北美电力供需矛盾与投资机会 - 北美电力缺电现状的核心矛盾是AI电力需求的非线性增长与电网基础设施老化之间的矛盾 [2] - 美国电力需求因AIDC项目激增而呈现非线性增长 [1][2] - 从总量看，2025年电力供应短期基本满足需求，但长期面临稳定供应总量下滑与区域性缺电困境 [1][2] 需求端：AI驱动电力需求非线性增长 - 美国AIDC项目激增是导致电力需求非线性增长的主要原因 [1][2] - 2024年超过50%的数据中心选择建在德州、加州、弗吉尼亚州，给区域供电带来巨大压力 [2] 供给端：长期面临总量下滑与区域失衡 - 稳定供应量下滑原因包括：电网普遍老化停电频发，无法满足AIDC对100%可靠性发电的要求；煤电即将迎来新一轮退役高峰；风光发电不稳定；核能与地热建设周期过长 [2] - 区域性缺电原因包括：数据中心选址集中；美国电网运营分散，区域互联较差，例如2025年PJM电网多次因跨区功率失衡触发紧急控制 [2] - 机构预测美国电力缺口严重：NERC预计2027-2030年年均高峰缺口在20GW以上，德州、中大西洋、中西部、加州将面临显著高风险；DOE预测2030年年均高峰缺口达20-40GW [2] 技术路径与当前投资机会 - 北美缺电投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、固体氧化物燃料电池扩散 [1] - 当前北美缺电量仍大于各种技术的总产能供应，因此该板块尚未到达选择技术路径的阶段，各类技术路径的相关投资机会都应重视 [1] - 综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前AIDC自建电厂的最优解，燃气内燃机、SOFC、柴油发电机组为有效补充 [2] 燃气轮机 - 联合循环燃气轮机发电效率可以达到60%以上，度电成本最低 [2] - 当前燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025年全球新增装机规模有望快速接近上轮周期最高点 [2] - 行业龙头如GEV、西门子、三菱重工的燃机订单交付已经排至2029年 [2] 燃气内燃机 - 发电效率略低于联合循环燃机，但胜在快速交付与部署 [2] - 行业龙头瓦锡兰2025年Q1-Q3新签设备订单同比增长111% [2] - 瓦锡兰的订单交付已排至2028年 [2] 固体氧化物燃料电池 - 热电联供发电效率高，但当前商业化和成本控制处于初期阶段 [2] - 度电成本和产能释放问题导致该技术短期无法成为主流 [2] 柴油发电机组 - 具备快速启停优势，是备用电源的最优解 [2] - 行业龙头康明斯2025年Q1-Q3相关收入同比增速约20% [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议中，对燃气轮机、燃气内燃机、SOFC、柴发等不同技术路径的相关公司给出了“重点推荐”、“推荐”或“建议关注”等具体建议 [2] 报告核心观点 * 北美电力短缺的核心矛盾在于AI数据中心（AIDC）电力需求的非线性增长与电网基础设施老化之间的矛盾，这一矛盾将长期持续并催生确定性的电源侧投资机会 [2] * 在各类电源技术路径中，综合考虑成本、建设周期和环保等因素，燃气轮机是当前AIDC自建电源的最优解，燃气内燃机、固体氧化物燃料电池（SOFC）和柴油发电机组（柴发）是有效补充 [2] * 当前北美电力缺口量大于各种技术的总产能供应，因此投资机会尚未到选择技术路径的阶段，各类技术路径的相关投资机会都应受到重视 [2] 北美缺电现状：AI需求非线性增长和电网老化之间的矛盾 * **需求端：AIDC驱动电力需求非线性激增** * 美国数据中心项目规划装机容量从2023年初的5GW激增至2025年10月的超245GW [6] * 基于此，美国能源信息署（EIA）预测2025-2026年美国电力消耗将创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [6] * **供给端：总量基本满足但结构性矛盾突出** * 