报告投资评级 - 对中广核矿业(01164.HK)的投资评级为“买入”，且为“维持”[5] 报告核心观点 - 报告认为，公司业绩稳步增长，铀价上行与长协重签周期共振将释放盈利弹性[5] - 公司背靠中广核集团，兼具市场和资源双重优势，未来铀价中枢仍有望维持高位，具备相关优势的企业将持续受益[7] - 基于对行业和公司的判断，报告上调了公司2026/2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级[7] 公司基本情况与市场表现 - 公司为中广核矿业(01164.HK)，属于有色金属/小金属行业[1][4] - 截至2026年3月31日，公司收盘价为3.86港元，一年内股价最高/最低分别为5.66港元和1.19港元[3] - 公司总市值和流通市值均为29,338.64百万港元，资产负债率为47.64%[3] 公司历史与近期业绩 - 2025年，公司实现营业收入68.7亿港元（即6,869.87百万港元），同比下降约20%[6][7] - 2025年，公司毛利由上年的亏损转为盈利0.69亿港元，归母净利润为4.53亿港元（即452.76百万港元），同比增长约32%[7] - 2025年净利润提升主要源于：1) 贸易业务盈利修复，下半年铀价回升带动销售毛利改善；2) 2024年存在一次性税费扰动，而2025年该因素消除[7] - 2025年，公司铀总销售量约4611吨，同比有所下降，其中CGU包销约3315吨，自产包销量约1296吨；权益产量约1317吨，与上年基本持平[7] - 2025年，公司自产贸易全年销售价格约为71.8美元/磅，平均销售成本为74.0美元/磅；国际贸易全年销售价格约为74.7美元/磅，平均销售成本为72.8美元/磅[7] - 公司2025年上半年盈利承压，但下半年天然铀国际贸易业务价差提高推动毛利显著改善[7] - 截至2025年底，公司待执行销售合同锁定约2.45亿港元贸易毛利，为未来业绩提供保障[7] 行业分析与展望 - 全球核电复苏带动天然铀需求持续增长，长期供需偏紧格局逐步强化[7] - 供给端：矿山供给受项目周期长、资本开支不足以及哈萨克斯坦等主产区生产约束影响，新增供给释放缓慢[7] - 需求端：多国加速核电扩建及延寿计划，同时SMR等新型核电技术推动潜在需求上修[7] - 在长协签订周期启动及公用事业库存补库需求推动下，铀价中枢维持较高水平[7] - 2025年全球在运核反应堆为449台，总装机约406GW，未来十年新增装机需求有望明显提升[7] - 根据公司公告，预计2026-2030年全球天然铀市场供需相对平衡，但2031-2033年或将开始出现小型供应赤字，供需缺口或将在2035年迅速扩大24553吨铀，到2040年扩大58381吨铀[7] - 铀行业逐步进入长协重签周期，长贸价格持续抬升并向现货价格靠拢[7] - 金融投资资金（如实物基金）持续参与市场，或将进一步强化铀现货市场流动性与价格波动性[7] - 在供给增量有限、库存持续消化以及各国高度重视能源安全推动下，未来铀价中枢仍有望维持高位[7] 公司盈利预测与估值 - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E营业收入分别为11,849.71百万港元、13,486.32百万港元、15,972.85百万港元，同比增长率分别为72.5%、13.8%、18.4%[6][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E归母净利润分别为986.85百万港元、1,224.83百万港元、1,420.46百万港元，同比增长率分别为118.0%、24.1%、16.0%[6][7][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.13港元、0.16港元、0.19港元[6][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E净资产收益率(ROE)分别为17.8%、18.1%、17.3%[6][8] - 基于预测，公司2026E/2027E/2028E对应的市盈率(P/E)分别为29.73倍、23.95倍、20.65倍[6] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E息税前利润(EBIT)分别为1,348百万港元、1,645百万港元、1,886百万港元，占销售收入比例分别为11.4%、12.2%、11.8%[8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E净利率分别为8.3%、9.1%、8.9%[8]

