投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，并给予目标价 **100美元/股** [1][5][7] - 报告核心观点认为，全球天然铀市场正从去库转向补库周期，供给侧瓶颈保持刚性，供需格局偏紧，公司作为全球第一大铀矿生产商有望持续受益 [1][4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为 **771十亿坚戈、1,002十亿坚戈、1,263十亿坚戈**，同比增速分别为 **+35%、+30%、+26%** [5][11] 2025财年业绩回顾 - 2025财年公司收入为 **1,803十亿坚戈**，同比微降 **-1%**；归母净利润为 **570十亿坚戈**，同比下降 **-35%** [1] - 若扣除2024年合并JV Budenovskoye产生的一次性会计收益，调整后2025年归母净利润同比实际下降 **-1%** [1] - 2025财年公司天然铀产量（100%权益）为 **25,839吨铀**，同比增长 **+11%**；集团实现销量为 **18,494吨铀**，同比增长 **+11%** [2] - 2025财年集团实现销售均价为 **65.32美元/磅**，同比下降 **-6%**；归属C1现金成本为 **18.06美元/磅**，同比上升 **+9%**，主要受硫酸成本上涨及矿税（MET）税率从6%提升至9%影响 [2] 2026财年生产与成本指引 - 公司预计2026财年天然铀产量（100%权益）为 **27,500~29,000吨铀**，同比增长 **+6.4%~+12.2%**，指引中枢为 **28,250吨铀**，对应同比增速 **+9.3%** [2] - 公司预计2026财年集团销量为 **19,500~20,500吨铀**，同比增长 **+5.4%~+10.8%** [2] - 成本方面，公司指引2026财年归属C1现金成本为 **23.5~25.0美元/磅**，同比大幅上涨 **+30.1%~+38.4%**；归属AiSC成本为 **35.0~36.5美元/磅**，同比上涨 **+18.5%~+23.6%**，主要原因是与生产规模和现价挂钩的矿税（MET）税率机制生效，以及硫酸等原材料涨价 [2] 行业前景与公司战略 - 报告重申天然铀正处于全球核电复兴带动需求上行与战略储备带动补库周期的双重共振期 [4] - 历史数据显示，2004-07年当全球天然铀采购覆盖率（年采购规模/需求）达到 **100%+** 时，长协/现货价格最高触及 **95/136美元/磅**；近五年采购覆盖率为 **72%**，价格已最高触及 **90/100美元/磅**，报告看好未来采购覆盖率提升带来的价格上行动能 [4] - 哈萨克斯坦核能计划进入新阶段，公司天然铀业务规模将与核能技术发展挂钩，并将生产成本的 **1%** 用于资助科学研究 [3] - 公司计划到2030年投入 **750亿至850亿坚戈（约1.56亿至1.75亿美元）** 用于战略性地扩大国家矿产资源基础 [3] - 公司订单多样性增强，已与欧洲多家公用事业公司签订供应协议，并正努力敲定向印度供应天然铀的长协 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到硫酸价格和通胀因素带动开采成本上升超出预期，报告下调了2026-2027年盈利预测：2026年归母净利润从 **868十亿坚戈** 下调至 **771十亿坚戈**，下调幅度 **-11%**；2027年从 **1,129十亿坚戈** 下调至 **1,002十亿坚戈**，下调幅度 **-11%** [5][12] - 报告新增2028年归母净利润预测为 **1,263十亿坚戈** [5] - 基于股息率估值法，报告将目标价从 **108美元/股** 下调至 **100美元/股**，对应2026年预测市盈率（PE）为 **17.0倍** [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **2,973、3,863、4,869坚戈/股** [5][11]

