行业与公司 * 涉及的行业为钨行业 涉及的公司包括中钨 厦门钨业 嘉欣国际 章源特钢 贝杰特 新津路等[1][3][12] 核心观点与论据 供应端：资源枯竭导致供应客观下滑 * 2026年前11个月国内钨矿产量同比下滑超过10%[6] * 2025年上半年配额显著下滑约6-7个百分点[6] * 资源品味下降 即使增加配额也难完成生产目标 供应下滑是客观难题[1][6] 需求端：民用需求起量是关键接力棒 * 民用需求是行业发展的关键 其能否接力决定价格持续性和行业发展[1][2][5] * 2026年四季度以来 刀具企业频繁发布涨价函并集中补库[5] * 中游产品如APT和钨粉价格大幅走阔 加工环节利润显著增加[1][5] * 中国12月PMI超预期上升至50以上 验证需求起量[1][5] 最大下游：硬质合金市场有望显著增长 * 硬质合金是最大下游 占比接近60%[1][8] * 历史数据显示 当PMI显著超过50时 其产量增速在10%-20%之间[1][8] * 预计未来国内外降息及经济复苏将显著增长硬质合金市场 带动整个行业发展[1][8] * 2026年可能成为复苏元年 刀具企业备货备库需求将被放大[8] 供需与价格展望：供需紧平衡支撑价格上涨 * 预计2026年全球钨产量低速增长约2% 相比2025年的3%有所放缓[9] * 预计2026年全球钨需求将回升至5%至6%[9] * 库存持续低位叠加需求回升 钨价将明显上涨[9] * 预计2026年钨精矿（65%品味）均价能达到50万元/吨及以上[1][10][12] * 目前45万元/吨可能只是一个起点[9] 政策与战略价值：出口管制强化战略资源属性 * 对日本的出口管制可能导致供应紧张 直接出口到日本的钨占国内产量的7%左右[11] * 参考历史经验（如2025年初T金属和2025年三季度稀土） 此类管制通常对股票市场带来积极影响[11] * 出口管制将进一步强化钨作为战略资源的重要性 并提升其估值修复空间[1][11] 企业盈利与估值：业绩与估值有望双升 * 预期价格上涨使主流钨标的企业利润率和质地远高于历史周期[3][12] * 预计2026年均价达50万元/吨 企业未来业绩和估值有望显著提升[3][12] * 例如 中钨 厦门钨业市值达到千亿可能只是一个基础目标 而嘉欣国际市值则有望达到400亿左右[12] * 2026年至2027年期间 相关板块仍具备长线布局机会[3][12] 其他重要内容 市场担忧与股价表现 * 市场担忧钨价创新高后估值是否会持续下降[2] * 钨价持续性关键 若高位能持续两到五年 估值可能达20至30倍而非周期股常见的10倍[2] * 2026年三季度钨相关股票上涨主要由于提估值而非盈利提升[3] * 多数钨企为一体化企业 自供比例低需依赖外购 在无法顺价情况下加工环节利润难以释放 导致股价未能同步跟涨[4] 需求结构分析 * 军工需求占比约15% 近年来有所扩张 对整体市场利好[3][7] * 但一体化企业业绩主要依赖民用领域 仅靠军工需求不足以全面支撑整个行业[3][7]

公司股价与市场表现 - 1月7日，章源钨业股价上涨6%，报收15.90元/股，成交额达6.97亿元，换手率为3.79%，总市值为191.03亿元 [1] - 兴华基金旗下兴华景成混合A（023173）重仓持有章源钨业40.6万股，占基金净值比例为7.25%，为该基金第七大重仓股 [2] - 基于上述持仓，该基金在1月7日章源钨业股价上涨中实现浮盈约36.54万元 [2] 公司基本情况 - 崇义章源钨业股份有限公司成立于2000年2月28日，于2010年3月31日上市，公司位于江西省赣州市 [1] - 公司主营业务覆盖钨产业链，包括APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等产品的冶炼、加工、研发和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：碳化钨粉34.10%，钨粉31.47%，硬质合金21.28%，其他(补充)8.49%，其他产品4.00%，仲钨酸铵0.65%，氧化钨0.01% [1] 