财务与毛利率 - 2025年公司整车毛利率下滑，主要受新能源重卡业务规模快速扩张影响，该板块目前盈利水平相对平缓 [3] - 2025年配件毛利率同比下滑，主要因后市场公司为促进整车销售及服务化转型，合理调整了配件价格 [3] - 公司将通过全价值链营销、降本、智能制造升级及提升后市场与金融业务利润贡献等多措并举修复毛利率 [3] 新能源重卡业务 - 2025年国内新能源重卡终端销售23.1万辆，同比上涨182% [3] - 2026年3月，新能源重卡终端销量预计环比上涨超过1.6倍，同比增长超过30% [3] - 2025年公司新能源重卡累计销售近1.8万辆，同比增长190%以上，表现优于行业水平 [3] 天然气重卡业务 - 2026年3月，天然气重卡预计实现两位数同比增长，环比增长超2倍，同比增速接近30% [3][4] - 市场增长受益于油气价差拉大及“两新”政策延续的提振 [4] 出口业务 - 公司产品主要依托重汽国际公司出口，该公司已连续21年保持行业出口第一 [5] - 2025年公司出口销量在公司总销量中的占比近一半，市场份额稳步提升 [5] 子公司经营 - 车桥公司主要为集团内部配套，拥有稳定需求和较好盈利水平，2025年底获高新技术企业认定，2025至2027年间可享受税收优惠 [5] - 后市场公司专注于配件销售与售后服务，未来将拓展高附加值业务，集团正推进后市场业务对各二级公司的全面覆盖 [5] 分红政策 - 公司经营业绩稳健增长，为提升分红比例提供保障，同时需遵循监管及山东省国资委对现金分红的要求 [6] - 公司将在夯实业绩的前提下，坚持稳健分红政策，并努力在条件允许时持续提高现金分红比例 [7]

行业整体态势 - 3月重卡市场迎来传统销售旺季，头部企业接连斩获大单，为一季度市场收官画上圆满句号 [1] - 行业竞争进入白热化，传统巨头全面出击，新势力加速突围 [25] - 市场呈现新能源与出口双轮驱动的显著特征 [25] - 一批大额订单落地与批量交付，夯实了主机厂一季度“开门红”成果，并为二季度市场注入更强信心 [25] 一汽解放 - 3月7日举办鹰腾产品上市发布会，与多家核心物流企业签署战略协议，共收获意向订单**1857辆** [1] 中国重汽 - 3月下旬，豪沃重卡在呼伦贝尔、河北邢台、安徽三地实现批量交付，共计**92辆**，用于油田供液、煤炭运输、工程与粉罐运输 [2] - 3月初，汕德卡在河南举行TIR中置轴跨境运输车辆批量交付仪式，签约**100辆**，首批交付**50辆** [4] 东风商用车 - 3月30日，东风商用车与湖北楚道氢能等企业合作，推进完成**1500辆**东风氢能重卡的批量销售与落地应用，车型覆盖牵引车、载货车、渣土车、搅拌车及洒水车等多场景 [6] - 3月28日，在福建漳州举行**100辆**新能源牵引车签约暨首批**40辆**交付仪式 [9] - 3月中旬，东风天龙KH上市品鉴会活动在五大城市举办，截至当时已实现订单**1253辆** [9] - 3月10日，东风新疆在成都举行东风畅行牵引车**600辆**战略签约暨批量**200辆**交车活动 [9] - 3月12日，东风拓行X7-C自卸车在新疆库尔勒举行区域首发暨首批**50辆**交付仪式，活动现场再次签约**200辆** [9] 东风柳汽乘龙 - 3月20日，乘龙翼威5纯电牵引车在佛山上市，现场订车**106辆** [11] 福田汽车 - 3月初，与非洲尼日利亚丹格特集团签署战略合作协议并举行车辆交付仪式，此次物流运输项目订单超**千辆**，产品涉及CNG牵引车和半挂车 [13][15] 比亚迪 - 3月10日，在郑州向河南客户交付**50辆**纯电动自卸车，将投入郑州航空港经济综合实验区建设 [17] 零一汽车 - 