报告核心观点 - 中国香港地区稳定币发行监管细则落地，申牌在即，利好具备跨境支付等场景的公司 [2][5] - 谷歌 AI 搜索进展顺利，云需求高增，上调营收和净利润预测，维持“增持”评级 [2][7] - 药明康德 2025 年上半年业绩超预期，上调全年业绩指引，维持“增持”评级 [2][11] 综合金融行业 - 2025 年 7 月 29 日中国香港金管局发布稳定币发行相关监管文件，是 8 月 1 日执行的《稳定币条例》的补充，明确多项内容 [3][17] - 申请人须为中国香港注册法团或认可机构，财政资源不少于 2500 万港元已缴股本或可自由兑换货币；申请流程含多环节；储备资产有范围和计价要求；发行人需监控反洗钱；原有发行人最晚 2025 年 10 月 31 日前申请牌照 [4][18] - 香港稳定币发行利好行业发展，牌照或优先给有跨境支付等场景公司，推荐连连数字等公司 [5][6] 海外科技（谷歌） - 调整谷歌 2025E - 2027E 营收和净利润预测，基于 2025 年 PE 25X 调整目标价至 237 美元，维持“增持”评级 [7] - 25Q2 谷歌营收、经营利润、净利润同比增长，多项核心业务双位数增长，谷歌云收入和利润率提升 [8] - AI 搜索进展顺利，Token 调用量翻倍，多模态搜索渗透加速，搜索大盘稳固；云需求高增，上调 2025 年 Capex 指引且 2026 年将继续增长 [9][10] 医药生物（药明康德） - 上调药明康德 2025 - 2027 年盈利预测，采用 PE 方法估值，对应目标价 122.26 元，维持“增持”评级 [11][28] - 2025 年上半年公司收入、利润、在手订单增长，经调整归母净利率提升，美国和欧洲客户收入增长 [12][28] - TIDES 业务收入和在手订单增长，推进泰兴多肽产能建设；上调全年业绩指引，聚焦核心业务有望提升净利率 [12][29] 汽车行业 - 预计 2025 年国产重卡销量 105.6 万台，同比增长 17%，新能源渗透率达 15%，推荐潍柴动力等公司 [21] - 6 月国产重卡销量同环比增长，1 - 6 月累计销量增长，以旧换新政策促进需求；销量结构上重型载货车占比走强 [21][22] - 6 月天然气重卡销量下滑，新能源重卡销量增长，天然气重卡渗透率有望提升 [23] 钢铁行业 - 上周钢材需求环比下降，产量下降，总库存维持下降，高炉和电炉开工率及产能利用率有变化 [24] - 上周盈利率环比上升，预期铁矿进入宽松周期，行业盈利中枢有望修复 [25] - 需求有望企稳，供给维持收缩预期，维持“增持”评级，推荐宝钢股份等公司 [26][27] 金融工程 专题报告 - 使用 GRU、TCN 模型训练深度学习因子，介绍模型训练过程 [30] - 单因子选股在中小市值股票池超额更高，GRU 模型表现略好，预测 10 日收益模型超额收益略高 [31] - 复合因子选股效果好于单因子，构建指数增强策略有不同超额收益表现 [33] 周报 - 截至 2025 年 7 月 25 日，固收 + 基金规模和产品数量情况，上周新发产品，各类型基金业绩中位数分化 [35] - 2025Q3 逆周期配置模型给出宏观环境预测，7 月以来大类资产表现；7 月行业 ETF 轮动策略关注部分 ETF，组合有收益表现 [36] - 股债混合策略和量化固收 + 策略有不同收益表现，调整配置和叠加策略后收益有变化 [37] 新材料产业 发展动态 - 7 月 21 日八亿时空建成国内首条百吨级半导体 KrF 光刻胶树脂产线，预计 2025 年下半年实现千万级收入 [38][40] - 旭阳集团国内首套氨基醇产业化装置投产，填补国内空白，新工艺有优势，氨基醇应用广、附加值高 [39][40] 投融资动态 - 7 月 25 日厦门恒坤新材料科技股份有限公司首发事项被暂缓审议，该公司从事集成电路关键材料业务 [40] 二级市场动态 - 2025.7.21 - 2025.7.25 万得新材料指数上涨 4.15%，沪深 300 指数上涨 1.69% [40]