相关基金信息 - 重仓章源钨业的兴华景成混合A（023173）成立于2025年7月9日，最新规模为6027.17万元，今年以来收益为0.4%，同类排名8112/8823，成立以来收益为23.81% [2] - 该基金的基金经理为吕智卓、崔涛、胡玺潮 [3] - 吕智卓累计任职时间5年10天，现任基金资产总规模33.64亿元，任职期间最佳基金回报23.32%，最差基金回报-8.65% [3] - 崔涛累计任职时间2年217天，现任基金资产总规模1.6亿元，任职期间最佳基金回报24.06%，最差基金回报-6.1% [3] - 胡玺潮累计任职时间108天，现任基金资产总规模1.23亿元，任职期间最佳基金回报4.08%，最差基金回报0.11% [3]

钨市场价格动态 - 截至1月6日，钨精矿价格冲高至46.4万元/标吨 [1] - APT价格重回68万元/吨高位 [1] - 钨粉价格一举突破110万元/吨大关 [1] 行业供需格局分析 - 供给端，钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主 [1] - 需求端，国内需求基本保持稳定，以刚需采购为主，PCB刀具需求景气 [1] - 未来偏紧平衡的供需格局有望持续 [1] - 一季度钨市场供需预计仍会出现上游供应紧张局面，驱动钨市场维持高位震荡 [1] 机构观点与价格展望 - 光大证券判断2026—2027年钨价将于高位运行 [1] - 华源证券认为供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续走强 [1] - 近期国内钨主流企业上调2025年12月上半月长单价格，提振市场看涨情绪 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：能源金属（锂）、小金属、战略金属（稀土、锡、钽、铍、钨等）[1][2][4][6][9][11] * **公司**： * **锂/能源金属**：天齐锂业[4] * **稀土/磁材**：中国稀土集团、北方稀土、中欧高新、中西部龙头企业（如中西、广深）、金立、郑海[1][6][8][9] * **战略金属**：锡业股份、湖南黄金、华锡有色、贝杰特、中物高新、厦门物业、港股嘉兴国际资源[11][16] 核心观点与论据 锂市场：短期供弱需强，中长期需求可消化新增供应 * **短期趋势**：锂矿市场正经历第二波上涨，期货价格突破12万元并向13万元迈进[1][4] 碳酸锂价格在不到一个季度内翻倍，主要因需求强劲（淡季不淡）而供应端短期难以快速增加（如宁德、店面的新产能短期无法实现）[1][4] 上游企业（如天齐锂业）倾向通过期货和现货交易获取更高溢价，而非与下游的上海定价模式合作[4] * **中长期展望**：预计2026年是锂矿供应释放大年，新增供应量保守估计为35至40万吨[1][4] 若需求保持动力电池增速10%-15%、储能国内增速70%、海外增速50%以上，总体需求增速可达30%以上，足以消耗新增供应[4] 即使复产弹性最大增加15万吨，也不会对整体供需平衡产生太大影响[1][5] 长期看，当前交易安全边际较高[1][5] 稀土行业：出口政策与基本面修复驱动，关注供给侧优化与磁材 * **当前状况**：稀土行业受益于出口政策落地和基本面修复，价格已有明显表现[1][6] 海外终端毛利率高，能承载更高稀土价格[1][6] 磁材定价模式受益于稀土价格上涨，可能形成正反馈机制[1][6] * **未来趋势**：2025年出口许可证仅有一年窗口期，激发了海外备货需求，预计2026年体量修复会非常迅速[7] 2026年将是解决中国稀土集团同业竞争的关键一年，供给侧优化将是主线[1][8] 磁材公司因定价优势及出口量修复，其利润在2026年非常值得期待，且受机器人资金催化[8] 战略金属板块：价值发现元年，供应受双重约束，估值体系重塑 * **2025年表现**：2025年是战略金属板块价值发现的元年，价格和估值均实现突破[9] 