公司投资与项目进展 - 公司在春节前夕完成六盘水市钟山区荷城街道的10千伏开关箱升级改造，解决了多个大型小区的供电线路互供互倒问题，惠及2000余户居民[2] - 公司计划在“十五五”开局之年投入3.85亿元，实施640个配网基建项目，重点提升产业园区、新型城镇化区域和乡村振兴重点区域的供电能力和可靠性[2] - 公司聚焦提升配网自愈复电成效，将全面推进主配网协同自愈技术应用，打造高水平自愈配电网[2] 行业战略与资本开支方向 - 行业近年来持续稳增长扩投资，大力推进配网建设，着力提升配网自动化水平和供电保障能力[2] - 行业战略坚持“电等项目、电促发展”，以更坚强的智能电网服务地方高质量发展与民生改善[2] - 行业加大农网升级改造投入，农网投资占比不低于60%，以更好地服务特色农业、乡村旅游等产业发展[2]

行业整体表现与驱动因素 - 2026年初至1月28日，摩根大通覆盖的电力设备公司股价平均上涨约20%，大幅跑赢同期上证综指约5%的涨幅 [1] - 强劲表现由超预期的电网资本开支与持续旺盛的出口需求双重支撑 [1] - “十五五”规划部署逐步明晰，特高压、配网自动化等关键领域投资加速，行业正迎来新一轮黄金发展周期 [1] “十五五”电网投资规划 - “十五五”期间中国电网投资将呈现加速态势，投资重点明确且增长动力强劲 [2] - 特高压投资额度将显著跃升，从“十四五”的3800亿元增至5000亿元以上，规划批准20条直流和15条交流特高压线路 [2] - 仅“十五五”前两年就将批准6条直流特高压线路，审批速度加快将直接拉动相关设备需求集中释放 [2] - 投资聚焦三大核心领域：特高压工程、二次设备以及配网建设 [2] - 继电保护设备、电力调度自动化系统、虚拟电厂相关系统、电力交易系统等产品需求将持续旺盛，直流特高压线路的柔性输电技术将广泛应用 [2] - “十五五”期间输配电价将保持稳定，为电网投资的持续增长提供政策保障 [2] - 摩根大通预测“十五五”前两年电网投资年增速将达到8%-10%，高于规划周期内平均水平 [2] 重点公司分析：南瑞科技 - 摩根大通给予“增持”评级，并列为2026年上半年的Top Pick [3][4] - 公司是国家电网旗下核心企业，深度受益于电网自动化与数字化转型，2024年来自国家电网及其关联方的收入占比超60% [4] - 预计2026-2028年平均净利润增速将从2023-2025年的不足10%跃升至中双位数水平 [4] - 增长驱动因素包括：特高压与配网自动化领域持续高投资、成本控制成效显现（2025年前三季度费用增速仅8%）、潜在的股权激励计划落地，以及储能与海外业务的增长潜力 [4] - 当前估值具备较强吸引力，2026年预期市盈率仅21倍，较同行32-35倍的市盈率存在约30%的估值折价 [4] - 摩根大通将其2026年12月目标价从28.5元上调至30元 [4] 重点公司分析：思源电气 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 作为民营电力设备龙头，在高压变压器、储能等领域具备强劲竞争力，2026年盈利增长有望保持40%的高增速 [5] - 增长动力主要来自三大业务板块：高压变压器产能扩张（年新增产能超200台，预计年新增收入25-30亿元）、储能新工厂投产（40亿元产能逐步释放）以及美国市场的持续突破 [5][6] - 海外市场布局将成为下一阶段增长核心引擎，已确认在沙特阿拉伯建设GIS工厂，并计划于2026年启动墨西哥、匈牙利等地的产能扩张 [6] - 摩根大通上调其2026年12月目标价至215元（原目标价180元），预计2026-2028年净利润复合增长率将达30% [6] - 当前2027年预期市盈率不足30倍，估值与成长匹配度优异 [6] 重点公司分析：华明装备 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 公司是中国变压器分接开关领域的绝对龙头，市场份额超60%，并在全球市场逐步扩大份额 [7] - 分接开关行业具备高进入壁垒，毛利率超50% [7] - 国内业务将受益于特高压变压器分接开关市场的渗透以及售后维保服务的拓展，海外业务则凭借成本优势与品牌认可度持续抢占市场份额 [7] - 摩根大通预测“十五五”期间公司净利润复合增长率约20%，2026年预期市盈率32.5倍 [7] - 由于约三分之一的收入依赖于表现平淡的中国工业需求，股价上行弹性相对较弱 [7] - 摩根大通维持其2026年12月目标价33元不变 [7] 重点公司分析：许继电气 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 公司是中国电气装备集团旗下核心企业，业务覆盖特高压、配网等多个核心领域 [8] - 