铀行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **行业**：全球天然铀行业 [1][2] * **主要公司**：卡梅科(Cameco)、哈萨克斯坦国家原子能工业公司(Kazatomprom)、中广核矿业、中国铀业 [10] 二、核心观点与论据 1. 全球天然铀需求进入上行周期 * 全球并网核电容量已达404吉瓦，对应441座核电站 [3] * 预计2035年全球天然铀需求量将从目前不足7万吨增长至约9.4万吨 [2][3] * 2025-2030年需求年复合增长率(CAGR)预计为3.6% [2][3] * 2030-2035年CAGR维持在3%至4% [3] * 核心驱动力：中国核电规划及AI算力布局带来的核能需求 [2] * 2023年12月22国签署“三倍核能”协议，承诺2050年核电装机规模提升至当前三倍，对应CAGR约4.3% [5] 2. 供给端增量严重受限 * 2011年福岛事故后铀价经历十年下行周期，行业资本开支严重不足 [3] * 新铀矿从勘探到投产需10-15年 [3] * 未来全球矿山供应增量仅约6,000吨 [2][3] * 2025年矿山年产量为6.8万吨 [3] * 主要增量来源：哈萨克斯坦1,500吨、加拿大麦克阿瑟湖矿山1,000吨、纳米比亚兰格海因里希矿山700吨、尼日尔达萨铀矿1,500吨(执行确定性低)、中国国铀一号1,500-2,000吨 [8] 3. 供需缺口时间表 * 2027年一次供应(矿山生产)与需求间将出现1,400吨缺口 [8][9] * 2029年即便计入二次供应(每年约6,000-7,000吨)也将出现显著供需矛盾 [2][9] * 核电初次装料量是后续年度换料的两倍，实际缺口时点可能提前 [2][5] * 2030年一次供应缺口将超过1万吨 [9] 4. 短期催化因素 * 长协价格已连续上涨两至三年，2026年7月公布价格为95.5美元/磅 [4] * 现货价格近期突破87美元/磅，7月数据为86.4美元/磅 [2][4] * Sprott实物铀基金2026年7月时隔一个季度重新入市，采购25万磅(约100吨)天然铀 [4] * Sprott基金仍有约9,000万美元自有资金可用于后续采购 [4] * Sprott基金年初有覆盖25个月的20亿美元采购计划 [4] * 降息周期对需要融资购买的实物基金是利好因素 [7] 5. 主要国家核电发展现状与规划 * **美国**：2025年并网容量97吉瓦，占全球总量25% [6] * 2025年需求量为1.9万吨 [6] * 2035年前新增35吉瓦装机容量，届时容量达132吉瓦 [6] * 2050年前新增200吉瓦 [6] * 2035年天然铀需求量将增至2.5万吨 [6] * **中国**：2025年并网容量58吉瓦，增量2.3吉瓦 [6] * 中广核并网规模32吉瓦，中核25吉瓦 [6] * 预计2035年并网容量达127吉瓦 [6] * 天然铀需求量将增至2.5万吨，与美国体量相当 [2][6] * 中国核电增量将贡献全球未来十年总增量的50% [2][6] * 国内产量仅1,600吨，高度依赖进口 [8] * 2025年进口2.6万吨天然铀及化合物 [8] * **日本**：若核电站完全重启，并网容量可达43吉瓦 [7] * 2035年天然铀需求量将从2024年2,000余吨恢复至8,000吨 [7] * 将带来约6,000吨需求增量 [7] * **法国**：并网容量63吉瓦，发电量占比70%，年需求约8,000余吨 [7] * **俄罗斯**：并网容量27吉瓦，发电量占比18%-20%，需求量5,000-6,000吨 [7] * **印度**：并网容量8吉瓦，24座机组 [7] * 计划2032年装机容量增至三倍，达20吉瓦以上 [7] * 需求量将从1,800吨增长至5,000吨左右 [7] 6. 铀矿公司估值与增长前景 * **卡梅科**：2026年预测市盈率87.9倍 [10] * 高估值源于产业链一体化布局及中游转化垄断地位 [10] * 下游业务保持25%-30%稳定毛利率 [10] * **哈萨克斯坦国家原子能工业公司**：2026年预测市盈率约14倍 [10] * 估值较低与本国货币汇率不稳定及流动性折价有关 [10] * **中广核矿业**：2026年预测市盈率22倍 [10] * 未来三年产量预期增长30% [2][10] * 目前年权益产量约1,300-1,400吨 [10] * **中国铀业**：次新股，战略地位对标国内稀土资源，估值偏高 [10] * 预计未来三年每年增长20%左右 [10] 7. 铀市场定价机制与股价关联 * 长协市场体量约为现货市场三到四倍 [9] * 长协价格更能反映真实供需基本面 [9] * 现货市场易受市场情绪、投机行为及商业采购影响 [9] * 铀矿公司股价与现货价格关联度更高 [2][9] * 当前现货价格上涨概率较高，是布局铀行业股票的合适时点 [9] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 一台1吉瓦核电机组满负荷运行每年约消耗200吨天然铀 [4] * 浓缩环节将铀-235丰度从0.72%提升至3%-5% [4] * 核电年均工作时长近8,000小时，能源保障能力约为火电1.7倍、水电2.5倍、风电3.4倍、太阳能6倍 [4] * 中国“华龙一号”和“国和一号”为拥有自主知识产权的三代核电技术 [5] * 第四代核电技术处于起步阶段 [5] * 小型模块化反应堆(小堆)单体容量约0.3吉瓦，适合部署在工业园区 [8] * 中国自2016年开始布局小堆技术 [8] * 军用铀库存：全球约1.2万枚核弹头，对应约8万-9万吨铀囤积量 [7][8] * 一枚核弹头约含25千克铀-235，相当于约7.7吨天然铀 [7] * 军用库存向民用市场释放概率极低 [8] * Sprott实物铀基金在约五年内累计购买3.1万吨铀金属，年均约6,000吨 [7] * 2025年全球铀需求量为6.69万吨 [5] * 哈萨克斯坦产量约2.5-2.6万吨，占全球总产量40% [8]