报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价当前逻辑不能简单从基本面定价，更多需从金融属性角度看，整体以震荡偏多行情看待，建议维持逢低买入思路 [1] - 氧化铝反弹持续性存疑，铝价在集中备货至放假前夕时段内，预计盘面整体向上支撑力度充足，需关注库存动向和放假安排 [1][2] - 镍价短期或高位宽幅震荡，可关注成本线附近做多机会，同时关注政策实际落地情况和市场情绪 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏强，国内现货精炼铜进口亏损幅度收窄；美国耐用品订单增长 5.3%，市场押注美国政府 1 月底前停摆概率达 78%；12 月精铜净进口同比降 48.44%，废铜进口量环比增 14.81%；LME 库存降 1175 吨，Comex 库存增 2758 吨，SHFE 铜仓单降 1479 吨；铜价调整下游采购好转但谨慎，高铜价使消费转弱、累库力度强，产业分歧加大，但金融属性使铜价易涨难跌 [1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强；现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大；河南环控限制矿石开采及氧化铝生产，厂家消耗库存保供长单；铝价回调后下游备货意愿改善，板材加工端满负荷运转，多地应急响应使发运受阻，铝锭累库速度放缓 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍跌 0.64%，沪镍跌 1.27%；LME 库存增 1824 吨，SHFE 仓单增 450 吨；消息称印尼镍矿石产量预计降 10% - 15%，工业园区港口成战略性节点；产业链产品价格走强，但一级镍排产环比增 18.5%，国内社会显性库存增加，套保需求或施压盘面价格 [2][3] 日度数据监测 - 铜：2026 年 1 月 26 日平水铜价 102395 元/吨，较 1 月 23 日涨 1585 元/吨；LME 注册+注销库存 171700 吨持平，上期所仓单降 1479 吨，COMEX 库存增 2955 吨，社会库存 40.9 万吨持平；活跃合约进口盈亏 898.7 元/吨，较上期增 2150 元/吨 [4] - 铅：2026 年 1 月 26 日平均价 1铅 17060 元/吨，较 1 月 23 日涨 50 元/吨；LME 注册+注销库存 215175 吨持平，上期所仓单增 880 吨，库存周度降 7693 吨；活跃合约进口盈亏 256 元/吨，较上期增 40 元/吨 [4] - 铝：2026 年 1 月 26 日无锡报价 24020 元/吨，较 1 月 23 日降 80 元/吨；LME 注册+注销库存 507275 吨持平，上期所仓单增 573 吨，总库存周度增 11174 吨，社会库存电解铝增 3.4 万吨、氧化铝增 3.2 万吨；活跃合约进口盈亏 -1760 元/吨，较上期增 220 元/吨 [5] - 镍：2026 年 1 月 26 日金川镍板状 156950 元/吨，较 1 月 23 日涨 4250 元/吨；LME 注册+注销库存 283728 吨持平，上期所镍仓单增 450 吨，镍库存周度增 2614 吨，社会库存镍增 2784 吨；活跃合约进口盈亏 160 元/吨，较上期增 3870 元/吨 [5] - 锌：2026 年 1 月 26 日主力结算价 24760 元/吨，较 1 月 23 日涨 0.8%；LME 库存 111500 吨持平，上期所周度库存增 793 吨，社会库存周度增 0.13 万吨；活跃合约进口盈亏 0 元/吨，较上期增 2723 元/吨 [7] - 锡：2026 年 1 月 26 日主力结算价 442600 元/吨，较 1 月 23 日涨 5.5%；LME 库存 7195 吨持平，上期所周度库存增 171 吨；活跃合约进口盈亏 0 元/吨，较上期增 35795 元/吨 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水图表 [13][10][12] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差图表 [14][19][18] - LME 库存：展示 LME 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表 [21][23][25] - SHFE 库存：展示 SHFE 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表 [27][29][31] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存图表 [33][35][37] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率图表 [40][42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [47] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获多项分析师荣誉 [47] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获最佳绿色金融新材料期货分析师荣誉 [48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情 [1][4] - 贵金属-黄金：宽松预期持续，金价持续上行，长期美元信用走弱、央行购金及投资需求增长支撑价格重心抬升 [3] - 工业金属：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情 [4] 有色金属指数走势 - 截至2025年12月26日，有色金属指数（000819.SH）收于9309.86点，环比上涨6.3% [9] - 同期，贵金属指数（801053.SI）收于24539.60点，环比上涨4.1%；工业金属指数（801055.SI）收于3433.59点，环比上涨7.1%；能源金属指数（399366.SZ）收于2752.26点，环比上涨6.0% [9] - 沪深300指数同期环比上涨1.95% [9] 贵金属：黄金 - 价格表现：截至12月26日，COMEX金主力合约达4562美元/盎司，环比上涨4.4% [3] - 持仓数据：SPDR黄金ETF持仓环比增加1.8%至1071吨 [3] - 宏观背景：美国11月失业率为4.6%，超出预期值4.5%；11月未季调CPI同比升2.7%，预期升3.1%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升3% [3] - 核心逻辑：美国经济数据提升宽松预期，长期美元信用走弱、央行购金及投资需求增长，支撑贵金属价格 [3] 工业金属：铜 - 价格表现：截至12月26日，SHFE铜主力合约环比上涨5.95%至98720元/吨 [5] - 库存数据：截至12月25日，国内铜社会库存达19.36万吨，环比累库2.78万吨；LME铜库存达15.7万吨 [5] - 原料供应：12月25日进口铜精矿指数报-44.9美元/吨 [5] - 核心逻辑：铜价弹性加速释放主要源于金融属性定价权重抬升，叠加基本面收紧预期（2026年矿端紧缺）、美联储降息落地，长短期基本面共振，铜价值中枢或迎来中期向上重估 [5] 工业金属：铝 - 价格表现：截至12月26日，SHFE铝主力合约环比上涨1.0%至22405元/吨 [5] - 库存数据：截至12月25日，国内铝社会库存达61.7万吨，环比累库3.9万吨；截至12月23日，LME铝库存52.1万吨 [5] - 供应预期：12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初起槽通电 [5] - 市场特征：2026年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧特征 [5] - 核心逻辑：宏观情绪回暖及美联储降息预期落地提供宏观支撑，叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡 [5] 工业金属：锡 - 价格表现：截至12月26日，SHFE锡主力合约环比下跌1.3%至33.86万元/吨 [5] - 库存数据：国内社会库存环比累库186吨至9378吨；截至12月25日，LME锡库存4895吨 [5] - 供应担忧：刚果(金)矿区安全形势骤变、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧 [5] - 核心逻辑：市场情绪转向“供应收缩”逻辑，供应趋紧背景下，预计锡短期基本面收紧趋势持续 [5] 能源金属：锂 - 报告内容包含锂盐价格、碳酸锂库存及天数、碳酸锂分原料产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [37][40][41][42] 能源金属：钴 - 报告内容包含钴和硫酸钴价格、硫酸钴产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [44][45] 能源金属：镍 - 报告内容包含印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍利润率、印尼MHP及高冰镍产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [47] 投资建议 - 本周建议关注黄金、铜、铝板块 [6][48] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大；长期美元信用走弱主线清晰，货币属性凸显，持续看好中长期走势。建议关注赤峰黄金 [6][49] - **铜**：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵。建议关注洛阳钼业 [6][49] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注天山铝业 [6][49]

行业核心驱动因素 - 2025年有色金属行业表现领先，由美元信用走弱和AI科技革命等全球主流叙事驱动 [1] - 市场认为有色金属将成为新一轮产业链变革的"原油"，广泛用于半导体、AI算力基础设施及新型能源体系等领域 [1] - 2026年全球叙事可能收敛，有色金属定价将从侧重远期转向远近结合，真实需求定价权上升 [1] 金属价格与市场表现 - 2025年COMEX铜、LME锡等工业金属价格显著上涨 [1] - 价格显著上涨的同时，供需缺口并不明显，价格中包含对远期供需关系的金融属性定价 [1] 未来结构性支撑因素 - "反内卷"政策及南方国家工业化带来的出口需求可能成为行业结构性支撑 [1] 指数与投资工具 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 中证有色指数从沪深市场选取有色金属行业代表性股票作为样本，涵盖铜、铝、锂、稀土等细分领域 [1] - 该指数成分股覆盖广泛且具有周期性特征，适合关注工业金属及新能源材料领域的投资者 [1]