报告投资评级 - 报告未给予明确的投资评级（例如“买入”、“持有”等）[3] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙集团是中国最大且增长最快的连锁零售商之一，通过量贩模式解决行业痛点，拥有广泛下沉市场网络和高速增长的财务表现 [3][4][9] 公司概况与市场地位 - 按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，是中国第四大连锁零售商 [4] - 公司位列2024年中国连锁前十位，也是其中增长最快的连锁商 [4] - 公司运营“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌，于2023年完成合并并保持双品牌策略 [5] 业务规模与增长 - 截至2025年9月30日，公司拥有由19,517家门店构成的网络，覆盖中国28个省份和所有线级城市 [4] - 公司门店网络中约59%的门店位于县城及乡镇，覆盖1,341个县 [4][9] - 2024年公司录得GMV人民币555亿元，截至2025年9月30日止九个月，GMV达人民币661亿元，较2024年同期增长74.5% [4] - 订单总数从2022年的1.75亿笔增长至2024年的16.15亿笔，截至2025年9月30日止九个月达21.29亿笔 [11] 产品与运营模式 - 产品涵盖烘焙食品、饼干、坚果、膨化食品等七大品类，通过提供品类丰富、高质价比、高频上新的产品建立优势 [7] - 截至2025年9月30日，在库SKU合共3,997个，每家门店一般保持最少1,800个SKU [7] - 主要通过加盟模式经营，绝大部分收入来自向加盟商销售商品及加盟服务费用 [7] - 截至2025年9月30日，加盟店数量为19,494家，占总门店数的99.9% [8] 商业模式与竞争优势 - **产品丰富与体验**：单店SKU一般不少于1,800款，并通过灯光、陈列、互动活动设计提供欢乐、舒适的逛店体验 [9] - **产品定制与开发**：凭借对消费者喜好的洞察进行定制化开发，截至2025年9月30日，约34%的SKU为与厂商合作定制 [9] - 2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司每月平均上新数百款产品 [9] - **供应链与质价比**：通过直接向厂商采购并直接面向终端销售，减少中间环节，实现规模经济 [9] - 公司的产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25% [9] - **数字化与选品**：构建了初选、试吃、试卖、推广的标准化选品决策机制 [9] 财务表现 - 收入从2022年的人民币42.857亿元增长至2024年的人民币393.435亿元，年均复合增速达203.0% [10] - 毛利率于2022年至2024年维持在7.5%-7.6%区间，截至2025年9月30日止九个月提升至9.7% [10] - 经调整净利润从2022年的人民币0.815亿元增长至2024年的人民币9.126亿元，年均复合增速达234.6% [10] - 经调整净利润率从2022年的1.7%提升至2024年的2.1%，截至2025年9月30日止九个月进一步提升至3.4% [10] - 截至2025年9月30日止九个月，收入为人民币463.715亿元，期内利润及全面收益总额为人民币15.588亿元 [12] 品牌运营数据 - “零食很忙”品牌GMV从2022年的64.47亿元增长至2024年的262.07亿元 [11] - “赵一鸣零食”品牌GMV从2023年的13.75亿元大幅增长至2024年的293.24亿元 [11] - 每家门店日均单量从2022年的382单稳步提升至截至2025年9月30日止九个月的481单 [11]

公司上市与发行概况 - 公司计划于2026年1月20日至23日招股，预计于2026年1月28日在联交所开始买卖 [1] - 全球发售1410.11万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 每股发售价格区间为229.6至236.6港元，每手100股 [1] - 假设发售价为中位数233.10港元且未行使超额配股权，公司预计全球发售所得款项净额约为31.24亿港元；若悉数行使超额配股权，则预计为39.6亿港元 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国一家成熟且稳步发展的食品饮料零售商，门店多位于人流量大、易见易达的街边位置 [1] - 截至2025年9月30日，公司门店网络包括19,517家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中约59%的门店位于县城及乡镇 [1] - 