霍华德·马克斯对当前AI热潮的评估 - 当前AI领域估值偏高，但尚未达到疯狂或泡沫水平，未观察到非理性狂热 [2][46][48][56] - 泡沫的核心要素是心理上的过度，而非创新本身，当前市场情绪未达到“无论什么价格都不算贵”的极端状态 [2][47][48][54] - 即便AI技术可能改变世界，也不代表参与其中的每家公司都会成功，需警惕泡沫时期的典型心理误判 [52][53] 投资哲学与市场周期判断 - 投资的关键不是预测未来，而是判断“我们现在所处的位置”，通过捕捉市场情绪极端来识别重大机会 [35][36][37] - 卓越投资的标准是在可控风险下为客户赚钱，而非简单地将风险和收益同步拉高 [14][15] - 市场极端时刻每十年出现一次，例如2008年金融危机底部因极度悲观情绪创造重大买入机会 [38][41][43][44] 价值投资与成长投资的思考 - 传统“价值投资”可能过于教条，投资应保持开放心态，在判断资产内在价值的基础上，不排除潜力巨大的成长型公司 [74][77][78] - 成长投资更关注未来潜力，在市场乐观周期表现更好，而价值股在悲观周期因确定性更强而表现更佳 [80][81][82] - 当前标普500预期市盈率约24倍，高于历史平均16倍，但成分公司质量更高，拥有市场主导地位和成长潜力，高估值存在部分合理性 [85][87] 备忘录写作与投资理念传播 - 备忘录写作始于1990年，35年来已撰写160多篇，主题选择基于对市场误读的回应或对未被内化概念的探讨 [3][5][57] - 最满意的备忘录是2021年1月的《关于价值》，因其引发最多反馈并促进了关于价值投资与成长投资的深刻对话 [30][67][70][73] - 投资信条之一是不依据宏观预测做决策，避免谈论自身不具备独特见解的领域，如政治 [35][60][61]

霍华德·马克斯对当前AI热潮的评估 - 承认AI领域估值偏高，但认为尚未达到疯狂或泡沫的程度[2][3][63] - 指出泡沫的核心驱动力是心理上的过度，而非技术创新本身[4][67][68] - 强调当前市场对AI的热情尚未演变为“非理性狂热”，即投资者尚未普遍认为“无论什么价格都不算贵”[69][71][76][78] 投资哲学与市场周期判断 - 投资工作的核心是承担风险以追求收益，但关键在于使增加的潜在收益远高于潜在损失的概率[21][22][23][24] - 卓越投资的标准并非预测未来，而是判断“我们现在所处的位置”，并敏锐捕捉市场情绪的极端时刻[4][49][50][51] - 市场极端情绪（极度乐观或悲观）创造重大机会，这类机会大约每十年出现一次[51][52][53][60] 价值投资与成长投资的思考 - 区分大写的“价值投资”（教条式、规则明确）和小写的“价值投资”（判断内在价值并以合理价格买入）[98][100][102] - 认为投资中追求卓越的关键是保持开放心态，避免过于教条的方法[99][103] - 指出成长投资（或称“憧憬型投资”）在市场乐观时期表现突出，而价值股在悲观周期中更具韧性[104][105][106][107] 当前市场估值与“这次不一样”的讨论 - 标普500当前预期市盈率约为24倍（基于明年预期收益），显著高于16倍的历史平均水平，表明市场估值偏高[110][120] - 承认当前标普500成分公司质量更高（市场主导地位、护城河、高边际利润等），这为高估值提供了一定依据[110][112] - 引用约翰·邓普顿的观点，指出“这次不一样”的说法有20%的时候是正确的，在变化加速的当今世界，这一比例可能更高，对AI领域保持开放态度是必要的[115][116][118][119]

文章核心观点 - 市场波动是周期性规律的重演，投资者应克服“这次不一样”的心理误区，通过制定长期财务规划并坚持执行来应对波动 [5][8][10] - 决定投资回报的关键因素是投资者行为而非市场时机，投资顾问的核心价值在于帮助客户克服人性弱点，避免对市场噪音做出情绪化反应 [8][9][11] - 投资顾问的工作重点应是引导客户专注于长期目标，而非讨论时事或预测市场，在市场低迷时鼓励客户坚持规划是最高价值的服务 [11][12][13] 投资顾问的角色与行业演变 - 20世纪60年代末的投资咨询行业缺乏成熟体系，本质是以赚取佣金为导向的销售业务，后逐渐转向以规划为核心的管理型服务模式 [6] - 投资顾问85%-90%的工作是帮助客户对抗人性弱点，即避免在价格下跌时恐慌性抛售、在价格上涨时盲目追涨的行为偏差 [9] - 真正的“行动”体现为在市场低迷时坚持执行规划，而非频繁交易，这是投资顾问提供的最高价值服务 [12][13] 应对市场波动的策略 - 历史经验表明，看似无解的危机最终都会过去，经济会重新扩张，企业盈利和股息将恢复增长 [7][10] - 改善收益的关键在于制定明确的财务目标、规划实现路径并构建以长期回报为导向的投资组合，之后需无视市场噪音并专注执行 [8] - 投资者应建立价格与价值负相关的认知（如商品打折时买入），但股票投资中的人性“扭曲点”导致其行为相反，需通过规划约束 [9]

热门股投资决策框架 - 投资决策需通过三把筛子评估 包括决策逻辑一致性 对"这次不一样"的审慎态度 以及自身准备确认 [2] - 市场上出现多只强势热门股 涉及从机器人到新消费等多个板块 [2] 决策逻辑一致性 - 投资逻辑需保持一致 避免因趋势买入却以价值理由持有 导致决策混乱 [3] - 可通过心理测试确认初心 例如假设买入后遭遇2-3个跌停是否愿意加仓 [4] - 趋势投资与价值投资需采用不同决策框架 动量策略比价值策略历史更悠久 [4] "这次不一样"的审慎评估 - 热门股在情绪高涨时估值通常偏高 需警惕市场焦虑引发的非理性判断 [6] - 历史经验表明 用创新估值方法合理化高估值的行为往往导致亏损 [6] - "这次不一样"属于小概率事件 需保持高度警惕 [7] 投资准备确认 - 需评估情绪承受力与资金属性 高波动可能因恐惧转化为实际风险 [8] - 短期资金更适合高夏普率标的 避免流动性被动 [8] - 投资中的"错过"是常态 草率操作比错过机会造成的损失更严重 [8]