债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末，中债登和上清所债券托管总量为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [8] - 利率债托管量为124.63万亿元，占银行间债券市场托管量的69.80%，环比净增加0.69万亿元 [8] - 信用债托管量为19.15万亿元，占比10.73%，环比净增加0.02万亿元 [8] - 金融债券（非政策性）托管量为12.93万亿元，占比7.24%，环比净增加0.13万亿元 [8] - 同业存单托管量为19.69万亿元，占比11.03%，环比净减少0.62万亿元 [8] 债券持有者结构及变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘和境外机构均减持债券 [9] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 [9] - 商业银行和证券公司增持利率债，但减持同业存单和信用债 [9] - 非法人类产品增持利率债和信用债，但减持同业存单 [9] - 信用社和境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [9] - 国债托管量环比续增，政策性银行和商业银行持续增持，非法人类产品持续减持 [9] - 地方债托管量环比续增，债市各主要机构均表现为增持 [9] - 政金债托管量环比续增，商业银行持续增持，政策性银行转变为大幅减持 [9] - 同业存单托管量环比续减，政策性银行转变为增持，非法人类产品大幅减持 [9] - 企业债券托管量环比续减，债市各主要机构均表现为减持 [9] - 中期票据托管量环比续增，商业银行和非法人类产品为主要增持主体 [9] - 短融和超短融托管量环比续减，商业银行为主要减持主体 [9] - 非公开定向工具托管量转变为减持，商业银行为主要减持主体 [9] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元，环比增加8590.40亿元 [10] - 债市杠杆率为107.14%，环比上升0.54个百分点，同比下降1.10个百分点 [10]

日元贬值与日股上涨 - 日元贬值原因包括美日利差收窄持续性不强、国际收支结构失衡、日本经济恢复存在不确定性 [5] - 日本股市上涨受新一轮财政扩张、通胀带动企业盈利恢复、全球AI扩张周期影响 [5] - 展望2026年，日股有望维持高位，日元上半年继续承压，下半年或有反转可能，日债收益率曲线上半年熊陡，下半年熊平 [5] 2025年12月中国经济数据 - 展望2026年一季度，考虑到稳投资政策前置发力、出口和基建领先指标偏强、“以旧换新”资金提前下发，预计各项经济数据有望反弹，期待经济“开门红” [5] 2025年12月债券市场 - 截至2025年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [5] - 从机构持仓看，配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘、境外机构均减持债券 [5] 钢铁与金属行业 - M1 M2增速差已连续三个月回落 [6] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.96%、100.00% [7] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月末债券托管总量环比少增 各券种托管量有增有减 不同机构持仓有变动 债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末 中债登和上清所债券托管量合计178.55万亿元 环比净增0.30万亿元 较11月末环比少增1.18万亿元 [1][11] - 利率债、信用债、金融债环比净增 同业存单环比净减 利率债托管量124.63万亿元 占比69.80% 环比净增0.69万亿元 信用债托管量19.15万亿元 占比10.73% 环比净增0.02万亿元 金融债券（非政策性）托管量12.93万亿元 占比7.24% 环比净增0.13万亿元 同业存单托管量19.69万亿元 占比11.03% 环比净减0.62万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券 交易盘、境外机构均减持债券 [2][26] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 商业银行、证券公司增持利率债 减持同业存单、信用债 非法人类产品增持利率债、信用债 减持同业存单 信用社、境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [2][26] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增 政策性银行、商业银行持续增持 非法人类产品持续减持 [3][28] - 地方债托管量环比续增 各主要机构均增持 [3][28] - 政金债托管量环比续增 商业银行持续增持 政策性银行转变为大幅减持 [3][28] - 同业存单托管量环比续减 政策性银行转变为增持 非法人类产品大幅减持 [3][28] - 企业债券托管量环比续减 