2024年公司GMV为人民币555亿元，截至2025年9月30日止九个月GMV为人民币661亿元，较2024年同期增长74.5% [1] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，公司是中国第四大连锁零售商，并保持高速增长 [1] 基石投资者与认购 - 公司已与腾讯、Temasek、BlackRock、富达基金、博时国际、易方达、Springs Capital (Hong Kong)、泰康人寿等基石投资者订立基石投资协议 [2] - 基石投资者已同意按发售价认购合共约1.95亿美元的发售股份 [2] - 按发售价中位数233.10港元计算，基石投资者将认购的发售股份总数为651.98万股 [2] 募集资金用途 - 所得款项净额中约25.0%将用于提升供应链能力及产品开发能力，其中20.0%用于自建智慧物流园区、新建或租赁仓库及自动化升级，5.0%用于发展产品开发能力 [4] - 所得款项净额中约20.0%将用于门店网络升级及加盟商持续赋能，其中10.0%用于优化门店陈列与提升品牌影响力，5.0%用于对门店网络的支持及赋能，5.0%用于升级培训体系 [4] - 所得款项净额中约20.0%将用于品牌建设及推广活动，其中15.0%用于提升“零食很忙”和“赵一鸣零食”的品牌形象和消费者认知，5.0%用于扩大会员规模及提升活跃度 [4] - 所得款项净额中约20.0%将用于提升科技能力和数字化水平，其中15.0%用于未来三至五年内数字化系统的基础设施建设，5.0%用于截至2029年招聘约400名信息技术专业人才 [4] - 所得款项净额中约5.0%将用于有选择性地寻求战略投资和收购机会 [4] - 所得款项净额中约10.0%将用于营运资金及其他一般企业用途 [4] 财务表现与增长 - 公司收入从2022年的人民币42.86亿元增至2023年的人民币102.95亿元，并进一步增至2024年的人民币393.44亿元，2022年至2024年的复合年增长率为203.0% [5] - 公司收入由截至2024年9月30日止九个月的人民币264.66亿元增加至截至2025年9月30日止九个月的人民币463.72亿元 [5] - 2023年收购的赵一鸣零食门店贡献收入人民币10.47亿元，占公司2023年总收入的10.2% [5] - 公司毛利从2022年的人民币3.19亿元增至2023年的人民币7.72亿元，并进一步增至2024年的人民币29.99亿元，2022年至2024年的复合年增长率为206.4% [5] - 公司毛利由截至2024年9月30日止九个月的人民币19亿元增加至截至2025年9月30日止九个月的人民币45.1亿元 [5] - 公司净利润在2022年、2023年、2024年分别为人民币7170万元、2.18亿元、8.29亿元；在截至2024年及2025年9月30日止九个月分别为人民币4.89亿元及15.59亿元 [6] - 经调整净利润（非国际财务报告准则计量指标）在2022年、2023年、2024年分别为人民币8150万元、2.35亿元、9.13亿元；在截至2024年及2025年9月30日止九个月分别为人民币5.31亿元及18.1亿元 [6]

公司上市与股权结构 - 中国证监会国际合作司于2025年12月11日向湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司出具了境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书（国合函[2025]2228号）[2] - 根据备案，公司可发行不超过7666.64万股境外上市普通股，并有25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份，于香港联合交易所上市流通[2] - 公司已于2025年10月28日向港交所递交招股书，联席保荐人为高盛与华泰国际[2] 公司发展历程与业务定位 - 公司由2017年成立的“零食很忙”与2019年成立的“赵一鸣零食”于2023年11月合并而成，整合后规模与网络优势增强[2] - 公司是中国一家成熟且稳步发展的食品饮料零售商，提供品类丰富、高质价比、高频上新的产品[2] - 公司门店多位于人流量大、易见易达的街边位置，致力于提供欢乐、舒适的逛店体验[2] 经营规模与市场地位 - 截至2025年6月30日，公司门店网络包括16,783家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，覆盖1,327个县，其中约58%的门店位于县城及乡镇[3] - 2024年，公司录得商品交易总额（GMV）人民币555亿元[3] - 截至2025年6月30日止六个月，公司录得GMV人民币411亿元，同比增长86.9%[3] - 根据弗若斯特沙利文报告，于2024年按休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商[3] - 于2024年按食品饮料产品GMV计，公司是中国第四大连锁零售商，并保持高速增长[3] - 根据中国连锁经营协会的资料，公司是2024年中国前十大连锁商之一，也是其中增长最快的连锁商[3]

