文章核心观点 - 全球铜冶炼行业，特别是中国冶炼企业，已历史性进入“负加工费”时代，面临严峻挑战与战略转型 [1] - 行业正经历由“矿端供应紧张”与“冶炼产能扩张”这一结构性失衡引发的深刻变革 [1] - 尽管传统加工费盈利模式受到巨大冲击，但领先企业正通过提升资源自给率、挖掘副产品价值、优化技术提效降本、灵活运用金融工具以及推动行业整合来构建新的生存优势 [1] - 长期来看，随着新能源与高端制造对材料需求的持续增长，铜冶炼行业有望从“强周期属性”向“成长属性”过渡，实现高质量发展 [1] 研究背景与行业现状 - 中国是全球最大的精炼铜生产国，2024年精炼铜产量达1364万吨，同比增长超过5%，贡献了全球总产量的五成左右 [4] - 中国铜矿资源匮乏，2024年铜矿（含铜）产量约180万吨，同比下降11%，但冶炼产能持续扩张，导致对外依存度极高 [4] - 根据估算，中国境内矿山产铜精矿自给率仅为13% [4] - 加工费（TC/RC）是衡量铜产业链利益分配的关键指标，自2023年三季度末以来持续下行 [4] - 2025年，中国进口铜精矿现货TC首次出现负值，并持续在-40美元/干吨的深度负值区间徘徊，创下历史新低 [4] - 2025年6月，智利矿企Antofagasta与中国主要冶炼厂以0美元/干吨和0美分/磅的长单加工费锁定2026年50%的矿量，首次出现零加工费长单 [5] - 市场预估2026年长单加工费用将明显低于2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的基准价，或维持在零值甚至出现负值 [5] 负加工费的影响 - “负加工费”意味着冶炼企业不仅无法赚取加工收益，反而需要向矿山支付费用以获得铜精矿的加工权，直接颠覆了行业传统的盈利模式 [6] - 根据测算，在不考虑副产品的情况下，当加工费为-40美元/干吨时，一个30万吨/年满产的冶炼厂将面临年度4.83亿元的亏损 [6] - 2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的长单加工费普遍已触及冶炼厂的盈亏平衡线 [6] - 若2026年长单加工费再创新低，大型冶炼厂或调整生产计划，中小冶炼厂面临严重生存危机，行业整合加速不可避免 [6] 铜冶炼企业盈利分析 - 2023-2025年，铜精矿长协TC/RC基准价分别为88美元/干吨/8.8美分/磅、80.0美元/干吨/8.0美分/磅和21.25美元/干吨/2.125美分/磅 [7] - 2025年前三季度，样本企业收入与利润规模普遍呈扩大态势，百万吨产能以上企业盈利指标同比虽有小幅下降，整体经营业绩表现仍佳 [10] - 企业盈利表现分化，例如紫金矿业2025年前三季度利润总额556.46亿元，同比增长57.52%，销售毛利率达24.93%，而云南铜业利润总额同比下降13.16% [10] 关键盈利驱动因素 资源自给率 - 矿产资源是铜冶炼企业的立身之本，铜产业链的利润始终集中于上游矿端 [11] - 高资源自给率的铜企盈利能力明显更强，例如紫金矿业与西部矿业，其铜精矿含铜产量与阴极铜年产能匹配度高 [12] - 低资源自给率企业（如云南铜业与豫光金铅，超过95%原料依赖市场采购）盈利能力受制于铜精矿供应格局及TC/RC波动，且在铜价高位阶段经营活动现金流呈现规模净流出 [12] 副产品收入 - 每产1吨阴极铜副产3~4吨硫酸，2024年以来硫酸价格整体处于高位，明显提升了铜冶炼厂的盈利水平 [13] - 2024年，江西铜业、铜陵有色与云南铜业的硫酸产品销售毛利率分别达34%、49%和40% [13] - 铜阳极泥是金银等贵金属的重要载体，贵金属回收率普遍超过98% [14] - 处理1万吨铜精矿（含银60g/吨、金3g/吨），金银副产品收益合计近600万元 [14] - 头部企业持续进行稀贵金属回收技术研发，提升产品附加值 [14] - 以云南铜业为例，2025年上半年其硫酸与贵金属毛利润合计占其毛利润比重接近40% [15] - 在当前TC/RC持续低迷阶段，副产品收入已成为冶炼企业盈利的关键支撑 [15] 技术与成本 - 