公司股价与交易表现 - 中广核矿业(01164)股价大幅上涨，截至发稿涨幅达8.61%，报4.54港元 [1] - 成交额活跃，达到2.82亿港元 [1] 行业供需与价格展望 - 全球一次铀供应存在缺口，补足依赖于复产项目落地及新项目投产进度 [1] - 哈原工与关西电力签署天然铀供应协议，旨在加快日本核电重启，此举可能进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局 [1] - 供给紧张且核电需求稳定增长，机构看好铀价持续上行 [1] 公司行业地位与业务 - 中广核矿业是中广核集团旗下海外铀资源开发的唯一投、融资平台 [1] - 公司是国内铀业龙头企业 [1]

公司股价与交易表现 - 中广核矿业股价大幅上涨，截至发稿时涨幅达8.61%，报4.54港元，成交额为2.82亿港元 [1] 行业供需格局与价格展望 - 全球一次铀供应存在缺口，补足依赖于复产项目落地及新项目投产进度 [1] - 哈萨克斯坦国家原子能工业公司与关西电力签署天然铀供应协议，此举可能进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局 [1] - 行业供给紧张，核电需求稳定增长，铀价被看好将持续上行 [1] 公司行业地位与业务属性 - 中广核矿业是中广核集团旗下进行海外铀资源开发的唯一投、融资平台 [1] - 公司是国内铀业龙头企业 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：天然铀（核能燃料）行业 [1] * 公司：中广核矿业（上市公司，主营天然铀） [1] 核心观点与论据 * 公司股价表现强劲：1月28日午间收盘，中广核矿业股价大涨9% [1] * 铀价近期大幅上涨：截至1月17日，现货铀价攀升至92.38美元/磅，较月初上涨10.63美元/磅，涨幅达13% [1] * 公司业绩与增长预期明确： * 2025年全年业绩将修复 [1] * 2026年，受益于铀价上行、公司有增产预期以及定价机制改善，业绩弹性将大幅增强 [1] * 公司远期产量潜力巨大：公司有2个铀矿项目注入预期，远期权益产量可达5200吨铀以上，而当前权益产量为1322吨铀 [1] 行业供需与价格展望 * 需求端：天然铀的一次和二次需求正在加速释放 [1] * 供给端：行业供给存在刚性约束 [1] * 价格展望：基于供需格局，铀价有望持续上行 [1]

公司股价与交易动态 - 中广核矿业股价大幅上涨9.21%，报4.98港元，成交额2.4亿港元 [1] 母公司核电业务发展 - “十四五”期间，母公司中国广核集团共获得16台核电机组国家核准，新开工10台，建成投产4台 [1] - 截至目前，母公司核电在运机组28台，在建机组20台，总装机容量超5600万千瓦 [1] - 母公司是中国最大、全球第二大核电运营商，其核准在建机组数量位列全球第一 [1] 券商观点与公司业绩预期 - 券商展望2026年，铀价上行、增产预期叠加定价机制改善，中广核矿业业绩有望加速释放 [1] - 根据新销售框架协议，预计2026-2028年包销量分别为1438吨铀、1617吨铀、1598吨铀，同比增速分别为+8.7%、+12.4%、-1.2% [1] - 销量增长主要来自奥公司矿山产量释放 [1] 定价机制改善与业绩弹性 - 新销售框架协议将定价公式的基准价格从61.78美元/磅U3O8上调至94.22美元/磅U3O8 [1] - 年度递增系数由3.5%上调至4.1% [1] - 现货价占比由60%上调至70%，公司业绩弹性进一步增强，未来有望持续受益铀价上涨 [1]

文章核心观点 - 未来铀价将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化 [1] - 全球核电复苏，在需求稳步抬升及供给有约束的背景下，铀价中枢有望稳步抬升 [1][3] 核电技术与战略地位 - 核电是兼顾清洁、高效的电源方案，其热值远超传统能源 [2] - 存量项目以二代技术为主，新增项目多为安全性更优的三代方案，四代堆型及小型模块化堆是技术演进方向 [2] - 终端电气化进程、AI爆发对高质量电力的需求以及地区能源独立等因素，持续强化核电的战略地位 [1][3] 全球核电需求增长 - 全球主要核电大国在核电领域投入加码，例如中国近4年批复机组数量均维持10台以上，美国提出2050年400GW的扩张计划，法国重启核电建设，德国放弃反核立场 [3] - 参考世界核协会预测，至2040年全球核电装机容量预计达746吉瓦，对应铀需求增长118%至15万吨 [3] 铀矿供给制约因素 - 福岛事件后铀矿资本开支收缩，考虑15-20年的建设周期，短期天然铀资源释放主要依赖停产矿山重启 [4] - 长期来看，部分老龄矿山在2030年前后开始减产退役，若新项目投放不足，存在阶段性供给下滑的可能性 [4] 铀价走势与支撑因素 - 铀价从2016-2017年每磅20美元逐步上升至当前80美元上下，2015-2024年间行业累计缺口约10万吨 [5] - 据UxC预测，2030年、2035年、2045年铀一次供应缺口分别为0.64万吨、3.19万吨、7.91万吨，长协视角下铀价中枢上移趋势明朗 [5] - 今年以来头部供应商产量下调，以及SPUT、Yellow Cake等投资基金重启或规划重启铀采购，对铀价现货走势形成支撑 [5]

