报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 6月银行信贷增速平稳，存款增速回升；贷款利率下行放缓，存款挂牌利率调降推动负债成本改善，预计上半年息差延续降幅收窄趋势，净利息收入边际改善；二季度债市回暖、资本市场活跃度提升，预计投资、中收等边际改善；在政策托底下，资产质量平稳，拨备仍有释放空间；综合量价质指标，预计上市银行上半年营收、净利润增速较一季度边际改善 [10] - 各类银行中，预计城农商行保持在第一梯队，优质区域行业绩领跑；国有大行营收、利润边际改善；股份行盈利降幅收窄，预计分化仍较大，部分业绩释放动力较强个股有望领跑 [10] - 继续看好银行板块配置价值，内在逻辑是利率中枢下行背景下，资产荒矛盾长期存在，银行股息较高且业绩稳定性强，配置价值将进一步突显；从资金面来看，政策持续鼓励中长线资金入市，预计保险资管、理财公司以及在公募新规推动下主动管理型基金均对银行板块有加大配置需求，有利板块表现 [10] 根据相关目录分别进行总结 6月社融情况 - 6月社融新增4.2万亿，同比+9016亿；人民币贷款新增2.36万亿，同比 +1710亿，信贷投放季节性加码；政府债券净融资1.35万亿，同比+5072亿，体现财政保持积极，政府债供给持续发力；6月末社融同比+8.9%，环比上月提高0.2pct；往后看，三季度为政府债发行高峰，政府融资有望支撑社融维持平稳 [2] 6月信贷情况 - 6月银行贷款投放诉求较强，是信贷投放大月；6月末人民币贷款同比增速+7.1%，与上月持平；6月人民币贷款单月新增2.24万亿，同比+1100亿；从上半年来看，人民币贷款累计新增12.92万亿，同比 -3500亿；上半年地方政府已发行超过1.7万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务（进度85%），对银行表内存量信贷有较大影响 [2] - 企业短贷、中长贷均同比多增，票据冲量减小；6月非金企业贷款新增1.77万亿，同比 +1400亿；其中新增短贷1.16万亿，同比 +4900亿，季末集中投放对公短贷冲量特征明显，跨季后或有回落；新增中长贷1.01万亿，同比 +400亿，为2月以来首次同比多增，反映随着特殊再融资债发行进度进入尾声，债务置换对中长贷的影响逐步减小；票据贴现减少4109亿，同比 -3716亿；在资产收益率管理下，银行主动压降低利率的票据融资，上半年累计减少464亿 [3] - 居民短贷、中长贷同比小幅多增；6月居民贷款新增5976亿，同比 +267亿；其中，短贷新增2621亿，同比 +150亿，或主要受618等消费场景带动；中长贷新增3353亿，同比 +151亿；从6月地产销售情况来看，量价均有承压（30城新房成交面积同比 -2.15%，17成二手房成交面积同比 -1.64%；中指研究院数据显示百城新房、二手房均价分别同比 +2.59%、-7.26%）；判断居民中长贷同比小幅多增主要体现按揭贷款早偿改善；考虑居民部门就业、收入、房价等未明显改善，后续居民加杠杆意愿仍待更多政策刺激 [4] - 新发放贷款定价总体平稳；1 - 6月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%（此前1 - 5月央行公布值分别为3.4%、3.3%、3.3%、3.2%、3.2%），判断6月新发企业贷款利率环比未明显下降，年初以来贷款利率下行幅度明显放缓；1 - 6月个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%（此前1 - 5月央行公布值均为3.1%），年初以来保持平稳；当前监管对银行理性定价、合理净息差持呵护态度，预计全年贷款利率下行幅度有限、速度平缓 [4][9] M1、M2及存款情况 - 6月M1同比增4.6%，环比大幅提升2.3pct，主要与去年手工补息整改的低基数有关（24年4 - 6月M1增速基数较低）；M2同比增8.3%，环比提升0.4pct [9] - 6月人民币存款新增3.21万亿，同比+7500亿；分部门看，季末财政支出力度加大和理财回表等因素驱动存款由政府部门、非银部分向企业、居民转移；居民存款新增2.47万亿，同比+3300亿；企业存款新增1.78万亿，同比+7773亿；财政存款减少8200亿，同比 -7亿；非银存款减少5200，同比 -3400亿 [9] 投资建议 - 建议关注历史风险持续出清、低估值、主动基金显著欠配的股份行，以及稳增长政策成效逐步显现之下，具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行 [10]

纪要涉及的行业或公司 齐鲁银行 纪要提到的核心观点和论据 - **业务扩张**：齐鲁银行目标成为山东省最大城商行，已覆盖山东16个地级市中的14个，计划覆盖枣庄等未覆盖地区；县域存贷款占比约30%，目标100%覆盖，扩张提升资产规模和低成本存款竞争力[2][3] - **经济影响**：山东经济结构稳定，工业门类全、农业基础好，增速优于全国，社融信贷增速有时高出全国2 - 2.5个百分点，为齐鲁银行提供发展基础和市场份额抢占机会[2][4] - **信贷增速**：预计2025年信贷增速12% - 13%，高于全国6.5% - 7%；未来两三年预计保持10%以上，推动贷存比提高和资产端收益率提升[2][5] - **信贷布局**：对公贷款占比高，广义基建类政府相关贷款占比约42%，普惠小微类信贷比例接近30%，零售贷款占比26%且下降，房地产对公贷款占比仅1%[6] - **盈利能力**：息差绝对值不高但金融投资无信用成本，存款付息率低于同业，2025年定期存款到期付息率预计下降保证净息差稳定[8] - **资产质量**：不良率在1.1% - 1.2%之间且持续走低，不良净生成率降至0.63%，无房地产对公贷款和高风险零售贷款，资产质量稳健[9][10] - **利润增长**：利润高增长源于信用成本下降，目前利润增速15% - 17%，拨备覆盖率上升，非贷款减值计提充分[2][11] - **投资逻辑**：分支机构扩张、聚焦县域市场、资产质量改善提升市场占有率，净息差稳定，利润高增长，维持买入评级[2][12][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 齐鲁银行可转债接近强赎位置，收盘价距强制赎回价格差3.8%，剩余65亿左右可转债转股后会摊薄EPS和分红，但盈利成长可对冲影响[13][14] - 齐鲁银行核心资本充足率约10.5%，无资本缺口压力[14]

报告指出，美元信贷有所下降，欧元和日元信贷上升。2024年第四季度，对非美国银行的美元信贷下降 了1030亿美元，年增长率降至3%，余额降至13.2万亿美元。欧元区对非欧元区银行的欧元信贷增加了 670亿欧元，同比增长8.9%，余额达到4.5万亿欧元。对非日本银行的日元信贷增加了11%，余额达到 69.2万亿日元。报告还指出，美元、欧元、日元对新兴市场和发展中经济体的信贷增长率与各自汇率指 数反向变动。在美元普遍升值的背景下，2024年对新兴市场和发展中经济体的美元信贷几乎停滞不前， 仅增长0.5%。相较之下，欧元升值的放缓与对于新兴市场和发展中经济体的欧元信贷增长率上升保持 一致，后者在2024年增长了5.9%。 报告还指出，不同区域信贷比例变动显著。过去10年，对非洲和中东地区的美元信贷大幅增加，上述地 区在2024年对新兴市场和发展中经济体信贷中所占份额比例从2014年的14%上升至2024年的27%，超过 拉丁美洲。过去10年中对非洲和中东地区美元信贷的增长中，约有三分之二归因于对海湾合作委员会国 家的贷款。 （文章来源：经济日报） 日前，国际清算银行发布了截至2024年底的国际银行统计和全球流动性指 ...

