（本文作者为苏商银行特约研究员高政扬） 2025年10月27日，中国证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》（以下简称《若干 意见》）。作为当前资本市场投资者保护领域的核心纲领性文件，《若干意见》以"解决中小投资者核 心关切"为根本导向，全面覆盖发行上市、交易、退市等资本市场全流程，明确提出23项具体举措，这 一政策出台标志着我国中小投资者保护工作从以往的分散治理模式，逐步迈向制度化、系统化推进的新 阶段，对重塑资本市场生态、夯实市场长期健康发展基础具有深远意义。 第一，在发行上市这一源头环节，《若干意见》重点通过机制改革压实各方责任，从根源上减少风险传 导。 首先，在新股发行定价环节，政策创新推出"长期资金倾斜机制"，对锁定期更长、锁定比例更高的网下 投资者提高配售比例，同时明确限制恶意报价机构参与配售，着力遏制行业内长期存在的抱团报价推高 发行价顽疾，切实降低中小投资者"高位接盘"的风险。针对中介机构，《若干意见》进一步划定行为红 线，明确禁止承销保荐机构按发行规模递增收费，或把上市、审计结果与收费直接挂钩，从利益源头上 切断中介机构"推高发行价获利"的链条，倒逼其回归专业本质，聚焦企业真实 ...

发行上市与退市环节的投资者保护 - 优化新股发行定价机制，研究提高锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者的配售比例，推动网下投资者合理报价 [1] - 倡导上市公司采用"注销式回购"等方式回报投资者，引导上市公司实施一年多次分红，增强分红的稳定性、持续性和可预期性 [1] - 健全终止上市过程中的中小投资者保护制度机制，加强对存在退市风险上市公司的持续监管，督促上市公司充分揭示退市风险 [3] - 强化重大违法强制退市和主动退市中的投资者保护，引导控股股东等采取先行赔付等措施，督促主动退市公司提供现金选择权 [3] 交易制度与经营机构责任 - 进一步加强融资融券业务监管，完善融资融券规则，提高业务透明度和公平性 [2] - 完善程序化交易报告、异常交易监控制度，加强程序化交易监管，加强证券期货经纪业务监管 [2] - 引导经营机构提供更多与中小投资者风险承受能力相适配的产品与服务，督促落实投资者适当性管理责任 [2] - 督促经营机构健全投诉和纠纷处理工作机制，加强对处理投资者诉求的监督检查 [2] 违法行为打击与纠纷化解 - 加大对欺诈发行、财务信息披露造假的打击力度，对控股股东、实际控制人等实施精准追责 [2] - 加强与公安司法机关的执法协作，从严打击扰乱市场秩序的各类违法犯罪行为 [2] - 深入推进证券期货纠纷多元化解机制建设，发挥调解基础性作用，推动"总对总"诉调对接机制全面落地 [3] - 支持加大证券纠纷特别代表人诉讼制度适用力度，鼓励控股股东及相关证券公司自愿作出先行赔付承诺 [3] 投资者保护机构职能与法治保障 - 推动投保机构通过提起股东代位诉讼、在破产程序中接受投资者委托申报债权等方式，代表、支持中小投资者维权 [3] - 强化投保机构对中小投资者行权维权的示范引领作用，丰富诉讼实践，强化典型案例示范作用 [3] - 建立资本市场立法联系点，拓宽中小投资者参与资本市场立法的渠道 [4] - 严格落实证券期货规章规范性文件中小投资者权益保护审查机制，推动制定修改相关法律法规 [4]