供应端受资源禀赋（如钽、锗过去十年产量负增长，锡产量复合增速仅0.5%）和政策（多国限制关键矿产出口）双重约束，导致全球原料供应紧张[9] 中国通过战略金属牌在中美会谈中取得显著成果[1][9] * **估值变化**：北方稀土、中欧高新等公司市盈率显著突破过去五年两倍标准差上沿，达到40倍至50倍以上[2][9] 市场认知升级，不再视其为周期性买需，而是逆全球化背景下的必需品，给予成长股估值[2][9][10] 具体品种展望：锡、钨等 * **锡**：被视为具有弹性的资产，当前锡价约30万元，根据三倍成本规律（成本约10万元），目标价应为45万元左右[2][11] 锡价上涨因接近成本线，且相对于铜的弹性尚未完全发挥（铜价上涨约20%，锡价仅上涨24%，系统比指标历史最高值为4.9，目前为3.5）[2][12] 预计2026年锡价行情将继续表现良好[12] 相关公司：锡业股份（锡利润占比70%-80%）、华锡有色[11] * **钨**：2025年钨价突破46万元大关，超出预期[2][14] APT和无机矿价差指标从负值转正，表明产业链价格传导通畅，存在隐性需求驱动价格上涨[2][14][15] 短期内钨价难见拐点[2][15] * **其他战略金属**：钽（稳态价格15-20万元，成本约5万元）、铍（稳态价格36-40万元，成本12-15万元）同样遵循三倍成本规律[11] 钽相对于其他战略金属仍显著低估[11] 相关公司：湖南黄金（钽利润占比达50%）、贝杰特[11] 其他重要信息 * **小金属市场调整原因**：近期调整主要因价格快速上涨后波动率放大，板块对利空消息更敏感（如广西所品种跌停、宁德钠电池传闻等），并非基本面发生重大变化[2][3] * **TT价格疲软原因**：年底企业关账处理库存、海外圣诞备货结束、对2026年光伏端需求的悲观预期[2][13] 但长期看，该品种供给零增长（2025年国内铁矿产量同比下降20%），且下游家电、汽车、电路板等行业产量增长及出口需求修复利好价格[13] * **投资标的补充**：除上述公司外，中物高新、厦门物业以及港股嘉兴国际资源也值得关注[2][16]

公司股价与交易表现 - 12月24日，章源钨业股价下跌5.72%，报收15.33元/股，成交额2.86亿元，换手率1.53%，总市值184.18亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为钨产业链相关产品的冶炼、加工、研发和销售，产品包括APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等 [1] - 主营业务收入具体构成为：碳化钨粉34.10%，钨粉31.47%，硬质合金21.28%，其他(补充)8.49%，其他产品4.00%，仲钨酸铵0.65%，氧化钨0.01% [1] 主要流通股东动态 - 华夏基金旗下华夏中证1000ETF（159845）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金于第三季度减持4100股，截至报告期末持有326.46万股，占流通股比例为0.27% [2] - 基于当日股价下跌，测算该基金单日浮亏约303.6万元 [2] 相关基金概况 - 华夏中证1000ETF（159845）成立于2021年3月18日，最新规模454.69亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为25.59%，近一年收益率为22.74%，成立以来收益率为26.36% [2] - 该基金基金经理为赵宗庭，累计任职时间8年254天，现任基金资产总规模3558.65亿元 [3]