各主要机构均减持 [3][29] - 中期票据托管量环比续增 商业银行、非法人类产品为主要增持主体 [3][30] - 短融和超短融托管量环比续减 商业银行为主要减持主体 [3][30] - 非公开定向工具托管量本月转变为减持 商业银行为主要减持主体 [3][30] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中 商业银行占69.21% 境外机构占5.25% 政策性银行占11.61%等 [33] - 政金债持有者中 商业银行占56.73% 非法人类产品占31.54% 境外机构占2.82%等 [35] - 地方债持有者中 商业银行占71.83% 非法人类产品占9.83% 政策性银行占11.81%等 [37] - 企业债券持有者中 非法人类产品占55.48% 商业银行占31.29% 证券公司占9.09%等 [39] - 中期票据持有者中 非法人类产品占60.33% 商业银行占24.90% 证券公司占4.56%等 [41] - 短融超短融持有者中 非法人类产品占66.21% 商业银行占26.47% 名义持有人账户（境内）占2.97%等 [46] - 非公开定向工具持有者中 非法人类产品占62.22% 商业银行占20.31% 名义持有人账户（境内）占7.84%等 [43] - 同业存单持有者中 非法人类产品占63.66% 商业银行占22.09% 政策性银行占2.22%等 [45] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底 待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元 环比增加8590.40亿元 杠杆率为107.14% 环比上升0.54个百分点 同比下降1.10个百分点 [4][47]

债券托管总量及结构 - 截至2025年11月末，中债登和上清所债券托管总量合计为178.25万亿元，环比净增1.48万亿元，较10月环比多增0.17万亿元 [4] - 利率债托管量为123.94万亿元，环比净增1.46万亿元 [4] - 信用债托管量为19.13万亿元，环比净增0.27万亿元 [4] - 金融债券（非政策性）托管量为12.80万亿元，环比净增0.10万亿元 [4] - 同业存单托管量为20.31万亿元，环比净减0.39万亿元 [4] 债券持有者结构及变动 - 主要机构中，仅证券公司和境外机构的债券托管总量环比减少，其他机构均环比增加 [5] - 政策性银行、商业银行、非法人类产品增持利率债和信用债，但减持同业存单 [5] - 信用社和保险机构全面增持利率债、同业存单和信用债 [5] - 证券公司增持信用债，但减持利率债和同业存单 [5] - 境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [5] - 国债托管量环比续增，政策性银行和商业银行持续增持，证券公司转变为大幅减持 [5] - 地方债托管量环比续增，除境外机构减持外，其余主要机构均增持 [5] - 政金债托管量转变为增持，商业银行持续增持，证券公司转变为减持 [5] - 同业存单托管量转变为减持，商业银行持续减持，保险机构转变为增持 [5] - 企业债券托管量环比续减，除政策性银行外，各主要机构均减持 [5] - 中期票据托管量环比续增，商业银行和非法人类产品持续增持，境外机构持续减持 [5] - 短融和超短融托管量转变为减持，政策性银行持续增持，商业银行转变为减持 [5] - 非公开定向工具托管量转变为增持，商业银行和非法人类产品为主要增持主体 [5] 债市杠杆率观察 - 截至2025年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.05万亿元，环比减少3601.25亿元 [6] - 债市杠杆率为106.61%，环比下降0.29个百分点，同比下降1.37个百分点 [6]

债券托管总量及结构 - 截至2025年10月末债券托管总量达176.77万亿元 环比净增1.31万亿元 较9月末环比多增0.39万亿元 [4] - 利率债托管量122.49万亿元 在银行间债券市场托管量中占比69.29% 环比净增0.48万亿元 [4] - 信用债托管量18.86万亿元 占比10.67% 环比净增0.12万亿元 [4] - 金融债券（非政策性）托管量12.70万亿元 占比7.18% 环比净减0.07万亿元 [4] - 同业存单托管量20.70万亿元 占比11.67% 环比净增0.72万亿元 为下半年以来首次环比净增 [4] 债券持有者结构及变动 - 政策性银行和非法人类产品全面增持利率债、信用债和同业存单 [5] - 商业银行增持信用债但减持利率债和同业存单 [5] - 证券公司增持利率债但减持同业存单和信用债 境外机构持续减持同业存单和信用债 [5] - 国债托管量环比续增 证券公司大幅增持 信用社和保险机构减持 [5] - 地方债托管量环比续增 除商业银行减持外其余主要机构均增持 [5] - 同业存单托管量转变为增持 非法人类产品大幅增持 商业银行持续减持 [5] - 企业债券托管量环比续减 商业银行和非法人类产品为主要减持主体 [5] - 中期票据托管量环比续增 非法人类产品大幅增持 证券公司转变为减持 [5] - 短融和超短融托管量转变为增持 非法人类产品为主要增持主体 [6] - 非公开定向工具托管量环比续减 非法人类产品为主要减持主体 [6] 债市杠杆率观察 - 截至2025年10月底待购回质押式回购余额（估算）为11.41万亿元 环比增加781.5亿元 [7] - 债市杠杆率为106.90% 环比与上月基本持平 同比下降0.75个百分点 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月债券托管总量环比少增，配置盘主要券种托管总量环比续增，交易盘和境外机构托管总量环比续减，待购回债券余额季节性增加致债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年9月末，中债登和上清所债券托管量合计175.46万亿元，环比净增0.92万亿元，较8月末环比少增0.58万亿元 [1][11] - 利率债托管量122.01万亿元，占比69.54%，环比净增1.29万亿元；信用债托管量18.74万亿元，占比10.68%，环比净增509.86亿元；金融债券（非政策性）托管量12.76万亿元，占比7.27%，环比净减482.30亿元；同业存单托管量19.97万亿元，占比11.38%，环比净减0.41万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 政策性银行、商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单 [2][27] - 保险机构全面增持利率债、同业存单和信用债 [2][27] - 证券公司增持信用债，减持利率债和同业存单 [2][27] - 信用社、非法人类产品和境外机构增持利率债，减持同业存单和信用债 [2][27] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，商业银行大幅增持，政策性银行持续减持 [3][29] - 地方债托管量环比续增，除商业银行减持外其余主要机构均增持 [3][29] - 政金债托管量环比续增，商业银行持续增持，证券公司和非法人类产品转变为减持 [3][29] - 同业存单托管量环比续减，除保险机构增持外其余主要机构均减持 [3][29] - 企业债券托管量环比续减，商业银行、非法人类产品为主要减持主体 [3][30] - 中期票据托管量环比续增，商业银行持续大幅增持，非法人类产品转变为减持 [3][31] - 短融和超短融托管量环比续减，非法人类产品为主要减持主体 [3][31] - 非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品为主要减持主体 [3][31] 主要券种持有者结构 - 截至2025年9月底，国债持有者中商业银行占69.91%，境外机构占5.41%等 [33][34] - 政金债持有者中商业银行占55.25%，非法人类产品占31.66%等 [35][36] - 地方债持有者中商业银行占73.38%，非法人类产品占9.50%等 [38][39] - 企业债券持有者中非法人类产品占54.98%，商业银行占32.02%等 [40][41] - 中期票据持有者中非法人类产品占60.71%，商业银行占24.15%等 [44][46] - 短融和超短融持有者中非法人类产品占63.46%，商业银行占29.83%等 [47][49] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占62.06%，商业银行占20.31%等 [48][49] - 同业存单持有者中非法人类产品占60.68%，商业银行占23.57%等 [50][51] 债市杠杆率观察 - 截至2025年9月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.33万亿元，环比增加993.9亿元，杠杆率为106.90%，环比上升0.03个百分点，同比下降1.05个百分点 [4][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题有望趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [7] 各部分总结 整体情况 - 9月上清所、中债登合计债券托管量环比少增上清所环比增量回升中债登环比增量下降 [3] 券种情况 - 利率债贡献当月主要增量上清所金融债券（除政金债）贡献主要增量中债登国债贡献主要增量 [4] 机构情况 - 商业银行为增持债券主力上清所存款类金融机构、保险、证券机构增持中债登商业银行是主要增量 [5] 杠杆情况 - 9月债市整体杠杆率微增商业银行杠杆率下降非银机构杠杆率提升券商杠杆率提升明显 [6]

债券托管总量及结构 - 债券托管总量174.54万亿元 环比净增1.51万亿元但较7月少增0.24万亿元[6] - 利率债托管量120.72万亿元占比68.72% 环比净增1.80万亿元[6] - 信用债托管量18.69万亿元占比10.80% 环比净减14.24亿元[6] - 金融债托管量12.81万亿元占比7.39% 环比净增287.5亿元[6] - 同业存单托管量20.38万亿元占比11.99% 环比净减0.36万亿元[6] 债券持有者结构变动 - 政策性银行增持利率债、同业存单和信用债[7] - 商业银行与信用社增持利率债和信用债但减持同业存单[7] - 保险机构、证券公司和非法人类产品增持利率债但减持同业存单和信用债[7] - 境外机构持续减持利率债、同业存单和信用债[7] - 国债托管量环比续增 