增长主要受益于中国电网投资的整体提升，以及新一代电表推出带来的平均售价与毛利率改善 [8] - 摩根大通上调公司2026-2027年盈利预测2%-6%，并将2026年12月目标价从31.5元上调至33元 [8] - 预计公司2026年净利润增速将达28%，2026年预期市盈率19.7倍，估值处于行业较低水平 [8] - 作为央企，在特高压部署与配网发展中具备天然的资源优势 [8]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入129.98百万元，较上年同期增长26.55% [2][4] - 归属于母公司所有者的净利润为-8.86百万元，同比下滑254.58% [2][4] - 扣除非经常性损益的净利润为-10.99百万元，同比下滑362.98% [2][4] - 利润总额为-8.63百万元，同比下滑311.82% [4] - 基本每股收益为-0.1481元/股，同比下滑255.24% [4] - 加权平均净资产收益率为-0.9766%，同比减少1.5759个百分点 [4] - 总资产989.13百万元，较上年度末减少3.02% [3] 费用与成本结构 - 销售费用同比增长34.60%，主要因公司战略性强化市场开拓力度 [2] - 研发费用同比增长3.95%，因公司聚焦新能源技术自研及联合研发 [2] - 管理费用同比增长16.27%，因持续完善组织架构及强化内部管理 [2] - 计提信用及资产减值损失-1.98百万元，主要为应收账款坏账损失 [2] 战略与业务方向 - 公司聚焦国产化替代、新能源、配网自动化等市场化较高行业 [2] - 将虚拟电厂、微网能源管理、储能技术作为核心技术发展方向 [2] - 通过技术自研、联合研发及集成创新加速标准化产品落地 [2] - 主营业务、核心竞争力及行业环境未发生重大不利变化 [2] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为4,993户 [4] - 前十大股东均为自然人持股，无质押或冻结情况 [4] - 主要股东高南（持股33.64%）与焦扶危（持股22.43%）为一致行动人 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.3亿元 同比增长26.55% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-886.39万元 上年同期为盈利573.41万元 [1] - 净利润下滑主要因销售费用同比增长34.60% 研发费用增长3.95% 管理费用增长16.27% [1] 战略投入方向 - 公司聚焦国产化替代、新能源、配网自动化等市场化较高行业 战略性强化市场开拓力度 [1] - 将虚拟电厂、微网能源管理、储能技术作为核心技术发展方向 通过技术自研及联合研发加速标准化产品落地 [1] 资产质量管控 - 报告期内计提信用及资产减值损失-198.43万元 主要为应收账款坏账损失 [1] - 公司严格执行《资产减值准备计提管理办法》加强信用及资产减值损失研判 [1] 组织架构建设 - 持续完善组织架构 强化内部管理水平 [1]

高温天气对电力系统的影响 - 7月19日天水地区最高气温突破36℃，导致用电负荷攀升 [1] - 天水电网日最大负荷达152.67万千瓦，同比增长13.03% [1] - 日最大用电量2859.75万千瓦时，同比增长7.85% [1] 电力保供措施 - 输电运检中心工作人员使用红外测温仪、无人机等设备开展特巡工作 [1] - 地面巡检人员检查杆塔基础稳固性和线路周边异物 [1] - 无人机高空巡查实时监控绝缘子、金具等设备运行状态 [1] - 密切跟踪天气变化和负荷走势，加强负荷预测，及时调整电网运行方式 [3] - 重点关注电网薄弱环节和重载设备，开展特巡特护、红外测温、带电检测 [3] - 坚持"能带不停"原则，优先采用带电作业方式处置缺陷 [3] 技术应用与创新 - 配网中心引入配网自动化系统、智能巡检机器人等先进技术 [3] - 国网秦州区供电公司以数据融合共享为基础，开展运检业务全过程监控 [4] - 通过数据分析查找设备问题，及时掌握重过载配变数据 [4] - 生产管理方式从"传统人工驱动"向"数据智能驱动"转变 [4] - 配网自动化系统和智能巡检机器人实现对配网设备的实时监控和智能诊断 [4] 用户服务与保障 - 加强市、县两级指挥中心人员力量，强化对低电压、重过载、抢修情况的监督管控 [3] - 各县区公司对配网设备进行全面排查，确保电力供应稳定性和可靠性 [3] - 国网麦积区供电公司组织工作人员走村入户，开展夏季用电检查和安全用电宣传 [3] - 开通"高温保电绿色通道"，对养老院、医院等重点场所实行"一对一"保电服务 [4] - 加强对重要用户、重点区域的供电保障，特别是医院、广场、交通枢纽等关键场所 [4]