投资评级与核心观点 - 报告对登海种业(002041)给出“增持”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司业绩拐点基本确立，主要驱动力为主业玉米种子业务的降本增效、结构优化以及转基因玉米种子销量的增长 [4] - 报告给出目标价，昨日收盘价为10.78元 [1] 业绩表现与财务预测 - 2025年度业绩预告：预计实现归母净利润9190万元–10192万元，同比增长62.29%–79.99%；扣非净利润为2005万元–3007万元，同比增长184.82%–227.21%，由亏转盈；基本每股收益为0.10–0.11元 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.62亿元、1.83亿元，对应每股收益(EPS)为0.18元、0.21元 [6] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为12.50亿元、14.13亿元、14.69亿元，增长率分别为0.37%、13.05%、3.93% [7] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025E的28.48%提升至2027E的30.90%；销售净利率将从2025E的10.37%提升至2027E的14.50% [13] - 估值指标：基于2026年盈利预测，市盈率(PE)为58.70倍 [7] 业绩驱动因素 - **降本增效**：2025年玉米制种费用下降，制种单产提升，导致第四季度收获的玉米种成本明显下降 [4] - **转基因驱动**：随着国家转基因品种示范推广有序推进，公司转基因玉米种销量较上年有一定幅度增长，预计玉米种子销售均价有所抬升 [4] 公司竞争优势与行业地位 - 公司是国内杂交玉米种子行业第一梯队企业，种子资源和品种优势突出 [5] - 品种优势：在第五届国家农作物品种审定委员会第八次会议中，公司自主研发的“登海359”等12个玉米新品种通过国审，占通过国审品种总数的1.56% [5] - 转基因领域优势：公司累计有6个玉米转基因品种通过国审，占全国玉米转基因品种总数的3.7%；主导品种登海605D销量近年来呈逐步上升趋势 [5] 行业前景与公司增长潜力 - 政策支持：2026年中央一号文件提出“推进生物育种产业化”和“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种” [6] - 转基因商业化进程：国内转基因玉米产业化试点于2021年启动，2023年扩面提速，2024年转入大面积示范阶段，允许种植省份由5个增至8个，2025年进一步增加至13个省 [6] - 增长前景：受益于转基因玉米商业化进程的持续推进和自身品种优势，公司转基因玉米种子业务长期增长可期 [6]

指数表现 - 国证粮食产业指数(399365)截至2025年5月30日收盘下跌0 09% 成分股中天康生物(002100)领涨3 02% 新希望(000876)上涨1 59% 唐人神(002567)上涨1 46% 雪榕生物(300511)领跌4 23% 利尔化学(002258)下跌3 37% 广信股份(603599)下跌2 55% [1] - 粮食ETF(159698)上涨0 34% 最新价报0 89元 近1月累计上涨1 97% [1] 粮食价格动态 - 国内粮价近期持续上涨 全国玉米收购均价2400元/吨 较此前一周上涨16元 全国小麦收购均价2466元/吨 较此前一周跌2元 [1] - 玉米和小麦期货价格上涨主要因美元走弱和产量担忧引发空头回补 国内玉米受小麦干旱减产预期影响价格上行 但小麦替代压力大幅增加 [1] 行业分析 - 华源证券认为短期玉米价格情绪或有退坡 中长期看2025年玉米供需平衡表改善 价格或震荡向上 [1] - 天风证券认为转基因玉米商业化种植有望加速 头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力 [1] 指数构成 - 国证粮食产业指数反映沪深北交易所粮食产业相关上市公司证券价格变化情况 [2] - 截至2025年4月30日 前十大权重股合计占比52 93% 包括大北农(002385)、隆平高科(000998)、北大荒(600598)等 [2] ETF信息 - 粮食ETF(159698)场外联接A：021086 联接C：021087 联接I：022848 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年袁隆平高科技农业收入、归属净利、经常性NP同比下滑，主要因国内玉米价格压力、巴西玉米种子价格下跌及货币贬值；2025年第一季度营收同比下滑且录得净亏损，未达预期，主要因种子交付进度延迟 [1][2][3] - 鉴于公司业内领先的品种优势、强大的研发能力、在转基因玉米商业化领域的领先地位以及全球扩张等因素，对2025/2026年的盈利韧性持乐观态度，认为其有望在市场复苏早期受益 [1][3][4] - 下调2025 - 2026年玉米种子毛利预期和盈利预测，新增2027年归属于公司的净利润预测，采用3.0倍的2025年市净率估值得出目标价为11.34元人民币 [4] 根据相关目录分别进行总结 年度业绩回顾 - 2024年收入/归属净利（NP）/经常性NP为85.66/11.4/-2.89亿元，同比-7.13%/-43.08%/-159.31%；2024年第四季度收入/归属NP为56.85/5.89亿元，同比-2.91%/-24.31%，环比+1801.10%/+200.44% [1] - 2025年第一季度收入同比下跌32%至14.1亿元，归属NP由盈转亏至-0.2亿元，同比-32%，未达预期的6.5 - 7.5亿元利润预期 [1] 2024年业务表现 - 玉米种子业务：国内玉米价格压力下农民种植意愿减弱，巴西玉米种子价格下跌和货币贬值致公司录得8.6亿元亏损，收入为50亿元，同比下滑17%，毛利率同比下降5.4个百分点至34.6% [2] - 杂交水稻业务：收入同比增长13%至20亿元，毛利率同比提升1.23个百分点至37.6%，显示出强劲竞争优势 [2] 1Q25情况及展望 - 2025年第一季度营收同比下滑32%，录得净亏损，面临国内玉米种子供过于求的库存去化压力和同质化品种竞争加剧的挑战 [3] - 中美贸易摩擦背景下，粮食安全问题将强化政策对种子自给自足的支持，预计中国玉米价格将触底，公司有望在市场复苏早期受益 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年玉米种子毛利预期和盈利预测，2025 - 2026年归属于公司的净利润预期为21.2/43.3亿元，此前为90.2/119.9亿元 [4] - 新增2027年归属于公司的净利润预测，为52.5亿元 [4] - 采用3.0倍的2025年市净率估值，得出目标价为11.34元人民币，此前为14.85元人民币 [4] 关键数据 - 目标价格11.34元人民币，收盘价10.26元人民币（截至5月14日），潜在上行11%，市值15,077百万元，6个月平均每日价值317.22百万元，52周价格区间8.97 - 12.25元人民币，BVPS 3.41元人民币 [6] 财务状况 - 给出2023 - 2027年的收入、净利润、EPS（稀释后）、ROE、PE、PB、EV EBITDA等财务指标数据及变化情况 [10] 完整财务报表 - 详细列出2023 - 2027年资产负债表、损益表、现金流量表等各项财务数据及表现、增长、盈利能力、偿付能力、运营能力、估值等指标情况 [15]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降，2025Q1营收和净利润也同比减少，主要受粮价低迷、种子滞销库存积压及销售数量下降影响，但2025Q1销售净利率同比增长 [4][10][11] - 公司积极储备新品种，加大研发投入，2024年多个新品种通过审定 [12] - 考虑玉米价格走低致种子销售低迷，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比增速上升，公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.46亿元，较上年减少19.74%；归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，较上年减少77.86%；2025Q1公司实现营收1.63亿元，同比减少30.04%，归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比减少18.37% [10] - 2024年公司玉米业务营收10.73亿元，同比减少20.78%，毛利率29.50%，同比增长0.33pct；小麦业务营收1.08亿元，同比减少3.38%；水稻业务营收0.32亿元，同比减少30.61%；蔬菜种子业务营收0.13亿元，同比减少7.23%；2025Q1销售净利率16.47%，同比增长2.69pct [4][11] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为12.90/14.18/16.73亿元，同比增速分别为3.60%/9.85%/18.02%，归母净利润分别为1.77/1.87/2.06亿元，同比增速分别212.13%/5.75%/10.06%，EPS分别为0.20/0.21/0.23元/股 [13] 业务发展 - 公司积极储备新品种，加码转基因商业化，在玉米育种技术、基因编辑等方面加大研发投入，构建玉米高效育种技术体系，提高种业自主创新能力 [12] - 2024年公司自主研发的20个玉米新品种通过第五届国家农作物品种审定委员会第五次会议审定，转基因品种登海685D、登海710D、登海533K通过第五届国家农作物品种审定委员会第六次会议审定 [12] - 2024年公司研发费用0.83亿元，同比增加24.79%，2025Q1公司研发费用为0.14亿元，同比增加9.65% [12]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入85.66亿元，同比-7.13%，归属净利润1.14亿元，同比-43%，EPS0.09元 [1] - 