总量上，2025年美国电力供应预计下降1%，但短期基本满足需求 [12] * 结构上存在两大风险：稳定电源供应量下滑和区域性缺电 [2] * **稳定电源供应下滑的具体表现** * 电网老化严重：美国电力基础设施平均寿命达35-40年，老旧程度全球第二，导致停电频发 [15] * 电力供给不足已成为数据中心停机的首要原因，其占比从2020年的37%提升至2023年的52% [15] * 煤电迎来退役高峰：燃煤电厂容量将从2025年5月的172GW下降至2028年底的145GW，缩减16%，导致美国总发电量约2%的下降 [30] * 2025-2030年，美国计划新增装机357GW，但其中仅天然气（+66GW）是连续稳定电源，风光等间歇性电源实际供电能力较差，稳定电源净减少约100GW [32] * **区域性缺电的具体表现** * AIDC建设高度集中：2024年超50%的数据中心选择建在德州、加州和弗吉尼亚州，区域供电压力大 [2] * 电网区域割裂：美国由三大独立电网（东部、西部、德州）运营，区域间互联不足，协调成本高，易引发电力失衡，例如2025年PJM电网多次因跨区功率失衡触发紧急控制 [24] * **未来缺口预测** * 北美电力可靠性委员会（NERC）预计美国2027-2030年年均高峰电力缺口在20GW以上，德州、中大西洋、中西部和加州将面临显著高风险 [2] * 美国能源部（DOE）预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW [2] * NERC预测2030年数据中心电力负荷将达到70GW（约占全美总负荷200GW的35%） [32] 电源选择：燃气轮机为主，燃气内燃机、SOFC、柴发为补充 * **燃气轮机：当前AIDC自建电源最优解** * **优势**：联合循环发电效率可达60%以上，度电成本最低（0.04-0.05美元/度），供电可靠性高（可用率99.9%+） [38] * **市场需求**：2025年全球新增装机规模有望接近上轮周期高点，AIDC在燃气轮机订单中的占比从2023年第四季度的0%快速提升至2025年第三季度的21% [48] * **供给紧张**：全球需求高涨（2025年新签订单80GW+），但实际供给仅约50GW，GE、西门子、三菱等龙头订单交付已排至2029年 [2][75] * **竞争格局**：重型燃机市场由GEV、西门子、三菱垄断；中小型燃机市场由索拉（卡特彼勒子公司）主导，其占10MW以下市场份额的60% [65][68] * **投资机会**：业绩确定性上，成套商优于单一零部件供应商；价值量上，叶片壁垒最高。重点推荐杰瑞股份（成撬商）、应流股份（叶片）、东方电气（主机厂） [76] * **杰瑞股份**：作为成撬商，与主机厂合作可实现三方共赢，已获近5亿美元北美订单，核心供应商贝克休斯扩产激进 [80][84] * **应流股份**：国内燃气轮机涡轮叶片龙头，截至2025年底燃气轮机板块在手订单约12-13亿元，2025年预计交付约12亿元 [87] * **东方电气**：燃气轮机国产化先锋，G50产品已实现商业化并出口，其所属的清洁高效发电设备板块收入从2020年的112亿元增长至2024年的284亿元 [94] * **燃气内燃机：发电需求外溢机会** * **定位**：属于重型燃气轮机交货紧张下的外溢需求，在交付周期（12-18个月）和单位建设成本（1200-1500美元/kW）上优于燃气轮机，但热效率（单循环48-49%）低于联合循环燃机 [95][96] * **市场需求**：龙头瓦锡兰2025年第一季度至第三季度新签设备订单同比增长111%，订单交付排至2028年，其中74%的能源设备订单来自美国 [2][107] * **投资机会**：国内企业暂无直接供应美国的主机厂，但相关柴油发动机厂（如潍柴重机、潍柴动力）及零部件供应商（如联德股份、鹰普精密）有望切入该市场 [112] * **固体氧化物燃料电池（SOFC）：商业化初期，度电成本较高** * **优势**：发电效率高（热电联供可达90%以上），建设周期极短（0.25-0.5年），可靠性高（PUE约1.05） [113][120] * **现状**：2025年下游应用中数据中心占比40%，但整体商业化处于早期，度电成本（约89美元/MWh）高于燃气轮机，实际应用依赖补贴 [119][120] * **竞争格局**：市场由Bloom Energy垄断，2025年市占率约75%，预计2026年产能达2GW [121][123] * **投资机会**：建议关注国内布局SOFC的潍柴动力（目标产能1GW）、三环集团（电解质隔膜供应商）等公司 [124][125] * **柴油发电机组（柴发）：关键备用电源** * **定位**：具备秒级启动优势，是AIDC唯一的备用电源选择，无主供属性 [38] * **市场需求**：北美市场由卡特彼勒、康明斯、MTU主导（合计市占率超90%），受益于数据中心建设，康明斯电力板块2025年第一季度至第三季度收入同比增速约20% [2][129] * **投资机会**：分为国内柴发OEM/发动机厂（如科泰电源、潍柴重机）和海外龙头供应链（如联德股份、鹰普精密）两条思路 [130]

市场表现与资金流向 - 1月23日，太空光伏、商业航天概念股携手大涨，光伏和卫星主题ETF涨幅居前，多只ETF罕见集体涨停 [1][3] - 具体来看，科创板新能源ETF（588960）涨幅达10.42%，卫星ETF（159206）、光伏ETF易方达（562970）、卫星产业ETF（159218）、卫星ETF（563230）等ETF同时10%涨停 [3][4] - 同日，宽基ETF交投活跃，沪深300ETF华泰柏瑞（510300）成交额318.35亿元，沪深300ETF易方达（510310）成交额315.79亿元，均超300亿元 [1][7][8] - 部分板块表现疲软，能源ETF（159930）领跌，跌幅为-1.63%，算力硬件股回调，保险、煤炭开采等板块跌幅居前 [5][6] - 资金面上，前一交易日（1月22日）全市场ETF合计约677亿元资金净流出，本周前四个交易日，全市场ETF合计资金净流出额达2590亿元 [2][9] - 在资金净流出背景下，部分主题ETF获得资金流入，1月22日化工ETF（159870）净流入13.63亿元，科创芯片ETF（588200）净流入9.31亿元，有色金属ETF（512400）净流入9.15亿元 [9][10] 行业前景与投资观点 - 据国信证券测算，我国商业航天市场规模自2015年起快速增长，预计2025年至2030年将进入发展黄金期，2030年市场规模有望达到7万亿元至10万亿元 [4] - 在政策支持与技术突破的双重推动下，卫星制造、火箭发射、卫星通信等产业链环节迎来前所未有的发展机遇 [4] - 华夏基金基金经理杨宇表示，展望2026年新能源行业，能源转型和AI电力需求共振，行业经过多年磨底出清，有望进入新周期 [11] - 具体来看，储能进入“国内商业模式改善+美国AI数据中心配储”的新周期，动力电池保持稳定增长，光伏方面“反内卷”将成为行业主线，太空光伏或带来主题性机会 [11] - 华泰柏瑞基金基金经理谭弘翔表示，2025年四季度航空航天板块表现亮眼，受益于年底启动的商业航天行情，2026年商业航天板块虽然短期估值较高，但长期需求侧确定性依然较高，可回收复用火箭的技术瓶颈也有望突破 [11]