企业发行上市环节监管 - 优化新股发行定价机制 强化网下投资者分类评价管理 从严限制故意抬高或压低报价的询价机构参与IPO网下询价配售 [1] - 加大对投资价值研究报告事后回溯自律监管力度 对承销机构报备的发行方案从严监管 [1] - 加大对IPO项目涉及的保荐机构、律师事务所、会计师事务所的检查督导力度 实现现场监管全覆盖 [1] 上市公司信息披露与回报 - 严格要求上市公司依法充分披露投资者价值判断和投资决策所必需的信息 披露对经营和未来产生重大影响的风险因素 增强信息披露针对性和有效性 [1] - 推动上市公司增强投资者回报 倡导采用"注销式回购"等方式回报投资者 [1] - 引导上市公司在确保可持续发展前提下实施一年多次分红 增强分红的稳定性、持续性和可预期性 [1] 交易环节监管 - 全面优化融资融券监管制度 加强融资融券业务监管 提高业务透明度和公平性 [2] - 加大对程序化交易（量化交易）报告的信息核查力度 加强监管以维护市场交易公平性 [2] 经营机构责任 - 经营机构向投资者销售金融产品或服务前 需深入讲解业务规则 阐明重要合同条款 充分提示相关风险 [2] - 经营机构与中小投资者对格式条款理解发生争议时 支持法院或仲裁机构依法作出有利于中小投资者的解释 [2] - 经营机构因提供产品或服务给投资者造成损失且无法证明已履行适当性义务的 支持法院判令其对中小投资者损失承担赔偿责任 [2] 市场乱象整治 - 依法从严打击内幕交易、操纵市场、违规减持上市公司股份、短线交易等行为 [2] - 依法从严打击非法证券期货投资咨询、通过自媒体平台等渠道编造传播虚假或误导性信息等扰乱市场秩序的行为 [2]

新股发行定价机制优化 - 新政要求优化新股发行定价机制，研究提高锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者的配售比例[1] - 新政从严限制故意抬高或压低报价的询价机构参与首发证券网下询价配售[1] - 试点提高长期锁仓机构的配售比例，旨在鼓励长期持有，引导市场更看重企业长期价值，从源头降低中小投资者入市成本[1] 上市公司投资者回报 - 新政倡导上市公司采用注销式回购等方式回报投资者，引导上市公司一年多次分红，增强分红稳定性[3] - 2025年沪深两市上市公司现金分红金额2.3万亿元，与上年同期基本持平[3] 经营机构投资者保护责任 - 新政督促证券公司、基金公司等经营机构推动与中小投资者的纠纷得到妥善解决[4] - 要求经营机构提供更多适合中小投资者、有利于增强市场活力、服务实体经济的产品和服务[4] - 支持人民法院和仲裁机构在审理纠纷时，对业务合同中的格式条款依法作出有利于中小投资者的解释[4][6] 交易环境公平性 - 新政要求营造有利于中小投资者公平交易的制度环境，提高融资融券业务透明度和公平性[6] - 加强程序化交易监管，加强对交易单元的统一管理，严禁为个别投资者提供特殊便利[6] 终止上市投资者保护 - 新政要求强化健全终止上市过程中对中小投资者保护的制度机制[7] - 在重大违法强制退市过程中，引导控股股东、实际控制人等采取先行赔付等措施[7] - 在上市公司主动退市过程中，应提供现金选择权等保护措施，让投资者拥有明确的退出路径[7] 打击违法行为 - 新政要求加大对欺诈发行、财务信息披露造假等严重损害投资者权益的违法行为的打击力度[9] - 严厉整治各类不利于投资者保护的市场乱象[9]

