投资建议：产品端单品突破仍存机遇，新品中重点关注肉毒/再生/PDRN等品类进展，运营上看好头部 企业持续领先 据德勤预测，2023年我国医美终端规模逾2300亿元，预计24~27CAGR+10%~+15%;其中注射类规模占比 约1/4，预计未来5年规模CAGR+20%~+30%。短期，受宏观经济增长降速与基数影响，部分医美企业业 绩阶段性承压、表现分化。展望未来，该行测算每千人医美诊疗次数韩国/日本/中国分别为91次 (2019)/71次(2023E)/34次(2023E)，未来认知度提升与客群老龄化有望带来较大空间;同时注射类产品受 益于丰富的品类供给和消费者认可，有望在轻医美潮流中获得较行业整体更快的增速。 发展趋势：产品竞争格局或将U型演变，头部企业有望依靠运营能力保持优势 ①产品维度，短期单品获批周期长带来新证稀缺性，中长期集中度料"U"型演变：医美产品作为医疗器 械/药品，审批时间长，品类早期受制于牌照稀缺、集中度高;中期竞争对手增加使格局分散，但最终企 业经营能力分化，料将推动集中度再次提升。 ①产品端：非透明质酸材料批文数量有限，产品端单品突破存机遇。据动脉网统计，我国已获批医美注 射针剂批文超 ...

市场表现 - A股游戏板块早盘大幅上涨 游戏ETF（159869）涨幅超4% 持仓股全线飘红 掌趣科技领涨超15% 巨人网络、电魂网络、博瑞传播逼近涨停 浙数文化、完美世界、吉比特等涨超5% [1] 行业数据 - 2025年4月中国游戏市场规模达273.51亿元 同比增长21.93% 其中移动游戏同比增长28.41% 出海收入同比增长9.62% [1] - 增长动力主要来自《王者荣耀》《原神》等长线产品和《Last War》等出海产品 [1] 机构观点 - 华西证券认为长线产品驱动收入增长 凸显产业长期健康发展趋势 看好头部厂商通过IP运营和内容迭代构建持续盈利能力 以及双端互通和出海布局带来的增量空间 [1] - 招商证券指出2025年5月发放国产游戏版号130款、进口版号14款 今年以来累计发放国产版号610款、进口版号44款 较2024年同期显著增加 有望提振行业信心 [1] - 版号类型涵盖移动端、客户端及游戏机等多平台 显示审批常态化趋势 [1] 行业趋势 - 版号供给持续优化叠加出海表现亮眼 新游密集上线 行业基本面逐步改善 [1] - AI技术应用与长线运营能力成为企业竞争力关键 [1] 相关ETF - 游戏ETF（159869）聚焦A股IP游戏产业龙头 [2] - 文娱传媒ETF（516190）均衡布局营销、影视、文旅、IP潮玩等领域 [2]

2025年1季度业绩表现 - 收入866亿元人民币，同比增长18%，与市场预期基本一致，其中核心商业/新业务分别增长18%/19% [1] - 调整后净利润同比增长46%至109亿元，净利率13%，同比提升2.4个百分点 [1] - 核心商业调整后运营利润率21%，超出预期19%，同比提升3.2个百分点 [1] - 新业务运营亏损23亿元，亏损率10%，同比持续收窄但环比小幅扩大，主要因海外业务投入增加 [1] 核心商业业务表现 - 外卖日单量同比增长9-10%，AOV低个位数下降，UE同比提升 [1] - 闪购日均单量近1100万，同比增长约30%，非餐品类（3C/家电/美妆等）单量同比增长60%+ [1] - 到店酒旅GTV同比增长30%+，运营利润率环比稳定 [1] 新业务发展情况 - 优选业务环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓因长期能力建设 [1] - Keeta已成为中国香港最大外卖平台，在沙特覆盖9个主要城市，计划拓展至巴西市场 [1] - 未来5年计划投资十亿美元用于海外业务拓展 [1] 2季度业绩预期 - 外卖市场竞争加剧，预计将加大补贴投入以稳定市占，外卖单量预计同比中高个位数增长 [2] - 闪购单量增速预计维持略超30%，即时配送日单预计达7500万单，同比增长11% [2] - 预计外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降 [2] - 到店酒旅GTV/收入/利润增速预计分别为28%/18%/18% [2] - 新业务收入预计增长22%，亏损约26亿元，环比扩大主要受海外投入影响 [2] 行业竞争与估值 - 外卖市场进入门槛因补贴降低，但商户和骑手端运营能力提升仍需时间 [2] - 补贴战对流量拉动显著但持久性待验证，公司外卖业务仍具领先优势 [2] - 预计2025年利润增速约7%，按20倍市盈率目标价下调至165港元 [2]