投资评级与核心观点 - 报告维持中广核矿业“增持”评级，目标价为5.07港币 [4][5] - 报告核心观点认为，在天然铀市场主升浪下，公司作为中国广核集团旗下唯一海外铀资源开发平台，有望受益于新销售协议落地和海外矿山有序爬产，实现盈利与估值的双重提升 [1] --- 公司运营与产量前景 - 公司旗下拥有四座位于哈萨克斯坦的在产矿山，持股比例为49%，合作方为全球最大供应商哈萨克斯坦国家原子能工业公司 [2] - 公司预计2025至2027年权益产量分别为1,323吨铀、1,438吨铀和1,617吨铀，产量增长主要来自扎尔巴克矿二阶段预计于2027年达产500吨铀，以及哈萨克斯坦矿山硫酸供应限制缓解后产能利用率提升 [2] - 此前受硫酸供应限制，在哈矿山产能利用率约为80%，2025年以来供应困扰逐步缓解，并有望随哈原工硫酸厂落地于2027年实现满产 [2] --- 销售协议与定价机制 - 公司2026-2028年新三年期天然铀买卖协议已生效，定价机制调整为30%基准价加70%现货价，上一期协议为40%基准价加60%现货价 [2] - 新协议基准价部分大幅上调，2026/2027/2028年分别为94.22美元/磅、98.08美元/磅、102.10美元/磅，较2023/2024/2025年的61.78美元/磅、63.94美元/磅、66.17美元/磅提升接近50% [2] - 新协议在奠定收入基本盘的同时，提升了公司对现货铀价的盈利弹性 [2][4] --- 行业需求分析 - 截至2025年，全球在运核电机组413台，总装机容量376吉瓦；在建机组66台，总装机容量71吉瓦 [3] - 考虑到核电建设期通常为5年，预计2030年在建机组将全部并网，未来5年全球核电装机容量或将增长20% [3] - 核电机组使用寿命极长，中国机组约60年，美国机组正向100年使用寿命推进，行业长期增长基础扎实 [3] --- 行业供给分析 - 2025年全球天然铀产量约6.5万吨铀，2026年预计增至约6.7-6.8万吨铀，矿山需严格按计划生产，产能提升空间有限 [3] - 若考虑未来5年核电装机20%的增长预期，届时将新增至少1万吨铀需求，存量产能将无法满足 [3] - 目前可开发项目极为有限，系2011年福岛核事故后行业长达10年缺乏资本投入所致 [3] - 2030年之后的长期协议谈判进入密集期，多家矿山表示无多余产能，部分甚至提出由需求方承担资本支出，标志着行业已进入矿山议价权持续提升、产能基本售罄的关键节点 [3] --- 财务预测与估值 - 报告维持公司2025至2027年归母净利润预测，分别为2.31亿港币、10.23亿港币和13.42亿港币，对应每股收益为0.03港币、0.13港币和0.18港币 [4][9] - 基于彭博可比公司2026年估值中枢43.9倍市盈率，并考虑美国核电政策预期走强及可比公司卡梅科旗下业务带来的溢价，报告出于审慎原则给予公司小幅折价，给予2026年预测39倍市盈率估值，目标价5.07港币 [4] - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为76.68亿港币、93.78亿港币和112.10亿港币 [9] - 报告预测公司2025至2027年净资产收益率分别为5.76%、22.80%和24.45% [9]

公司股价表现与市场反应 - 2026年2月13日，卡梅科股价下跌3.00%，收于112.90美元 [1] - 股价自2026年1月29日触及的阶段高点135.24美元以来，进入调整区间，区间振幅达22.54% [1] - 当日成交额为6.76亿美元，换手率1.37%，量比1.47，显示活跃资金存在分歧 [1] 公司基本面与估值 - 公司2025财年营收同比增长8.87%至24.92亿美元，归母净利润大幅增长236.36%至4.22亿美元 [1] - 当前市盈率达94.6倍，显著高于传统能源公司水平 [1] - 市场可能对高估值下的短期催化剂缺乏新预期，导致部分资金选择暂时离场 [1] 行业与板块环境 - 2026年2月13日，美股市场避险情绪升温，纳斯达克指数下跌0.22%，道琼斯指数微涨0.10%但近期走势疲软 [1] - 同期铀板块整体下跌1.37%，反映出资金对资源类资产的短期谨慎态度 [1] - 前一日贵金属价格闪崩引发的流动性担忧蔓延至大宗商品相关股票，部分投资者抛售资产以弥补其他仓位损失 [1] 铀行业供给状况 - 全球铀矿供给脆弱性持续受到关注 [2] - 停产矿山复产接近尾声、在产矿山进入生命周期末期等因素可能加剧供需紧张 [2] - 短期市场更关注哈原工等竞争对手产量下调对行业整体供给弹性的影响 [2]