政策核心观点 - 中国证监会发布新规 从八个方面系统性加强中小投资者保护 旨在健全资本市场投资者保护机制并增强市场内在稳定性 [1][7] 强化经营机构责任 - 要求经营机构在销售金融产品及服务前 必须深入讲解业务规则 阐明重要合同条款 并充分提示相关风险 以增强投资者教育的针对性和有效性 [2] - 压实经营机构作为处理投资者诉求的主体责任 将投诉处理机制与内控合规体系有机衔接 以做好源头治理并提升服务质量 [2] 优化诉讼维权机制 - 推动特别代表人诉讼常态化 通过加大适用力度和优化运行机制 以提升维权效率并降低中小投资者维权成本 [3] - 康美药业案作为首单证券纠纷特别代表人诉讼 由投资者服务中心代表5.2万余名投资者获赔约24.59亿元 [3] - 推动完善“示范判决+批量调解”工作机制 通过选取代表性案件先行审理判决 高效化解群体性纠纷以降低维权成本 [5] 完善退市过程保护 - 强化对存在退市风险上市公司的持续监管 要求其充分揭示风险并强化股票异常交易监控 以保障投资者知情权并防止非理性炒作 [4] - 引导存在重大违法强制退市风险的上市公司控股股东等主体主动采取先行赔付等措施 以弥补投资者损失 [4] - 明确主动退市的上市公司应当提供现金选择权等保护措施 支持为B股主动退市开立临时账户 [4] 发挥专业机构作用 - 支持投资者保护机构在上市公司破产等程序中 接受中小投资者委托申报民事赔偿债权并参与表决 [7] - 要求投资者保护机构在发出质询函或提起赔偿诉讼时 以适当形式对外公告行权及诉讼信息 以便中小投资者及时知悉并参与 [7] - 发挥证券期货律师专业优势 做好普法宣传及法律咨询等服务以维护中小投资者权益 [6]

监管政策动态 - 证监会强化对存在退市风险公司的股票异常交易监控，从严认定异常交易行为[1][2] - 人民银行将继续会同执法部门打击境内虚拟货币的经营和炒作，并跟踪评估境外稳定币发展[2] - 证监会加强程序化交易监管，加大信息核查力度，完善异常交易监控标准以维护市场公平性[2] 公司财务表现 - 胜宏科技第三季度归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，但环比下降9.88%[1][3] - 太辰光第三季度营收3.86亿元，同比下降4.98%；净利润8697.65万元，同比增长31.20%，环比下降7.5%[1][5] - 伊力特第三季度净亏损2529.68万元[5] - 东方雨虹第三季度净利润2.45亿元，同比下降26.58%[5] - 立华股份前三季度净利润2.87亿元，同比下降75.27%[5] - 豪悦护理前三季度净利润2.03亿元，同比下降30.94%[5] - 爱尔眼科前三季度净利润同比下降9.76%[5] - 黑猫股份前三季度净利润亏损2.12亿元[5] - 影石创新前三季度净利润同比下降5.95%[5] - 福建水泥前三季度净亏损756.62万元[5] - 北京君正前三季度净利润同比下降19.75%[5] 股东减持与股份解禁 - 通润装备股东拟合计减持不超过3%公司股份[5][7] - 京基智农控股股东拟减持不超过3.00%股份[5][7] - 中国核建股东中国信达拟减持不超过1%股份[5][7] - 福龙马控股股东拟减持不超过1.50%公司股份[5][7] - 麒麟信安10月28日解禁，解禁规模占公司总股本60.72%，预估金额30.50亿元[7] - 铜冠矿建10月29日解禁，解禁规模占公司总股本53.11%，预估金额24.27亿元[7] - 禾川科技10月28日解禁，解禁规模占公司总股本26.58%，预估金额16.72亿元[7] - 广百股份10月29日解禁，解禁规模占公司总股本26.22%，预估金额11.87亿元[7] 商品与原材料市场 - 10月27日，25年飞天茅台原箱价格较前一日下跌20元，报1735元/瓶；散瓶下跌15元，报1715元/瓶[1][3] - 10月多晶硅产量预计13.4万吨左右，环比9月增加，超出市场预期；11月部分头部企业将减产[3] - 国内组件企业报价小幅震荡，11月部分组件厂接单增多，原定大幅减产计划将调整，整体减产量较预期减少[3] - 国际贵金属期货大幅收跌超3%，COMEX黄金期货跌3.4%报3997美元/盎司，白银期货跌3.61%报46.83美元/盎司[5] 行业与海外动态 - 英国将海上风电场支持规模削减18%至9亿英镑，但将为"可再生能源支持拍卖"提供11亿英镑预算[5][7] - 亚马逊计划裁减多达3万个岗位，约占其企业员工总数的近10%，裁员行动将于当地时间周二启动[5] 股价异动提醒 - 江波龙股票27日涨幅偏离值达182.61%，今日涨幅达6.02%将触发严重异动[7] - 品茗科技股票17日涨幅偏离值达152.88%，今日涨幅达18.49%将触发严重异动[7] - 云汉芯城股票8日涨幅偏离值达84.86%，今日涨幅达8.03%将触发严重异动[7]