文章核心观点 - 未来铀价将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化 [1] - 全球核电复苏，在需求稳步抬升及供给有约束的背景下，铀价中枢有望稳步抬升 [1] 核电技术与战略地位 - 核电是兼顾清洁、高效的电源方案，其热值远超传统能源 [2] - 核电技术持续升级，新增项目多为安全性更优的三代方案，四代堆型及小型模块化堆是技术演进方向 [2] - 终端电气化进程及AI爆发对高质量电力的迫切需求，叠加地区能源独立因素，强化了核电的战略地位 [1][3] 全球核电需求复苏 - 全球主要核电大国在核电领域投入加码，核电发展呈现积极信号 [1][3] - 2019年国内核电重启，近4年批复机组数量均维持10台以上，节奏明显加快 [3] - 美国提出2050年400GW的核电扩张计划，欧洲多国如法国、德国、丹麦等调整核电政策 [3] - 参考世界核协会预测，至2040年全球核电装机达746GW，对应铀需求增长118%至15万吨 [3] 铀矿供给制约因素 - 福岛事件后铀矿资本开支收缩，考虑15-20年的建设周期，短期天然铀资源释放主要依赖停产矿山重启 [4] - 长期来看，部分老龄矿山在2030年前后开始减产退役，若新项目投放不足，存在阶段性供给下滑可能性 [4] - 2015-2024年间行业累计供给缺口约10万吨 [5] 铀价走势判断与支撑因素 - 铀价由2016-2017年每磅20美元逐步上升至当前80美元上下 [5] - 参考预测，2030、2035、2045年铀一次供应缺口分别为0.64万、3.19万、7.91万吨，长协视角下铀价中枢上移趋势明朗 [5] - 今年以来头部供应商产量下调，以及投资基金重启铀采购对现货铀价形成支撑 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（首次）[3] 报告核心观点 - 核电技术持续升级，是兼顾清洁、高效的优质电源方案，其战略地位因终端电气化、AI爆发带来的高质量电力需求以及地区能源独立等因素而持续强化，全球核电进入复苏阶段[1][7] - 与需求复苏相对，福岛事件后铀矿资本开支长期收缩，短期天然铀供给缺口依赖库存及矿山复产，中长期新增产能释放节奏不明朗，叠加部分老龄矿山减产，供给侧压力较大[1][7] - 基于供需格局判断，未来铀价中枢将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化[1][7][82] 核电技术与行业地位 - 当前商业化核电项目大部分基于裂变反应，以U235为燃料，热值远超传统能源，存量项目以二代为主，新增多为安全性更优的三代方案，四代堆型及SMR等分布式方案是技术演进方向[7][11][16] - 核电是兼顾清洁与高效的优质电源，其战略地位因电气化进程、AI爆发对高质量稳定电力的迫切需求以及地区能源独立问题而持续强化[1][7][24][43] 全球核电复苏与铀需求增长 - 政策面转向积极：2019年国内核电重启，近4年批复机组数量均维持10台以上（2022-2025年核准10/10/11/10台）[7][29]；2025年5月美国推出核电加速计划，目标2050年装机达400GW[7][37]；法国重启核电建设，德国放弃反核立场，欧洲态度转变[7][38][44] - 需求驱动强劲：AI爆发推动数据中心用电量快速增长，IEA预计2030年全球数据中心用电量达945TWh，复合增速30%，核电的稳定性更适配高质量电力需求[7][43][46] - 铀需求稳步增长：2024年全球天然铀需求为6.75万吨U，参考WNA预测，中性情景下2040年全球核电装机达746GW，较2025年上半年约397GW增长87%，对应铀需求增长118%至15万吨U[7][24][52][53] 铀供给格局与制约因素 - 供给高度集中：全球铀资源储量集中在澳大利亚（28%）、哈萨克斯坦（14%）、加拿大（10%）等国[55][56]；2024年全球铀产量约6万吨，前三大生产国为哈萨克斯坦（2.33万吨）、加拿大（1.43万吨）、纳米比亚（0.73万吨）[57][58] - 