公司战略与发展成果 - 公司锚定全产业链一体化发展战略，在业务开拓、技术创新、资本运作和股东回报等领域实现多点突破 [2] - “十四五”期间公司经营规模与盈利水平同步跃升，2024年营业收入突破147亿元，较2020年增长超48% [2] - 公司资产规模持续扩大，截至2024年末总资产达174.16亿元，较2021年初增长77% [2] 财务与股东回报表现 - 公司归母净利润从2021年的5.28亿元稳步增长至2024年的9.39亿元 [2] - 2024年公司实施每10股派现1.6元的分红方案，合计派现3.65亿元 [2] 生产规模与行业地位 - 今年上半年，公司钨精矿产量0.42万吨，APT产量0.85万吨，硬质合金产量超0.75万吨，硬质合金产量稳居全球第一 [2] 技术创新与研发实力 - 公司将科技创新作为核心驱动力，构建起全链条创新体系 [2] - 公司拥有全国钨行业唯一的硬质合金全国重点实验室，以及省部级科技平台21个和海外科技创新平台1个 [2] - 公司拥有国家级高新技术企业8个，国家制造业单项冠军企业4个，国家级专精特新“小巨人”企业2个，国家知识产权示范企业2个，国家知识产权优势企业3个 [2] 资本运作与产业整合 - 2024年公司完成柿竹园资产注入，2025年再斥资收购远景钨业99.97%股权，两步关键运作大幅提升钨资源自给率 [3] - 系列资产整合完善了“资源—冶炼—加工”全产业链布局，增强了资产质量与盈利能力 [3] 未来展望 - 站在“十四五”收官与“十五五”规划的关键节点，公司将持续深化创新驱动与产业升级 [3]

公司战略与经营成果 - 公司锚定全产业链一体化发展战略，在业务开拓、技术创新、资本运作和股东回报等领域多点突破 [1] - 2021至2024年，归母净利润从5.28亿元稳步增长至9.39亿元 [1] - 2024年营业收入突破147亿元，较2020年增长超48% [1] - 截至2024年末总资产达174.16亿元，较2021年初增长77% [1] - 2024年实施每10股派现1.6元的分红方案，合计派现3.65亿元 [1] 产业链整合与资本运作 - 2024年完成柿竹园资产注入，2025年再斥资收购远景钨业99.97%股权 [2] - 关键资本运作大幅提升钨资源自给率，完善了“资源—冶炼—加工”全产业链布局 [2] - 系列资产整合履行了避免同业竞争的资本市场承诺，增强了资产质量与盈利能力 [2] 技术创新与行业地位 - 公司将科技创新作为核心驱动力，构建起全链条创新体系 [1] - 今年上半年，公司钨精矿产量0.42万吨，APT产量0.85万吨，硬质合金产量超0.75万吨，稳居全球第一 [1] - 公司拥有全国钨行业唯一的硬质合金全国重点实验室，省部级科技平台21个，海外科技创新平台1个 [1] - 公司拥有国家级高新技术企业8个，国家制造业单项冠军企业4个，国家级专精特新“小巨人”企业2个，国家知识产权示范企业2个，国家知识产权优势企业3个 [1] 未来展望 - 站在“十四五”收官与“十五五”规划的关键节点，公司将持续深化创新驱动与产业升级 [2]

人民币汇率 - 在岸与离岸人民币对美元汇率盘中均升至7.04，分别创下2024年10月8日和10月4日以来新高 [1] - 近期人民币走强有两个直接原因：一是美联储降息前后美元指数跌破100，二是年底企业结汇需求增加 [1] - 分析师认为短期内人民币将偏强运行，需关注美元走势、中间价调控及国内稳增长政策 [1] 公司业绩预告 - 截至12月16日，近20家公司披露2025年全年业绩预告，其中预喜公司有13家，占比近七成 [1] - 百奥赛图2025年全年净利润上限有望达到1.35亿元，净利润增幅上限超过300% [1] - 宏远股份、立讯精密、奥美森等6家公司2025年净利润增幅上限均超过10%，其中宏远股份略超30%，立讯精密超过28% [1] 市场监管政策 - 市场监管总局正在研究制定“首违不罚”和“轻微免罚”清单，为经营主体提供容错空间 [2] - “首违”指两年内无同类违法记录，“轻微”需同时满足后果轻微、及时改正等条件 [2] - 市场监管总局出台《组织机构统一社会信用代码管理办法》，旨在实现组织机构从设立到存续的精准识别与动态追踪，做到“一处失信、处处受限” [2] 钨价与AI内容 - 钨市场价格加速上涨，黑钨精矿报价攀升至41.5万元/吨，白钨精矿报价41.4万元/吨，钨精矿价格刷新历史纪录 [3] - 