3月26日，在四川雅安完成**50辆**“小满好运来”车型的战略签约，并首批交付**20辆**新车 [19] - 几乎同时，在广东惠州完成**100辆**战略签约暨首批**30辆**交付 [19] - 在河北沧州黄骅港完成**100辆**战略签约暨首批**10辆**交付 [19] DeepWay深向 - 3月26日，与腾运物流在四川雅安举行**100辆**签约暨**50辆**智能新能源重卡交付仪式，并携手宁德时代启动成-雅-甘重卡走廊项目 [21] 载合卡车 - 3月6日，举行长三角战略发布暨与玄通股份**百辆**新能源重卡战略签约仪式 [22][23]

文章核心观点 - 安丰物流通过近5年规模化运营实践，验证了特百佳动力电驱系统在新能源重卡上的卓越表现，其动力稳、能耗低、故障率低及高效服务保障，使车队实现“人歇车不歇”，整体运营收益相比传统燃油车提升20%-30% [1][4][9] 安丰物流公司概况与运营场景 - 安丰物流是秦皇岛地区规模领先的专业运输企业，为安丰集团提供全流程物流保障，日均运输量稳定在10万吨左右 [3] - 公司运营车辆总数达550辆，其中90%（即495辆）为纯电动重卡，并且全部搭载特百佳电驱系统 [3] - 运输场景固定且严苛，路线为港口至钢厂专线，全程国道，运输半径集中在150-170公里，单车往返里程300-400公里，日均运营里程约600公里，大部分车辆每天跑1-2趟，全年全天无休 [3] - 运营模式具有“重载、高频、长时效”的特点，对车辆动力、稳定性及经济性要求极高 [4] 选择特百佳动力的原因 - 市场占有率高：看中特百佳在秦皇岛当地市场占有率高达70%，用户口碑扎实 [6] - 产品成熟且适配性强：产品成熟度高，单双电机布局齐全，能适配不同重载运输场景 [6] - 服务网络完善：服务能跟上500多辆车的运营节奏，满足大型车队需求 [6] - 注重实际运营与长期保障：车队管理者选品不只看参数，更看重实际运营表现与长期保障能力 [6] 特百佳电驱系统的性能表现 - 稳定性卓越：最早一批2021年投入运营的车辆已行驶70万公里，电驱系统几乎没出过故障，从未因动力问题耽误运输，直接支撑起“人歇车不歇”的运营模式 [7] - 动力配置科学：主力线路使用单电机系统，承担高频次、大里程运输；近期新增的100辆纯电动重卡全面选用双电机系统，针对长距离、大坡度、高载重工况进行强化，提升整体运力与适应性 [7] - 运营经济性显著：搭载特百佳电驱系统的纯电动重卡运营成本大幅下降，公司整体收益相比燃油车时代提升20%-30% [9] - 驾驶舒适性高：电机运行平顺、噪音低、震动小，长时间驾驶不易疲劳，提升驾驶员安全性与满意度，间接降低违章与事故率 [9] 特百佳的服务保障体系 - 建立全周期专属服务：为安丰物流单独建立服务保障群，集合技术工程师、服务专员、售后负责人，提供全系产品技术支持，驾驶员可随时反馈问题并获得远程指导 [11] - 设立前置配件储备库：直接在安丰物流设立前置配件库，足额储备电机、电控、变速箱等关键配件，实现现场调取，大幅缩短维修时间 [12] - 开展客户深度走访：通过“客户关怀万里行”活动，厂家高层与技术团队亲临一线，面对面倾听运营痛点、现场解决问题，并就双电机新车使用、保养、维保给出专业指导 [14] 合作成果与未来展望 - 合作历程：从2021年首批新能源车辆试点开始合作，至今已支持安丰物流实现550辆新能源重卡的大规模运营，以及从单电机到单双电机科学搭配的发展 [16] - 未来计划：安丰物流将继续与特百佳深度携手，依托其稳定可靠的电驱产品与高效贴心的服务保障，持续提升运输效率、降低运营成本、强化公司核心竞争力 [16]