行业投资评级 - **电力设备与新能源**行业评级为**增持 (维持)** [6] - **有色金属**行业评级为**增持 (维持)** [6] 报告核心观点 - **核心逻辑**：报告重申今年全球天然铀有望从**去库切向补库**，供给侧瓶颈保持刚性，深化了供需偏紧的板块推荐逻辑 [1][12] - **供给脆弱性**：三大因素导致供给侧脆弱性成为各国共识：1) 停产矿山复产接近尾声；2) 在产矿山逐步进入生命周期末期；3) 勘探停滞导致新建矿山项目青黄不接 [1] - **价格展望**：叠加金融公司购铀强度回暖可能加速现货铀涨价进程，看好铀价有望持续位于上涨通道 [12] 行业动态与并购事件 - **中国铀业海外并购**：中国铀业将通过子公司中核海外以**不超过3.22亿美元**对价，增资收购BMN UK **45%**股权（对应Etango铀矿**42.75%**间接股权），并获得Etango矿山全生命周期**60%**的包销权 [1] - **并购意义**：这是自2024年12月后，中国铀矿企业时隔一年有余再度出手收购矿山，旨在为我国天然铀自主供应保驾护航 [1][2] - **项目详情**：Etango项目已取得20年采矿权，现有**探明、控制及推断资源量总计为8.0万tU**，证实及可信储量总计为**2.3万tU**。项目目标**2028年产出首桶铀**，**2029年实现一阶段达产，年产量为350万磅（1,347tU）**，中长期计划扩产至**670万磅/年（2,581tU）** [2] 全球政策与产业链动向 - **美国推动产业链自主**：美国启动“矿库项目”（"Project Vault"），通过高达**100亿美元**美国进出口银行的直接贷款加**20亿美元**私人资金，以启动战略关键矿产储备，其中或已包含铀储备计划 [10] - **美国政策预期**：根据“第232条款”，特朗普政府或考虑实施“最低进口价格下限”政策，以支持美国本土天然铀生产并减少进口依赖 [10] - **美国中游产能扩张**：Solstice计划于**2026年将UF6产能扩产到1万吨**，比2024年计划产量增长约**20%**；UEC亦宣布拟新建设计产能**1万吨UF6**的转化设施 [10] 市场参与与投资意愿 - **金融机构购铀增强**：由于投资者需求强劲，YCA于2月12日宣布将配售总额从**7500万美元**增加至约**1.1亿美元**，以扩大天然铀采购 [4] - **购铀协议**：YCA享有哈原工**2026年116万磅天然铀（446tU）** 的选择购买权，价格为**86.15美元/磅** [4] 重点公司分析与推荐 - **哈原工 (KAP LN)**：报告给予**“买入”**评级，目标价为**108.00美元/股** [9][11][12] - **投资逻辑**：看好铀价上涨通道及核电装机需求带动的成长性，同时公司股票流动性有所改善 [12] - **盈利预测调整**：调整2025-2027年归母净利润预测为**5640亿/8680亿/11290亿坚戈**，较前值分别下调**8.0%/10.3%/14.5%** [12] - **估值方法**：从DDM估值切换至股息率估值法，基于2026年**5%**股息率中枢给予目标价，对应2026年**16.3倍PE** [12] - **其他受益公司**： - **国内平台型铀矿生产商**：中国铀业、中广核矿业有望受益于海外外延并购 [5] - **美国及贸易伙伴铀矿企业**：卡梅科、UEC或在美国收储和补链政策下率先受益 [5] - **全球铀矿厂商**：哈原工等全球厂商均有望受益于供给偏紧预期 [5]

股价表现与交易情况 - 近7天（2026年2月7日至2月13日）股价区间振幅达9.76%，区间涨跌幅为5.15% [1] - 股价在2月9日单日大涨7.05%至3.95美元，2月11日触及区间高点4.03美元，但2月12日回调3.28% [1] - 截至2月13日，股价报3.88美元，当日上涨1.31%，年初至今累计涨幅达45.68% [1] - 近7天区间成交额约6.63亿美元，换手率活跃，显示短期市场关注度较高 [1] 机构观点与盈利预测 - 2026年2月有11家券商发布评级，均给予“买入”建议，无“持有”或“卖出”评级，目标均价为4.32美元 [2] - 机构预计公司2025年第二季度每股收益为-0.014美元，同比提升146.67%，但仍面临亏损收窄挑战 [2] 行业动态与公司项目 - 铀行业整体表现活跃，2026年1月铀板块涨幅达6.66%，可能间接影响公司股价 [3] - 2025年全球矿业并购额创13年新高，关键矿产需求升温，铀作为重要资源，其行业动态受整体环境支撑 [3] - 公司旗舰项目惠勒河铀矿（持股95%）进展受关注，但公开信息未明确具体开发时间表 [3]

瑞银研究报告核心观点 - 瑞银于2026年2月9日发布报告，大幅上调铀价预测，预计2026-2028年铀价平均达95美元/磅，当前现货价格为85美元/磅 [1] - 报告指出全球铀矿行业受益于政策、产业和供需三重共振，多国核电战略重启驱动需求增长 [1] - 报告重点推荐卡梅科作为核心受益公司，并将其与哈萨克斯坦哈原工、中国铀业并称为全球三大天然铀供应商 [1] 铀价与行业展望 - 瑞银预测2026-2028年铀均价为95美元/磅，较当前85美元/磅的现货价格有上行空间 [1] - 行业增长驱动力来自多国重启核电战略带来的需求增长，以及政策、产业和供需的三重共振 [1] 公司股价表现 - 受瑞银看涨报告影响，卡梅科股价近期表现活跃，截至2026年2月12日报116.39美元 [2] - 股价近5日累计上涨6.51%，区间振幅达6.64% [2] - 其中2月9日单日大涨6.20%至120.68美元，成交额达4.29亿美元 [2] - 2月12日当日下跌2.34%，但年初以来累计涨幅为27.22%，显著跑赢铀板块整体走势 [2]

