债券托管总量及结构 - 截至2026年2月末，中债登和上清所的债券托管总量为180.35万亿元，环比净增1.04万亿元，较2026年1月环比多增0.28万亿元 [6] - 利率债托管量为127.02万亿元，在银行间债券市场托管量中占比70.43%，环比净增加1.29万亿元 [6] - 信用债托管量为19.43万亿元，占比10.78%，环比净增加0.03万亿元 [6] - 金融债券（非政策性）托管量为12.88万亿元，占比7.14%，环比净减少472.10亿元 [6] - 同业存单托管量为18.77万亿元，占比10.41%，环比净减少0.26万亿元 [6] 债券持有者结构及变动 - 配置盘方面，政策性银行、商业银行持续增持，信用社、保险机构转变为减持；交易盘方面，证券公司持续增持、非法人类产品持续减持；境外机构持续减持 [7] - 分机构持仓行为：政策性银行、商业银行、证券公司增持利率债和同业存单，减持信用债；信用社增持同业存单和信用债，减持利率债；保险机构增持利率债，减持同业存单和信用债；非法人类产品和境外机构增持利率债和信用债，减持同业存单 [7] - 分券种托管变化：国债和地方债托管量环比续增，政金债托管量转变为减持，同业存单和企业债券托管量环比续减，中期票据、短融和超短融托管量环比续增，非公开定向工具托管量转变为增持 [7] - 主要增持主体：国债由政策性银行持续增持，地方债由商业银行持续增持，政金债由商业银行和境外机构持续增持，同业存单由商业银行转变为增持，中期票据由非法人类产品持续增持，短融和超短融由商业银行和非法人类产品增持 [7] - 主要减持主体：国债和地方债的信用社转变为减持，政金债由非法人类产品持续减持，同业存单由非法人类产品持续减持，企业债券由商业银行为主要减持主体，中期票据由证券公司持续减持，非公开定向工具由证券公司为主要减持主体 [7] 债市杠杆率观察 - 截至2026年2月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.52万亿元，环比减少4358.53亿元 [8] - 同期债市杠杆率为106.82%，环比降低0.32个百分点，同比上升0.63个百分点 [8][9]

债券市场托管数据 - 2026年2月债券托管总量环比多增[5] - 分品种看，利率债、信用债环比净增，金融债、同业存单环比净减[5] - 分机构看，配置盘中政策性银行、商业银行持续增持，信用社、保险机构转变为减持[5] - 交易盘中证券公司持续增持、非法人类产品持续减持，境外机构持续减持[5] 石化油服 (600871.SH/1033.HK) - 2025年公司实现营业总收入807亿元，同比-0.5%，实现归母净利润6.6亿元，同比+4.3%[6] - 2025年第四季度单季实现营业总收入255亿元，同比-2.5%，环比+41.1%，实现归母净利润-1030万元[6] - 2025年新签合同额创历史新高[6] 中石化炼化工程 (2386.HK) - 2025年公司实现营业总收入700.74亿元，同比+9.15%，实现归母净利润17.98亿元，同比-27.09%[6] - 2025年营收稳步增长，但海外分包施工项目拖累业绩[6] - 2025年新签合同额稳健增长，中石化集团内部合同额占比回升[6] - 国内外市场迎来新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益[6] 贝壳 (2423.HK) - 2025年公司实现营收/净利/Non-GAAP净利946/29.9/50.2亿元，同比+1.2%/-26.7%/-30.4%[8] - 2025年第四季度单季实现营收/净利/Non-GAAP净利222/0.8/5.2亿元，同比-28.7%/-85.7%/-61.5%[8] 山推股份 (000680.SZ) - 2025年公司实现营业收入146.2亿元，同比增长2.8%，归母净利润12.1亿元，同比增长9.9%[8] - 2025年归母扣非净利润11.9亿元，同比增长20.3%[8] - 2025年毛利率为21.5%，同比上升1.4个百分点，净利率为8.3%，同比上升0.5个百分点[8] - 2026年公司目标实现营收161亿元，较2025年营收同比增长约10.1%[8] - 2025年海外业务表现亮眼，公司有望受益于矿山、新能源产品需求提升[8] 阅文集团 (0772.HK) - 2025年公司实现收入73.66亿元人民币，同比-9.3%[9] - 2025年毛利润33.97亿元，同比下降13.4%，对应毛利率46.1%，同比下降2.2个百分点[9] - 2025年归母净亏损7.76亿元，而2024年亏损2.09亿元[9] - 漫剧成为新增量业务，需关注AI驱动下IP商业化变现进度[9] 腾讯音乐 (TME.N) - 2025年公司实现收入73.66亿元人民币，同比-9.3%[9] - 