国家电网投资规划与电力需求增长 - 国家电网宣布在“十五五”期间投入4万亿元进行固定资产投资，较“十四五”期间增长40% [1] - 加上南方电网投资，全国年均电网投资或将突破1万亿元大关 [1] - 2025年1—11月全国累计用电量达8.94万亿千瓦时，同比增长7.2%，增速创2012年以来同期峰值 [2] - 电网调度口径将2026—2028年用电量复合增速锚定在6.3%—6.8%，远高于2016—2020年4.2%的平均值 [2] AI算力驱动全球电力需求激增 - 2025年底全国数据中心标准机架规模突破1200万架，对应年用电量2600亿千瓦时 [5] - AI大模型训练负荷年利用小时数高达8500小时，是传统数据中心的2.4倍 [5] - GPU集群每上线1万卡，电网需配套8万—10万千瓦的24小时不间断供电方案 [5] - 2024年全球电力需求达29038太瓦时，同比增长4.3%，增速高于全球能源需求增速（2.2%）及全球GDP增长率（IMF口径3.2%） [5] - 摩根士丹利将2025—2028年美国数据中心累计电力缺口预期从44吉瓦上调至47吉瓦，相当于9个迈阿密或15个费城的总用电量 [7] - 国际能源署预警，到2030年全球数据中心电力需求将超900太瓦时，仅英伟达供应的GPU集群就将消耗150-200吉瓦电力，相当于1.5—2个法国的年用电量 [8] 资本市场动态与机构布局 - 2025年四季度，平安、德邦、同泰、华银等十一家公募机构同步上调智能配电、燃气轮机权重，单季增持规模占其机械电力板块持仓增幅的62% [9] - 应流股份、杰瑞股份、国光电气、东方电气、中熔电气等公司新晋多家机构前十大重仓，对应流通市值占比平均提升2.3个百分点 [9] - 随后十五个交易日，南方、银华、富国等十余家公募累计派出42批次研究员，对华秦科技、杰瑞股份、伟创电气、智光电气等公司进行高密度调研 [9] - 近一个月电力设备板块成交量已超越电子行业，成为成交最活跃的申万一级行业 [9] 电力与电网板块投资对比 - 电力指数主要投资于水电、火电、风电、光伏等发电企业，具有高股息和防御性强的特点 [11] - 电网设备ETF重点投资于输变电、电网自动化、线缆部件等细分领域龙头，核心逻辑与政策驱动及设备端投资机会直接相关 [11] - 业绩表现方面，广发中证全指电力ETF（159611）截至10月底年内涨幅为7.44%，国泰国证绿色电力ETF（159669）同期净值增长为7.17% [11] - 电网设备板块表现更优，广发恒生A股电网设备ETF（159320）从4月底部至分析时点年内涨幅接近90%，国泰恒生A股电网设备ETF（561380）截至11月6日年内涨幅超72%，华夏中证电网设备主题ETF（159326）从7月到11月初累计上涨44% [12] - 风险方面，中证电网设备指数近年最大回撤达40.3%，而电力指数同期最大回撤为26.52% [14] - 追求“业绩弹性+政策顺风”可考虑电力指数，瞄准“订单爆发+全球替代”可考虑电网设备指数，后者在2026年“订单→业绩”传导更直接，超额收益概率更高 [14]

公司运营与股价表现 - 中广核矿业早盘股价上涨4.40%，现报3.80港元，成交额1.12亿港元 [1][5] - 2025年，公司持股49%的谢公司生产天然铀862.2吨，年度计划完成率100.1% [1][5] - 2025年，公司持股49%的奥公司生产天然铀1836.8吨，年度计划完成率102.0% [1][5] - 2025年第四季度，公司旗下投资的矿山共生产天然铀702.5吨，季度计划完成率94.6% [1][5] - 2025年第四季度，谢公司生产天然铀249.2吨，奥公司生产天然铀453.3吨 [1][5] 行业供需与价格展望 - 供给端，铀一次供应在矿山复产带动下短期回升，但中长期一次供应能力面临持续衰减 [1][5] - 二次供应中短期难形成有效增量 [1][5] - 需求端，核电装机在能源安全、清洁能源转型及AI电力需求推动下稳步增长 [1][5] - 全球天然铀供需缺口仍将持续存在 [1][5] - 供给偏紧预期下，铀长协价持续上行 [1][5]