报告行业投资评级 看好银行，银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种 [6] 报告的核心观点 1Q25上市银行营收利润双双下滑，息差下行、非息基数压力和拨备反哺力度不足是主因；信贷投放平稳，对公发力支撑基本盘，大行负债端压力仍存；息差环比表现好于预期，负债成本改善形成支撑；对公资产质量无需过虑，零售风险阶段性暴露，不良率稳中趋降；看好银行绝对收益，聚焦优质高股息 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览：集中消化基数影响，营收利润双双走弱 - 受息差下行和非息基数影响，1Q25上市银行营收同比下降1.7%，归母净利润同比下滑1.2%，拨备反哺力度略低于预期致利润负增 [11][12] - 城农商行营收维持正增，平稳性好于预期，国有行延续营收负增，股份行营收压力大于同业 [13][14] - 国股行利润负增拖累行业整体表现，城农商行表现相对更好，展望2025全年，有能力实现利润平稳增长且优于同业的银行，方能在ROE上获得估值溢价 [19] - 息差收窄仍是营收最主要拖累，部分股份行及城商行利息净收入正增，一季度债市利率回升，其他非息阶段性拖累银行营收，多数银行综合所得税率下行反哺利润，部分银行增提拨备一次性拖累业绩 [20][21][22] - 一季度十年期国债收益率回升，部分上市银行金市相关其他非息收入同比下滑，多家银行其他非息收入占比回落至2023年水平，年内其他非息收入对营收的扰动将趋于缓解 [24] 对公发力支撑信贷基本盘，大行负债端压力仍存 - 开年信贷投放整体平稳，1Q25上市银行贷款同比增速为7.9%，江浙、成都地区景气领先，重庆成为增长“新星”，展望全年，信贷不失速且平稳增长趋势不变 [30] - 年初对公靠前发力支撑信贷增量，零售端同比小幅多增，1Q25新增对公贷款3.96万亿，新增零售贷款4185亿，票据贴现净下降1631亿 [31][35] - 1Q25上市银行存款增速季度环比提升1pct至6.4%，大行负债端压力依旧突出，存款增量仍以定期存款为主 [47] 息差环比表现好于预期，关注成本下行红利释放 - 1Q25上市银行息差约1.54%，同比下降11bps，较4Q24季度环比回升1.7bps，负债成本改善成效兑现形成边际支撑，中小银行更为明显 [49] 稳风险导向不变，主动处置确保不良率稳中下行 - 1Q25上市银行不良率较年初下降1bp至1.23%，估算年化加回核销回收后不良生成率约0.63%，对公端压力有限，零售端风险阶段性暴露，不良扰动有望趋缓，部分银行主动加大核销处置使拨备覆盖率更快回落 [5] 投资分析意见：看好银行绝对收益，聚焦优质高股息 - 看好银行，银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，利好中长期资金入市政策频出，银行板块高股息优势凸显，基本面以稳为主，若经济稳步复苏银行还将体现后周期弹性 [6] - 个股层面，推荐关注农业银行（A+H），城商行首推重庆银行、苏州银行、成都银行，股份行首推兴业银行、中信银行、招商银行 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净收入增长15%，每股收益增长14% [20] - 2024年营收相对持平，费用增长约2%，调整后拨备前净收入下降3% [20] - 2024年贷款损失拨备降低，资产回报率从上年的77个基点提升至88个基点 [20] - 因营收持平、费用略高，效率比率上升 [21] - 冲销和信贷质量持续强劲，为10个基点，优于行业平均水平 [21] - 过去五年盈利增长接近行业前四分之一，调整后有形普通股权益回报率也表现强劲 [21] - 平均无息存款占总存款的百分比高于行业前四分之一，总存款成本处于行业前四分之一 [21][22] - 净贷款损失率低，优于行业前四分之一，过去十年大多如此 [22] - 商业房地产过去五年损失率接近零，平均每年相对于投资组合不到一个基点 [24] - 资本处于同行中位数水平，预计未来几年将因证券组合损失逐渐转回资本而增强 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业房地产投资组合约一半为多户住宅和工业，价值约18亿美元，13%为写字楼，其余为其他类型 [25] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务位于美国最佳增长市场，更偏向商业，客户评价高，管理结构注重本地社区服务 [18][19] - 专注服务主街企业、中端市场企业等 [19] - 商业房地产投资组合增长有纪律，增速慢于资产负债表其他部分 [24] - 公司在客户关系方面表现出色，是自2009年引入Coalition Greenwich最佳银行奖以来，平均获得15个以上该奖项的四家银行之一，在多项调查和本地排名中处于前列 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年多家银行倒闭对公司资金成本、净息差和费用产生负面影响，还需向FDIC支付解决倒闭银行成本的份额 [19][20] - 面对关税影响和经济衰退可能性的不确定性，公司强大的信贷文化有助于应对 [23] - 虽商业房地产基本面有放缓迹象，但投资组合暂无重大损失，公司会密切关注 [25] - 公司对未来一年感到兴奋，会密切关注客户需求，帮助客户度过困难时期 [28][29] 其他重要信息 - 会议选举董事，提名的董事候选人获得超过97%的投票，当选一年任期的董事 [30] - 批准任命安永会计师事务所为公司2025财年独立审计师的提案，获约98%投票通过 [30] - 非约束性批准2024年支付给银行高管薪酬的提案，获约95%投票通过 [30] - 关于高管薪酬投票频率的提案，一年一次的选项获约93%投票，成为股东建议 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 无

