报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因美联储鹰鸽两派内部分歧凸显，政府关门缺乏关键经济数据指引，12月降息存疑；基本面全球精矿供应趋紧，国内精铜产量下滑，社会库存维持20万吨附近，近月盘面C结构走扩 [2][8] - 尽管美国政府接近重启运营，但10月就业市场数据缺失令美联储延续宽松路径面临阻力，鹰派官员对12月降息支持力度有限，伦铜短期面临高位调整压力；基本面海外精矿偏紧，国内精铜产量下滑，社会库存反弹高度有限，消费新旧动能切换，预计短期铜价延续高位震荡，关注前高11000美金阻力 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜11月14日价格为10846美元/吨，较11月7日涨151美元/吨，涨幅1.41%；COMEX铜11月14日价格为505美分/磅，较11月7日涨9.2美分/磅，涨幅1.86%；SHFE铜11月14日价格为86900元/吨，较11月7日涨960元/吨，涨幅1.12%；国际铜11月14日价格为77360元/吨，较11月7日涨860元/吨，涨幅1.12%；沪伦比值11月14日为8.01，较11月7日降0.02；LME现货升贴水11月14日为3.88美元/吨，较11月7日涨22.1美元/吨，涨幅-121.30%；上海现货升贴水11月14日为55元/吨，较11月7日涨15元/吨 [4] - 截至11月14日，LME库存为135725吨，较11月7日降175吨，降幅0.13%；COMEX库存为381296短吨，较11月7日涨11927短吨，涨幅3.23%；SHFE库存为109389吨，较11月7日降5628吨，降幅4.89%；上海保税区库存为106700吨，较11月7日涨6500吨，涨幅6.49%；总库存为733110吨，较11月7日涨12624吨，涨幅1.75% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价高位震荡，因美联储鹰鸽分歧、缺乏经济数据指引、12月降息存疑；基本面印尼Grasberg事故后缓慢复产，全球精矿供应趋紧，国内精铜产量下滑，社会库存维持20万吨附近，近月盘面C结构走扩 [2][8] - 库存方面，截至11月14日全球库存升至73.3万吨，LME铜库存基本持平，注销仓单比例降至7.1%，上期所库存减0.56万吨，上海保税区库存减0.65万吨，美铜库存上行，国内社会库存类增，沪伦比值反弹 [8] - 宏观方面，美联储鹰鸽分歧凸显，12月降息存疑，拖累市场风险偏好；美国10月ADP就业人数减少4.5万人，中小企业信心指数降至6个月低点；中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，工业机器人、服务机器人、新能源车等产品产量分别增长17.9%、12.8%、19.3% [9] - 供需方面，印尼Grasberg和巴拿马铜矿影响，全球铜精矿供应趋紧；国内冶炼厂原料压力大，精铜产量下滑；需求端传统行业旺季不旺，新兴产业用铜爆发式增长，现货市场升水，国内库存维持20万吨附近，近月月差C结构走扩 [10] 行业要闻 - 印尼自由港格拉斯伯格铜矿泥浆泄漏事故调查结束，已收到政府整改建议，预计2026年分阶段恢复生产并提升产能，该矿此前预估产量约占印尼自由港总产量的70% [12] - 花旗银行预测铜价到2026年第二季将攀升至均价每吨12000美元，乐观情况下达每吨14000美元，预计今年剩余时间交投在每吨11000美元左右 [13] - 截至今年9月底，中矿资源卡通巴铜矿项目露天采场剥离工程量完成年度计划的80%，项目团队克服困难推进生产，当前正冲刺年度目标 [14] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示了铜市场的价格、库存、升贴水、基差、价差等数据走势 [16][19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自由港麦克莫兰公司对印尼旗下大矿Grasberg Block Cave泥浆溃海事 故宣布不可抗力，影响该矿今明两年铜金销量，全球铜精矿平衡表或下调，建议关注资金对铜市的配置兴趣 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 9月24日晚自由港麦克莫兰公司对印尼旗下大矿Grasberg