我国头部冶炼企业整体装备及工艺技术已在熔炼效率、绿色生产、资源综合利用等方面处于全球领先水平 [18] - 铜冶炼综合回收率行业先进水平（Ⅰ级）为≥98.5%，若企业可达此标准，相比一般约定的96.5%计价回收率，每吨铜可多回收约2%的铜金属 [18] - 按照80500元/吨的铜价计算，冶炼厂每产万吨阴极铜，回收率差额可带来超1600万元收益 [18] - 规模化生产能有效降低固定成本，排除原料因素，单吨阴极铜的生产成本（人工、折旧、能耗等）基本在2000元左右 [19] - 规模性冶炼企业的期间费用控制能力很强，江西铜业、铜陵有色、金川集团和云南铜业的期间费用率均控制在2%以内 [19] 其他因素 - **套期保值**：铜冶炼企业对铜价波动极为敏感，通过套期保值可锁定成本或价格 [21]。例如，江西铜业保值规模不得超过年度实货经营规模的90%，云南铜业套保业务保证金金额最高不超过48.5亿元 [21] - **产业链延伸**：向下游高附加值领域（如铜箔、铜基新材料）延伸，是提升抗周期能力的战略选择 [22]。铜箔下游需求与新能源汽车、储能、5G等新兴产业绑定 [23] - **产能利用率与行业整合**：激烈的“内卷式”竞争削弱了冶炼企业议价能力 [24]。《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求新建项目配套权益铜精矿产能，严控新增产能 [24]。CSPT小组及有色协会呼吁联合减产并建议设定冶炼产能上限 [24] 总结展望 - 根据国际铜业研究组织（ICSG）最新预测，预计到2026年全球精炼铜市场将从之前预计的20.9万吨过剩转为15万吨短缺 [27] - 2025年LME铜价整体呈震荡上扬态势，于2025年10月触及11164美元/吨的年内高点 [27] - 预期2026年铜价或维持高位震荡，长期来看铜价仍处于上涨周期 [27] - 成功穿越此轮周期的铜冶炼企业，将有望摆脱强周期波动，实现高质量发展 [28]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告核心观点 - 全球铜冶炼行业正经历由“矿端供应紧张”与“冶炼产能扩张”这一结构性失衡引发的深刻变革，历史性进入“负加工费”时代 [2] - 传统加工费盈利模式受到巨大冲击，但领先企业正通过提升资源自给率、挖掘副产品价值、优化技术提效降本、灵活运用金融工具以及推动行业整合来构建新的生存优势 [2] - 长期来看，随着新能源与高端制造对材料需求的持续增长，铜冶炼行业有望从“强周期属性”向“成长属性”过渡，实现高质量发展 [2] 研究背景与行业现状 - 中国是全球最大的精炼铜生产国，2024年精炼铜产量达1364万吨，同比增长超过5%，贡献了全球总产量的五成左右 [6] - 中国铜矿资源匮乏，2024年铜矿（含铜）产量约180万吨，同比下降11%，但铜矿砂及其精矿累计进口量增至2811万吨，估算境内矿山产铜精矿自给率仅为13% [6] - 进口铜精矿加工费（TC/RC）是衡量产业链利益分配的关键指标，自2023年三季度末以来持续下行，2025年中国进口铜精矿现货TC首次出现负值，并持续在-40美元/干吨的深度负值区间徘徊，创下历史新低 [7] - 2025年6月，智利矿企Antofagasta与中国主要冶炼厂以0美元/干吨和0美分/磅的长单加工费锁定2026年50%的矿量，首次出现零加工费长单 [7] - 市场预估2026年长单加工费用将明显低于2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的基准价，或维持在零值甚至出现负值 [8] 负加工费对铜冶炼企业的影响 - “负加工费”意味着冶炼企业不仅无法赚取加工收益，反而需要向矿山支付费用以获得铜精矿的加工权，直接颠覆了行业传统的盈利模式 [10] - 测算显示，当加工费为0时，铜企冶炼收益归零；当加工费为-40美元/干吨时，一个30万吨/年满产的冶炼厂将面临年度4.83亿元的亏损 [10] - 2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的长单加工费普遍已触及冶炼厂的盈亏平衡线，长期处于低位的加工费或将导致铜冶炼企业规模性亏损 [11] - 若2026年长单加工费再创新低，大型冶炼厂或调整生产计划，中小冶炼厂面临严重生存危机，行业整合加速不可避免 [11] 铜冶炼企业盈利分析 - 2025年前三季度，样本企业收入与利润规模普遍呈扩大态势，百万吨产能以上企业盈利指标同比虽有小幅下降，整体经营业绩表现仍佳 [13][15] - **资源自给率**：铜产业链利润集中于上游矿端，资源自给率直接影响企业盈利能力 [15]。