资本市场政策与改革 - 证监会发布加强资本市场中小投资者保护的若干意见 [1] - 证监会印发合格境外投资者制度优化工作方案 [1] - 将启动实施深化创业板改革 [1] 金融监管与货币政策 - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质 [1] - 近期将新出台9条政策措施更大力度推动贸易创新发展 [1] - 中国银行间市场交易商协会进一步做好债务融资工具募集资金监管工作 [1] 宏观经济与市场数据 - 今年前三季度我国涉外收支规模11.6万亿美元创历史同期新高 [1] - 10月以来各地出台住房公积金政策16条 [1]

政策发布与实施 - 中国证监会于10月27日公布并施行《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》[1] - 该文件是资本市场投资者保护领域的一部综合性政策文件，明确了当前和今后一个时期中小投资者保护的总体思路和政策举措[1] 政策核心思路与目标 - 政策制定思路为“针对核心关切、力求务实管用、于法有据”，聚焦中小投资者关注的重点问题[1] - 政策目标在于健全投资者保护机制，增强资本市场内在稳定性，有效保护中小投资者合法权益，有力提振市场信心[1] 政策措施主要内容 - 围绕多个方面提出了二十三项具体措施，包括强化发行上市过程中的中小投资者保护、营造有利于中小投资者公平交易的制度环境、压实经营机构中小投资者保护责任[1] - 措施还包括严厉打击侵害中小投资者利益的违法行为、深入推进证券期货纠纷多元化解机制建设、更好发挥投资者保护机构职能作用[1] - 措施涵盖健全终止上市过程中的中小投资者保护制度机制、强化中小投资者保护的法治保障[1] 后续工作安排 - 中国证监会将会同有关方面持续强化工作协同，推动《若干意见》各项举措落实落地[1]

政策核心内容 - 证监会于2025年10月27日发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，作为未来一段时期中小投资者保护工作的行动指南[3] - 文件围绕中小投资者的重点关切，从8大方面推出23条具体举措[3] - 政策制定遵循针对核心关切、力求务实管用、于法有据的思路[6] 发行上市环节保护举措 - 研究提高锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者配售比例，从严限制故意抬高、压低报价的询价机构参与网下询价配售，推动合理报价[7][9] - 指导形成招股说明书示范文本以提升信息披露质量[9] - 倡导上市公司采用"注销式回购"等方式回报投资者，引导实施一年多次分红以增强分红的稳定性、持续性和可预期性[9] 交易环节公平性保障 - 进一步加强融资融券业务监管，完善规则以提高业务透明度和公平性[9] - 完善程序化交易报告和异常交易监控制度，加强程序化交易监管[7][9] - 加强证券期货经纪业务监管，督促证券公司加强交易单元统一管理，严禁为个别投资者提供特殊便利[9] 服务机构责任压实 - 引导经营机构提供更多适合中小投资者、有利于增强市场活力、服务实体经济的产品和服务[11] - 督促经营机构将投资者教育嵌入开户、销售等业务流程，严格落实投资者适当性管理责任[7][11] - 压实经营机构处理投资者诉求的主体责任，督促其健全投诉和纠纷处理工作机制[11] - 支持人民法院、仲裁机构在审理纠纷时对格式条款依法作出有利于中小投资者的解释[11] 退市过程投资者保护 - 督促存在退市风险的上市公司充分揭示退市风险以保障投资者知情权，同时强化股票异常交易监控防止非理性炒作[15] - 引导存在重大违法强制退市风险的上市公司控股股东、实际控制人等主动采取先行赔付或其他保护措施以弥补投资者损失[16] - 强化上市公司主动退市中的投资者保护，督促主动退市的公司提供现金选择权等保护措施[16] 违法打击与纠纷化解 - 加大对欺诈发行、财务信息披露造假等严重损害投资者权益行为的打击力度，对控股股东、实际控制人等实施精准追责[19] - 鼓励发行人的控股股东、实际控制人、相关证券公司自愿作出先行赔付承诺，引导及时有效赔偿投资者[19] - 要求投资者保护机构充分发挥作用，通过支持诉讼、提起股东代表诉讼、代表人诉讼等方式更好维护投资者合法权益[19]

