涨价标志着模拟芯片行业为期两年的价格战周期终结，行业有望进入利润修复与结构性复苏阶段 [3] - 在国产替代加速及下游创新应用催化下，公司有望凭借产品组合升级和并购补强实现业绩修复 [3]

财务表现 - 25Q3公司营收达9.10亿元，同比增长40.26%，环比增长15.97%，连续11个季度环比增长并创历史新高 [1] - 25Q3归母净利润为0.69亿元，同比增长2.82%，环比增长15.78% [1] - 25Q3毛利率为36.99%，环比提升1.07个百分点，净利率为7.39%，环比基本持平 [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为34.05亿元、42.69亿元、53.41亿元，归母净利润分别为3.10亿元、4.83亿元、6.53亿元 [3] 业务发展与战略 - 公司收入规模位居国内模拟芯片设计公司前列，以消费类产品为稳定盈利基石 [1][3] - 公司具备产品“复制”能力，上市以来单一电荷泵产品占比逐年降低，在手机领域实现端到端全链路电源管理解决方案，提升单机价值 [1] - 管理层具备较强产业洞察力，战略布局贯穿产业机遇，并深入一线参与研发销售与供应链管理 [1] - 公司拟发行可转债募资不超19.33亿元，用于投入AI服务器电源、智能汽车电子、工业传感器等领域，加速平台化、多元化发展 [2] 产品与技术进展 - 公司在高端消费电子、汽车及AI等高端领域加速突破，产品种类不断丰富且结构优化 [1] - 2025年9月公司发布应用于AI电源领域的多相控制器SC634X和工业级大功率LLC SR控制器SC3530/SC3531 [2] - 四相双路同步降压转换器SC634X支持高达2MHz开关频率，双通道实现最高四相输出，每相支持最高4A连续电流和5A峰值电流，适用于AI PC、平板及工业应用 [2] - LLC SR控制器可直接替换整流二极管，支持双通道驱动及纳秒级快速关断，满足AI服务器领域CoC V5和DoE VI最高能效标准 [2] 行业前景与增长动力 - 下游景气度持续向好，公司毛利率有望逐季修复 [1] - 公司在深耕智能手机等原有竞争优势的同时，积极向汽车、AI服务器等领域拓展，挖掘增长新动能 [1][3]

核心观点 - 公司拟发行可转债募资19.33亿元 加码智能算力 车载芯片及工业传感三大领域研发及产业化 依托技术积累和战略布局把握国产替代机遇 [1][2][6] 募投项目详情 - 智能算力领域电源管理芯片研发及产业化项目总投资4.59亿元 拟开发多相控制器 DrMOS等核心产品 瞄准PC 数据中心及边缘计算大电流供电方案国产替代 [2][3] - 车载芯片研发及产业化项目总投资8.43亿元 聚焦汽车芯片国产化（当前国产化率不足10% 部分核心芯片低于1%） 推动供应链自主可控 [2][4] - 工业传感及控制芯片研发及产业化项目总投资6.31亿元 开发磁传感 光传感 惯性传感芯片及高速高精度数字控制器 填补国产高端传感芯片空白 [2][4] 财务与研发表现 - 营业收入从2022年13.01亿元增长至2024年25.67亿元 归母净利润从2.46亿元提升至3.07亿元 [5] - 2025年上半年营业收入14.70亿元 同比增长17.60% 研发投入2.82亿元 同比增长54.62% [5] - 研发团队756人 占员工总数68.35% 为技术创新提供核心支撑 [5] 技术储备与产品进展 - 智能算力领域具备多相控制技术 支持单芯片30A并联输出240A 满足大电流场景需求 [7] - 车载领域掌握ASIL-D电源管理芯片技术及高边智能开关技术 通过车规最高安全认证 [7] - 工业领域通过收购珠海昇生微强化MCU嵌入式内核自主可控能力 与募投项目形成战略协同 [7] - 2025年上半年推出压电驱动芯片（填补国产移动终端散热空白） 车规级CAN/CAN FD收发器 升降压转换器及GaN合封PFC产品 切入工业电源市场 [8] 客户与市场基础 - 消费电子领域与小米 OPPO vivo 荣耀等一线品牌深度合作 有线充电管理芯片市场份额居前 [8] - 车载领域已切入多家整车厂供应链 加速新产品验证与导入周期 [8]