高资源自给率的铜企（如紫金矿业、西部矿业）盈利能力明显更强，在铜价上行阶段能充分分享红利 [15][16]。而资源自给率低的企业（如云南铜业、豫光金铅）超过95%的原料依赖市场采购，盈利能力受制于TC/RC波动，且在铜价高位阶段营运现金阶段性承压 [16] - **副产品收入**：每产1吨阴极铜可副产3~4吨硫酸，2024年以来硫酸价格整体处于高位，明显提升了铜冶炼厂的盈利水平 [17]。江西铜业、铜陵有色与云南铜业2024年硫酸产品销售毛利率分别达34%、49%和40% [17]。贵金属和稀有金属回收也是重要利润来源，处理1万吨含银60g/吨、金3g/吨的铜精矿，金银副产品收益合计近600万元 [18]。2025年上半年，云南铜业的硫酸与贵金属毛利润合计占其毛利润比重接近40% [19] - **技术与成本**：铜冶炼综合回收率的行业先进水平（Ⅰ级）为≥98.5% [22]。若冶炼企业回收率从约定的96.5%提升至98.5%，按照80500元/吨的铜价计算，每产万吨阴极铜，回收率差额可带来超1600万元收益 [22]。规模化生产能有效降低固定成本，样本企业单吨阴极铜的生产成本（排除原料）基本在2000元左右 [23]。头部企业的期间费用控制能力很强，江西铜业、铜陵有色、金川集团和云南铜业的期间费用率均控制在2%以内 [23] - **其他因素**： - **套期保值**：铜冶炼企业对铜价波动极为敏感，严谨的套保策略是规避风险的生命线 [24]。例如，紫金矿业要求冶炼加工类企业敞口数量不超过一定比例；江西铜业保值规模不得超过年度实货经营规模的90% [24] - **产业链延伸**：向下游高附加值领域（如铜箔、铜基新材料）延伸，是突破资源约束、提升抗周期能力的战略选择 [26] - **产能利用率与行业整合**：行业“内卷式”竞争削弱了议价能力 [27]。《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，严控新增产能 [27]。中国有色金属工业协会建议对铜等重点金属的冶炼产能设定上限，以防止无序扩张 [27]。若控产能和联合减产得以实现，将有助于提升冶炼企业议价话语权，改善盈利现状 [27] 总结展望 - 根据国际铜业研究组织（ICSG）最新预测，预计到2026年全球精炼铜市场将从之前预计的20.9万吨过剩转为15万吨短缺 [30] - 2025年LME铜价整体呈震荡上扬态势，并于2025年10月触及11164美元/吨的年内高点 [30]。预期2026年铜价或维持高位震荡，长期来看铜价仍处于上涨周期 [30] - 未来，随着全球能源转型与产业升级，铜的战略地位将进一步凸显 [31]。成功穿越此轮周期的铜冶炼企业，将有望摆脱强周期波动，实现高质量发展 [31]

行业动态：磷酸铁锂提价与关键矿产储备 - 磷酸铁锂行业正掀起密集提价浪潮，头部厂商已开始向客户发出明确的涨价通知，一家主要厂商已明确2026年起全系列磷酸铁锂产品加工费将统一上调，前期已有提价落地，行业普遍认为涨价是大势所趋，有望修复企业利润水平 [1] - 美国国防部正通过国家国防储备计划大规模囤积至少38种关键矿产和金属，其中包括锂、钴、石墨以及稀土元素，这些是能源转型所依赖的基础材料 [1] 市场数据：动力电池与锂电产业链需求 - 2025年11月，国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%，其中磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，环比增长11.6%，同比增长40.7% [2] - 