2025年毛利润33.97亿元，同比下降13.4%，对应毛利率46.1%，同比下降2.2个百分点[9] - 2025年归母净亏损7.76亿元，而2024年亏损2.09亿元[9] - 市场竞争导致订阅业务承压，但演出及周边业务增长强劲[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月债券托管总量环比多增，各券种托管量有增有减，不同机构持仓表现各异，债市杠杆率环比降低但同比上升[1][11] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2026年2月末，中债登和上清所债券托管量合计180.35万亿元，环比净增1.04万亿元，较1月末环比多增0.28万亿元[1][11] - 利率债托管量127.02万亿元，占比70.43%，环比净增1.29万亿元；信用债托管量19.43万亿元，占比10.78%，环比净增0.03万亿元；金融债券（非政策性）托管量12.88万亿元，占比7.14%，环比净减472.10亿元；同业存单托管量18.77万亿元，占比10.41%，环比净减0.26万亿元[1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘中政策性银行、商业银行持续增持，信用社、保险机构转变为减持；交易盘中证券公司持续增持、非法人类产品持续减持；境外机构持续减持[2][26] - 政策性银行、商业银行、证券公司增持利率债、同业存单，减持信用债；信用社增持同业存单、信用债，减持利率债；保险机构增持利率债，减持同业存单、信用债；非法人类产品、境外机构增持利率债、信用债，减持同业存单[2][26] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，政策性银行持续增持，信用社转变为减持，政策性银行增持4449亿元为主要增持主体，信用社减持934亿元为主要减持主体[28] - 地方债托管量环比续增，商业银行持续增持，信用社转变为减持，商业银行增持6173亿元为主要增持主体[28] - 政金债托管量转变为减持，商业银行、境外机构持续增持，非法人类产品持续减持，商业银行和境外机构分别增持222亿元、281亿元，信用社、非法人类产品分别减持596亿元、644亿元为主要减持主体[28] - 同业存单托管量环比续减，商业银行转变为增持，非法人类产品持续减持，商业银行增持1343亿元为主要增持主体，非法人类产品减持3473亿元为主要减持主体[28] - 企业债券托管量环比续减，商业银行为主要减持主体，减持42亿元[29] - 中期票据托管量环比续增，非法人类产品持续增持，证券公司持续减持，非法人类产品增持575亿元为主要增持主体，证券公司减持158亿元为主要减持主体[30] - 短融和超短融托管量环比续增，商业银行和非法人类产品为主要增持主体，分别增持35亿元、44亿元[30] - 非公开定向工具托管量转变为增持，证券公司为主要减持主体[30] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占69.15%、境外机构占5.14%、政策性银行占12.95%等[33][34] - 政金债持有者中商业银行占57.47%、非法人类产品占30.17%、境外机构占2.95%等[36][35] - 地方债持有者中商业银行占71.78%、非法人类产品占10.00%、政策性银行占11.83%等[39][38] - 企业债券持有者中非法人类产品占56.12%、商业银行占30.65%、证券公司占9.10%等[41][40] - 中期票据持有者中非法人类产品占60.74%、商业银行占25.02%、证券公司占4.38%等[43][44] - 短融超短融持有者中非法人类产品占62.47%、商业银行占31.26%、名义持有人账户（境内）占2.68%等[46][47] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占61.86%、商业银行占20.44%、名义持有人账户（境内）占8.09%等[48][49] - 同业存单持有者中非法人类产品占62.07%、商业银行占23.81%、政策性银行占2.55%等[51][50] 债市杠杆率观察 - 截至2026年2月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.52万亿元，环比减少4358.53亿元，杠杆率为106.82%，环比降低0.32个百分点，同比上升0.63个百分点[4][52]

