文章核心观点 - 伦敦金属交易所铜期货价格突破11200美元关口，创历史新高，主要受美联储降息预期和供应短缺担忧推动 [3] - 铜供应链处于历史性紧缺阶段，矿商掌握定价主动权，现货加工费处于负值区间，年度合约谈判激烈 [4] - 美国潜在进口关税政策导致区域性溢价飙升，智利国家铜业公司对美国市场报价溢价突破每吨500美元，可能引发全球库存错配 [5] - 机构大幅上调铜价预期，瑞银预测2026年铜价目标达每吨1.3万美元，高盛长期看涨至每吨1.5万美元 [9][10] 价格走势与市场表现 - LME铜期货盘中大涨超4%，突破11200美元，时隔四周再创历史新高 [3] - 瑞银将2026年3月、6月、9月铜价预期分别上调至每吨1.15万、1.2万、1.25万美元，首次给出12月目标1.3万美元 [9] - 高盛将2035年铜长期价格预期定为每吨1.5万美元，因资源限制和关键领域需求增长 [10] 供应端分析 - 印尼格拉斯伯格铜矿事故、智利产量复苏放缓、秘鲁抗议活动等事件导致供应中断 [9] - 现货加工费今年大部分时间处于负值区间，矿商要求冶炼厂接受创纪录低位加工费 [4] - 瑞银将2025年精炼铜产量增速预期下调至1.2%，2026年下调至2.2%，因铜矿品位下降和生产挑战 [9] - 德国奥鲁比斯公司拒绝接受负加工费，呼吁矿商避免对抗以保留基准价体系 [4] 需求端与库存状况 - 瑞银预计2025年和2026年全球铜需求增速均维持2.8%，受电动汽车、可再生能源、电网投资和数据中心需求支撑 [10] - 摩科瑞预测美国2026年第一季度进口量可能接近2025年第二季度创纪录的超过50万吨 [5] - 美国持有的铜库存可能占全球库存90%，导致其他市场出现稀缺性风险 [5] 政策与地缘政治风险 - 智利国家铜业公司给美国市场报价溢价突破每吨500美元，给中国买家报价升水从89美元大幅升至350美元 [5] - 美国商务部长预计2026年6月底前向总统提交铜市场报告，进口征税政策仍在审查中 [5] - 关税预期可能导致精炼铜大量流向美国，加剧其他地区短缺，形成"极端错位"现象 [5][6] 机构预测与市场缺口 - 瑞银将2025年铜市缺口预期从5.3万吨上调至23万吨，2026年从8.7万吨上调至40.7万吨 [9] - 供应风险与库存下降将使铜市维持紧缺状态，任何价格回调都应是短期的 [9][10] - 机构建议维持铜多头头寸或采取卖出波动率策略，中长期看好铜价表现 [10]

铜价创历史新高及驱动因素 - 伦敦金属交易所LME铜期货盘中大涨超4%，突破11200美元关口，时隔四周再创历史新高 [2] - 价格上涨受美联储降息预期打压美元以及市场焦点集中在供应短缺两方面提振 [2] 供应链紧张与矿商定价权 - 铜供应链正处于历史性紧缺阶段，原因包括印尼和智利等地矿山事故等供应中断事件，以及未来数年铜需求增长加速 [3] - 矿商再次掌握定价主动权，现货加工费今年大部分时间处于负值区间，矿商要求冶炼厂接受创纪录低位的矿石加工费 [3] - 德国铜冶炼企业奥鲁比斯公司表示已做好准备拒绝接受任何过低的年度基准加工费，特别是“负加工费” [3] 美国关税风险与区域溢价影响 - 智利国家铜业公司Codelco提出其美国市场报价溢价将突破每吨500美元，创下历史新高 [4] - Codelco给部分中国买家的报价升水达到350美元，较2025年商定的每吨89美元大幅飙升，给韩国的溢价也高达330美元 [4] - 大量精炼铜预计将继续流向美国市场，因市场对进口关税的预期仍未消退 [4] 库存错位与稀缺性风险 - 摩科瑞预测明年第一季度美国进口量可能接近2025年第二季度的创纪录水平（当时进口量超过50万吨） [5] - 届时美国持有的铜库存可能将占到全球铜库存的90%，这种“极端错位”将对其他地区产生连锁影响，加剧其他市场的铜短缺问题 [5] 机构上调铜价预期与供需缺口 - 瑞银集团上调2026年铜价预期：3月为每吨1.15万美元，6月为1.2万美元，9月为1.25万美元，并首次给出12月目标每吨1.3万美元 [6] - 上调主因持续存在的供应风险以及库存下降，预计2025年铜市缺口达到23万吨，2026年缺口规模接近翻倍至40.7万吨 [7] - 瑞银将2025年和2026年的精炼铜产量增速预期分别下调至1.2%和2.2%，但预计今明两年全球铜需求增速均将维持在2.8% [7] - 高盛将2035年铜价长期预期定为每吨1.5万美元，因本十年后期铜市会因资源限制和关键领域需求增长出现供应缺口 [7]

