市场总览 - 2026年3月18日，主要股指普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，上涨2.02%，科创50上涨1.36%，中证1000上涨0.96%，沪深300上涨0.45%，上证指数上涨0.32%，恒生指数上涨0.61% [3][4] - 2026年3月18日，行业表现分化显著，通信行业领涨，涨幅为5.23%，计算机、电子、综合、国防军工行业分别上涨2.46%、2.41%、2.36%、1.82%，而石油石化行业表现最差，下跌1.47%，房地产、食品饮料、钢铁、农林牧渔行业分别下跌1.05%、0.91%、0.76%、0.67% [3][4] - 2026年3月18日，全市场总成交额为20610.28亿元，南下资金净流入12.17亿港元 [3][4] 宏观核心观点 - 报告认为，2026年1-2月中国经济数据整体好于市场此前偏谨慎的预期，呈现出“生产偏强、投资改善、消费修复偏缓”的开局特征 [5] - 报告指出，1-2月经济修复主要由工业、出口和政策驱动，内需自发修复动能仍待进一步巩固 [5] - 报告观点与市场普遍预期存在差异，市场预期“开门红”不明显，而报告预计“开门红”明显 [5]

文章核心观点 1-2月国民经济数据呈现“开门红”，整体表现超预期且喜大于忧 工业生产、固定资产投资和消费均出现积极改善 新质生产力相关领域表现尤为亮眼 但数据背后存在“温差”，民间投资、消费结构及房地产市场等领域的内生动能改善仍需进一步观察 宏观数据向微观主体信心的传导是一个渐进过程[1][4][5] 工业生产 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较前值上升1.1个百分点，表现好于市场预期[1] - 新质生产力成为核心驱动力，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值大幅增长13.1%，分别快于全部规模以上工业3.0和6.8个百分点[1] - 出口相关行业提供支撑，1-2月规模以上工业企业出口交货值同比增长6.3%，较去年全年有所改善[1] 固定资产投资 - 1-2月固定投资当月同比回升16.9个百分点至1.8%，反弹幅度为史上罕见[1] - 制造业投资累计同比增长3.1%，整体保持韧性[2] - 基建投资（不含电力）累计同比增长11.4%，增速大幅回升[2] - 房地产投资累计同比下降11.1%，但降幅有所收窄，呈现改善趋势[2] - 投资企稳背后国有控股投资贡献显著，1-2月国有控股投资同比增长7.7%，明显高于去年全年的下降2.5%和去年同期的7.0%[4] - 民间投资仍然较弱，1-2月同比下降2.6%，虽好于去年全年的下降6.4%，但差于去年同期的增长0%[4] 消费市场 - 1-2月社会消费品零售总额（社零）环比季调分别增长0.7%和0.8%，合并超过1.5%，为同期偏强年份[4] - 社零同比增长2.8%，春节假期是重要拉动因素[4] - 服务零售表现好于商品零售，服务零售增速升至5.6%，餐饮收入增长4.8%[4] - 服务零售与商品零售增速剪刀差扩大至3.1个百分点[4] - 消费总体仍处低位修复阶段，2月居民部门短贷负增、春节假期人均消费支出走低是佐证[5] 其他重要观察 - 2026年以旧换新首批资金625亿元，低于2025年同期的810亿元，对商品零售的边际拉动出现下滑[4] - 房地产市场延续调整，销售、新开工、施工、竣工等指标跌幅均走阔[5]

生产端 - 1-2月工业增加值同比增长6.3%，较前值提高1.1个百分点，其中装备制造业和高技术制造业分别增长9.3%和13.1%[3][16] - 服务业生产同比增长5.2%，较前值上行0.2个百分点[3][16] - 1-2月工业企业产销率为95.4%，供需关系仍有待改善[16] 固定资产投资 - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，远超预期的-2.7%[14] - 制造业投资累计同比增长3.1%，较前值回升2.5个百分点，电气机械等行业投资改善显著[4][21] - 