投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司信贷投放积极，利润维持两位数增长，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异 [1][3] - 2025年前三季度归母净利润同比增长14.53%，年化ROE达16.91%，持续领先同业 [1][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为14.13%、11.14%、9.77% [3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入289亿元，同比增长1.35% [1][6] - 2025年前三季度实现归母净利润159亿元，同比增长14.53% [1][6] - 利息净收入同比增长9.96%，增速较2025年上半年提升0.6个百分点，预计因三季度息差降幅收窄及信贷规模高增 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长12.65%，预计由存款加速分流下代销手续费回暖带动 [1] - 其他非利息收入同比下降24.74%，降幅较2025年上半年扩大13.4个百分点，预计因三季度债市利率上行导致债券估值收益下滑 [1] 资产负债 - 2025年第三季度末总资产同比增长13.76%，贷款总额同比增长12.68%，增速分别较第二季度末提升1.1和0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度企业贷款（含贴现）净增196亿元，预计主要由基建及产业贷款投放支撑 [2] - 2025年第三季度单季度个人贷款净减少34亿元，或反映零售信贷需求仍偏弱 [2] - 2025年第三季度末存款总额同比增长14.59%，增速较第二季度末下降1.6个百分点 [2] - 存款结构改善，2025年第三季度活期存款环比上季度多增314亿元，定期存款少增11亿元 [2] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率为0.76%，环比第二季度末持平，已连续11个季度保持稳定 [1][3] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为513.64%，环比第二季度末下降7.3个百分点，但仍维持在500%以上的较高水平，风险抵补能力充足 [1][3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润为193.82亿元，同比增长14.13% [4][10] - 预计2025年每股收益为2.67元，对应市盈率为5.87倍 [4][10] - 预计2025年净息差为1.14%，生息资产收益率为2.97% [10]

投资评级与目标 - 投资评级为买入，目标价为6.33元人民币 [7][5] 核心财务表现 - 9M25归母净利润同比增长5.0%至20.43亿元，营收同比增长0.1%，PPOP同比增长4.3% [1][10] - 9M25年化ROA为1.03%，同比下滑2bp，年化ROE为12.64%，同比下滑27bp [1] - 预测25-27年归母净利润分别为20/22/23亿元，同比增速为5.1%/5.3%/5.5% [5][10] 业务增长与区域战略 - 25Q3末总资产、贷款、存款同比增速分别为7.9%、8.7%、7.3%，较Q2末分别提升5.3、4.5、2.8个百分点 [2] - 三季度新增贷款16亿元，结构上对公贷款占比98%，零售为负增长；前三季度合计新增贷款86亿元 [2] - 区域分布上，苏州地区、苏州以外地区、票据中心新增贷款占比分别为56%、21%、23%，城区战略持续深化 [2] 盈利能力与息差 - 测算9M25净息差为1.35%，较25H1下行3bp，较24年下降12bp，息差降幅有所收窄 [3] - 9M25利息净收入同比下滑3.8%，中收同比增长21.3%，其他非息收入同比增长7.1% [3] - 成本收入比持续优化，9M25同比下降3.0个百分点至29.9% [3][19] 资产质量与资本充足率 - Q3末不良率与Q2末持平为0.90%，关注率下降4bp至1.24%，拨备覆盖率下降31个百分点至356% [4][17] - 9M25资产减值损失同比大幅减少61.2%，Q3单季减值损失为-1.9亿元，拨备释放反哺利润 [4] - Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，均较Q2末下行11bp [4][23] 估值比较 - 预测26年BVPS为10.55元，对应PB为0.49倍，给予26年目标PB 0.60倍，目标价6.33元 [5] - 可比同业26年预测PB平均为0.56倍，报告认为公司应享一定估值溢价 [5][24]