24Q4实现营收56.9亿元，同比-2.91%，归属净利润5.9亿元，同比-24.3%，EPS0.45元 [1] - 2025Q1公司总收入14亿元，同比-32%，归属净利润-209万元，同比-103%，摊薄后EPS-0.002元 [2] 水稻种业 - 2024年水稻种业收入同比增长13%，录得净利润3.4亿元，增速超50% [1] - 得益于核心水稻新品大面积推广，水稻种业表现亮眼 [1] - 2024年起国内杂交水稻种业进入去库存阶段，行业迎来景气向上拐点 [2] 玉米种业 - 国内玉米种业实现营收21.21亿元，在行业高库存压力下保持经营韧性 [1] - 巴西玉米种业销量持平，市占率维持在20%，但种子销价下降带动销售额下滑至29亿元 [1] - 2025Q1国内外玉米种子业务销量下滑，导致营收及利润下降 [2] 其他业务 - 蔬菜、杂谷及食葵种业均取得较好增长 [1] - 2024年公司累计计提减值损失4.56亿元，2025Q1计提减值转回约1680万元 [1][2] 行业前景 - 海外玉米种业或迎质变拐点，有望受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容 [1] - 转基因玉米商业化全面扩面提速，公司审定转基因玉米品种数量和推广面积居全国前列 [3] - 国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升 [3] 长期发展 - 公司产业运营能力持续提升，有望带动盈利实现高质量增长 [2] - 预计2025~2027年公司归母净利润分别为4.32/6.05/8.59亿元，摊薄后EPS为0.33/0.46/0.65元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 水稻种业逆势增长盈利超预期，国内玉米种业龙头优势稳固经营韧性凸显，海外玉米种业或迎质变拐点且有望受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容，看好公司长期发展前景 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.32/6.05/8.59亿元，摊薄后EPS为0.33/0.46/0.65元 [2][6] - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.23/85.66/94.81/103.01/111.35亿元，同比增长150%/-7%/11%/9%/8%；营业利润分别为3.63/-3.73/6.78/9.01/13.42亿元，同比增长 - 149%/-203%/-282%/33%/49%；归母净利润分别为2.00/1.14/4.32/6.05/8.59亿元，同比增长 - 123%/-43%/279%/40%/42% [2] 基础数据 - 总股本13.17亿股，已上市流通股13.15亿股，总市值136亿元，流通市值135亿元，每股净资产3.8元，ROE0.7，资产负债率64.8%，主要股东为中信农业科技股份有限公司，持股比例16.54% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为1%、 - 4%、 - 15%，相对表现分别为5%、1%、 - 22% [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入85.66亿元，同比 - 7.13%；归属净利润1.14亿元，同比 - 43%，EPS0.09元；24Q4实现营收56.9亿元，同比 - 2.91%；归属净利润5.9亿元，同比 - 24.3%，EPS0.45元 [6] - 2025Q1公司总收入14亿元（yoy - 32%），归属净利润 - 209万元（yoy - 103%），摊薄后EPS - 0.002元，计提减值转回约1680万元 [6] 各业务表现 - 水稻：2024年公司水稻种业收入同增13%，录得净利润3.4亿元，增速超50% [6] - 国内玉米：在行业高库存压力下，2024年玉米种业实现营收21.21亿元，保持较好的经营韧性 [6] - 巴西玉米：2024年在国际粮价下跌及极端气候扰动下，公司销量持平，市占率维持在20%左右，但种子销价下降带动销售额下滑至29亿元，净利润出现较大幅度下滑 [6] - 蔬菜、杂谷及食葵种业：2024年均取得较好增长 [6] 盈利预测简表 - 涵盖2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等多项财务指标预测 [18] 各季度业绩回顾 - 展示23Q3 - 25Q1各季度营业收入、营业毛利、营业费用等指标及相关比率和同比变化 [19] 财务预测表 - 包含2023 - 2027年资产负债表、营业总收入、营业成本等多项财务预测 [20] 主要财务比率 - 涉及年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等多方面财务比率 [21] 现金流量表 - 呈现2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [23]