债券托管总量及结构 - 截至2026年1月末，中债登和上清所的债券托管总量为179.31万亿元，环比净增7600亿元，较2025年12月末的环比增幅多增4600亿元 [6] - 分品种看，利率债托管量为125.73万亿元，环比净增加1.10万亿元；信用债托管量为19.40万亿元，环比净增加2500亿元 [6] - 金融债券（非政策性）托管量为12.93万亿元，环比净减少20亿元；同业存单托管量为19.03万亿元，环比净减少6600亿元 [6] 债券持有者结构及变动 - 从机构行为看，配置盘（如商业银行、信用社）普遍增配，交易盘中的证券公司增配，而非法人类产品及境外机构则持续减配 [7] - 分机构持仓看：商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单；信用社全面增持利率债、同业存单和信用债；证券公司增持利率债，减持同业存单和信用债；非法人类产品增持信用债，减持利率债和同业存单；境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [7] - 分券种托管变化看：国债、地方债、政金债托管量环比续增，商业银行是主要增持方；同业存单、企业债券、非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品是主要减持方之一；中期票据托管量环比续增，非法人类产品持续增持；短融和超短融托管量转为增持，商业银行为主要增持主体 [7] 债市杠杆率观察 - 截至2026年1月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.96万亿元，环比增加498.37亿元 [8] - 债市杠杆率为107.14%，环比与上月持平，同比上升0.84个百分点 [8]

债券市场托管与机构行为 - 截至2026年1月末，中债登和上清所的债券托管总量为179.31万亿元，环比净增0.76万亿元，较2025年12月末环比多增0.46万亿元 [1] - 分品种看，利率债、信用债环比净增，金融债、同业存单环比净减 [1] - 从机构持仓看，配置盘均表现为增配；交易盘中证券公司增配、非法人类产品持续减配；境外机构持续减配 [1] 房地产行业销售数据与观点 - 2026年1月，光大核心30城商品住宅(不含保障)成交金额为1，859亿元，同比-28.7%，成交均价为24，285元/㎡，同比-4.8% [2] - 同期，核心15城二手房成交面积同比+14.3%，一线城市二手房成交均价同比-9.8% [2] - 报告认为，随着供给侧逐步出清，优质龙头受益于竞争结构优化，有望实现经营业绩企稳回升，并推荐了招商蛇口、中国金茂等公司 [2] 有色金属与钢铁行业动态 - 报告指出，钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，依据包括2025年四季度上市钢企亏损情况已接近2024年Q3/Q4，以及2026年初钢铁出口政策缩紧 [3] - 报告认为，板块盈利有望修复到历史均值水平 [3] - 春节期间，SPDR黄金ETF持仓量总体微幅增加 [3] 全球金融市场表现 - A股市场主要指数普涨：上证综指收于4147.23点，涨0.72%；深证成指收于14475.87点，涨1.29%；创业板指收于3354.82点，涨1.41% [4] - 商品市场中，SHFE镍涨幅最大，收于141250元/吨，涨2.39%；SHFE铝收于23835元/吨，涨1.21% [4] - 海外市场方面，日经225指数收于58583.12点，涨2.20%；纳斯达克指数收于23152.08点，涨1.26% [4] - 外汇市场，美元兑人民币中间价为6.9321，跌0.13% [4] - 利率市场，DR001加权平均利率为1.384%，上涨1.66个基点；DR007为1.5066%，下跌4.79个基点 [4]

债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末，中债登和上清所债券托管总量为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [8] - 利率债托管量为124.63万亿元，占银行间债券市场托管量的69.80%，环比净增加0.69万亿元 [8] - 信用债托管量为19.15万亿元，占比10.73%，环比净增加0.02万亿元 [8] - 金融债券（非政策性）托管量为12.93万亿元，占比7.24%，环比净增加0.13万亿元 [8] - 同业存单托管量为19.69万亿元，占比11.03%，环比净减少0.62万亿元 [8] 债券持有者结构及变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘和境外机构均减持债券 [9] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 [9] - 商业银行和证券公司增持利率债，但减持同业存单和信用债 [9] - 非法人类产品增持利率债和信用债，但减持同业存单 [9] - 信用社和境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [9] - 