2025年10月AI相关内容用户渗透率同比增长9.9个百分点，抖音、微博、快手平台AI插件月活跃用户规模均已超三千万级 [3] 智能手机与数字消费 - 受内存芯片短缺推高成本影响，预计明年全球智能手机出货量将下滑2.1%，平均售价将上涨6.9% [4] - 2025年上半年我国数字消费用户规模突破9.58亿人，占网民总数的85.3% [4] - 前11个月我国邮政行业寄递业务量累计完成1967.5亿件，同比增长12.9%，其中快递业务量完成1807.4亿件，同比增长14.9% [4] 外卖平台与自动驾驶 - 美团和淘宝闪购的外卖补贴大战在第四季度熄火，秋冬季以来全国多地出现淘宝闪购骑手回流美团的情况 [5] - 小鹏汽车已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照并启动常态化测试，计划在2026年推出量产的L4级自动驾驶车型 [5] 科技股波动与公司传闻 - 午后恒生科技指数一度跌超2.5%，市场波动与“涉及相关高科技公司税收认定”的传闻有关，有券商研究员表示只是认定趋严而非一刀切 [5] - 网传360前高级副总裁玉红称曾帮周鸿祎做假账至少几十亿，并称游戏业务财务造假，360方面对此不予置评 [6] 消费品与奢侈品 - 名创优品客服表示，目前在门店购买盲盒、潮玩类产品仅对会员开放，且进行限购 [7] - 开云集团向私募股权集团Ardian出售纽约第五大道一处物业60%的股权，交易价值9亿美元，开云集团净所得6.9亿美元，并保留该物业40%股权 [7] 融资与上市 - 武汉格蓝若智能机器人有限公司完成数千万元A+轮融资，由湖北省人形机器人产业投资基金领投 [8] - 沐曦股份A股股票将于12月17日在科创板上市交易，证券代码为“688802”，本次上市流通股本为1813.8973万股 [8] 公司公告：人事与运营变动 - 渤海轮渡两位副总经理张志伟和李召新因个人原因及年龄原因辞职，不再担任公司任何职务 [9] - 中国广核合营企业的宁德6号机组开始全面建设，采用华龙一号技术，单台机组容量为1210MW [10] - 联美控股控股子公司福林热力因持续亏损，决定于近日起停产，未来将根据市场情况决定是否恢复生产 [11] 公司公告：财务与业务数据 - 中国太保前11月子公司太平洋人寿保费收入2503.22亿元，同比增长9.4%，太平洋财险保费收入1876.82亿元，同比增长0.3% [12] - 航材股份拟以5000万至1亿元回购股份，回购价格不高于80元/股，预计回购62.5万至125万股 [14] - 行动教育拟以2000万至2500万元回购股份，回购价格不超过45元/股，用于员工持股或股权激励 [18] 公司公告：业务合同与项目 - 青龙管业签订2.94亿元PCCP及压力钢管供货合同，占公司2024年度营收的10.43%，供货期自2026年4月至2030年4月 [16] - 宜安科技控股子公司获得国内某知名汽车主机厂镁合金零部件项目定点，预计订单总额达4.3亿元，计划2026年3月末开始量产 [19] - 保利联合控股子公司中标15.28亿元露天煤矿剥离工程项目 [21] 公司公告：投资与澄清 - 舒华体育拟投资不超过5亿元建设舒华健康产业园项目，项目集总部、研发、示范基地等功能于一体 [20] - 航天信息发布异动公告，澄清公司目前主营业务不涉及商业航天 [15] 公司公告：股东减持 - 华塑股份股东皖投工业和建信金融拟通过集中竞价方式合计减持不超过公司总股本的2% [17] 市场行情 - 市场全天震荡调整，三大指数均跌超1%，沪指跌1.11%，深成指跌1.51%，创业板指跌2.1%，全市场超4300只个股下跌 [23] - 沪深两市成交额1.72万亿元，较上一个交易日缩量493亿元 [23] - 零售、教育、乳业、多元金融等板块涨幅居前，贵金属、影视院线等板块跌幅居前 [23]