2025年1-11月，国内动力电池累计装车量671.5GWh，累计同比增长42.0%，其中磷酸铁锂电池累计装车量545.5GWh，占总装车量81.2%，累计同比增长56.7% [2] - 锂电产业链2025年12月预排产数据显示需求强劲，样本企业中电池排产143.3GWh，环比增长2.3%，为2022年以来首次12月电池排产环比增长，储能领域迎来四季度并网高峰，欧洲新能源车销量维持高增长 [2] 行业展望：锂需求与供需格局 - 天齐锂业董事长预计，受益于可再生能源并网、商用重卡电动化、储能及动力电池需求上涨，2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡，产业链将破除同质化竞争 [3] - 赣锋锂业董事长预测，2026年碳酸锂需求会增长30%至190万吨，供应能力预计增长25万吨左右，供需基本平衡，价格有探涨空间，若需求增速超30%甚至达40%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [3] - 中泰证券认为，随着储能需求预期持续上调，2026年碳酸锂供需格局从原先的过剩预期大幅改善，行业见底预期下权益端表现值得期待 [4] 投资逻辑：资源与成长性 - 中信建投指出，投资应重视资源自给率指标及未来几年产量有显著增长的标的，资源自给率高意味着原料供应稳定、高毛利，可摆脱纯锂盐加工未来可能走向薄利加工的风险 [4] - 随着锂资源地位提升，海外各国对锂愈发重视，行业底部多并购重组，应重视低成本优质资源，此类标的可在周期底部维持较好生产经营并拥有充裕现金流进行并购，具有穿越周期的能力 [4] - 随着锂价波动率降低，价格复刻历史最高60万元/吨行情已难以实现，锂价波动熨平则更应重视企业自身成长，重视产能产量有大幅增长的企业 [4] 公司动态：天齐锂业与赣锋锂业 - 天齐锂业拥有600吨金属锂产能，在建产能1000吨，排名全球第二，随着全固态电池商业化及金属锂负极渗透率上升，将为金属锂开拓巨大增量市场 [5] - 赣锋锂业储能电芯已实现规模化量产并满产，与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作，凭借一体化布局保障稳定交付，其固态电池已在部分车型试装车及量产，并应用于知名无人机及eVTOL企业 [5] 公司动态：固态电池技术进展 - 宁德时代作为固态电池领域全球龙头，采用“硫化物全固态+凝聚态半固态”双线并行战略，凝聚态电池已实现量产装车蔚来ET9、小米SU8等车型，能量密度达400Wh/kg，2025年上半年贡献186亿元营收，硫化物全固态电池实验室样品能量密度突破500Wh/kg [6] - 瑞浦兰钧牵头申报的“长寿命、高能量密度全固态锂电池”项目成功入围浙江省2025年度“尖兵领雁+X”科技计划，该项目将推动公司全固态电池研发提速和深化，其制作的全固态电芯能量密度预计超过400Wh/kg，产品将广泛应用于乘用车及低空飞行器等领域 [6]

行业动态与价格趋势 - 磷酸铁锂行业掀起密集提价浪潮，头部厂商已向客户发出明确涨价通知，一家主要厂商明确2026年起全系列磷酸铁锂产品加工费将统一上调，前期已有提价落地，行业普遍认为涨价是大势所趋，有望修复企业利润水平 [1] - 美国国防部正通过国家国防储备计划大规模囤积关键矿产，涵盖至少38种矿物和金属，包括锂、钴、石墨及稀土元素，这些都是能源转型所依赖的基础材料 [1] 动力电池产销数据 - 2025年11月，国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2% [2] - 11月磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，环比增长11.6%，同比增长40.7%；三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19.4%，环比增长9.9%，同比增长33.7% [2] - 