Block Cave泥浆溃海事 故宣布不可抗力，下调今四季度及明年全年铜金销量预期，伦铜价格夜盘开盘前转涨创今年10320美元/吨收盘价新高，沪铜加权增仓6万余手，加权指数最高涨至82880点 [1] 该矿重要性 - 事故9月8日发生，矿区基本停产，预计年底前完成调查；印尼Grasberq铜矿是全球第二大铜精矿，自由港麦克莫兰公司持股48.8%，印尼公司持股51.2%且欲提高占比；该矿年产能80万吨，2024年铜销量增至约76万吨，接近FCX全年产量40%，按2024年2298万吨铜精矿产量计算占比约3.3% [1] 事故对该矿产销量影响 - 2023年6月印尼禁止铜精矿出口，FCX为Grasberg铜矿配建冶炼厂项目进展曲折，2024年Manyar冶炼厂投产多次延迟，2025年5月投产、7月产出，Gresik冶炼厂夏季制氧事故停产；冶炼进度无法消耗铜精矿，自由港2024年出口活动到期后截至今年一季度囤积较多精矿库存并影响生产，上半年该矿铜产量仅29.7万吨 [2] - 2025年自由港在印尼产销不顺利，2024年销售18.37亿磅（约83万吨），2025年最初预计销售16.25亿磅（约73.7万吨），上半年仅完成4.43亿磅（约20万吨），前期已将今年预期下调到15亿磅（约68万吨） [2] - 2025年3月印尼能源部向自由港印尼公司颁发6个月铜精矿出口许可证，截至8月中旬已出口配额约65%，预计到期前完成90%使用量 [3] - 事故后FCX下调Grasberg铜矿产量指引，四季度印尼自由港无法完成原定4.45亿磅（约20万吨）销量目标，2026年全年分段重启涉事矿区，产量目标从17亿磅下调35%至11亿磅（从77万吨至49.8万吨），今年产量实际可能约50万吨，2027年作业量或恢复到事故前；自由港印尼基本完成2025年铜精矿出口审批量，进入对外现货出口空档期，国内铜精矿进口TC报价9月转疲态，该矿预计明年一季度晚期甚至下半年才会明显复供 [3] 全球铜精矿平衡表继续下调 - 2025年全球大矿事故严重，本年度铜精矿供损率可能因印尼自由港不可抗力突破5% [5] - 2025年4月ICSG初步认为全球铜精矿今年增量达2.3%、增幅近50万吨，近期可能下调到10万吨级，2026年增量也将受影响下调，第一量子巴拿马Cobre Panama铜矿33万吨级产量复供节奏成关键，2026年年度加工费谈判将陷入被动局面 [5] 价格影响 - 晚间铜价拉涨创高，消化短期供应端事件；伦铜有延续向上突破图形潜力，建议关注资金对铜市配置兴趣；沪铜加权短线增仓猛，但总持仓相较此前价格突破8万关口表现不显著；铜市警惕宏观经济指标波动，敏感关注实际消费强弱 [5]

铜价走势分析 - 6月末以来铜价呈现两波先扬后抑行情 7月初LME库存压力缓和致铜价从80990元/吨高点回落至77700元/吨低点[1] 工业和信息化部稳增长方案消息提振后再度上涨 但政策细节未明及美国关税扰动导致7月23日起再度回落[1] - 下半年美联储将于9月/10月/12月举行三次议息会议 7月末会议维持政策不变后8月进入货币政策空窗期 海外宏观因素对铜价影响加大且整体偏向利多[1] 行业政策与供应动态 - 工业和信息化部将于十大重点行业推出稳增长方案 推动有色金属等行业调结构/优供给/淘汰落后产能 该消息提振有色金属板块走强并带动铜价[1] - CSPT决定2025年第三季度不设定现货铜精矿加工费参考标准 因当前加工费严重扭曲且不可持续[2] 下半年Sierra Gorda/Toromocho二期/Kansanshi三期/Mirador二期等新铜矿项目将投产 补充铜精矿供应[2] - 全球铜精矿供应持续偏紧但加工费已充分定价 海外新增矿山投产后加工费有望修复企稳[2] 宁波大榭码头集装箱泊位建造可能影响进口废铜到货速度 阳极板生产扩大或缓解短期废铜供应紧张[2] 库存与生产情况 - LME铜库存再度累积缓解市场忧虑 LME现货升水随之走弱[2] 国内冶炼厂将于9-11月迎来检修高峰期 8月检修产能规模较7月扩大[2] - 美国铜关税政策未对精炼铜加征关税 美铜价格波动加剧但难引发精炼铜流出或全球显性库存结构性变化[3] 下游需求表现 - 线缆行业处于淡季 夏季高温多雨天气干扰部分企业生产[3] 空调行业生产通常四季度启动 目前铜管行业未见明显生产加速迹象 短期延续淡季特征[3] - 汽车市场正值消费旺季 产销有望继续加速[3] 综合展望 - 铜价金融属性增强 后期将重归震荡格局[4]