行业与公司 * 行业：钨行业（涵盖上游钨矿开采、中游冶炼加工、下游硬质合金及刀具制造）[1] * 涉及公司： * **一体化钨企**：厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业[4] * **刀具企业**：欧科亿、华锐精密、沃尔德、鼎泰高科[4] * **海外项目/公司**：加拿大Macton钨矿（Far West Metals）[10]、卢旺达三一金属公司[11]、萨克斯坦钨矿项目[12]、奥莫特钨矿、拉帕瑞纳钨矿、英国Hermitage项目、澳大利亚Cobalt项目[13] 核心观点与论据 钨价走势与驱动因素 * **价格表现**：中国钨精矿价格已突破35万元/吨，较年初上涨近1.5倍，是2015年前后历史高位的两倍左右[1][2] * **上涨原因**： * **供需长期趋紧**：是支撑钨价系统性上行的重要因素[2] * **供应压力**：中国面临矿石品位下降、环保督查、开采总量控制指标连续下降等问题，导致供应持续紧张[2][9] * **需求增长**：国内需求受益于制造业转型升级，海外需求受益于产业链重构[2] * **未来展望**：预计短期内钨价将继续偏强运行并创新高；长期来看，未来3-5年钨价中枢有望稳步上行[3][14] 价格传导与产业链盈利 * **传导顺畅**：APT和钨粉价格涨幅（143%和159%）与钨精矿（147%）基本同步，因成本占比高（约95%、94%）[3][4] * **加工费提升**：截至12月5日，APT加工费接近2万元/吨（年初为1.2万元），钨粉加工费达60元/公斤（年初为3-4元/公斤）[4] * **企业盈利向好**： * **一体化钨企**：整体毛利率和盈利情况持续向好，例如厦门钨业前三季度毛利率分别为16.5%、18.4%和18.8%，归母净利润环比增加39.3%至8.1亿元[4] * **刀具企业**：毛利率呈现持续上行态势，例如欧科亿10月份刀具产品价格环比提升且未来仍有上涨空间[4] 产业链库存与采购动态 * **库存处于历史低位**： * 截至2025年4月，国内钨精矿生产商库存仅100吨[5] * 截至10月，APT生产商库存为800吨，月环比下降31%，降至2019年以来11%的分位水平；碳化钨生产商库存为1,027吨，环比下降36%[5] * **采购力度分化**：一体化钨企三季度采购力度基本不变（采购/销售现金流比值0.73倍，环比降4%），而刀具企业采购力度相对走强（比值0.48倍，环比增18%）[5] * **补库预期**：预计未来1~2个季度，下游企业包括一体化钨企在内补库需求将提升[5] 中国出口政策影响 * **政策内容**：2025年2月4日起，对仲钨酸铵（APT）、氧化钨、碳化钨和三氧化钨等中上游关键材料实施出口管制（需申请许可证），这些产品占2024年中国钨制品出口总量的40%左右[7] * **总量影响有限**：对钨制品出口总量的压制作用相对有限[7] * 1至10月累计出口1.6万吨，同比下降14%[7] * 3月至10月的月均出口量为1,591吨，相当于2024年全年月均水平的84%[8] * **结构显著转移**：出口结构向下游高附加值产品转移[1][7] * 受管制的四类产品累计占比从去年的41%降至今年20.5%[8] * 下游未锻轧钨和偏钨酸铵等产品增速显著，其中偏钨酸铵同比增加58%，未锻轧钨同比增加181%，两者合计占比达28.4%，较去年增加14.7个百分点[8] * 高附加值硬质合金刀具维持稳定，今年前十个月累计2,795吨，同比微降2.3%[8] * **市场影响**：加剧全球供需趋紧，推动国际溢价，强化中国在全球市场影响力，支撑钨价牛市通道[6] 全球供应格局 * **中国供应主导但承压**：中国占全球80%以上供应，但面临收缩压力[9] * **品位下降**：原矿品位从2004年的0.42%降至2024年的0.28%[9] * **指标下降**：2024年第一批次开采指标为6.2万吨，同比减少1,000吨；2025年第一批次指标为5.8万吨，同比减少4,000吨[9] * **环保趋严**：国家及地方层面加强环保督查和管控，提高资本开支和生产成本[9][10] * **超采率下降**：从2020年的32%降至14%[10] * **产量收缩**：今年前十个月主要生产商产量同比下降4.7%[10] * **中国加大进口**：今年前十个月进口15,812吨，同比增长61%[10] * **海外增量有限**：未来主要增量来自萨克斯坦与韩国，预计全球供给保持约2.5%的增速，整体供需仍趋紧[10] * **全球资源争夺加剧**： * 