瑞银铀价预测与行业观点 - 瑞银于2026年2月9日发布研究报告，大幅上调铀价预测，预计2026-2028年铀价平均达95美元/磅，当前现货价格为85美元/磅 [1] - 报告指出全球铀矿行业受益于政策、产业和供需三重共振，多国核电战略重启驱动需求增长 [1] 核心受益公司卡梅科 - 瑞银报告重点推荐卡梅科作为核心受益公司，与哈萨克斯坦哈原工、中国铀业（001280）并称全球三大天然铀供应商 [1] - 卡梅科当前机构目标均价为122.30美元，2026年2月有23家机构覆盖，其中87%给予买入或增持评级 [1] - 盈利预测显示卡梅科多个季度净利润同比增幅显著 [1] 卡梅科近期市场表现 - 近7天（2026年2月6日至11日），卡梅科股价区间涨跌幅为7.94%，振幅达10.01% [1] - 其中2月9日单日大涨6.20%，成交额达4.29亿美元，可能与瑞银看涨报告发布相关 [1] - 2月11日收盘价117.96美元，当日微跌0.11%，年初至今累计上涨28.93% [1] - 同期铀板块整体下跌2.06%，但卡梅科表现相对强势，总市值约513.61亿美元 [1]

股票近期走势 - 2026年1月9日，丹尼森矿业股价快速拉升5.11%，报收于3.50美元/股，当日成交量为539.664万股，换手率为0.60% [2] - 同期，整个铀行业板块整体涨幅达到6.66% [2] - 该股在2026年1月2日和1月5日也出现了超过5%的涨幅，显示出较高的短期波动性 [2] 业绩经营情况 - 根据最新财报，公司营业收入为758,721.25美元 [3] - 公司净利润亏损9,799万美元，每股收益为-0.11美元 [3] - 公司市盈率为-22.15倍 [3] 机构观点 - 参与评级的11家券商均给予丹尼森矿业“买入”建议，无“持有”或“卖出”评级 [4] 行业政策与环境 - 伟凯律师事务所报告显示，2025年全球矿业并购交易额达到937亿美元，创下13年来新高，关键矿产需求是主要推动力 [5] - 这一并购趋势预计将延续至2026年，黄金和贵金属领域可能成为行业整合的重点 [5] - 铀作为关键矿产，其行业动态可能受到整体矿业并购环境的影响 [5]

公司股价与交易表现 - 中广核矿业股价午后涨超5%，截至发稿涨幅为5.26%，报5港元 [1] - 公司股票成交额为2.1亿港元 [1] 行业与市场催化剂 - 日本柏崎刈羽核电站6号机组于2月9日再次启动，计划于3月18日进行综合负荷性能检查后开启商业运行 [1] - 日本自民党在国会选举中取得重大胜利，预计将推动日本国内核能行业加快发展 [1] - 核电与铀正从“可选能源”升级为“战略必需品”，其长期定价权、现金流稳定性与资本吸引力有望系统性抬升 [1] 公司业务与盈利前景 - 中广核矿业的全部矿铀产品向母公司出售，但定价与市价挂钩 [1] - 公司可受惠于全球核电需求增加而导致铀价上升的正面因素 [1] - 日本核能发展及AI用电需求刚性上行，将支持全球铀矿需求及价格 [1]

公司股价与交易表现 - 中广核矿业股价午后上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.26%，报5港元 [1] - 公司股票成交额为2.1亿港元 [1] 行业与市场催化剂 - 日本柏崎刈羽核电站6号机组在2月9日因故障调查关闭后再次启动 [1] - 日本东京电力计划于3月18日对该机组实施“综合负荷性能检查”，随后开启商业运行 [1] - 日本自民党在国会选举中取得重大胜利，预计将推动日本国内核能行业加快发展 [1] - 日本核能发展预计将支持全球铀矿需求及价格 [1] 行业定位与投资逻辑 - 在AI用电需求刚性上行的背景下，核电与铀正从“可选能源”升级为“战略必需品” [1] - 核电与铀的长期定价权、现金流稳定性与资本吸引力有望系统性抬升 [1] 公司业务与盈利关联 - 中广核矿业的全部矿铀产品向母公司出售 [1] - 公司产品定价与市场价挂钩，因此能受益于全球核电需求增加导致的铀价上升 [1]