公司上市进展 - 公司已获得中国证监会关于境外发行上市及境内未上市股份“全流通”的备案通知书 这是获得港交所聆讯的前置条件 [2] - 公司计划发行不超过76,666,400股境外上市普通股 并有25名股东拟将合计198,079,551股境内未上市股份转为境外上市股份 于香港联交所流通 [2] 公司市场地位与规模 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌深度融合运营 [2] - 2025年9月 公司经第三方机构认证成为行业首家门店总数突破2万家的企业 [2] - 2024年公司休闲食品饮料产品零售额位居行业首位 [2] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年 公司实现零售额（GMV）411亿元人民币 收入281.2亿元人民币 经调整净利润10.34亿元人民币 [2] - 截至2025年6月30日 公司期末现金余额超过23.94亿元人民币 流动资产净值增至28.27亿元人民币 [3] - 2025年上半年经营现金流净额为13.95亿元人民币 体现强劲的造血能力 [3] - 2025年上半年存货周转天数仅为11.7天 显著优于行业平均水平 [3] 公司业务与网络覆盖 - 截至2025年上半年 公司门店总数已达16,783家 覆盖全国28个省份、1,327个县和所有线级城市 [2] 公司股东背景与融资用途 - 公司已获得高榕创投、红杉中国、黑蚁资本、五源资本、启承资本等知名机构的投资 [3] - IPO募集资金净额将主要用于提升供应链与产品开发能力、门店网络升级与加盟商赋能、品牌建设与推广、提升科技与数字化水平、寻求战略投资与收购机会以及补充运营资金 [3]

公司概况与市场地位 - 龙丰集团是一家以香港为基地、以龙丰品牌营运的连锁零售药妆百货营运商，已向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为星展银行[1][3] - 按零售销售额计，公司是2024年香港最大的药品零售商，市场份额为5.2%；按平均单店可供应的SKU计，是香港最大的药妆零售商，平均单店可供应约6,500个SKU[3] - 截至2025年11月19日，公司在香港拥有29间零售店铺及各类在线销售平台，其位于旺角家乐坊的旗舰店总楼面面积约17,500平方呎，为2024年香港最大的药妆零售店[3] 业务运营与产品组合 - 公司提供11大类别产品，包括中成药、西药、保健品、护肤品、化妆品等，于往绩记录期间已售出逾46,000个产品SKU[3] - 2025财政年度销售SKU约28,800种，其中药品类超过3,000种、保健品类逾4,200种、美妆产品逾6,800种，其他消费者产品超过14,000种[5] - 每间店铺通常备货逾8,000种SKU，部分大型店铺可达约13,000种SKU；截至2025年6月30日，公司已建立超过40个自有品牌，2026财政年度第一季自有品牌提供超过700个SKU[5][6] 供应链与采购 - 截至2025年6月30日，公司拥有超过600家供应商，包括香港本地分销商以及主要位于日本、韩国、东南亚、欧洲及美国的海外供应商[4] - 公司在日本福冈设立供应链办公室专责采购；按年度总销售额计，公司于2022年至2024年均为香港美素佳儿婴幼儿配方奶粉产品的最大采购商，也是幸福医药旗下多种伤风素产品的最大采购商[4] 财务表现 - 收入从2023财政年度的约10.94亿港元增长至2025财政年度的约24.60亿港元，2026财政年度第一季收入约为6.97亿港元[7] - 溢利从2023财政年度亏损约2714万港元转为盈利，2024财政年度溢利约1.45亿港元，2025财政年度溢利约1.70亿港元，2026财政年度第一季溢利约4776.4万港元[8] - 毛利率持续改善，从2023财政年度的24.9%提升至2025财政年度的31.6%，2026财政年度第一季毛利率为31.9%[9] 行业概览 - 香港消费品零售总额由2020年的3,265亿港元增长至2024年的3,768亿港元，复合年增长率为3.6%；预计到2029年将达到4,575亿港元，2025年至2029年复合年增长率为4.8%[11] - 香港药品市场规模由2020年的约58亿港元增长至2024年的约85亿港元，复合年增长率为10.1%；预计到2029年将达到113亿港元，2025年至2029年复合年增长率为6.4%[15] - 香港消费品零售的零售额由2020年的约1545亿港元增至2024年的1757亿港元，复合年增长率为3.3%；预计到2029年将达到2266亿港元，2025年至2029年复合年增长率为5.2%[13]