债市新时代系列培训-2025场关键要点总结 行业与公司概述 - 涉及行业：债券市场、信用债、城投债、煤炭、钢铁、房地产、家电等周期性行业[1][2][23] - 涉及公司：中航产融、万科、碧桂园、恒大、华晨汽车、遵义道桥、播州城投、比亚迪、吉利、上汽集团等[1][2][24][73] 市场环境与策略调整 - 2024年6月30日起债券市场进入新时代，期限利差和信用利差压缩至极限状态[2] - 传统投研逻辑需重新审视，信用策略需更深入分析信用风险[2] - 中国市场违约模型不完全适用国外经验，需结合本土实践调整[8] - 信用债融资主要受货币政策影响，需重点跟踪发债政策和宏观货币政策[9] 信用研究方法论 - 需从基础实践出发，结合哲学思维进行深度分析[3] - 通过大量调研积累感性认识并转化为理性分析框架[3][5] - 建立系统性分析框架，结合定量与定性分析[7] - 应用唯物辩证法动态全面分析影响因素[13] - 评级是对企业偿债能力的相对排序，非复杂违约概率计算[10][14] 企业偿债能力评估 - 三方面评估：经营性盈利现金流、可变现资产覆盖、外部支持[25][26] - 可变现资产评估至关重要，直接影响清偿能力[16][17] - 应收账款保理：国企可获得七折融资，民企仅三折[18] - 存货管理复杂，极端条件下难变现[18] - 专利资产难定价，需仔细评估变现能力[19] 城投债分析 - 根源是中央与地方博弈结果，需理解动态关系[11] - 同一地区城投公司可通过信用评级进行比较[15] - 政府债务率达150%以上区域主体大概率出问题[88] - 经济发达区域如江苏、浙江低评级平台风险较低[95] - 非标产品暴雷频发但债券多年未违约[94] 行业周期与投资策略 - 违约潮通常发生在经济触底回升阶段[78] - 煤炭行业：2021年再融资困难但业务稳定[98] - 房地产：经过四年调整风险接近底部[73] - 家电等消费品行业可能进入触底反弹阶段[75] - 周期性行业投资需考虑期货、股票等多渠道[107] 风险管理与案例 - 国内市场违约潮阶段特征：2015-2016过剩产能、2017-2018民企、2020国企[23] - 民营企业暴雷主因：高杠杆经营和盲目扩张[66] - 国有企业改革尚未完全完成，城投和房地产面临调整压力[67] - 建工企业风险缓释主要通过城投公司次级债务实现[93] 策略执行与团队管理 - 投资经理与信用研究团队需建立信任关系[42] - 研究员角色：侦察兵、间谍和参谋，需合理激励机制[39][40] - 高质量报告应简洁明了、逻辑清晰[108] - 当前市场择时比择券更重要[109] 政策与宏观经济影响 - "戴花要戴大红花，投资要听党的话"强调政策导向重要性[63] - 政策支持行业初期融资畅通但后期易产能过剩[64][65] - "三道红线"政策对房企再融资产生重大影响[24] - 地方政府加杠杆进行基建项目需谨慎评估风险[79] 资产定价与融资空间 - 企业债务融资空间取决于可变现资产数量[20] - 国企与民企在资产定价权方面存在差异[21] - 评级公司缺乏统一原理，结果可能受客户需求影响[22]