国债托管量环比续增，政策性银行和商业银行持续增持，非法人类产品持续减持 [9] - 地方债托管量环比续增，债市各主要机构均表现为增持 [9] - 政金债托管量环比续增，商业银行持续增持，政策性银行转变为大幅减持 [9] - 同业存单托管量环比续减，政策性银行转变为增持，非法人类产品大幅减持 [9] - 企业债券托管量环比续减，债市各主要机构均表现为减持 [9] - 中期票据托管量环比续增，商业银行和非法人类产品为主要增持主体 [9] - 短融和超短融托管量环比续减，商业银行为主要减持主体 [9] - 非公开定向工具托管量转变为减持，商业银行为主要减持主体 [9] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元，环比增加8590.40亿元 [10] - 债市杠杆率为107.14%，环比上升0.54个百分点，同比下降1.10个百分点 [10]

日元贬值与日股上涨 - 日元贬值原因包括美日利差收窄持续性不强、国际收支结构失衡、日本经济恢复存在不确定性 [5] - 日本股市上涨受新一轮财政扩张、通胀带动企业盈利恢复、全球AI扩张周期影响 [5] - 展望2026年，日股有望维持高位，日元上半年继续承压，下半年或有反转可能，日债收益率曲线上半年熊陡，下半年熊平 [5] 2025年12月中国经济数据 - 展望2026年一季度，考虑到稳投资政策前置发力、出口和基建领先指标偏强、“以旧换新”资金提前下发，预计各项经济数据有望反弹，期待经济“开门红” [5] 2025年12月债券市场 - 截至2025年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [5] - 从机构持仓看，配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘、境外机构均减持债券 [5] 钢铁与金属行业 - M1 M2增速差已连续三个月回落 [6] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.96%、100.00% [7] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月末债券托管总量环比少增 各券种托管量有增有减 不同机构持仓有变动 债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末 中债登和上清所债券托管量合计178.55万亿元 环比净增0.30万亿元 较11月末环比少增1.18万亿元 [1][11] - 利率债、信用债、金融债环比净增 同业存单环比净减 利率债托管量124.63万亿元 占比69.80% 环比净增0.69万亿元 信用债托管量19.15万亿元 占比10.73% 环比净增0.02万亿元 金融债券（非政策性）托管量12.93万亿元 占比7.24% 环比净增0.13万亿元 同业存单托管量19.69万亿元 占比11.03% 环比净减0.62万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券 交易盘、境外机构均减持债券 [2][26] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 商业银行、证券公司增持利率债 减持同业存单、信用债 非法人类产品增持利率债、信用债 减持同业存单 信用社、境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [2][26] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增 政策性银行、商业银行持续增持 非法人类产品持续减持 [3][28] - 地方债托管量环比续增 各主要机构均增持 [3][28] - 政金债托管量环比续增 商业银行持续增持 政策性银行转变为大幅减持 [3][28] - 同业存单托管量环比续减 政策性银行转变为增持 非法人类产品大幅减持 [3][28] - 企业债券托管量环比续减 各主要机构均减持 [3][29] - 中期票据托管量环比续增 商业银行、非法人类产品为主要增持主体 [3][30] - 短融和超短融托管量环比续减 商业银行为主要减持主体 [3][30] - 非公开定向工具托管量本月转变为减持 商业银行为主要减持主体 [3][30] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中 商业银行占69.21% 境外机构占5.25% 政策性银行占11.61%等 [33] - 政金债持有者中 商业银行占56.73% 非法人类产品占31.54% 境外机构占2.82%等 [35] - 地方债持有者中 商业银行占71.83% 非法人类产品占9.83% 政策性银行占11.81%等 [37] - 