市场与产销表现 - 2026年1-2月中国重卡市场累计销售17.89万辆，为近五年最高，同比增长17% [2] - 公司目前生产经营情况良好，在手订单充裕，总体产销较去年同期保持良好增长态势 [2] - 2025年公司产品出口占总销量比重近50% [5] - 重汽国际公司出口业务已连续21年稳居行业第一 [5] 新能源业务发展 - 2025年国内新能源重卡行业终端销售23.1万辆，同比大涨182% [3] - 2025年公司新能源重卡累计销售近1.8万辆，同比增长超190% [3] - 2026年1-2月国内新能源重卡行业累计销售2.35万辆，同比增长54% [3] - 公司将持续深耕新能源领域，推进产品技术创新与场景化应用 [3] 公司治理与股东回报 - 公司经营业绩呈稳健上升态势，为稳步提升分红比例提供保障 [4] - 作为国有企业，公司积极响应监管及山东省国资委关于现金分红的要求和指引 [4] - 公司将在夯实经营业绩基础上，统筹业务发展与股东回报，保持稳健分红政策导向 [4] - 未来在条件允许前提下，公司将持续提高现金分红比例 [4] 子公司与业务板块 - 车桥公司为控股子公司，主要向重汽集团内部整车单位供货，拥有稳定配套需求和良好利润 [4] - 车桥公司于2025年底获高新技术企业认定，2025-2027年享受税收优惠，盈利能力将增强 [4] - 后市场公司为全资子公司，专注于配件销售与服务，公司将推动其业务模式创新与产业链延伸 [4][5]

公司战略与技术发布 - 奇瑞商用车发布FSCV未来超级商用车计划，以“零碳+AI”为核心，勾勒下一代商用车技术路线图 [1] - 联合重卡作为奇瑞商用车重卡板块重要承载者，通过春季新品发布会，展示如何以核心技术驱动产品升级，助力集团冲刺2030年年销百万辆的战略目标 [1] 行业市场前景 - 中国重卡市场正经历深刻变革，业内预计到2030年新能源重卡渗透率将突破60% [3] - 目前新能源重卡仅占保有量的4%，这意味着超过400万辆的市场缺口 [3] - 公路货运占比连续两年稳定在73.8%，货运总量同比增长4.1%，为行业发展提供坚实支撑 [3] - 新能源化已成为重卡行业“当之无愧的主航道” [3] 公司市场表现与核心技术 - 联合重卡2025年年度销量实现725%的同比增幅，增速位居行业第一，成功跻身行业十强 [5] - 公司以凤麟智控与云途增程两大核心技术为引擎，开启产品矩阵全新布局 [5] - 凤麟智控是一个整合了电机、变速箱、热管理、高压控制、网联控制、线控制动等全域算法的整车控制器，通过高速算力实现全局最优决策 [6] - 凤麟智控系统支持坡路识别、载荷识别，结合云端路况计算自动匹配最优驾驶策略，并设置了1300多种故障预测机制，可实现预见性维护 [6] - 云途增程首创路径感知型能量管理系统，可提前根据目标行程规划发电节奏 [8] - 云途增程专用增程器每升柴油可发4.2度电，相同油耗下比传统油车跑得更远 [8] - 云途增程搭载400kWh-600kWh大容量电池包，能量回收速度比小电池方案快3倍，单次续航可达1400公里 [8] 产品矩阵与具体车型 - 基于核心技术，联合重卡形成清晰产品矩阵：麒麟平台采用中央双驱动结构，覆盖牵引车、自卸车等复杂工况车型 [11] - 凤凰平台主打电驱动桥方案，在良好铺装路面能量效率比中央驱动高15%-20%，更适配干线运输场景 [11] - 电凤凰作为凤凰平台首款纯电产品，定位“500公里干线最优选择”，采用第三代共腔油冷电驱桥技术，扁线电机转换效率达98%以上 [13] - 电凤凰最大可配600kWh电池，支持三枪充电、液冷超充、换电等多种补能方式，20%-80%充电最快仅35分钟 [13] - 电凤凰采用侧置电池布局，整车重心低至1.5米，行驶更稳定且不占用后窗空间 [13] - 云凤凰融合了凤麟智控与云途增程两大技术，磷酸铁锂版本单次续航可达1400公里，已获得西亚、欧洲多个海外客户的采购意向 [15] 技术优势与用户价值 - 行业主流增程产品电池多在100度以下，纯电里程短，在长下坡时存在能量回收制动效果消失的安全风险 [10] - 联合重卡的大电池方案既能满足偶发长途需求，又能保证持续能量回收，用户不需要为偶尔的长途需求支付额外成本 [10] - 云凤凰解决了用户对没电、冬季开暖风、排队充电的担忧，大电池保证长下坡持续能量回收 [15] - 公司通过极端环境测试验证产品可靠性，研发团队累计行程超两万公里，确保产品针对各类使用工况的完美适配 [15]