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价17.66元 [5][8] 报告的核心观点 - 杭州银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比+17.3%、+2.2%，年化ROE、ROA分别同比+0.64pct、+0.02pct至20.60%、1.11%，公司利润高速增长，信贷投放稳健，中收持续发力，资产质量平稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放与息差情况 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.9%、+14.3%、+21.1%，较24年末+1.2pct、-1.9pct、-0.7pct，一季度新增贷款577亿元，主要由对公驱动，零售略有缩表 [2] - 测算净息差较24A - 6bp至1.34%，资产端定价承压，Q1生息资产收益率较24A下行39bp至3.24%，负债成本优化，下降27bp至1.84% [2] - 存款定期化持续，3月末活期率较24年底 - 2.6pct至40.8%，利息净收入同比+6.8%，较24A提升2.5pct [2] 中收与运营成本情况 - 25Q1非息收入同比 - 5.4%（24A + 20.2%），其他非息收入同比 - 18.0%，主要受债市波动影响，公允价值变动损益收入下降 [3] - 中收同比+22.2%，占营收比例同比提升2.3pct至14.1%，大资管业务持续发力，一季度末资产托管规模超1.87万亿元，杭银理财产品余额超4500亿元，较上年末增长4.72% [3] - 25Q1成本收入比同比 - 0.4pct至23.7%，运营成本优化 [3] 资产质量与资本情况 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、530%，较24年末持平、 - 11pct，零售金融条线贷款（含信用卡）不良贷款率0.37% [4] - 3月末拨贷比较24年末下降7bp至4.04%，测算25Q1年化信用成本0.29%，同比 - 49bp，信用成本下行驱动利润释放 [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、9.01%，较24年末+0.25pct、+0.16pct，截至4月28日有97亿转债未转股，收盘价距强赎价空间仅0.4%，若成功转股，以Q1末风险加权资产测算可提升核充率0.76pct至9.77% [4] 盈利预测与估值情况 - 维持预测25 - 27年归母净利润195/227/264亿元，同比15.1%/15.9%/16.4%，25EBVPS19.41元，对应PB0.76倍 [5] - 可比同业25EPB0.67倍（前值0.64倍），公司盈利能力领先，给予25年目标PB0.91倍（前值0.88倍），目标价17.66元（前值17.20元） [5]

业绩表现 - 25Q1营业收入同比下滑4.06%，PPOP同比下滑4.38%，归母净利润同比增长0.31%，增速较24A分别变动+2.99pct、+5.26pct、-1.91pct [1] - 业绩驱动因素中，规模扩张、中收增长、拨备计提为正贡献，净息差收窄和有效税率上升为负贡献 [1] 业务亮点 - 信贷增速回升，25Q1末贷款同比增长5.24%，环比24Q4提升1.36pct，公司通过单列信贷计划、FTP减点优惠等措施推动科技、绿色、普惠等重点领域信贷高增长 [2] - 存款增长修复，25Q1末存款同比增长3.49%，环比提升4.92pct，单季度存款同比多增2027亿元 [2] - 中收增速自2021年以来首次回正，25Q1手续费及佣金净收入同比增长3.27%，预计全年中收将保持正增长 [2] - 投资收益大幅增长，25Q1其他非息收入同比增长1.52%，其中投资净收益同比大增303.0%，但公允价值变动损益同比下滑212.6% [2] 经营关注点 - 25Q1净息差1.39%，环比24Q4收窄14bp，资产端收益率承压（环比下降26bp），但负债成本率改善12bp [3] - 25Q1末不良率1.25%环比持平，测算不良生成率1.01%较24A下降3bp，但拨备覆盖率174.44%环比回落6.15pct [3] 股东回报 - 2024年每股分红0.189元，分红率30.14%较23年提升1.73pct，A/H股动态股息率均为4.96% [3]