具体而言，随着房地产供需两端政策落位，叠加"好房子"项目供给增加，预计核心城市市场将继续修 复。在此背景下，投资者将更加关注企业可持续运营能力，保持稳健运营、展现出拿地能力、经营性业 务较强的企业更易获得投资者的青睐。 5月13日，中指研究院发布的《2025中国房地产上市公司TOP10研究报告》显示，2024年房地产上市公 司总资产均值为1489.2亿元，净资产均值为328.6亿元，营业收入均值为297.4亿元。报告认为，未来新 房市场将缓慢复苏，聚焦核心城市，保持投资强度和具有不动产运营与服务能力的房地产上市公司将释 放更高的企业价值。 报告发布于由中国企业评价协会、清华大学房地产研究所、北京中指信息技术研究院主办的"2025中国 房地产上市公司研究成果发布会暨第二十三届产城融合投融资大会"。会上，中指研究院还发布了 《2025中国物业服务上市公司TOP10研究报告》。 该报告指出，当前物业管理行业正处于深度变革期，市场竞争加速分化，行业格局有望重塑。头部物企 凭借规模优势、品牌效应及多元化服务能力，将在市场竞争中占据主导地位。未来，行业集中度或将进 一步提升，头部企业有望通过市场拓展、并购整合以及战略合作 ...

小红书与淘天战略合作 - 小红书与淘天达成战略合作，推出"红猫计划"，打通从种草到购买的全链路，共同助推商家生意增长 [1] - 合作首次实现跨平台全链路数据打通，商家可实时观测小红书内容互动与淘天交易数据的完整转化链条 [3] - 淘天承诺为优质内容提供算法加权，若商家ROI未达预期，小红书将返还部分广告费用 [3] 合作背景与驱动力 - 小红书拥有3亿月活用户，电商GMV突破4000亿元，同比增长45%，但店铺占比不足15%，大量交易跳转至第三方平台 [4][7] - 淘天面临存量市场压力，2024年全网电商用户规模同比增速跌破5%，内容消费用户渗透率仅为32%，远低于小红书的78% [12] - 双方合作旨在解决小红书变现焦虑与淘天增长瓶颈，通过数据协同实现互补 [4][18] 数据协同与效果验证 - 淘天品牌商家在小红书的种草笔记点击率提升20%，互动率提升109%，参与联投的日均投放商家数同比增长335% [12][15] - 某美妆品牌在小红书的试色笔记互动量与淘天订单量呈现0.82相关性，优化投放策略后ROI提升67% [15] - 通过"淘宝会员权益+小红书专属优惠券"双平台权益体系，淘天复购率提升35% [15] 商业模式与行业影响 - 小红书从"流量分成+效果对赌"模式中获益，淘天则通过精准触达小红书高净值用户（年均消费1.2万元）提升转化 [13][16] - 行业趋势显示，未来三年超60%头部电商平台将通过类似合作构建全域运营能力，形成"内容平台+交易平台"矩阵化竞争格局 [21] - 京东与拼多多已跟进加码内容生态建设，行业进入"内容+电商"模式探索新周期 [20] 技术工具与商家支持 - 淘天推出"种草星河平台"实现跨平台数据追踪，小红书此前已推出"聚光Lite"与"乘风"等营销工具 [3][7][16] - 淘天扩大站外流量激励，部分符合门槛的商家可获"商家投多少、平台投多少"的1:1激励 [17] - 小红书未来计划与更多平台探索合作机会，目前仅小部分品牌可做外链跳转 [8][11]