行业展望与公司战略 - 预计2026年重卡行业规模在120万辆左右，行业将迎来政策牵引、需求复苏等多重动力 [2] - 2026年公司将聚焦细分市场锻长补短、新重产品推广及践行全价值链营销三大方向 [10] - 公司自2018年至今已累计分红派发现金股利超过人民币40亿元，2025年现金分红总额占归母净利润比例计划为58% [11] 2025年业绩与增长驱动 - 公司2022年至2025年产销量年均复合增长率达21.9%，2025年销量同比增长30.8% [4] - 业绩增长主要得益于产销量持续增长，其中出口业务表现尤为突出 [4] - 2025年公司整车毛利率下滑主要受新能源重卡业务规模快速扩张影响，该板块目前盈利水平相对平缓 [7] 市场表现与产品竞争力 - 2025年公司在柴油快递牵引车市场占有率同比提升8.4个百分点，跃居行业第一 [3] - 公司在工程车、专用车等十余个细分市场保持市占率行业第一 [3] - 2025年公司出口占总销量比重近五成，市场份额持续位居国内重卡行业前列 [5] - 产品出口覆盖全球150多个国家和地区，深耕非洲、东南亚等重点市场 [6] 新能源业务发展 - 2025年国内新能源重卡终端销售23.1万辆，同比大涨182% [6] - 公司2025年新能源重卡累计销售近1.8万辆，同比增长190%以上 [6] - 在政策、技术、市场驱动下，重卡行业新能源渗透率预计达到35%以上 [7] 海外业务与子公司情况 - 公司出口业务通过重汽国际公司实现，其出口业务已连续21年稳居行业第一 [5] - 控股子公司济南车桥公司被认定为高新技术企业，2025-2027年可享受税收优惠政策 [9] - 全资子公司济南后市场公司专注于配件销售与服务，致力于提升客户全生命周期服务体验 [9] 具体市场与产品策略 - 公司看好天然气重卡市场，认为国际能源价格波动影响有限，燃气车运营成本仍相对较低 [8] - 2026年公司将通过豪沃KS/TS等新产品上市，争取在长途干线物流等市场实现市占率大幅提升 [4] - 公司将通过全价值链降本、智能制造升级及提升后市场业务利润贡献等多措并举修复毛利率水平 [8]

行业趋势 - 新能源重卡市场已从产品竞争转向场景、服务与全生命周期价值的综合较量，用户关注点从"要不要买"转变为"买哪款"和"如何高效运营车队" [1] - 行业竞争维度已从过去"抢产品"升级为"抢场景、抢服务、抢用户认可"的全方位体系化作战，目标是从"销量第一"向"用户首选"跨越 [9] 公司战略与产品发布 - 公司将于3月31日举办"客户运营大会暨新品发布会"，发布全球首创"魔擎"双电机技术，该技术可根据工况智能调配动力，实现满载爬坡时动力更澎湃，高速巡航时更节能 [1] - 以双电机技术为核心，公司将推出2026年"1+7"全系新品矩阵，包括SE882、平顶693等7款车型，覆盖从短倒到长途、从重载到标载的细分场景 [3] - 其中，SE588魔塔换电版一次换电续航可达890公里，旨在解决长途用户的里程焦虑；SE636车型自重仅10.6吨，专为快递快运设计，实现运力无损失 [3] - 此次产品发布标志着公司已具备为不同运营场景提供最优解的能力，实现了从技术突破到产品落地，精准回应用户多元需求 [3] 软件与服务升级 - 公司将发布"智运通3.0"智能车队管家系统，标志着其从提供运输载体向提供物流体系化服务转型，进入"硬件+软件"双轮驱动阶段 [4][7] - 智运通3.0系统实现"人-车-电-货-财"全链路数据数字化贯通，目标是通过智能化管理实现车队"少人化"运营 [5] - 系统具体功能包括：通过前碰撞预警、车道偏离预警等提升安全；精确分析电耗数据以优化能耗；在线完成车辆调度与充换电管理以实现运营可视化与便捷化 [5] - 公司升级自有IP形象"卡圣"，深度诠释其"厂家直销、厂家直服"的商业模式，旨在构建竞争护城河 [7] - "厂家直销"模式实现客户需求直达研发端、量身定制运营方案，并依托集团信用背书确保承诺兑现，消除中间环节 [7] - "厂家直服"模式承诺"12127"服务标准，包括1刻钟回复、2小时到达、1天解决一般故障，并配备超过300名技术专家和100余名工艺人员提供24小时支持 [9]

公司近期市场表现 - 2026年3月，公司完成新一轮12亿元融资，并在终端市场掀起强劲的“热销潮”[1] - 3月下旬，公司累计完成了数百辆的战略签约与交付，释放出强烈的增长信号[1] - 3月26日，公司在四川雅安与大客户现场完成50辆“小满好运来”车型的战略签约，并首批交付20辆新车[2] - 在广东惠州完成了100辆战略签约暨首批30辆交付[4] - 在河北沧州黄骅港完成了100辆战略签约暨首批10辆交付[4] 行业发展趋势 - 新能源重卡正从“政策驱动”加速迈向“市场爆发”的关键节点[5] - 2025年国内新能源重卡渗透率已突破28%[5] - 2026年1-2月，行业累计实销2.35万辆，同比增长超54%，渗透率攀升至30.58%，行业油电结构转型趋势愈发清晰[5] 公司核心技术优势 - 公司精准卡位核心赛道，凭借自研集成电驱桥技术打造出极具市场竞争力的产品[7] - 主力车型“小满好运来”搭载矩石2.0创新4合1集成电驱桥，集电机、变速箱、取力器、车桥于一身，采用轻量化铝合金骨架与低风阻设计[7] - 该电驱桥系统综合效率（含电控）高达94%，较传统外挂式电驱桥高出2个百分点以上，每年可为物流用户节省电费超3万元[7] - 产品成功适配港口短倒、山区复合型运输、快递快运等多个细分场景，精准匹配不同用户的运营需求[7] - 2026年，公司将在港口、山区复合型运输、快递、快运等场景持续发力，推出更多定制化产品[7] 公司商业模式创新 - 公司推行“全生态经销商”模式，经销商是与公司深度绑定的“利益共同体”，涵盖物流运营、充电站布局、售后服务、二手车交易、电池回收等全链条服务[11] - 该模式为客户提供一站式一体化解决方案，大幅降低客户购车、用车成本，提升用户体验，并帮助公司快速打通终端渠道[11] - 公司推出五级阶梯式经销商股权激励计划，以销量为核心指标，让经销商共享企业发展红利，充分调动经销商的积极性[11]

核心观点 - 美银证券首次覆盖金力永磁，H股目标价24港元，A股目标价36元，评级均为“买入” [1] - 看好公司在新能源重卡及人形机器人带动下的市场扩张潜力、上游原材料供应稳定、客户黏性高、市占率快速增长，以及现时估值并不昂贵 [1] 公司业务与市场地位 - 金力永磁是全球领先的高性能钕铁硼永磁材料生产商 [1] - 公司已与全球领先的电动车及人形机器人制造商建立长期合作关系 [1] 行业与竞争壁垒 - 高性能磁材行业技术门槛高、认证周期长 [1] - 客户一旦成为核准供应商，通常会签订长期合约并与下游伙伴共同开发产品 [1] 供应链与成本优势 - 公司通过与中国两大稀土供应商签订长期合约，以低于现货价约10%的价格锁定原材料供应 [1] 增长驱动因素 - 市场扩张潜力受新能源重卡及人形机器人带动 [1] - 公司市占率快速增长 [1]