1-11月，国内动力电池累计装车量671.5GWh，累计同比增长42.0%；其中磷酸铁锂电池累计装车量545.5GWh，占总装车量81.2%，累计同比增长56.7%；三元电池累计装车量125.9GWh，占总装车量18.8%，累计同比增长1.0% [2] - 锂电产业链12月预排产数据显示需求强劲，样本企业中电池排产143.3GWh，环比增长2.3%，为2022年以来首次12月电池排产环比增长，储能领域迎来四季度并网高峰，欧洲新能源车销量维持高增长 [2] 锂行业需求与供需展望 - 天齐锂业董事长预计，受益于可再生能源并网、商用重卡电动化、储能及动力电池需求上涨，2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡，行业供需格局改善将破除同质化竞争 [3] - 赣锋锂业董事长预测，2026年碳酸锂需求会增长30%至190万吨，供应能力预计增长25万吨左右，供需基本平衡，碳酸锂价格有探涨空间；若明年需求增速超30%甚至达40%，短期内供应无法平衡，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [3] 投资机构观点 - 中信建投指出，投资应重视资源自给率指标及未来几年产量有显著增长的标的，资源自给率高意味着原料供应稳定和高毛利，可规避纯锂盐加工走向薄利的风险，同时应重视低成本优质资源以穿越周期，随着锂价波动率降低，应重视产能产量有大幅增长的企业 [4] - 中泰证券认为，随着储能需求预期持续上调，明年碳酸锂供需格局从原先的过剩预期大幅改善，行业见底预期下权益端表现值得期待 [4] 相关公司业务进展 - 天齐锂业拥有600吨金属锂产能，在建产能1000吨，排名全球第二，全球固态电池头部企业正布局研发金属锂用于固态电池负极材料，全固态电池商业化将为金属锂带来巨大增量市场 [5] - 赣锋锂业储能电芯已实现规模化量产并满产，与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作，公司在动力电池领域持续开发，固态电池已在部分车型试装车及量产，并应用于知名无人机及eVTOL企业 [5] - 宁德时代在固态电池领域采用“硫化物全固态+凝聚态半固态”双线并行战略，凝聚态电池已实现量产装车蔚来ET9、小米SU8等车型，能量密度达400Wh/kg，2025年上半年贡献186亿元营收，硫化物全固态电池实验室样品能量密度突破500Wh/kg [6] - 瑞浦兰钧作为牵头单位申报的“长寿命、高能量密度全固态锂电池”项目入围浙江省2025年度“尖兵领雁+X”科技计划，该项目将推动公司全固态电池研发提速和深化，其制作的全固态电芯能量密度预计超过400Wh/kg，产品将应用于乘用车及低空飞行器等领域 [6]

近期，磷酸铁锂行业正掀起一波密集的提价浪潮，头部厂商已开始向客户发出明确的涨价通知。据了 解，一家主要厂商已明确2026年起全系列磷酸铁锂产品加工费将统一上调。另有行业人士透露，前期已 经对客户落地提价。也有企业仍在与客户进行紧锣密鼓地谈判，但也表示"涨价已成为大势所趋"，这有 望修复行业企业利润水平。 据《卫报》报道，美国国防部正通过国家国防储备计划大规模囤积关键矿产，被纳入囤积范围的至少包 括38种矿物和金属，其中涵盖锂、钴、石墨以及稀土元素，这些正是能源转型所依赖的基础材料。 中国汽车动力电池产业创新联盟发布2025年11月动力电池月度信息。11月，国内动力电池装车量 93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%。其中三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19.4%，环比 增长9.9%，同比增长33.7%；磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，环比增长11.6%，同比 增长40.7%。1-11月，国内动力电池累计装车量671.5GWh，累计同比增长42.0%。其中三元电池累计装 车量125.9GWh，占总装车量18.8%，累计同比增长1.0%；磷酸铁锂电池累计装车量545. ...