发行上市环节的投资者保护 - 优化新股发行定价机制，研究试点对锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者提高配售比例，并强化网下投资者分类评价管理 [3][8] - 提升招股说明书信息披露质量，精简优化内容以增强可读性，并将信息披露质量作为中介机构执业质量评价的重要指标 [3][8] - 禁止承销机构按发行规模递增比例收费，禁止保荐机构及会计师事务所以发行上市结果或审计结果作为收费条件 [8] 上市公司治理与回报 - 大力倡导上市公司采用“注销式回购”等方式回报投资者，并引导其在可持续发展前提下实施一年多次分红，以增强分红的稳定性和可预期性 [3][9] - 压实上市公司及相关方的信息披露责任，要求依法充分披露投资者决策所必需的信息及重大风险因素 [9] - 严格要求股东、实际控制人等及时向上市公司提供真实、准确、完整的材料和信息，配合履行信息披露义务 [9] 交易制度环境优化 - 全面优化融资融券监管制度，完善规则以提高业务透明度和公平性，加大投资者保护力度 [3][10] - 加强程序化交易监管，加大信息核查力度，完善异常交易监控标准，并针对性强化交易监测监控 [3][10] - 加强证券期货经纪业务监管，严禁客户利用券商交易系统从事非法行为，并督促券商加强交易单元管理，禁止为个别投资者提供特殊便利 [10] 经营机构责任 - 引导经营机构加强投研和产品研发能力，提供更多与中小投资者风险承受能力相适配的产品与服务 [11] - 督促经营机构落实投资者教育服务与适当性管理责任，将投资者教育嵌入业务流程，并在销售产品前充分提示风险 [11] - 压实经营机构处理投资者诉求的主体责任，要求建立健全投诉纠纷处理机制，并定期排查风险隐患 [12] 违法行为打击与纠纷化解 - 加大对欺诈发行、财务造假等严重违法行为的打击力度，依法追究发行人、控股股东、实际控制人及中介机构的法律责任 [4][13] - 严厉整治内幕交易、操纵市场、违规减持、传播虚假信息等市场乱象，加强与公安司法机关的执法协作 [4][13] - 进一步发挥调解的基础性作用，加强调解员队伍建设，并推动“示范判决+批量调解”工作机制以降低投资者维权成本 [14] 投资者保护机构职能 - 有效发挥投资者保护机构的诉讼功能，支持其针对占用上市公司资金等损害公司利益的行为提起股东代位诉讼 [16] - 强化投资者保护机构的示范引领作用，丰富代表人诉讼、支持诉讼等实践，并通过典型案例引导投资者理性维权 [16] - 推动拓展证券投资者保护基金功能，进一步发挥保护中小投资者合法权益的作用 [16] 退市环节的投资者保护 - 加强对存在退市风险上市公司的持续监管，督促其充分揭示风险，并强化对相关股票异常交易的监控 [4][17] - 强化重大违法强制退市中的投资者保护，引导控股股东等主动采取先行赔付等措施弥补投资者损失 [17] - 强化上市公司主动退市中的投资者保护，要求为股东提供现金选择权等保护措施 [17] 法治保障建设 - 健全中小投资者参与资本市场立法的制度机制，建立立法联系点以拓宽参与渠道，充分听取其诉求和建议 [18] - 夯实中小投资者保护的法治基础，支持制定金融法、修订证券投资基金法等，并推动出台相关民事赔偿司法解释 [18]