企业债券持有者中 非法人类产品占55.48% 商业银行占31.29% 证券公司占9.09%等 [39] - 中期票据持有者中 非法人类产品占60.33% 商业银行占24.90% 证券公司占4.56%等 [41] - 短融超短融持有者中 非法人类产品占66.21% 商业银行占26.47% 名义持有人账户（境内）占2.97%等 [46] - 非公开定向工具持有者中 非法人类产品占62.22% 商业银行占20.31% 名义持有人账户（境内）占7.84%等 [43] - 同业存单持有者中 非法人类产品占63.66% 商业银行占22.09% 政策性银行占2.22%等 [45] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底 待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元 环比增加8590.40亿元 杠杆率为107.14% 环比上升0.54个百分点 同比下降1.10个百分点 [4][47]

债券托管总量及结构 - 截至2025年11月末，中债登和上清所债券托管总量合计为178.25万亿元，环比净增1.48万亿元，较10月环比多增0.17万亿元 [4] - 利率债托管量为123.94万亿元，环比净增1.46万亿元 [4] - 信用债托管量为19.13万亿元，环比净增0.27万亿元 [4] - 金融债券（非政策性）托管量为12.80万亿元，环比净增0.10万亿元 [4] - 同业存单托管量为20.31万亿元，环比净减0.39万亿元 [4] 债券持有者结构及变动 - 主要机构中，仅证券公司和境外机构的债券托管总量环比减少，其他机构均环比增加 [5] - 政策性银行、商业银行、非法人类产品增持利率债和信用债，但减持同业存单 [5] - 信用社和保险机构全面增持利率债、同业存单和信用债 [5] - 证券公司增持信用债，但减持利率债和同业存单 [5] - 境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [5] - 国债托管量环比续增，政策性银行和商业银行持续增持，证券公司转变为大幅减持 [5] - 地方债托管量环比续增，除境外机构减持外，其余主要机构均增持 [5] - 政金债托管量转变为增持，商业银行持续增持，证券公司转变为减持 [5] - 同业存单托管量转变为减持，商业银行持续减持，保险机构转变为增持 [5] - 企业债券托管量环比续减，除政策性银行外，各主要机构均减持 [5] - 中期票据托管量环比续增，商业银行和非法人类产品持续增持，境外机构持续减持 [5] - 短融和超短融托管量转变为减持，政策性银行持续增持，商业银行转变为减持 [5] - 非公开定向工具托管量转变为增持，商业银行和非法人类产品为主要增持主体 [5] 债市杠杆率观察 - 截至2025年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.05万亿元，环比减少3601.25亿元 [6] - 债市杠杆率为106.61%，环比下降0.29个百分点，同比下降1.37个百分点 [6]

债券托管总量及结构 - 截至2025年10月末债券托管总量达176.77万亿元 环比净增1.31万亿元 较9月末环比多增0.39万亿元 [4] - 利率债托管量122.49万亿元 在银行间债券市场托管量中占比69.29% 环比净增0.48万亿元 [4] - 信用债托管量18.86万亿元 占比10.67% 环比净增0.12万亿元 [4] - 金融债券（非政策性）托管量12.70万亿元 占比7.18% 环比净减0.07万亿元 [4] - 同业存单托管量20.70万亿元 占比11.67% 环比净增0.72万亿元 为下半年以来首次环比净增 [4] 债券持有者结构及变动 - 政策性银行和非法人类产品全面增持利率债、信用债和同业存单 [5] - 商业银行增持信用债但减持利率债和同业存单 [5] - 证券公司增持利率债但减持同业存单和信用债 境外机构持续减持同业存单和信用债 [5] - 国债托管量环比续增 证券公司大幅增持 信用社和保险机构减持 [5] - 地方债托管量环比续增 除商业银行减持外其余主要机构均增持 [5] - 同业存单托管量转变为增持 非法人类产品大幅增持 商业银行持续减持 [5] - 企业债券托管量环比续减 商业银行和非法人类产品为主要减持主体 [5] - 中期票据托管量环比续增 非法人类产品大幅增持 证券公司转变为减持 [5] - 短融和超短融托管量转变为增持 非法人类产品为主要增持主体 [6] - 非公开定向工具托管量环比续减 非法人类产品为主要减持主体 [6] 债市杠杆率观察 - 截至2025年10月底待购回质押式回购余额（估算）为11.41万亿元 环比增加781.5亿元 [7] - 债市杠杆率为106.90% 环比与上月基本持平 同比下降0.75个百分点 [7]