广义基建投资当月同比大幅回升25.8个百分点至9.8%，主要受益于财政资金前置发力[4][23] - 房地产投资累计同比为-11.1%，降幅较前值收窄6.1个百分点[5][30] 消费端 - 1-2月社会消费品零售总额（社零）当月同比增长2.8%，较前值回升1.9个百分点[6][14] - 服务零售额累计同比增长5.6%，服务与商品零售增速剪刀差扩大至3.1个百分点[6][14][38] - 家电、烟酒、粮油和鞋服对社零增长贡献较大，分别贡献约0.40、0.36、0.32和0.31个百分点[6][35] 总体评估与展望 - 1-2月主要经济数据普遍好于市场预期，经济实现“开门红”[7][14] - 报告认为权益市场在消化地缘风险后有望重回上行通道，但房地产和消费内需回升基础尚不稳固[7][41] - 主要风险包括政策变化超预期及美国经济超预期衰退[8][42]

核心经济数据表现 - 1-2月工业增加值同比增长6.3%，超出市场预期[6] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，超出市场一致预期[6][9] - 1-2月固定资产投资完成额同比增长1.8%，超出市场一致预期[6][9] 经济增长的驱动因素 - 外需是主要拉动项，出口链行业（电子、纺织、运输设备）生产表现亮眼，带动工业增加值改善[9] - 制造业投资同比增速回升至3.1%，为去年7月以来最高，其中金属制品、运输设备、专用设备行业增速回升最快[9] - 基建投资（含电力）同比增速回升至11.4%，为去年4月以来最高，交运仓储邮政、水利环保市政、电热燃水供应投资均回归正增长[9] - 春节效应是社零主要拉动，必需消费同比增速大幅回升至7.6%，餐饮收入同比增速回升至4.8%[9] 潜在风险与挑战 - 房地产投资同比增速虽回升至-11.1%（为去年3月以来最高），但仍处于深度负增长区间[9] - 2月PMI新出口订单明显回落，地缘政治紧张可能对外需形成扰动[9] - 固定资产投资同比增速仍低于去年5月水平，改善的持续性有待观察[9] - 内需政策以底线思维为主，对基建、消费等上行项的支持政策较为稳慎[3][9]

文章核心观点 文章核心观点认为，2026年1-2月经济数据受到显著的“春节错位”效应扰动，特别是今年“更早返乡”现象放大了这一影响，导致同比数据被阶段性推高，需剔除该效应以观察真实经济趋势[1][10][32]。在剔除春节因素后，实际生产与出口景气度出现积极改善，消费数据亦好于市场悲观预期，但投资端反弹动能仍显不足，整体呈现生产、出口、消费或超预期，而投资弹性有限的分化格局[4][5][6][7]。 一问：“春节错位”影响几何？ - 春节作为“移动假日”，其影响周期长、范围广，会显著扰动每年1-3月经济数据的同比增速，部分年份波动幅度甚至达到40个百分点，即使观察1-2月合计数据，波动问题依然存在[2][11] - 影响模式上，“春节错位”对供给侧（如工业、出口）的影响大于需求侧，影响周期往往长达1个月以上，存在“节前赶工-节中停工-节后复工”三个阶段，例如春节当周工业生产强度会下滑至正常水平的65.5%，而出口受影响的周期更长，达45天[2][18] - 今年春节呈现“更早返乡”现象，进一步拉长了影响周期，根据“春节调整因子”测算，春节错位将导致出口增速在1-2月冲高8.4个百分点，在3月回落18.6个百分点，对同期工业增加值增速的影响则在0.7-0.8个百分点之间[3][35] 二问：“实际复工”成色几何？ - **工业生产**：剔除春节错位影响后，上中下游生产均出现改善，景气度好于2025年12月底，1-2月高炉开工率同比上行2.3个百分点至1.1%，PTA开工率同比上行4.3个百分点至-5.5%，高速公路货车通行量同比上行1.7个百分点至1.0%，六大发电集团日均耗煤量同比上行4.5个百分点至0.6%[4][46] - **出口**：港口外贸货运量与出口链生产均有改善，景气度好于2025年12月，2026年1-2月监测港口完成货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3%，对齐春节后，监测港口完成集装箱吞吐量同比上行4.9个百分点至15.3%，出口链生产同比为0.6%，较2025年12月上行2.3个百分点[4][64] - **内需**：消费高频数据积极修复，但投资高频表现分化，对齐春节后，全国迁徙规模指数同比上行7.7个百分点至23.7%，乘用车零售销量同比上行7.8个百分点至-3.1%，但水泥出货率同比下行2.1个百分点至-3.9%，玻璃周表观消费同比下行6.1个百分点至-8.8%[5][70][82] 三问：“经济开门红”如何演绎？ - **生产与出口**：在“春节错位”与实际改善共同作用下，预计1-2月工业增加值同比为6.0%，出口同比回升至21.8%，但需关注3月出口读数因春节效应消退而回落的风险[6][99][117] - **消费**：消费数据表现或好于市场悲观预期，结构上服务消费延续好于商品消费的趋势，预计1-2月社会消费品零售总额同比回升至3.0%左右，服务零售额同比增速或上升至5.5%以上[7][116][117] - **投资**：化债“挤出效应”缓和或推动固定资产投资增速好于2025年12月，但反弹幅度相对有限，基建投资当月同比有望修复，但地产投资受制于房企融资压力预计仍然偏弱，制造业投资也受前期盈利走弱影响，预计1-2月整体固定资产投资同比处于-5%至-10%区间[7][105][117]

文章核心观点 - 2026年1-2月经济数据将受到“史上最长春节”带来的显著“春节错位”效应影响，这会推高1-2月的同比数据并压低3月数据，从而扰动市场对经济“开门红”成色的判断[1][4][11] - 剔除春节因素后，实际经济表现为生产与出口景气改善，而内需中的消费与投资表现分化[6] - 综合来看，预计1-2月工业增加值、出口和消费数据可能超市场预期，而投资数据的反弹幅度则相对有限[8] 一问：“春节错位”影响几何？ - 春节作为“移动假日”，对1-3月经济数据同比增速扰动剧烈，部分年份波动幅度甚至达到40个百分点，即使看1-2月合计数据，波动问题依然存在[4][12][13] - “春节错位”对供给侧（如工业、出口）的影响大于需求侧，影响周期往往长达1个月以上，对出口的影响周期更长，达45天[4][19] - 具体影响模式遵循“节前赶工-节中停工-节后复工”三个阶段，以工业增加值为例，春节当周生产会下滑至正常水平的65.5%[19] - 2026年春节呈现“更早返乡”现象，进一步放大了错位影响，测算显示春节错位将导致出口增速在1-2月冲高8.4个百分点，在3月回落18.6个百分点，对工业增加值增速的影响在0.7-0.8个百分点之间[5][39] 二问：“实际复工”成色几何？ - **生产端**：剔除春节因素后，上中下游生产出现改善，景气度好于2025年12月底。1-2月高炉开工率同比上行2.3个百分点至1.1%，PTA开工率同比上行4.3个百分点至-5.5%，高速公路货车通行量同比上行1.7个百分点至1.0%。其他指标如六大发电集团日均耗煤量、铁路货运量、汽车半钢胎开工率同比也均有不同程度改善[6][50] - **出口端**：港口外贸货运量与出口链生产改善，出口景气好于2025年12月。2026年1-2月监测港口完成货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3%；对齐春节后，节前第6周至节后第1周，该指标同比上行4.6个百分点至5.6%，同期集装箱吞吐量同比也明显上行，出口链生产同比为0.6%，较2025年12月上行2.3个百分点[6][68] - **内需端**： - **消费**：高频数据积极修复。对齐春节后，全国迁徙规模指数同比上行7.7个百分点至23.7%，国内执行航班架次同比上行2.6个百分点至4.7%。商品消费方面，乘用车零售销量同比上行7.8个百分点至-3.1%，五大家电零售额同比上行15.2个百分点至-26.3%[7][86] - **投资**：高频指标表现分化，景气或仍偏弱。对齐春节后，水泥出货率、玻璃周表观消费、沥青开工率同比均不同程度下行，仅钢材表观消费同比小幅改善1个百分点至-2.1%[7][74] 三问：“经济开门红”如何演绎？ - **生产**：在“春节错位”与实际生产改善共同作用下，预计1-2月工业增加值同比为6%[8][98] - **出口**：在“春节效应”与实际出口走强共同影响下，一季度出口同比将呈现1-2月冲高、3月回落的趋势，预计1-2月出口同比增速回升至21.8%[8][103] - **消费**：出行需求释放带动消费指标转好，结构上服务消费延续好于商品消费。预计1-2月社会消费品零售总额同比回升至3%左右，服务零售额同比增速或上升至5.5%以上[8][120] - **投资**：化债“挤出效应”缓和或推动固定资产投资增速好于2025年12月，但反弹幅度有限。专项债中特殊再融资债占比下降，基建投资有望修复，但地产投资受制于房企融资压力预计仍然偏弱，制造业投资也受盈利走弱等因素制约。预计1-2月整体固定资产投资同比处于-5%至-10%区间[9][109]

文章核心观点 文章核心观点在于，2026年1-2月中国经济数据受到“史上最长春节”带来的显著“春节错位”效应扰动，同比数据解读需要剔除这一季节性影响。在剔除该影响后，实际经济表现为生产与出口景气改善，而内需表现分化，其中消费修复积极，投资仍显疲弱。综合来看，预计1-2月工业增加值、出口和消费数据可能超出市场预期，但投资数据反弹幅度有限[1][10][120]。 一问：“春节错位”影响几何 - “春节错位”作为移动假日，其影响远大于固定假日，会导致每年1-3月经济数据同比增速剧烈波动，部分年份波动幅度甚至达到40个百分点[11][121] - 该效应对供给侧（如工业、出口）的影响大于需求侧，影响周期更长。工业生产受影响的周期约为1个月，出口受影响周期长达45天，而社零等需求侧指标影响周期约2-3周[2][18][121] - 今年春节呈现“更早返乡”现象，进一步放大了错位效应。根据“春节调整因子”测算，春节错位将导致出口增速在1-2月冲高8.4个百分点，在3月回落18.6个百分点；对工业增加值增速的影响则在0.7-0.8个百分点之间[2][35][122] 二问：“实际复工”成色几何 - **生产端**：剔除春节影响后，1-2月工业生产景气好于2025年12月底水平。高炉开工率同比上行2.3个百分点至1.1%，PTA开工率同比上行4.3个百分点至-5.5%，高速公路货车通行量同比上行1.7个百分点至1.0%。六大发电集团日均耗煤量同比上行4.5个百分点至0.6%[3][46][123] - **出口端**：港口外贸货运量与出口链生产均有改善。1-2月监测港口完成货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3%；对齐春节后，监测港口完成集装箱吞吐量同比上行4.9个百分点至15.3%；出口链生产同比为0.6%，较2025年12月上行2.3个百分点[3][64][123] - **内需端**： - **消费**：消费高频数据积极修复。对齐春节后，全国迁徙规模指数同比上行7.7个百分点至23.7%。但商品消费仍偏弱，乘用车零售销量同比为-3.1%，五大家电零售额同比为-26.3%[4][82][124] - **投资**：投资高频指标表现分化。水泥出货率同比下行2.1个百分点至-3.9%，玻璃周表观消费同比下行6.1个百分点至-8.8%，仅钢材表观消费同比小幅改善[4][70][124] 三问：“经济开门红”如何演绎 - **生产**：在“春节错位”与实际生产改善共同作用下，预计1-2月工业增加值同比为6.0%[1][5][94][117][125] - **出口**：在“春节效应”与实际出口走强共同影响下，预计1-2月出口同比大幅上升至21.9%，但需关注3月数据的回落风险[1][5][99][117][125] - **消费**：出行需求释放带动消费指标转好，预计1-2月社会消费品零售总额同比回升至3.0%左右，服务零售额同比增速或上升至5.5%以上[5][7][116][117][125] - **投资**：化债“挤出效应”缓和或推动固定资产投资增速好于2025年12月，但反弹幅度有限。预计1-2月整体固定资产投资同比为-9.5%，其中房地产投资预计为-31.1%，制造业投资预计为-2.4%，基建投资（全口径）预计为0.0%[1][7][105][117][126]