行业活动与展会 - CINE2025固态电池展暨固态电池行业年会将于2025年11月6-8日在广州南沙国际会展中心举办 预计展商规模200+、参会企业2000+、专业观众20000+ [1][19] - 同期活动包括2025起点固态电池金鼎奖颁奖典礼和SSBA固态电池产业联盟理事会 [1] - 第一批展商及赞助商包括金钠科技、茹天科技、海四达、融捷能源等30余家企业 [1][18] 盛新锂能资源收购 - 盛新锂能拟以14.56亿元现金收购四川启成矿业21%股权 交易完成后直接持股比例升至70% [2][3] - 收购目的为增强锂矿资源供应保障能力 提升锂矿原料自给率 [5] - 标的公司核心资产为木绒锂矿采矿权 已查明Li₂O资源量98.96万吨 平均品位1.62% 生产规模300万吨/年 [6] 锂资源储备与产能 - 公司现有四川业隆沟锂辉石矿 Li₂O资源量16.95万吨 年产锂精矿约7.5万吨 [7] - 津巴布韦萨比星锂钽矿年产锂精矿约29万吨 原矿平均品位1.98% [7] - 阿根廷SDLA盐湖项目拥有独立运营权 并投资多个盐湖勘探项目 [7] 财务与经营表现 - 2025年上半年营业收入16.14亿元 同比下降37.42% 归母净利润-8.41亿元 同比下降349.88% [11] - 当前货币资金约30.85亿元 14.56亿元交易对价可能对经营现金流产生压力 [11] - 2024年矿端自给率约40%-50% 木绒锂矿达产后可新增碳酸锂当量约7.5万吨 [7] 行业环境与成本结构 - 2024年1-6月电池级碳酸锂均价69910元/吨 同比下跌32.36% 环比下跌9.44% [8] - 矿石提锂企业最低成本线为5-6万元/吨 当前价格已跌破多数厂商成本价 [9] - 原料高度自给企业仅能保本和微利 半自给企业基本处于亏损状态 [10] 技术布局与发展战略 - 公司积极布局固态电池领域 已建成500吨金属锂产能 正在推动2500吨新产能项目建设 [11] - 业绩扭亏取决于锂矿开发进度、降本力度及未来锂价走势 [12] - 提升资源自给率是应对碳酸锂价格承压和行业"熊周期"的核心策略 [1][7] 产业链企业动态 - 沧州中孚新能源材料有限公司专注于凝胶聚合物电解质膜研发 总投资1亿元 注册资金2.64亿元 [14] - 其产品"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜"采用液态电解质原位固化技术 实现传统产线无缝兼容 [14]

公司概况与核心财务表现 * 纪要涉及的公司为云南铜业股份有限公司[1] * 公司2025年上半年阴极铜产量77.94万吨 同比增长53.22%[2][4] * 公司2025年上半年黄金产量12.19吨 同比增长98.86%[2][4] * 公司2025年上半年白银产量276.63吨 同比增长98.70%[2][4] * 公司2025年上半年硫酸产量28.29万吨 同比增长20.63%[2][4] * 公司2025年上半年实现营业收入889.13亿元 同比增长4.27%[2][4] * 公司2025年上半年利润总额18.95亿元 同比增长2.94%[2][4] * 公司2025年上半年归母净利润13.17亿元 同比增长24.32%[2][4] * 公司2025年上半年基本每股收益0.6573元 同比增长24.32%[2][4] * 公司2025年上半年净资产收益率8.68% 同比上升1.31个百分点[2][4] 利润驱动因素分析 * 归母净利润增长的主要增利因素包括硫酸产销量及价格上涨 资产处置收益 金属价格上涨及主产品产销量增加[2][7] * 主要减利因素包括冶炼加工费（TC）同比下降 存货跌价准备增加 以及印花税 资源税和销售费用等增加[7] * 公司通过落实极致经营降本增效 提高协同效率 共同为盈利增长奠定坚实基础[7] * 上半年计提了约3亿多元的资产减值（未减值部分） 最终是否形成减值取决于后续货物点价情况[9] 重大事项与战略举措 * 公司出售西南铜业王家桥片区部分闲置资产 成交价格4.47亿元 增加2025年度净利润1.82亿元 已完成交割[5] * 公司对外投资设立控股子公司凉山铜业 出资3亿元持股60% 以优化铜冶炼产业布局[5] * 公司发行股份购买凉山矿业40%股份并募集配套资金 交易已获深交所受理 完成后凉山矿业将成为控股子公司[5] * 公司对资源枯竭的全资子公司楚雄矿业实施破产清算 已获法院受理 不会对正常生产经营和当期利润造成重大影响[5][6] * 母公司中铝集团持有的西藏金龙和秘鲁特罗莫克铜矿项目规划回流国内供云南铜业使用[3][11] * 西藏金龙项目预计2025年开工建设 合理预期可支撑每年30万吨左右的生产规模[3][11] 未来经营计划与产量指引 * 公司维持全年生产目标不变 计划生产阴极铜152万吨 黄金16吨 白银680吨 硫酸536.4万吨 自产钼精矿5.46万吨[3][8] * 公司未来经营将围绕数字转型战略 做大资源 做精矿山 做优冶炼 做强再生金属业务 细化稀散金属业务[8] * 