商业银行大幅增持而非法人类产品减持[7] - 地方债托管量环比续增 政策性银行增持但商业银行转为减持[7] - 同业存单托管量环比续减 除政策性银行外主要机构均减持[7] - 企业债券托管量环比续减 主要机构均减持[7] 债市杠杆率观察 - 待购回质押式回购余额11.23万亿元 环比增加0.2万亿元[8] - 债市杠杆率106.88% 环比上升0.07个百分点但同比下降0.65个百分点[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月债券托管总量环比多增，各券种和机构表现分化，配置盘增持、交易盘和境外机构减持，债市杠杆率环比下降 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年7月末，中债登和上清所债券托管量合计173.03万亿元，环比净增1.74万亿元，较6月环比多增0.45万亿元 [1][10] - 利率债托管量118.91万亿元，占比68.72%，环比净增1.51万亿元；信用债托管量18.69万亿元，占比10.80%，环比净增0.18万亿元；金融债券（非政策性）托管量12.78万亿元，占比7.39%，环比净增0.41万亿元；同业存单托管量20.74万亿元，占比11.99%，环比净减0.37万亿元 [1][10] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘（政策性银行、保险机构和信用社）全面增持主要券种；商业银行增持主要利率品和信用品，减持同业存单；证券公司增持同业存单，减持主要利率品和信用品；非法人类产品增持主要信用品，减持主要利率品和同业存单；境外机构全面减持主要券种 [2][24] - 7月“反内卷”政策带动权益和商品市场走强，债券市场回调，交易盘止盈卖出，配置盘买入起到“稳定器”作用 [24] 分券种托管量环比变动 - 国债、地方债、政金债托管量环比续增，商业银行是主要增持主体；同业存单托管量环比续减，商业银行是主要减持主体；企业债券托管量环比续减，非法人类产品是主要减持主体；中期票据托管量环比续增，非法人类产品是主要增持主体；短融和超短融托管量转变为增持，商业银行是主要增持主体；非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品是主要减持主体 [2][26][29] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占68.30%、境外机构占5.69%等；政金债持有者中商业银行占54.27%、非法人类产品占32.29%等；地方债持有者中商业银行占75.03%、非法人类产品占9.22%等；企业债券持有者中非法人类产品占54.04%、商业银行占32.45%等；中期票据持有者中非法人类产品占62.06%、商业银行占23.09%等；短融超短融持有者中非法人类产品占62.56%、商业银行占20.47%等；非公开定向工具持有者中非法人类产品占60.22%、商业银行占24.41%等；同业存单持有者中非法人类产品占64.80%、商业银行占28.91%等 [33][34][37] 债市杠杆率观察 - 截至2025年7月底，待购回质押式回购余额（估算）为110,279.78亿元，环比减少11,233.91亿元，杠杆率为106.81%，环比减少0.83个百分点，同比减少0.24个百分点 [3][48]

债券托管总量及结构 - 债券托管总量环比少增 截至2025年6月末 中债登和上清所的债券托管量合计为171 29万亿元 环比净增加1 30万亿元 较5月末环比少增0 87万亿元 [3] - 利率债托管量117 40万亿元 在银行间债券市场托管量中占比68 54% 环比净增加1 67万亿元 [3] - 信用债托管量18 51万亿元 占比10 81% 环比净增加0 17万亿元 [3] - 金融债券（非政策性）托管量12 37万亿元 占比7 22% 环比净增加0 20万亿元 [3] - 同业存单托管量21 11万亿元 占比12 33% 环比净减少0 72万亿元 托管量净减少规模为近年来之最 主要系本月同业存单出现大规模集中到期 [3] 债券持有者结构及变动 - 政策性银行 保险机构全面增持主要券种 [4] - 商业银行增持主要利率品 持续减持同业存单和主要信用品 [4] - 信用社 境外机构全面减持主要券种 [4] - 证券公司 非法人类产品增持主要利率品和信用品 减持同业存单 [4] 分券种托管量环比变化 - 国债托管量本月环比续增 非法人类产品为主要增持主体 [5] - 地方债托管量本月环比续增 商业银行持续增持 政策性银行持续减持 [5] - 政金债托管量本月环比续增 非法人类产品转变为大幅增持 [5] - 同业存单托管量本月转变为减持 非法人类产品为主要减持主体 [5] - 企业债券托管量本月环比续减 商业银行为主要减持主体 [5] - 中期票据托管量本月环比续增 非法人类产品持续大幅增持 [5] - 短融和超短融托管量本月环比续减 商业银行和非法人类产品为主要减持主体 [5] - 非公开定向工具托管量本月环比续减 非法人类产品和商业银行为主要减持主体 [5] 债市杠杆率观察 - 待购回债券余额季节性增加 债市杠杆率环比小幅上升 截至2025年6月底 待购回质押式回购余额（估算）为121 513 69亿元 环比增加14 170 41亿元 杠杆率为107 64% 环比上升0 90个百分点 同比上升0 05个百分点 [6]