资本开支历史性收缩：上一轮铀矿勘测周期在2003-2009年，福岛事件后铀价低迷导致资本开支收缩，新矿建设周期长达10-15年，影响远期供给[7][55][63] - 短期与中长期供给约束：短期增量主要依赖停产矿山复产（截至2024年中有名义闲置产能1.68万吨）[65][66]；中长期看，现有矿山在2028年后逐步减产，若新项目投放不足，2030年前后可能出现更大供给缺口[7][67] 铀价趋势判断 - 历史供需缺口支撑价格上行：2015-2024年间行业累计供需缺口约10万吨，铀价从2016-2017年每磅20美元的低点逐步上升至当前80美元水平[7][68] - 中长期缺口预期推动价格中枢上移：参考UxC预测，2030、2035、2045年铀一次供应缺口分别为0.64、3.19、7.91万吨U，长协视角下铀价中枢上移趋势明朗[7][69] - 金融实体行为对现货价格形成支撑：SPUT、Yellow Cake等投资基金参与现货交易，截至报告时累计持有U3O8分别达到72.8百万磅和21.68百万磅，其采购行为对价格产生影响[74][80] 投资建议 - 全球核电复苏背景下，需求稳步抬升而供给存在约束，铀价中枢有望稳步抬升，铀资源天然高壁垒形成企业良好供应格局，报告建议重点关注中国铀业等企业[7][82]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中广核矿业，给予“买入”评级 [5][8][10] 报告的核心观点 - 中广核矿业背靠中广核集团，是东亚唯一纯铀业上市公司，全球资源布局领先，具备长期成长潜力 [5] - 公司通过“自产 + 国际贸易”双轮驱动构建稳健盈利模式，铀价上行将释放盈利弹性 [6] - 全球核电复兴加速，铀中长期供需缺口放大，价格有望维持高位，公司将充分受益 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.73 亿、9.42 亿、11.83 亿港元，同比增长 67.5%、64.4%、25.6%，2026 年 PE 低于行业平均 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 中广核矿业：依托集团优势，构建全球铀资源版图 - 东亚唯一纯铀业上市公司，2011 年被中广核集团收购后更名上市，积极拓展国际业务，收购哈国铀矿提升资源储备 [16] - 业务模式分自产贸易和国际贸易，营收由二者贡献，2024 年营收 86.24 亿港元，同比增 17%，净利润受税率等因素影响下滑 [19][21][23] - 现金流方面，经营现金流受存货影响波动大，2024 年为负，但合营与联营公司分红高，投资现金流稳健 [29][32] - 公司股价与铀价强相关，受铀价、市场预期和业务扩张影响 [36] - 截至 2024 年底总权益资源量 34000tU，哈国铀矿稳定供应至 2030 年后，开采成本低，抗周期能力强 [41][42] - 背靠中广核集团，集团有稳定铀需求，为产品提供销路，新销售协议提升利润中枢，湖山铀矿中远期有注入可能 [48][49][53] 盈利预测与评级 盈利预测 - 国际贸易部分，假设 2025 - 2027 年单位销售价格 70/80/95 美元/磅 U3O8，单位毛利 1.2 美元/磅 U3O8，销量 1300 万磅 U3O8 [11][56] - 自产贸易部分，假设 2025 - 2027 年 SP 为 70/85/95 美元/磅 U3O8，销售成本 0.98*SP，权益销量 1409.3/1430.8/1617.0tU [11][57] - 谢公司 2025 - 2027 年产量 976.2/820/800tU，平均售价 68.6/83.3/93.1 美元/磅 U3O8，单位总成本 40.2/43.7/46.4 美元/磅 U3O8 [59] - 奥公司 2025 - 2027 年产量 1900/2100/2500tU，平均售价 68.6/83.3/93.1 美元/磅 U3O8，单位总成本 45.3/50.2/53.9 美元/磅 U3O8 [60] 公司估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 91.1 亿、112.4 亿、128.6 亿港元，同比增长 5.7%、23.3%、14.4%，归母净利润 5.73 亿、9.42 亿、11.83 亿港元，同比增长 67.5%、64.4%、25.6% [64] - 选取美股铀矿公司为可比公司，2026 年平均 PE 29X，公司 2026 年 PE 18X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [8][65]