资本开支重点将放在资源项目获取上 去年重点在西南铜搬迁项目 今年重点是红泥坡项目建设[21] * 公司将严格按照已披露的分红制度安排分红 并按上限执行[21] 资源与项目进展 * 上半年自产铜精矿量同比下降主要由于矿石品位下降导致 全年生产计划不变[9][10] * 公司在现有矿山周边进行找矿工作 每年新增找矿量基本能覆盖当年产出量[10] * 重点在建资源项目红泥坡铜矿原计划2026年12月投产 公司正积极推进希望能提前完成[11] * 资源工作是公司乃至中铝集团的重要战略 在十五五规划中会详细部署 国内外均有勘探项目在进行[13][14] 市场环境与竞争优势 * 硫酸对经营业绩贡献显著 2025年价格处于高位 东南 西南 东北片区价格在450到820元/吨之间波动[9] * 预计下半年硫酸价格将保持相对稳定 因化肥等下游化工产品出口旺盛 需求有刚性支撑[3][9] * 在TC下行背景下 公司的相对竞争优势主要体现在副产品硫酸的地域优势（西南片区价格高）以及成本控制能力[20] * 公司成本位于全球前25%到30%的水平 成本下降支撑了上半年业绩[20] * 2025年长单量与去年相比略有减少 明年长单比例需根据市场情况判断[15] * 公司再生铜产能15万吨 再生料使用对成本控制和效益提升贡献正面 若TC持续低位将加大使用[16] * 公司粗炼和精炼总产能为161万吨 分布在东南（55万吨） 西南（45万吨） 中南（45万吨） 赤峰（45万吨）及滇中（15万吨）片区[16] * 公司表示将严格按照国家反内卷政策和合规产能规模安排明年产量及十五五规划 目前无其他增量项目[17] 其他重要信息 * 凉山新建十多万吨电力产能符合30%配矿要求[18] * 黄金产量增加主要由于原料结构变化 高金银含量的外购精矿增加导致 自产业务无显著变化[19] * 从全球视角看 中国冶炼企业仍具成本竞争力 停产企业主要集中在国外[22][23]

业绩概要 - 2024年公司实现营业收入53.64亿元（同比-10.80%），归母净利润7.57亿元（同比-65.72%），扣非后归母净利润6.03亿元（同比-71.71%），对应EPS为1.05元 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（截至2025/04/24股息率为1.73%） [1] - 2025Q1公司实现营业收入15.36亿元（同比+36.37%，环比-14.38%），归母净利润1.35亿元（同比-47.38%，环比-36.19%），扣非后归母净利润4273万元（同比-81.28%，环比-77.17%） [1] 业务表现 - 锂电新能源原料开发与利用业务2024年营收31.29亿元（同比-26.25%），主要受碳酸锂现货均价同比下跌65.0%至90,510万元/吨影响，2024年底碳酸锂现货均价为75,010万元/吨（较年初-22.6%） [2] - 锂盐销量42,649吨（同比+145.01%），其中自有矿锂盐销量39,477吨（同比+164%），自有矿占比显著提升 [2] - 稀有轻金属资源开发与利用业务营收13.95亿元（同比+24.16%），其中铠盐精细化工业务营收7.28亿元（同比+4.0%），申酸业务营收6.67亿元（同比+58.8%） [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率32.75%（同比-22.06pcts），净利率14.05%（同比-22.57pcts），主要受锂价下行拖累 [2] - 锂电新能源原料业务毛利率18.62%（同比-39.15pcts），稀有轻金属业务毛利率78.29%（同比+13.91pcts） [2] - 2025Q1毛利率22.28%（环比-5.08pcts），净利率8.73%（环比-2.99pcts） [2] 资源布局 - 公司现有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能 [3] - 计划2025年完成加拿大Tanco 100万吨/年选厂建设，2026年完成非洲3万吨/年采选冶一体化布局 [3] - 2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，设计规模原矿350万吨/年，阴极铜6万吨/年 [3] - 2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动20万吨/年多金属综合回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业缘11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为56.5/72.4/108.4亿元（同比+5.3%/28.2%/49.8%），归母净利润9.3/12.5/19.5亿元（同比+23.1%/34.5%/55.7%） [4] - 铜矿及稀有战略金属回收布局有望成为中期利润增长点 [4]