公司经营与生产情况 - 中广核矿业股价上涨4.12%至3.79港元，成交额8738.76万港元 [1] - 公司持股49%的谢公司2025年生产天然铀862.2吨铀，年度计划完成率100.1% [1] - 公司持股49%的奥公司2025年生产天然铀1836.8吨铀，年度计划完成率102.0% [1] - 2025年第四季度，公司投资的矿山共生产天然铀702.5吨铀，季度计划完成率94.6% [1] - 其中第四季度谢公司生产天然铀249.2吨铀，奥公司生产天然铀453.3吨铀 [1] 行业供需与价格展望 - 供给端，铀一次供应在矿山复产带动下短期回升，但中长期一次供应能力面临持续衰减 [1] - 二次供应中短期难形成有效增量 [1] - 需求端，核电装机在能源安全、清洁能源转型及AI电力需求推动下稳步增长 [1] - 全球天然铀供需缺口仍将持续存在 [1] - 在供给偏紧预期下，铀长协价持续上行 [1]

公司经营与股价表现 - 中广核矿业股价上涨4.12%至3.79港元，成交额8738.76万港元 [1] - 公司持股49%的谢公司2025年生产天然铀862.2吨铀，年度计划完成率100.1% [1] - 公司持股49%的奥公司2025年生产天然铀1836.8吨铀，年度计划完成率102.0% [1] - 2025年第四季度，公司投资的矿山共生产天然铀702.5吨铀，季度计划完成率94.6% [1] - 其中第四季度谢公司生产249.2吨铀，奥公司生产453.3吨铀 [1] 行业供需与价格展望 - 供给端，铀一次供应在矿山复产带动下短期回升，但中长期一次供应能力面临持续衰减 [1] - 二次供应中短期难形成有效增量 [1] - 需求端，核电装机在能源安全、清洁能源转型及AI电力需求推动下稳步增长 [1] - 全球天然铀供需缺口仍将持续存在 [1] - 在供给偏紧预期下，铀长协价持续上行 [1]

公司股价与市场表现 - 中广核矿业早盘股价上涨超过4%，截至发稿时上涨2.79%，报3.68港元 [1] - 公司股票成交额达到1.7亿港元 [1] 行业政策与市场动态 - 美国政府宣布向Centrus Energy等三家核燃料制造商各拨款9亿美元，合计拨款约27亿美元，旨在重启国内核燃料生产并摆脱对俄罗斯浓缩铀的依赖 [1] - 铀期货价格近期突破每磅82美元，创下2024年年中以来的最高水平 [1] 行业供需与价格展望 - 供给端：铀一次供应在矿山复产带动下短期回升，但中长期一次供应能力面临持续衰减 [1] - 供给端：二次供应中短期难以形成有效增量 [1] - 需求端：核电装机在能源安全、清洁能源转型及AI电力需求推动下稳步增长 [1] - 市场预期：全球天然铀供需缺口仍将持续存在，在供给偏紧预期下铀长协价持续上行 [1]

公司股价与市场动态 - 中广核矿业早盘股价上涨，截至发稿涨2.79%，报3.68港元，成交额达1.7亿港元 [1] - 铀期货价格近期突破每磅82美元，创下2024年年中以来的最高水平 [1] 行业政策与供给端分析 - 美国政府宣布向Centrus Energy等三家核燃料制造商各拨款9亿美元，合计拨款约27亿美元，旨在重启国内核燃料生产并摆脱对俄罗斯浓缩铀的依赖 [1] - 铀一次供应在矿山复产带动下短期回升，但中长期一次供应能力面临持续衰减 [1] - 二次供应中短期难形成有效增量 [1] 行业需求与价格展望 - 核电装机在能源安全、清洁能源转型及AI电力需求推动下稳步增长 [1] - 全球天然铀供需缺口仍将持续存在 [1] - 在供给偏紧预期下，铀长协价持续上行 [1]

公司股价表现与市场消息 - 中广核矿业股价盘中一度上涨近9%，截至发稿时上涨6.79%，报3.46港元，成交额达2.52亿港元 [1] - 日本东京电力公司宣布将于2026年1月20日重启其最大的柏崎刈羽核电站6号机组反应堆 [1] - 日本东京电力公司计划在未来10年内向核电和可再生能源领域投资11万亿日元 [1] - 中广核集团旗下两台“华龙一号”核电机组近日已开始装料 [1] 行业供需与价格分析 - 铀的一次供应在矿山复产带动下短期回升，但中长期一次供应能力面临持续衰减 [1] - 铀的二次供应在中短期内难以形成有效增量 [1] - 在能源安全、清洁能源转型及人工智能电力需求推动下，全球核电装机稳步增长 [1] - 全球天然铀的供需缺口预计将持续存在 [1] - 在供给偏紧的预期下，铀的长协价格持续上行 [1]