投资评级 - 报告对宁波银行维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为宁波银行营收利润稳健增长，对公信贷驱动扩表，资产质量总体平稳 [2][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，增速较2025年上半年分别提升0.41和0.16个百分点 [6] - 利息净收入同比增长11.83%，较上半年提升0.72个百分点 [6] - 手续费及佣金净收入同比增长29.31%，较上半年增速大幅提升25.27个百分点 [6] - 公允价值变动录得4.97亿元亏损，对非息收入形成拖累 [6] 业务规模与结构 - 截至2025年第三季度末，贷款总额较年初增长16.31%，第三季度单季度环比增长2.61% [6] - 公司贷款较年初大幅增长30.83%，个人贷款较年初下降4.04% [6] - 客户存款较年初增长11.52% [6] - 第三季度末净息差环比持平，显示边际企稳态势 [6] 资产质量 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为0.76%，环比持平 [6] - 关注类贷款占比为1.08%，较上半年微升6个基点 [6] - 拨备覆盖率为375.92%，环比提升1.76个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为708.06亿元、776.90亿元、834.27亿元，同比增速为6.27%、9.72%、7.38% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为294.65亿元、315.34亿元、331.37亿元，同比增速为8.62%、7.02%、5.08% [6] - 预测2025-2027年每股收益为4.31元、4.62元、4.86元 [6] - 预测2025-2027年市盈率为6.44倍、6.01倍、5.71倍，市净率为0.75倍、0.74倍、0.73倍 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年10月28日，当前股价为27.75元，52周价格区间为22.82-29.63元 [3] - 总市值为1832.50亿元，流通市值为1831.47亿元 [3] - 近一个月股价表现优于沪深300指数，涨幅为5.2%，而沪深300指数涨幅为3.1% [3]

(本文来自第一财经) 上周，美国锡安银行（Zions Bancorp）的股价受到了重创，源于该行披露的与不良贷款相关的5000万美 元费用。但该行在周一收盘后发布财报中向投资者透露了好消息。该行报告称，第三季度每股收益为 1.48美元，超过了华尔街分析师预期的1.46美元。盘后交易中，该行股价上涨了3%。周一，该行还表 示，其信用损失准备金为4900万美元，而去年同期为1300万美元。摩根士丹利的分析师在10月16日写 道，没有证据表明锡安银行存在额外的/持续性的问题。 来源：第一财经 ...

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 6月银行信贷增速平稳，存款增速回升；贷款利率下行放缓，存款挂牌利率调降推动负债成本改善，预计上半年息差延续降幅收窄趋势，净利息收入边际改善；二季度债市回暖、资本市场活跃度提升，预计投资、中收等边际改善；在政策托底下，资产质量平稳，拨备仍有释放空间；综合量价质指标，预计上市银行上半年营收、净利润增速较一季度边际改善 [10] - 各类银行中，预计城农商行保持在第一梯队，优质区域行业绩领跑；国有大行营收、利润边际改善；股份行盈利降幅收窄，预计分化仍较大，部分业绩释放动力较强个股有望领跑 [10] - 继续看好银行板块配置价值，内在逻辑是利率中枢下行背景下，资产荒矛盾长期存在，银行股息较高且业绩稳定性强，配置价值将进一步突显；从资金面来看，政策持续鼓励中长线资金入市，预计保险资管、理财公司以及在公募新规推动下主动管理型基金均对银行板块有加大配置需求，有利板块表现 [10] 根据相关目录分别进行总结 6月社融情况 - 6月社融新增4.2万亿，同比+9016亿；人民币贷款新增2.36万亿，同比 +1710亿，信贷投放季节性加码；政府债券净融资1.35万亿，同比+5072亿，体现财政保持积极，政府债供给持续发力；6月末社融同比+8.9%，环比上月提高0.2pct；往后看，三季度为政府债发行高峰，政府融资有望支撑社融维持平稳 [2] 6月信贷情况 - 6月银行贷款投放诉求较强，是信贷投放大月；6月末人民币贷款同比增速+7.1%，与上月持平；6月人民币贷款单月新增2.24万亿，同比+1100亿；从上半年来看，人民币贷款累计新增12.92万亿，同比 -3500亿；上半年地方政府已发行超过1.7万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务（进度85%），对银行表内存量信贷有较大影响 [2] - 企业短贷、中长贷均同比多增，票据冲量减小；6月非金企业贷款新增1.77万亿，同比 +1400亿；其中新增短贷1.16万亿，同比 +4900亿，季末集中投放对公短贷冲量特征明显，跨季后或有回落；新增中长贷1.01万亿，同比 +400亿，为2月以来首次同比多增，反映随着特殊再融资债发行进度进入尾声，债务置换对中长贷的影响逐步减小；票据贴现减少4109亿，同比 -3716亿；在资产收益率管理下，银行主动压降低利率的票据融资，上半年累计减少464亿 [3] - 居民短贷、中长贷同比小幅多增；6月居民贷款新增5976亿，同比 +267亿；其中，短贷新增2621亿，同比 +150亿，或主要受618等消费场景带动；中长贷新增3353亿，同比 +151亿；从6月地产销售情况来看，量价均有承压（30城新房成交面积同比 -2.15%，17成二手房成交面积同比 -1.64%；中指研究院数据显示百城新房、二手房均价分别同比 +2.59%、-7.26%）；判断居民中长贷同比小幅多增主要体现按揭贷款早偿改善；考虑居民部门就业、收入、房价等未明显改善，后续居民加杠杆意愿仍待更多政策刺激 [4] - 新发放贷款定价总体平稳；1 - 6月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%（此前1 - 5月央行公布值分别为3.4%、3.3%、3.3%、3.2%、3.2%），判断6月新发企业贷款利率环比未明显下降，年初以来贷款利率下行幅度明显放缓；1 - 6月个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%（此前1 - 5月央行公布值均为3.1%），年初以来保持平稳；当前监管对银行理性定价、合理净息差持呵护态度，预计全年贷款利率下行幅度有限、速度平缓 [4][9] M1、M2及存款情况 - 6月M1同比增4.6%，环比大幅提升2.3pct，主要与去年手工补息整改的低基数有关（24年4 - 6月M1增速基数较低）；M2同比增8.3%，环比提升0.4pct [9] - 6月人民币存款新增3.21万亿，同比+7500亿；分部门看，季末财政支出力度加大和理财回表等因素驱动存款由政府部门、非银部分向企业、居民转移；居民存款新增2.47万亿，同比+3300亿；企业存款新增1.78万亿，同比+7773亿；财政存款减少8200亿，同比 -7亿；非银存款减少5200，同比 -3400亿 [9] 投资建议 - 建议关注历史风险持续出清、低估值、主动基金显著欠配的股份行，以及稳增长政策成效逐步显现之下，具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行 [10]