行业复苏与增长 - 2025年6月全国重型卡车销量为9.79万辆，同比增长37.14%，环比增长10.25%，呈现同环比"双增"且连续三个月环比增长超越季节性因素 [1] - 2025年上半年新能源重卡累计销售7.92万辆，同比增长1.86倍，行业渗透率突破26.03% [1] - 重卡市场在政策与需求双重驱动下进入复苏通道，全年销量有望超预期增长 [1] 新能源重卡发展 - 新能源重卡在中短途货运市场持续热销，部分大电量车型已应用于中距物流场景，电动重卡市场表现屡创佳绩 [2] - 国家及地方政府持续出台支持政策，涵盖补贴、路权优化、充换电设施建设等，加速传统重卡向新能源转型 [2] - 全国重卡电动化率刚超过10%，远低于乘用车的50%，但增长速度较快 [3] 政策推动与影响 - 2025年3月18日交通运输部等印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，国三、国四排放标准的营运货车及燃气车纳入补贴范围 [6] - 以旧换新政策已覆盖全国多数省市，政策细则落地激发市场需求，重卡行业呈现结构性增长趋势 [6] - 政策补贴力度增强，用户更新意愿显著提升，新能源重卡成为政策红利最直接受益者 [7] 市场需求与驱动因素 - 2025年上半年工业投资同比增长10.3%，基础设施投资同比增长4.6%，为重卡市场提供工程类需求支撑 [9] - 2017-2018年采购的重卡逐步进入更换周期，叠加以旧换新政策刺激，工程类重卡更新需求或将显著放大 [9] - 重卡企业在"一带一路"共建国家展现出较强竞争力，出口需求稳步增长 [9] 企业动态与技术进展 - 中国重汽、一汽解放、潍柴动力等龙头企业市场份额稳固，销量稳步回升 [11] - 潍柴动力2024年底发布全系列新能源动力电池产品，在动力电池热管理、智能管理等领域取得突破性进展 [11] - 商用车企业加速技术布局，推动排放标准升级和新能源产品普及，新能源重卡行业有望迎来更广阔发展空间 [3][11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：重卡行业 - **公司**：福田汽车、中国重器A、潍柴动力 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：看好重卡国内产业链，内销为主的头部车企业绩会受拉动，重卡行业今年有机会达100万台销量 [1][5][11] - **论据**： - 2025年版国四以旧换新政策开始落地，多地出台具体实施细则，距全国全面落地渐近，与去年国三以旧换新过程类似但基数更大 [1][2][4] - 政策拉动效果预计全年在5 - 10万台左右，虽难测算具体置换量，但可横向比较车企弹性，内销为主的头部车企业绩会受拉动 [4][5] - 以旧换新带动的销量有杠杆效应，可变利润率指标显示边际利润较大，汽车行业产能利用率不高且研发费用已投入，经营杠杆明显 [6][7] - 新能源重卡渗透率可能从20%再提升，其背后经营杠杆更高，对行业盈利能力带动重要 [8][9] - 今年前4个月重卡国内零售销量在无政策情况下同比持平，内生置换动能尚可，政策落地会明确置换节奏，有希望使国内销量冲70万台以上，加上出口30万，行业有机会达100万台 [10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 去年4月底国家首次针对重卡以旧换新做指引，地方具体执行11月铺开，间隔约3个月；今年1月提出指引，5月部分省市开始落地，间隔更长但因基数大仍符合预期 [2][3] - 去年补贴国三报废更新，满足要求的国二国三老车约二三十万台；今年国四以旧换新基数明显更大，存量约七八十万 [3][4] - 政策补贴9 - 14万，测算可变利润率时用销售毛利率减掉营业税和销售费用 [4][6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价21.00元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 中国重汽Q1营收同环比双增，但归母净利润略低于预期，或因产品和市场结构变化；展望2025年，重卡以旧换新政策范围扩大，行业销量或破百万辆，公司作为头部企业将率先受益，提升盈利兑现能力 [1] - 2025年重卡内需改善，以旧换新政策落地、上下游情况良好、新能源重卡需求增长，公司单车盈利有望改善，释放利润弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - Q1营收129.1亿元，yoy+13%，qoq+14%；归母净利润3.10亿元，yoy+13%，qoq - 43%，略低于预期 [1] - Q1毛利率7.1%（yoy - 0.7pct，qoq - 4.5pct），归母净利率2.4%（yoy + 0.01pct，qoq - 2.4pct），盈利能力环比下滑 [2] - Q1期间费率yoy - 0.2pct/qoq - 0.03pct，销售费用率yoy - 0.1pct/qoq - 0.3pct至0.7%，管理费用率yoy - 0.2pct/qoq + 0.05pct至0.6% [2] 行业趋势 - 2025年重卡以旧换新政策范围扩大至国四车与LNG车，4 - 5月政策或在各省市逐步落地，Q2行业景气度有望向上 [3] - 2025年重卡上游需求好、下游库存健康，价格战趋缓，部分厂商提价，头部企业受益量价齐升 [3] - 新能源重卡需求向上，3月纯电动重卡终端销量1.4万辆（yoy + 183%，mom + 79%），全年渗透率有望高速增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年EPS为1.50/1.72/2.12元的预测 [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13倍，给予公司2025年14倍PE，目标价21.00元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|42,070|44,929|54,084|61,189|62,267| |+/-%|45.96|6.80|20.38|13.14|1.76| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,080|1,480|1,761|2,023|2,487| |+/-%|405.52|36.96|19.00|14.89|22.93| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.92|1.26|1.50|1.72|2.12| |ROE(%)|7.59|9.85|11.15|11.88|13.27| |PE(倍)|18.54|13.54|11.38|9.90|8.05| |PB(倍)|1.36|1.31|1.23|1.13|1.02| |EV EBITDA(倍)|3.78|3.39|3.10|1.48|0.45|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|2025E利润（亿元）|2026E利润（亿元）|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |000338 CH|潍柴动力|1,284|126|144|10.18|8.90| |600166 CH|福田汽车|209|15|19|14.06|11.14| |301039 CH|中集车辆|121|14|17|8.34|7.23| |600031 CH|三一重工|1,671|85|106|19.65|15.74| |平均||| | |13.06|10.76|[12]

财务表现 - Q1营收129 1亿元 yoy+13% qoq+14% [1] - Q1归母净利润3 10亿元 yoy+13% qoq-43% 略低于预期(3 25-3 35亿元) [1] - Q1毛利率7 1% yoy-0 7pct qoq-4 5pct [2] - Q1归母净利率2 4% yoy+0 01pct qoq-2 4pct [2] - Q1期间费率yoy-0 2pct qoq-0 03pct 销售费用率0 7% yoy-0 1pct qoq-0 3pct 管理费用率0 6% yoy-0 2pct qoq+0 05pct [2] 行业动态 - 25年重卡以旧换新政策范围扩大至国四车与LNG车 预计全年销量破百万辆(yoy+13%) [1][3] - Q1重卡批发销量yoy-3% qoq+21% 下游库存健康 价格战趋缓 [2] - 3月纯电动重卡销量1 4万辆 yoy+183% mom+79% 新能源渗透率加速提升 [3] 公司前景 - 作为头部重卡企业 有望受益行业复苏 释放业绩弹性 [1][3] - 通过产品结构改善 规模效应 降本增效等措施 25年单车盈利有望提升 [3] - 预计2025-2027年EPS为1 50/1 72/2 12元 给予25年14倍PE 目标价21 00元 [4]