美国国防部支持（1,580万美元）开发加拿大Macton钨矿（资源量约30万吨三氧化钨）[10] * 美国公司与卢旺达达成钨精矿采购协议（预计月产约100吨）[11] * 美国企业从萨克斯坦主权基金购得两座钨矿70%权益，计划以11亿美元开发（总量约100万吨）[12] * 欧盟将两个重要钨矿列入关键矿产项目；英美澳多个钨矿项目获得融资支持[13] 供需平衡与投资观点 * **供需缺口扩大**：据测算，从2023年至2028年，全球原钨生产量将从7.95万金属吨增至8.99万金属吨，而需求量则从9.62万金属吨增至11万金属吨，供需缺口逐步扩大，占全球原钨需求比例大体维持在19%左右[14] * **龙头配置价值凸显**：钨业龙头企业尚未充分纳入钨价上涨带来的业绩弹性及远期资产开发注入带来的估值消化空间，同时具备多业务带来的贝塔效应，战略配置价值凸显[15] 其他重要内容 * **价格具体波动**：2025年钨价上涨分为两波，第一波从3月的14.2万元/吨涨至9月中旬的28.8万元/吨，随后企稳；第二波从10月开始连续创历史新高[2] * **政策影响的具体月度数据**：2月份钨制品出口环比下降50%至868吨左右，3至4月份分别回升到1,100吨和1,700吨左右[7] * **中国地方供应细节**：江西省2025年第一批次开采指标为2.13万吨，同比减少2,370吨[9]；云南省、广西省有具体的环保和矿业整合措施[10] * **海外项目进展**：加拿大Macton钨矿计划在2026年开展可行性研究[10]；韩国三东项目将在近期开始商业化生产[10]

行业近况与价格走势 - 自10月中旬以来，钨价再度开启上涨行情并连续创下历史新高，截至12月5日，钨价达35.1万元/吨，年初至今涨幅高达147% [1] - 今年3月以来，中国钨精矿价格自14.2万元/吨上涨至9月10日28.8万元/吨高位，随后回落至26.7万元/吨附近企稳 [1] 价格向下游传导情况 - 钨价向APT（仲钨酸铵）、钨粉的传导较为顺畅，且两者加工费均较年初明显提升 [2] - 年初至今，下游企业通过产品提价、推出新品等方式实现价格传导，叠加原料库存受益于钨价上涨，毛利率持续提升 [2] - 在2025年第三季度钨矿均价环比上涨近40%的情况下，四家一体化钨企毛利率为19.2%，环比提升0.5个百分点；四家刀具龙头毛利率为37.7%，环比提升3.8个百分点 [2] - 11月前后，硬质合金、钨化工企业再次计划提价，涨价呈扩散态势 [2] 产业链库存情况 - 生产商环节库存已去化至较低水平，据亚洲金属网数据，10月国内APT、碳化钨生产商库存分别为800吨和1027吨，环比下降31%和36% [3] - 下游企业环节，第三季度销售较为顺畅，且原材料库存囤货现象不显著，叠加产业链存在涨价预期，预计补库需求仍有较强支撑 [3] 出口政策影响 - 出口政策对钨制品出口量的压制有限，并有望驱动下游高附加值产品出口占比提升 [4] - 数量上看，今年2月出口政策发布后，当月钨制品出口量环比下降50%至868吨；3-10月基本企稳，月均出口1591吨，恢复至2024年月均值的84% [4] - 结构上看，1-10月受政策影响的钨制品出口量占比为20.5%，较去年下降20.8个百分点；偏钨酸铵与未锻轧钨合计出口占比为28.4%，较去年提升14.7个百分点 [4] 全球供给前景 - 考虑到国内供给因品位下降、规范趋严等因素持续偏紧，海外除哈萨克斯坦外，增量供应不确定性较大且放量较慢，预计未来3-5年全球钨供给依然维持偏紧态势 [5] - 各国对钨资源的战略性动作值得关注 [5] 核心观点总结 - 持续看好钨价牛市，钨业龙头配置价值有望凸显 [1] - 预计补库需求仍有较强支撑 [1][3] - 未来3-5年全球钨供给依然维持偏紧态势 [1][5]