报告行业投资评级 看好银行，银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种 [6] 报告的核心观点 1Q25上市银行营收利润双双下滑，息差下行、非息基数压力和拨备反哺力度不足是主因；信贷投放平稳，对公发力支撑基本盘，大行负债端压力仍存；息差环比表现好于预期，负债成本改善形成支撑；对公资产质量无需过虑，零售风险阶段性暴露，不良率稳中趋降；看好银行绝对收益，聚焦优质高股息 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览：集中消化基数影响，营收利润双双走弱 - 受息差下行和非息基数影响，1Q25上市银行营收同比下降1.7%，归母净利润同比下滑1.2%，拨备反哺力度略低于预期致利润负增 [11][12] - 城农商行营收维持正增，平稳性好于预期，国有行延续营收负增，股份行营收压力大于同业 [13][14] - 国股行利润负增拖累行业整体表现，城农商行表现相对更好，展望2025全年，有能力实现利润平稳增长且优于同业的银行，方能在ROE上获得估值溢价 [19] - 息差收窄仍是营收最主要拖累，部分股份行及城商行利息净收入正增，一季度债市利率回升，其他非息阶段性拖累银行营收，多数银行综合所得税率下行反哺利润，部分银行增提拨备一次性拖累业绩 [20][21][22] - 一季度十年期国债收益率回升，部分上市银行金市相关其他非息收入同比下滑，多家银行其他非息收入占比回落至2023年水平，年内其他非息收入对营收的扰动将趋于缓解 [24] 对公发力支撑信贷基本盘，大行负债端压力仍存 - 开年信贷投放整体平稳，1Q25上市银行贷款同比增速为7.9%，江浙、成都地区景气领先，重庆成为增长“新星”，展望全年，信贷不失速且平稳增长趋势不变 [30] - 年初对公靠前发力支撑信贷增量，零售端同比小幅多增，1Q25新增对公贷款3.96万亿，新增零售贷款4185亿，票据贴现净下降1631亿 [31][35] - 1Q25上市银行存款增速季度环比提升1pct至6.4%，大行负债端压力依旧突出，存款增量仍以定期存款为主 [47] 息差环比表现好于预期，关注成本下行红利释放 - 1Q25上市银行息差约1.54%，同比下降11bps，较4Q24季度环比回升1.7bps，负债成本改善成效兑现形成边际支撑，中小银行更为明显 [49] 稳风险导向不变，主动处置确保不良率稳中下行 - 1Q25上市银行不良率较年初下降1bp至1.23%，估算年化加回核销回收后不良生成率约0.63%，对公端压力有限，零售端风险阶段性暴露，不良扰动有望趋缓，部分银行主动加大核销处置使拨备覆盖率更快回落 [5] 投资分析意见：看好银行绝对收益，聚焦优质高股息 - 看好银行，银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，利好中长期资金入市政策频出，银行板块高股息优势凸显，基本面以稳为主，若经济稳步复苏银行还将体现后周期弹性 [6] - 个股层面，推荐关注农业银行（A+H），城商行首推重庆银行、苏州银行、成都银行，股份行首推兴业银行、中信银行、招商银行 [6]