文章核心观点 - 2026年春节时间较往年更早，产生了显著的“春节错位”效应，这将导致1-2月主要经济数据（如工业增加值、出口）同比读数被推高，而3月数据则可能被压低，从而影响市场对经济“开门红”成色的判断[122][123][124] - 剔除春节错位影响后，实际经济活动显示出结构性改善：生产与出口景气度好于2025年12月底，但内需表现分化，消费高频数据积极修复，而投资相关指标反弹有限[125][126][127] - 综合判断，预计1-2月工业增加值同比为6%，出口同比大幅上升至21.9%，社会消费品零售总额同比回升至3%左右，但固定资产投资增速反弹幅度预计相对有限[127][128] 生产高频跟踪 - **工业生产偏弱**：节后第二周，全国高炉开工率环比下降2.5%，同比增速较节后第一周回落2.5个百分点至-0.3%，显示工业生产偏弱[2] - **钢材消费与库存**：同期钢材表观消费有所改善，环比增长4.4%，同比增速较前周回升10.6个百分点至4.2%；但钢材社会库存持续回升，环比增长8.3%[2] - **中游生产分化**：石化链开工明显回升，纯碱开工率环比增长1.7%，同比增速较春节后第一周回升2.5个百分点至-0.5%；PTA开工率环比增长6.1%，同比增速回升4.8个百分点至-2.8%[12] - **消费链生产走弱**：涤纶长丝开工率同比增速回落1.1个百分点至-2.4%；汽车半钢胎开工率虽环比大幅增长39.5%，但同比增速较前周回落5个百分点至0.2%[12] - **建筑业活动回升**：全国水泥粉磨开工率环比增长14.7%，同比增速回升1.5个百分点至4.9%；水泥出货率环比增长5.6%，但同比小幅回落0.3个百分点至3.6%[20] - **水泥库存与价格**：水泥库容比环比下降1.8%，同比回落1.5个百分点至1.7%；水泥周内均价环比下降1.5%[20] - **玻璃与沥青**：玻璃产量环比增长0.8%，但同比增速较前周回落0.3个百分点至-6.7%；玻璃表观消费同比增速较前周大幅回升36个百分点至-9.6%；反映基建投资的沥青开工率环比增长2.3%，同比增速较前周回落1.5个百分点至4.3%[29] 需求高频跟踪 - **房地产销售回落**：节后第二周，30大中城市商品房日均成交面积同比回落至9.7%，其中一线、二线、三线城市成交同比分别回落至6.9%、21.7%和-13.9%[43] - **内需货运回升**：节后第一周，铁路货运量同比增速回升2.1个百分点至3.1%；公路货车通行量同比增速回升20.2个百分点至26%[54] - **出口货运强劲**：同期，监测港口货物吞吐量同比增速回升23.4个百分点至25.5%；集装箱吞吐量同比增速回升5.8个百分点至12.3%[54] - **人流出行保持韧性**：节后第二周，全国迁徙规模指数同比增速回落19.5个百分点至23.5%；国内执行航班架次同比增长3.7%，国际执行航班架次同比增长4.4%[66] - **观影消费大幅回落**：春节后第一周，电影观影人次同比增速回落35.4个百分点至-59.4%；票房收入同比增速回落34.7个百分点至-63%[72] - **汽车零售偏弱**：乘用车零售量环比下降9.7%，同比增速回落3.5个百分点至-5.1%；乘用车批发量环比下降9.2%，同比增速回落6.3个百分点至4.9%[72] - **集运价格回升**：节后第二周，CCFI综合指数环比上涨0.9%，其中东南亚航线运价环比上涨6.8%，美西航线运价环比上涨2%；BDI运价环比下降6.1%[84] 物价高频跟踪 - **农产品价格分化**：节后第二周，蔬菜价格环比下降3.9%，水果价格环比下降0.6%，鸡蛋价格环比回升1.1%[94] - **工业品价格冲高**：南华工业品价格指数环比上涨5.0%，其中能化价格指数环比大幅上涨8.7%，金属价格指数环比持平[107] 春节错位影响分析 - **影响机制与幅度**：春节作为“移动假日”，对供给侧（如工业增加值）的影响大于需求侧，影响周期可长达1个月以上，部分年份会导致1-3月经济数据同比增速波动幅度达40个百分点[123] - **今年特殊影响**：2026年春节呈现“更早返乡”现象，放大错位效应；测算显示，春节错位将导致1-2月出口增速被推高8.4个百分点，3月则被压低18.6个百分点；对工业增加值增速的影响在0.7-0.8个百分点之间[124] 实际经济景气评估 - **生产实际改善**：剔除春节影响，1-2月高炉开工率、PTA开工率、高速公路货车通行量的同比增速均较2025年12月上行1-5个百分点；六大发电集团日均耗煤量、铁路货运量、汽车半钢胎开工率同比也出现改善[125] - **出口实际改善**：1-2月监测港口完成货物吞吐量同比增速较2025年12月上行7.4个百分点至9.3%；对齐春节后相同周期看，港口货物吞吐量同比增速上行4.5个百分点至5.6%，集装箱吞吐量同比增速上行3.4个百分点至12.1%[125] - **内需表现分化**：对齐春节后周期，全国迁徙规模指数同比明显上行，春节消费数据亮眼；商品消费中，乘用车零售销量同比增速上行7.8个百分点至-3.1%，五大家电零售额同比增速上行15.2个百分点至-26.3%；但投资指标如水泥出货率、玻璃表观消费、沥青开工率同比均不同程度下行[126] 经济前景展望 - **工业与出口**：在“春节错位”与实际生产改善共同影响下，预计1-2月工业增加值同比为6%，出口同比大幅上升至21.9%[127] - **消费**：在各地促消费政策加码等背景下，居民消费信心持续修复，预计1-2月社零同比回升至3%左右，服务零售额同比增速或有明显回升[127] - **投资**：专项债结构改善及政策性工具发力，有望推动基建投资修复，但受制于房企融资压力及制造业盈利走弱，预计总体固定资产投资增速反弹幅度有限[128]

“春节错位”影响分析 - “春节错位”对供给侧影响大于需求侧，影响周期长达1个月以上，春节当周工业生产强度下滑至正常水平的65.5%[2] - 今年春节“更早返乡”现象突出，测算或推高1-2月出口增速8.4个百分点，压低3月出口增速18.6个百分点[3] - “春节错位”对工业增加值增速的影响在0.7-0.8个百分点之间，会推高1-2月数据、压低3月数据[3] 实际经济表现（剔除春节影响） - 工业生产改善：1-2月高炉开工率同比上行2.3个百分点至1.1%，PTA开工率同比上行4.2个百分点至-5.5%[39] - 出口景气改善：2026年1-2月监测港口货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3%[4] - 内需表现分化：对齐春节后，乘用车零售销量同比上行7.8个百分点至-3.1%，但五大家电零售额同比仍为-26.3%[5] 2026年1-2月主要经济指标预测 - 工业增加值同比预计为6%，出口同比预计上升至21.9%[6] - 社会消费品零售总额同比预计回升至3%左右，服务消费好于商品消费[6] - 固定资产投资同比或处于-5%至-10%区间，反弹幅度有限[7]

总体经济表现 - 2026年2月制造业PMI环比下降0.3个百分点至49%，但主要受春节等短期扰动影响，经济总量和结构主线无显著变化[7] - 考虑春节错位因素后，2月PMI实际表现好于季节性，企业生产经营预期PMI不降反升[7] 政策与需求分析 - 政策主动前置助力“开门红”的迹象不明显，建筑业商务活动指数降至48.2%，较上月回落0.6个百分点[7] - 国内整体“供给强于需求”格局未变，2月生产和新订单PMI分别为49.6%和48.6%，供给端受春节扰动更显著[7] - 价格从上游向下游的全面传导仍存难度，2月大型企业PMI逆势回升，而中小企业PMI显著下滑[7] 行业与结构亮点 - 高技术制造业是支撑经济增长的核心动能，2月PMI录得51.5%，明显好于消费品行业的48.8%[7] - 外需表现亮眼，1-2月韩国出口同比增幅达31.3%，其中半导体产品出口同比激增158%[7] - 服务消费需求有培育潜力，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，重点步行街客流量和营业额分别增长6.7%和7.5%[7]