铀价与市场动态 - 受全球核能政策力度增强影响，铀价持续修复，中广核矿业股价从4月9日低点1.19港元上涨至7月11日的2.32港元，涨幅接近95% [1] - 天然铀实物投资基金SPUT修订协议，Canaccord将以17.25美元/单位购买1160万单位信托份额，募集2亿美元用于铀采购，可购买1012吨铀，融资规模为原计划两倍 [1] - Numerco现货价格受SPUT融资消息影响显著上涨 [1] 全球核能政策动向 - 美国核电政策大幅转向，特朗普签署四项行政命令，包括加速反应堆测试、允许联邦土地建造核反应堆、改革核管理委员会(NRC)、推动铀矿开采与浓缩能力提升 [2] - 德国、比利时、日本等多国近期对核电发展持积极态度，推动全球核电远期需求增长 [2] - 铀矿重启困难叠加小型生产商供应缺口，天然铀供需偏紧格局进一步强化 [2] 中广核矿业业务动态 - 公司与中广核铀业签署新销售框架协议，基准价格从61.78美元/磅上调至94.22美元/磅U3O8，年度递增系数由3.5%调至4.1%，现货价占比由60%提升至70% [2] - 上半年中广核国际销售公司天然铀销售成本为68-74美元/磅U3O8，合同售价为58-61美元/磅U3O8，毛利受会计记账方式（加权平均成本法）负面影响 [3] - 公司采用两端锁定贸易模式，业务端利润稳定，哈萨克斯坦四座铀矿销售经营保持稳定 [3] 机构观点 - 中金公司指出新销售框架协议基价超预期，现货价格比例提升使定价机制更具弹性，铀矿权益有望逐步增长 [3] - 民生证券认为公司受益于铀价上行及销售定价机制调整，业绩与估值有望形成共振 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中广核矿业，给予“买入”评级 [5][8][10] 报告的核心观点 - 中广核矿业背靠中广核集团，是东亚唯一纯铀业上市公司，全球资源布局领先，具备长期成长潜力 [5] - 公司通过“自产 + 国际贸易”双轮驱动构建稳健盈利模式，铀价上行将释放盈利弹性 [6] - 全球核电复兴加速，铀中长期供需缺口放大，价格有望维持高位，公司将充分受益 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.73 亿、9.42 亿、11.83 亿港元，同比增长 67.5%、64.4%、25.6%，2026 年 PE 低于行业平均 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 中广核矿业：依托集团优势，构建全球铀资源版图 - 东亚唯一纯铀业上市公司，2011 年被中广核集团收购后更名上市，积极拓展国际业务，收购哈国铀矿提升资源储备 [16] - 业务模式分自产贸易和国际贸易，营收由二者贡献，2024 年营收 86.24 亿港元，同比增 17%，净利润受税率等因素影响下滑 [19][21][23] - 现金流方面，经营现金流受存货影响波动大，2024 年为负，但合营与联营公司分红高，投资现金流稳健 [29][32] - 公司股价与铀价强相关，受铀价、市场预期和业务扩张影响 [36] - 截至 2024 年底总权益资源量 34000tU，哈国铀矿稳定供应至 2030 年后，开采成本低，抗周期能力强 [41][42] - 背靠中广核集团，集团有稳定铀需求，为产品提供销路，新销售协议提升利润中枢，湖山铀矿中远期有注入可能 [48][49][53] 盈利预测与评级 盈利预测 - 国际贸易部分，假设 2025 - 2027 年单位销售价格 70/80/95 美元/磅 U3O8，单位毛利 1.2 美元/磅 U3O8，销量 1300 万磅 U3O8 [11][56] - 自产贸易部分，假设 2025 - 2027 年 SP 为 70/85/95 美元/磅 U3O8，销售成本 0.98*SP，权益销量 1409.3/1430.8/1617.0tU [11][57] - 谢公司 2025 - 2027 年产量 976.2/820/800tU，平均售价 68.6/83.3/93.1 美元/磅 U3O8，单位总成本 40.2/43.7/46.4 美元/磅 U3O8 [59] - 奥公司 2025 - 2027 年产量 1900/2100/2500tU，平均售价 68.6/83.3/93.1 美元/磅 U3O8，单位总成本 45.3/50.2/53.9 美元/磅 U3O8 [60] 公司估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 91.1 亿、112.4 亿、128.6 亿港元，同比增长 5.7%、23.3%、14.4%，归母净利润 5.73 亿、9.42 亿、11.83 亿港元，同比增长 67.5%、64.4%、25.6% [64] - 选取美股铀矿公司为可比公司，2026 年平均 PE 29X，公司 2026 年 PE 18X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [8][65]