投资评级与目标价格 - 报告对中集车辆的投资评级为“增持” [2][5][11] - 报告给出的目标价格为10.75元 [5][11] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为中集车辆在国内明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间 [2][11] - 报告认为公司的北美业务随行业景气度提升空间较大，期待2026年美国半挂车需求在年中逐步复苏 [2][11] - 报告预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为209.6亿元、230.3亿元、255.6亿元，归母净利润分别为12.6亿元、14.5亿元、16.4亿元 [11] - 考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2026年16倍市盈率估值 [11] 财务表现与预测 - 2025年全年实现营业收入201.8亿元，同比下降3.9%；归母净利润9.0亿元，同比下降16.8% [11] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入51.7亿元，同比基本持平，环比下降1.8%；归母净利润2.9亿元，同比增长16.1%，环比增长28.7% [11] - 盈利能力方面，2025年毛利率为15.9%，同比下降0.4个百分点；净利率为4.6%，同比下降0.6个百分点 [11] - 25Q4盈利能力环比提升，毛利率为18.0%，同比持平，环比提升2.5个百分点；净利率为5.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [11] - 财务预测显示，2026年至2028年营业收入预计同比增长率分别为3.9%、9.9%、11.0% [4] - 同期归母净利润预计同比增长率分别为39.4%、14.8%、13.3% [4] - 预计每股净收益（EPS）将从2025年的0.48元增长至2028年的0.87元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.1%逐步提升至2028年的10.8% [4] 业务亮点与市场地位 - 在“星链计划”带动下，公司挂车产品连续13年全球市占率第一 [11] - 2025年，公司液罐车在国内逆势达到市占率26.5%，稳居行业龙头 [11] - 通过“星链计划”，提升了国内和全球南方市场的毛利率，2025年对新兴市场出口销量持续提升 [11] - 公司把握住了东南亚国家机会，在澳洲有本土化工厂，欧洲市占率继续领先 [11] - 新能源重卡方面，公司上装业务2025年EV-DTB产品同比取得100%以上的增长 [11] - 2025年国内EV-RT头挂列车取得了里程碑式的突破，且电动挂车国家层面相关法规已完成，为头挂列车业务发展提供政策保障 [11] 北美业务与行业展望 - 2025年北美半挂车业务受北美货运市场深度衰退、行业库存高企、客户采购需求收缩等多重因素冲击，经营业绩承压显著，量、收、利同步下滑 [11] - 公司利用库存储备应对关税挑战，完成了交付目标 [11] - 行业普遍预计美国公路货运的大车队的半挂车已到了不得不更换的地步，因为年度维修和保养成本正在稳步上升，开始影响大车队的毛利 [11] 估值与交易数据 - 基于2026年预测净利润，给予16倍市盈率（PE）得出目标价 [11] - 报告发布时，公司总市值为166.42亿元 [6] - 根据财务预测，公司2026年市盈率（现价&最新股本摊薄）为13.21倍，预计2028年将降至10.16倍 [4] - 当前市净率（P/B）为1.1倍 [7]