铜市场供需动态 - 伦敦金属交易所铜期货价格盘中大涨超4%，突破每吨11200美元，创历史新高[1] - 铜供应链正处于历史性紧缺阶段，供应中断事件频发，未来数年铜需求增长将加速[3] - 瑞银预计2025年铜市缺口达到23万吨，2026年缺口规模或将接近翻倍至40.7万吨[7] - 瑞银将2025年和2026年精炼铜产量增速预期分别下调至1.2%和2.2%[7] 矿商与冶炼厂谈判格局 - 矿商再次掌握定价主动权，年度合约谈判中要求冶炼厂接受创纪录低位的矿石加工费[3] - 现货加工费今年大部分时间处于负值区间，出现冶炼厂需向矿商支付原材料处理费用的特殊情况[3] - 奥鲁比斯公司表示已做好准备拒绝接受任何过低的年度基准加工费，特别是“负加工费”[3] 美国关税政策影响 - 智利国家铜业公司Codelco提出美国市场报价溢价突破每吨500美元，创历史新高[4] - Codelco给中国买家的报价升水达到每吨350美元，较2025年商定的每吨89美元大幅飙升[5] - 市场预期大量精炼铜将继续流向美国市场，美国持有的铜库存可能将占到全球铜库存的90%[5] 机构价格预期与驱动因素 - 瑞银上调2026年铜价预期：3月目标每吨11500美元，6月12000美元，9月12500美元，12月目标13000美元[7] - 高盛将2035年铜价长期预期定为每吨15000美元，核心逻辑是资源限制和关键领域需求增长[8] - 今明两年全球铜需求增速预计均维持在2.8%，受电动汽车、可再生能源、电网投资及数据中心需求支撑[8]

铜价表现 - 伦敦金属交易所期铜交易价涨至11210美元/吨附近创盘中历史新高日内涨幅扩大到25%[1] - 若收盘涨幅保持在22%左右有望刷新一个月前所创的收盘最高纪录[1] - 本周二伦铜收涨近15%收报10975美元/吨[6] 供应链紧张状况 - 全球铜市场正经历供应链有史以来最紧张的时期[1] - 供需失衡等因素共同推动了市场动荡[1] - 精炼铜流向的改变正在重塑全球供应格局溢价飙升反映出区域性供应紧张的加剧[4] 矿商与冶炼厂博弈 - 矿商施压要求冶炼厂接受创纪录低位的加工费基准[1] - 德国铜冶炼商Aurubis AG准备拒绝过低的年度加工费基准并对负加工费表达不满[2][3] - 中国主要金属行业协会也反对不可持续的负加工费[2][3] - 今年大部分时间通常作为年度合同指引的现货加工费一直处于负值区间[3] 美国需求引发的供应错配 - 交易商和生产商预期大量精炼铜将流向美国美国市场的铜价因持续的进口关税预期而走高[4] - 到2026年第一季度美国可能持有全球90%的铜库存[4] - 全球最大铜生产商智利Codelco已向部分中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价远高于今年商定的89美元[4] - 美国吸纳的铜阴极越多其他市场的短缺就越严重[4] 美元走软的影响 - 因市场猜测美联储将于下月再次放松政策美元下跌助推铜价走高[6] - 美元汇率的走低降低了海外买家采购原材料的成本从而支撑了金属价格[6] - ICE美元指数转跌势将连续第五个交易日下跌早盘曾跌破9940连续三日创至少一周来新低[6]

这是中国行业主管机构首次公开就加工费市场乱象发声。加工和精炼费（TC/RC）是冶炼厂将矿石加工成金属所赚取的费用，今年因原材料稀缺而暴跌至历 史低点。 官方首次明确反对负加工费 陈学森在会议上的表态措辞强硬，直指负加工费现象的危害性： 中国有色金属工业协会坚决反对在铜精矿加工中出现任何零加工费或负加工费； 我们敦促全球铜行业直面这一不可持续的结构性矛盾，促进相关国家和利益相关方之间的合作。 中国有色金属工业协会副会长陈学森周三在上海举行的行业会议上表示，负加工费严重损害包括中国在内的全球铜冶炼行业利益。中国正借鉴铝行业经验， 采取措施管理铜冶炼产能。中国已通过叫停约200万吨违规产能来遏制过度扩张。这是中国行业主管机构首次公开就加工费市场乱象发声。 中国有色金属工业协会明确表态反对铜冶炼行业出现的零加工费或负加工费现象，并呼吁全球铜行业应对这一"不可持续的结构性矛盾"。这是中国官方首次 就这一扰乱行业秩序的定价乱象发出强硬信号。 据媒体报道，中国有色金属工业协会副会长陈学森周三在上海举行的行业会议上表示，负加工费严重损害包括中国在内的全球铜冶炼行业利益。负加工费意 味着冶炼厂实际上在"倒贴钱"加工铜精矿，这种 ...

SHMET 网讯：中国有色金属工业协会明确表态反对铜冶炼行业出现的零加工费或负加工费现象，并呼吁全球铜行业应对这一"不可持续的结构性矛盾"。 这是中国官方首次就这一扰乱行业秩序的定价乱象发出强硬信号。 加工费跌至历史低点的根源在于原材料短缺与冶炼产能过剩的结构性失衡。冶炼产能快速扩张与全球多处矿山停产形成碰撞。今年现货加工费一度跌至负 60美元/吨的极端水平，引发市场对行业可持续性的担忧。 负加工费已对传统定价基准构成根本性挑战。全球铜冶炼企业均受到低加工费冲击：日本JX Advanced Metals今年宣布削减数万吨产能，Glencore Plc位于 澳大利亚的Mount Isa冶炼厂和精炼厂获得政府纾困以维持三年运营。 尽管加工费处于低位，中国冶炼厂仍能维持运营，部分原因在于其拥有部分矿山资产，同时受益于精炼铜和副产品硫酸价格上涨。铜价在10月底创下每吨 11200美元以上的历史新高，为冶炼企业提供了一定缓冲。 据媒体报道，中国有色金属工业协会副会长陈学森周三在上海举行的行业会议上表示，负加工费严重损害包括中国在内的全球铜冶炼行业利益。负加工费 意味着冶炼厂实际上在"倒贴钱"加工铜精矿，这种极不寻常的情 ...